Под конец года подведу итоги ошибок, совершенных за последний год, и сведу их в несколько уроков.
Делюсь этим, чтобы напомнить себе и, возможно, дать вам некоторую пищу для размышлений.
Принципы на самом деле, довольно просты, но понять их можно только проиграв.
Как в тот момент, когда ликвидируется твоя позиция, и ты жалеешь, зачем вообще открывал кредитное плечо.
I. Рай для спекулянтов, могила для инвесторов
Управляющий хедж-фондом Ху Мэн дал очень точное определение инвестициям и спекуляциям:
«Если ваша прибыль зависит от разницы в цене одного и того же актива в разное время — это спекуляция. Если она зависит от роста внутренней стоимости и дивидендов — это инвестиции.»
В первые годы моего знакомства с криптоиндустрией я был стойким холдером BTC и получил неплохой результат.
Такая сильная положительная обратная связь привела к тому, что большую часть времени на крипторынке
я искал «инвестиции, которые позволят мне спокойно спать».
Это чувство безопасности, которое дают так называемые «ценностные инвестиции».
Я изучал команду, white paper, смотрел на фундаментальные данные, пытаясь найти активы, которые можно держать год или два.
Так называемые TVL, количество активных кошельков, объем торгов — эти, казалось бы, подробные данные были моим лучшим снотворным, позволяющим держать активы и спать спокойно.
Но это не сильно отличается от игроков в BSC meme, которые покупают активы и ждут ответа от CZ или Heyi.
Я засыпал с данными, которые сегодня могут расти, а завтра — обнулиться.
Они засыпали с ожиданием эффекта известности.
Я ничем не лучше их.
Причина в том, что [крипторынок на самом деле никогда не оценивается по фундаментальным показателям]
- На бычьем рынке: оценка по настроениям может составлять 60%, структура стека — 30%, а так называемые «фундаментальные показатели» — всего 10%.
- На медвежьем рынке: оценка по настроениям — 40%, структура стека — 50%, фундаментальные показатели по-прежнему всего 10%.
Мы находимся на рынке, где поведенческие финансы чрезмерно эффективны, и маятник настроений очень заметен. На таком рынке спекулировать намного проще, чем инвестировать.
Если бы дело было только в этом, ценностное инвестирование в криптоиндустрии было бы далеко от слова «могила».
Самое страшное в «ценностном инвестировании» — это два момента:
1⃣ Когда ты обманываешь себя и покупаешь какую-то монету с точки зрения ценностного инвестирования.
Падение на 10-20%: ты утешаешь себя — «рынок идиот, все пьяны, один я трезвый, спот не страшен», ты не стоплимишь, ты даже думаешь докупить.
Падение на 50%: ты смутно понимаешь, что, возможно, ошибся, но поскольку уже много проиграл, тебе жалко выходить по стопу.
Падение на 90%: ты молча переводишь эту монету в нечасто используемый кошелек. Когда в следующий раз ты увидишь в чате, что эта монета выросла на 100%, ты поймешь, что для возврата к изначальным вложениям нужно еще десятикратное увеличение.
2⃣ Когда твой первоначальный мотив — спекуляция, и после проигрыша ты переходишь к ценностному инвестированию:
Падение на 10%: «Кажется, у этой монеты еще есть шанс, подожду, пока появится кит»
Падение на 20%: «Я, по сути, занимаюсь ценностным инвестированием, по этой цене спотом держать уже не так страшно»
Дальнейшую историю вы знаете.
Так куда же деваются деньги?
Этот принцип я, на самом деле, видел давно, но понял его лишь после GMX, DYDX, JUP, MET, PUMP, CLANKER, BONK.
II. All in во время прелюдии, сдерживание на пике
В управлении позициями есть принцип от GCR, который многие упускали, но он крайне важен:
«В цикле альткойнов вы должны максимизировать риск-экспожур при первом развороте тренда и постепенно защищать капитал с течением времени.»
Это противоречит интуиции большинства.
