Автор: Tide Research
Последний выпуск Flow Show от «Бэнк оф Америка» носит колючее название: «После пузыря» (Post-bubble).
Аналитик Хартнетт не использует вопросов, не добавляет смягчающих слов вроде «возможно» или «может быть». По его мнению, нынешний рынок акций США находится не на стадии «подозрения на пузырь», а уже следует историческому сценарию, разворачивающемуся после его схлопывания. Он изучил закономерности поведения активов после вершин всех крупных пузырей, начиная с 1929 года и заканчивая 2015-м, и нарисовал дорожную карту для сегодняшнего рынка.
Суть торговой стратегии, отраженной на этой карте, он сжал до одной фразы: покупать «униженных», продавать «высокомерных» (long humiliation, short hubris).
Тревожная статистика
Сначала о текущих «аномалиях».
Индекс S&P 500 находится на исторических максимумах. Сам по себе этот факт не проблема. Проблема в количестве акций, участвующих в этом празднике: только 21 акция (4%) из состава S&P 500 одновременно находится на пике. 222 акции упали более чем на 20% от своих максимумов, 109 — более чем на 40%.
Цифру в 4% Хартнетт специально сопоставил с историческим аналогом: на вершине пузыря доткомов в марте 2000 года на максимумах торговались только 20 акций из S&P 500. Другими словами, сегодняшний уровень концентрации рынка вернулся к пиковым значениям времен пузыря интернет-компаний.
На развивающихся рынках ситуация еще экстремальнее. Из 1224 акций развивающихся рынков лишь 21 (менее 2%) находится на исторических максимумах.
Индекс празднует, подавляющее большинство акций — молчит.
Исторический сценарий «после пузыря»
Хартнетт систематизировал поведение рынков после каждой значительной вершины пузыря, начиная с 1929 года, и выделил две основные закономерности.
Первая: после лопнувшего пузыря облигации почти всегда растут. Он проанализировал изменение доходности 10-летних казначейских облигаций в течение 6 месяцев после восьми крупнейших пиков на рынке акций. Медианное значение — снижение на 45 базисных пунктов. Логика проста: схлопывание пузыря снижает аппетит к риску, капитал устремляется в защитные активы, цены на гособлигации растут, а их доходность падает. Снижение доходности наблюдалось в шести из восьми случаев, исключениями стали только 1973 и 1989 годы (влияние стагфляции и специфической ситуации в Японии соответственно).
Вторая: худшие сектора во время пузыря становятся лучшими после его схлопывания. В каждом пузыре есть «любимчики» и «изгои». После его окончания роли меняются.
Рассмотрим несколько эпизодов: В «бурные двадцатые» 1929 года главными героями пузыря были коммунальные предприятия, телекоммуникации, промышленность и банки. После схлопывания они значительно отстали, в то время как ранее недооцененные энергетические акции стали победителями. Во время пузыря доткомов в 2000 году Nasdaq за 6 месяцев до пика вырос вдвое, а равновзвешенный индекс S&P 500 за последние 12 месяцев пузыря фактически снижался. После схлопывания Nasdaq упал на 60% за год, тогда как ранее «униженные» защитные сектора показали мощный отскок (коммунальщики выросли на 25%, товары первой необходимости — на 24%), а равновзвешенный S&P 500 в 2000 году, напротив, вырос. Во время китайского бычьего рынка 2006-2007 годов сырьевой и промышленный сектора за 12 месяцев выросли в 3 раза, а через год после схлопывания упали на 65-85%. Ранее отстававшие сектора — товары первой необходимости, коммунальщики и технологии — укрепились.
Кто сегодня соответствует «униженным»? Хартнетт дает четкое указание: С тех пор как Nasdaq вырос на 80% с минимумов апреля 2026 года, хуже всего себя показали сектора товаров первой необходимости, финансов и здравоохранения. Согласно историческому сценарию, именно они с наибольшей вероятностью станут лидерами после схлопывания пузыря.
Следующая фаза инвестиций в ИИ: от «строителей» к «пользователям»
Это самый показательный отрывок отчета для крипто- и технологических инвесторов.
Хартнетт отмечает, что проникновение технологических компаний на кредитный рынок достигло поразительного уровня: на долю технологического сектора приходится 10% рынка американских инвестиционных облигаций и 8% рынка высокодоходных облигаций. Это означает, что технологические компании не только сильно сконцентрированы на рынке акций, но и массово наращивают леверидж через рынок облигаций.
Его вывод: лидерство в инвестициях в ИИ переходит. От «тех, кто тратит деньги» (капитальные затраты крупных технологических компаний) и «тех, кто строит» (полупроводники) — к «тем, кто использует ИИ» (уровень приложений). Лучший способ участия — это акции компаний малой капитализации роста, а не дальнейшие ставки на крупные технологические компании.
