Роджер Ли | Специальный аналитик BIT по акциям США
Более 21 года опыта работы в инвестиционно-банковской сфере, управлении активами и финансовых учреждениях, долгосрочная концентрация на исследованиях цепочки поставок ИИ, макро-ликвидности на рынке США и опционных стратегиях.
Вход NVIDIA и MediaTek в сегмент AI PC, на первый взгляд, выглядит как появление нового набора чипов для потребительских ПК, но по сути означает переход экосистемы оконечного ИИ на платформе Windows от точечных экспериментов к конкуренции нескольких игроков. Мое мнение таково: эту войну не следует сводить к религиозному противостоянию «x86 против Arm»; что действительно заслуживает изучения, так это то, кто сможет пережить цикл обновления устройств и продолжит получать маржу, денежные потоки и право устанавливать цены в цепочке поставок.
Я бы рассматривал возможности AI PC на трех уровнях:
- Первый уровень — пункт взимания платы за передовые техпроцессы. Независимо от того, кто победит, TSMC легче всего будет собирать «плату за проезд».
- Второй уровень — распространение вычислительной мощности и платформ. AMD и NVDA представляют собой наступление x86 и расширение программного стека GPU соответственно.
- Третий уровень — распространение архитектур и разворот сложных ситуаций. У ARM и INTC есть потенциал для роста, но дисциплина позиционирования должна быть строже.
1. Отраслевая оценка: AI PC переходят от концепции к этапу проверки поставок
Gartner в 2024 году прогнозировал, что в 2025 году поставки AI PC достигнут 114,225 млн единиц, что составит 43% рынка ПК; после обновления прогноза в 2025 году, с учетом влияния тарифов и циклов закупок, прогноз был пересмотрен в сторону понижения до 77,792 млн единиц, или 31%, но в 2026 году по-прежнему ожидается достижение 143,113 млн единиц при проникновении 54,7%. Эти данные говорят мне не о «развенчании спроса на AI PC», а о том, что краткосрочные темпы будут колебаться, а долгосрочное направление к стандартизации не изменилось.
С точки зрения инвестиций, настоящая сложность AI PC заключается не в «наличии NPU», а в готовности ли пользователи обновлять устройства ради локального ИИ-опыта. Если прикладной уровень останется только на уровне протоколирования совещаний, генерации изображений и простых помощников, потенциал обновления устройств окажется ниже самых оптимистичных ожиданий рынка; но если корпоративный сегмент начнет внедрять конфиденциальные вычисления, низко-латентный вывод и локальные базы знаний в качестве стандартной конфигурации, история AI PC превратится из истории о потребительской электронике в историю обновления корпоративных ИТ.
2. Конкурентная среда: Чипмейкеры дерутся, TSMC собирает плату за проезд
Поверхностный нарратив AI PC — это вызов Arm архитектуре x86, но меня больше интересует, куда перемещается пул прибыли. Сила NVIDIA — в GPU и стеке ИИ-софта, сила AMD — в комбинации CPU x86 и GPU, сила Qualcomm — в низком энергопотреблении и коммуникациях, сила Intel — в существующей экосистеме и корпоративных каналах. У каждого есть свои преимущества, но общее также очевидно: передовые чипы высокого класса невозможно обойти без передовых техпроцессов.
По данным TrendForce, во втором квартале 2025 года глобальный доход от чип-производства (foundry) составил около 41,7 млрд долларов, доля TSMC — 70,2%; в четвертом квартале 2025 года глобальный доход от чип-производства составил около 46,3 млрд долларов, доля TSMC — около 70,4%. Это означает, что пока AI PC, ИИ-серверы, мобильные AP и ИИ-чипы для периферии продолжают конкурировать за передовые техпроцессы, TSMC — это не просто циклическая акция, а скорее входной пункт взимания платы за всю эпоху ИИ-железа.
Я не считаю, что за каждым выпуском нового продукта стоит гнаться на росте, но я считаю, что каждый раз, когда конкуренция в цепочке поставок обостряется, следует задавать обратный вопрос: если победитель еще не определен, кто может взимать плату со всех потенциальных победителей? В рамках темы AI PC мой ответ по-прежнему заключается в передовых техпроцессах, упаковке, ключевых IP и платформенном программном обеспечении, а не в простой ставке на какой-то один архитектурный лозунг.
3. Ранжирование активов: Базовые позиции — смотрим на TSM, для роста — на AMD, для потенциала — на Intel/ARM
За последний год котировки полупроводников уже заранее отыграли темы AI PC, оконечного ИИ и распространения вычислительной мощности. Ежедневные цены Yahoo Finance показывают, что в выборке за анализируемый период AMD, Intel, ARM и TSM демонстрировали значительный потенциал роста, но они представляют собой разное соотношение риска и доходности. Мой подход не в том, чтобы покупать все связанные с AI PC активы разом, а в том, чтобы разделять их по уровням в зависимости от определенности, дисциплины оценки и положения в цепочке поставок.
Мой ключевой вывод прост: это не война, где можно покупать только будущих победителей, это война, где следует покупать пункты взимания платы, платформы и компании с предсказуемыми денежными потоками. Если рынок в день выхода новостей полностью отражает эмоции, я предпочитаю подождать; если коррекция возвращает соотношение риск/доходность хороших компаний к разумному диапазону, я в первую очередь буду смотреть на TSM и AMD, и лишь затем — на возможности роста ARM и Intel.
4. Предупреждение о рисках
Риски по этой линии также нельзя игнорировать:
Во-первых, приложения для AI PC могут не оправдать ожиданий, что приведет к менее сильному, чем предполагалось, циклу обновления устройств.
Во-вторых, если улучшение совместимости Windows on Arm будет происходить слишком медленно, это ограничит потенциал повествования как для Qualcomm, так и для новых участников.
В-третьих, тарифы, приостановка корпоративных закупок и макроэкономическая неопределенность повлияют на спрос на ПК.
В-четвертых, если возникнет временный дисбаланс спроса и предложения на передовые техпроцессы, TSM также может столкнуться со снижением оценки.
В-пятых, оценка всей цепочки ИИ завышена, и как только аппетит к риску на рынке США снизится, наиболее перспективные активы часто также откатываются быстрее всего.
Поэтому я склонен рассматривать AI PC как долгосрочную миграцию отрасли, а не как краткосрочную торговлю на новостях. По-настоящему профессиональный подход к покупке — это не покупка лозунгов в день презентации, а покупка экосистемы, пунктов взимания платы и компаний, способных постоянно генерировать денежные потоки, после того как эмоции улягутся.
Настоящий отчет подготовлен специальным аналитиком. Выраженные в отчете взгляды отражают исключительно личную позицию автора и не являются точкой зрения платформы BIT. Данный материал предназначен только для ознакомления и не является инвестиционной рекомендацией.