За последние два года я бесчисленное количество раз совершал эту ошибку.
Тренд AI Agent
В начале прошлого сезона AI meme, когда только начинался тренд на goat, ai16z и другие мемные активы, я участвовал с небольшими позициями, получил неплохую прибыль по мультипликатору, но абсолютная прибыль была скромной. Потом, вплоть до swarms, мои друзья начали зарабатывать сотни тысяч долларов за раз, и я начал увеличивать размер своих ставок. Начались бешеные убытки. Думаю, многие, как и я, если бы не последующий TRUMP, даже не обогнали бы по доходности BTC.
TRUMP в начале года спас слишком многих; судьба большинства была начать плавать голышом после отлива AI agent. Но TRUMP появился как раз в начале падения AI meme, дав многим возможность вовремя уйти, переключившись с AI meme на trump для выхода.
Тренд BSC
В сентябре, я, который уже практически не сканировал цепи и не играл в мемы, как раз в тот день увидел твит CZ про 4. Я купил 4 bnb на пару сотен тысяч и забыл. Дальше началась бурная активность на BSC. Я с опозданием снова упустил возможность увеличить позицию и, чтобы компенсировать пропущенную прибыль на ранней стадии, вынужден был купить «жизнь на Binance» на прибыль от 4 и средства, выведенные на chain.
Поразмыслив позже, если бы можно было увеличить риск-экспожур на ранней стадии, потом было бы гораздо проще действовать. Даже если бы ошибся, потери были бы не такими большими.
В большинстве случаев наша instinctive реакция такова:
- Когда тренд только начинается, будущее неясно, нужно наблюдать;
- Когда тренд в разгаре, консенсус достигнут, нужно идти ва-банк.
Потому что в момент первого разворота тренда рынок все еще окутан травмой предыдущего медвежьего рынка, все «истории» звучат как scam. А на пике тренда истории становятся идеальными, консенсус достигает апогея.
Но с точки зрения соотношения прибыли и риска (Odds) все с точностью до наоборот:
- Начало тренда (точка разворота): Хотя полно неопределенности, но здесь самые высокие шансы, downside ограничен, стоит делать крупные ставки для получения прибыли.
- Пиковая фаза (точка консенсуса): Хотя выглядит «устойчиво», но цена уже заложила будущие ожидания, downside риск резко возрастает, здесь нужно «сдерживаться», а не идти ва-банк.
III. Остерегайтесь ловушек PE и выкупа с сжиганием (buyback and burn)
Все методы оценки по P/E и денежным потокам имеют одно большое предпосылка: долгосрочная устойчивость бизнеса.
Но от момента создания BTC и до сегодняшнего дня, по сути, кроме BTC, ничто не является устойчивым.
Лидеры всех направлений сменились. Если открыть топ-10 CoinMarketCap пятилетней давности, вы обнаружите, что больше половины имен стали незнакомыми или даже обнулились.
Только в сегменте PERP лидер сменился с dydx, gmx на hyperliquid.
И бесчисленное количество направлений было опровергнуто. Большинство проектов живут не больше года.
Оценка по P/E и выкуп с сжиганием — это, пожалуй, самый болезненный инвестиционный опыт, на который я напоролся. Это очень похоже на ранее упомянутые «ценностные инвестиции».
Когда некоторые проекты стоят перед тобой с P/E 5x или даже 3x, очень трудно удержаться от покупки.
Поскольку у меня еще осталась капля иллюзий, я могу лишь сказать — остерегайтесь ловушки P/E, но я считаю, что многие могут полностью избежать этой ловушки.
Что касается меня, чувствую, что еще недостаточно проиграл, и у меня еще остались иллюзии насчет индустрии. Потерплю еще год.
В заключение
Урок, который человечество извлекает из истории, заключается в том, что оно никогда не извлекает уроков. Несколько дней назад статья 0xPickleCati очень хорошо это объяснила.
Некую боль невозможно понять и превратить в instinctive реакцию, если не пережить ее самому.