Исторической аналогией здесь является период после пузыря «великолепной полусотни» (Nifty Fifty) в 1970-х: с декабря 1974 по май 1981 года акции компаний малой капитализации роста принесли свыше 1000% сверхдоходности относительно S&P 500. Хартнетт намекает, что аналогичный структурный ротационный сдвиг может быть в стадии формирования.
Потоки капитала: умные деньги разворачиваются
В данных о движении капитала за неделю скрывается несколько примечательных сигналов.
Отток с мировых рынков акций составил $7 млрд — впервые за 9 недель. Отток с японского рынка акций составил $8.2 млрд — наибольший недельный отток с мая 2025 года. Отток из китайских фондов составил $14 млрд, а совокупный отток с января 2026 года достиг $218 млрд. Европа демонстрирует отток капитала уже 7 недель подряд.
В то же время, приток в облигации продолжается 57 недель подряд (на этой неделе — $23.6 млрд). Инвестиционные облигации привлекают капитал 8 недель подряд, облигации развивающихся рынков — 7 недель. Примечательно, что частные клиенты «Бэнк оф Америка» выводят рекордные средства с денежных счетов и одновременно рекордно покупают ETF на долгосрочные гособлигации (TLT, JAAA, VGIT).
Перевод этих данных: институциональный капитал мигрирует с акций на облигации, особенно удлиняя дюрацию. Доля денежных средств у частных клиентов упала до исторического минимума (9.6%), а доля акций выросла до исторического максимума (66%). Все в позитиве, все настроены оптимистично.
Именно это и заставляет Хартнетта бить тревогу.
Индикатор «быки-медведи» подает сигнал «продавать»
Индикатор Bull & Bear «Бэнк оф Америка» вырос с 8.0 до 8.5, углубившись в контрарианскую зону «продажи». Сигнал на продажу срабатывает, когда этот индикатор превышает уровень 8.0.
Из шести составляющих этого индикатора: позиции управляющих фондами находятся на 98-м процентиле (крайне оптимистичны), потоки в облигации — на 85-м процентиле (крайне оптимистичны), позиции хедж-фондов — на 72-м процентиле (оптимистичны), техническая картина кредитного рынка — на 77-м процентиле (оптимистична). Ни один из шести компонентов не указывает на пессимизм.
С 2002 года этот индикатор подавал сигнал на продажу 17 раз. В течение последующих 2-3 месяцев мировые рынки акций в среднем снижались на 2-3% с точностью около 60%, а максимальная просадка достигала 15-20%.
Июнь: концентрация событийных рисков
Хартнетт использует слово: chockablock (забито до отказа).
10 июня — данные по ИПЦ в США (ожидания около 4%), 11 июня — повышение ставки ЕЦБ, 15 июня — саммит G7, 16 июня — повышение ставки Банком Японии, 17 июня — первая пресс-конференция ФРС под руководством Уорша, 18 июня — дополнительные выборы в Великобритании, плюс окно для масштабных размещений акций.
На фоне всеобщей загруженности позиций и крайнего оптимизма по всем индикаторам, любое «неожиданное» событие может стать спусковым крючком для фиксации прибыли. Рекомендация Хартнетта проста: фиксировать прибыль, действовать контрариански — продавать на росте рынка акций и падении доходности.
Он также обращает внимание на политический фон: рейтинг поддержки экономической политики Трампа упал до 35%, а поддержка его политики по инфляции — до 28%, оба показателя обновили минимумы. Политическая цена иранского конфликта оборачивается против Белого дома.
Победители и аутсайдеры 2026 года
Рейтинг с начала года по состоянию на 27 мая:
Главные победители — нефть (+54.4%) и акции Южной Кореи (+111.6%). Худшие результаты — у биткойна (-16.3%) и индийских акций (-10.4%). Китайские акции упали на 7.9%, совокупный отток из китайских фондов составил $218 млрд. Золото выросло лишь на 2.5%, демонстрируя вялую динамику после спада военной премии.
Контринтуитивный факт: Среди всех основных классов активов биткойн показал худшие результаты в 2026 году, и разрыв значительный. Падение индийских акций, занимающих второе место с конца, составляет лишь две трети от падения биткойна.
Для криптоинвесторов в отчете содержится неприятный намек: биткойн с начала года — худший актив, еженедельный отток продолжается ($1.2 млрд на прошлой неделе). В рамках модели «Бэнк оф Америка» высокая корреляция криптоактивов с рисковыми активами означает, что если сценарий «после пузыря» действительно реализуется, биткойн вряд ли избежит последствий.
Заявление об ограничении ответственности: Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию Tide Research отчета стороннего инвестиционного банка. Указанные в ней рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются точкой зрения аналитиков данного банка, отражают позицию их организации и не представляют собой точку зрения Tide Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынки несут риски, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна использоваться в качестве основы для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
