Автор:Чжао Ин
Политическая позиция нового председателя ФРС Джерома Пауэлла находится под пристальным вниманием рынков. Главный глобальный экономист Morgan Stanley Сет Карпентер, выступив на ежегодной встрече ЕЦБ в Синтре, Португалия, в своей статье отмечает, что, учитывая данные о занятости, прогнозы по инфляции и политические сигналы, ФРС не поднимет процентные ставки в этом году.
Карпентер пишет в отчете, что выступление Пауэлла на форуме в Синтре продолжило тон его вступительной пресс-конференции — твердую приверженность ценовой стабильности, но умышленное избегание конкретных путей достижения этой цели. Карпентер отмечает два изменения, заслуживающих внимания:
Во-первых, формулировки Пауэлла относительно двойного мандата стали более сбалансированными, сместившись от почти единоличного фокуса на инфляции к более четкому признанию цели полной занятости;
Во-вторых, Пауэлл особо подчеркнул, что последнее заседание по политике (на фоне падения цен на нефть) уже снизило рыночные инфляционные ожидания и премию за срок. Это заявление заставило Карпентера предположить, что вероятность повышения ставки ФРС в июле невелика.
На фоне неопределенности относительно пути политики ФРС, Morgan Stanley сохраняет базовый прогноз об отсутствии повышения ставок в течение года, что означает, что рынкам не нужно закладывать в цены риск скорого ужесточения.
Сигналы Пауэлла из Синтры: баланс двойного мандата, снижение срочности повышения ставок
Карпентер лично присутствовал на выступлении Пауэлла на политическом форуме в Синтре и интерпретировал его как маргинальный сдвиг в более "голубиную" сторону. Он указывает, что ранее Пауэлл оставлял у рынка впечатление человека, ставящего ценовую стабильность на подавляюще приоритетное место, тогда как в этом выступлении он более четко включил полную занятость в рамки политики.
Что более важно, Пауэлл сам отметил, что заседание по политике уже способствовало снижению рыночных инфляционных ожиданий и премии за срок, а также упомянул, что создаются несколько "рабочих групп" и это требует времени. Карпентер считает, что эта комбинация формулировок передает четкий сигнал: ФРС не торопится действовать в июле.
Данные поддерживают терпение: прогнозы инфляции ниже медианы FOMC, данные по занятости обеспечивают буфер
На фундаментальном уровне Карпентер ссылается на несколько факторов, поддерживающих прогноз об отсутствии повышения ставок. Опубликованные на прошлой неделе данные по занятости в несельскохозяйственном секторе продолжают предоставлять ФРС пространство для бездействия. В то же время прогнозы по инфляции от Morgan Stanley заметно ниже медианных прогнозов членов FOMC, и методологический пересмотр индекса PCE создает возможность дальнейшего существенного снижения показателей инфляции.
Карпентер заявляет, что совокупность вышеупомянутых факторов заставляет его чувствовать себя "комфортно" с суждением об отсутствии повышения ставок в течение года. Данные, конечно, могут изменить вывод, но текущие свидетельства указывают в одном направлении.
ИИ и производительность: не стоит просто делать ставку на снижение ставок
Карпентер также обсудил влияние искусственного интеллекта на денежно-кредитную политику и поставил под сомнение популярный нарратив о том, что "ИИ приведет к дефляции и спровоцирует снижение ставок". Он указывает, что волна капитальных затрат на ИИ возникла в США раньше и в большем масштабе, оказывая маргинальное повышающее давление на инфляцию в краткосрочной перспективе.
Что более важно, он выдвигает три контраргумента: во-первых, состояние бизнес-цикла будет доминировать в направлении политики; во-вторых, дефляционный эффект — лишь один из множества, а более высокая производительность также стимулирует спрос через потребление и инвестиции; в-третьих, более быстрый рост производительности означает более высокую равновесную процентную ставку (известную экономистам как r*), что дополнительно ослабляет логику снижения ставок. Карпентер прямо заявляет, что простые утверждения о том, что ИИ обязательно приведет к снижению ставок, "почти наверняка ошибочны".
Пути ФРС и ЕЦБ расходятся: возможно еще 25 б.п. в сентябре, но мягкие данные оставляют место для перемен
В отличие от ФРС, направление политики Европейского центрального банка более четко смещено в сторону ужесточения. Карпентер отмечает в статье, что президент ЕЦБ Кристин Лагард в Синтре повторила, что повышение ставки в июне было продуманным решением, а не чисто "превентивным повышением". По его мнению, эта формулировка означает, что впоследствии остается пространство для дальнейших повышений.
Базовый прогноз Morgan Stanley предполагает, что ЕЦБ повысит ставки еще на 25 базисных пунктов в сентябре. Однако Карпентер также указывает, что мягкие данные по инфляции в Европе на прошлой неделе и значительное падение цен на нефть оставляют для политики некоторый запас — если инфляция продолжит снижаться или PMI значительно ослабеет, путь к дальнейшему повышению может быть заблокирован. Он считает, что повышение уже в июле или повышение более одного раза в году в настоящее время трудно представить.
