Авторы: Alex Immerman & Santiago Rodriguez
Перевод: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: a16z на основе годового отчета Revolut за 2025 год разбирает, как компании удалось достичь CAGR 76% на зрелом финансовом рынке. Сами цифры уже впечатляют, но более важна логика роста: прибыль не за счет процентной маржи, ROE в 3-4 раза выше, чем у традиционных банков, NPS пользователей более чем в два раза выше среднего по отрасли — все это вместе уже не история банка-выскочки.
Полный текст:
Как инвесторы в растущие компании, мы часто говорим, что отличные компании говорят цифрами. Revolut как британская компания обязана раскрывать годовые финансовые данные, и ее цифры — это аномалия, и это мягко сказано:
Рост выручки на 46%, до 4,5 млрд фунтов стерлингов
Прибыль до налогообложения выросла на 57%, до 1,7 млрд фунтов, рентабельность 38%
Рост числа розничных клиентов на 30%, в 2025 году добавлено 16 млн
Revolut имеет проникновение по всей Европе, ни одна страна не дает более 25% комиссионных доходов
Доход распределен по 6 бизнес-направлениям, ни одно не превышает 22%
11 продуктовых линий приносят более 100 млн фунтов стерлингов выручки
Рентабельность собственного капитала (ROE) достигла 35%, что является рекордным уровнем для аналогов (несмотря на избыточный капитал)
Revolut продолжает быстро и эффективно расти — ее «Правило 75%» (темп роста выручки + рентабельность по чистой прибыли) находится в высшем эшелоне среди современных и зрелых финансовых институтов.
Что еще важнее, мы считаем, что у Revolut есть ample space для роста как клиентской базы, так и монетизации на существующих рынках. Не говоря уже о потенциально новых рынках, которые она еще не затронула — Revolut только что подала заявку на банковскую лицензию в США, имея поистине глобальные амбиции.
Это не необанк вашей бабушки. Revolut имеет потенциал стать одним из крупнейших банков мира. Чтобы достичь этого, предстоит пройти долгий путь, но мы верим, что фундамент уже заложен.
Без лишних слов, перейдем к делу.
I. Один из самых быстрорастущих финансовых институтов в мире
Начнем с выручки. Рост доходов Revolut поражает.
Вместе с NU (Nubank) они находятся в отдельной лиге по сравнению с другими компаниями в индустрии потребительского финтеха (см. график ниже). С момента преодоления порога в $1 млрд выручки в 2022 году, Revolut за последующие четыре года демонстрировала впечатляющее сложное годовые темпы роста (CAGR) в 76% (70% в фунтах стерлингов), что является одним из самых быстрых темпов роста после преодоления отметки в $1 млрд. Учитывая, что потребительский банкинг в Европе крайне зрелый (в отличие от развивающихся рынков, где работает NU), этот рост особенно выделяется.
Рис.: Доход конвертирован в USD по курсу на конец года, доход NU — нетто за вычетом процентов и ожидаемых кредитных убытков (ECL)
Источник: Годовой отчет Revolut 2025
Для сравнения: в 2022 году выручка Revolut была меньше или сопоставима с выручкой любой из следующих компаний: Robinhood, Affirm, Sofi, Adyen, Wise или Chime. Сейчас ее выручка на 33% до почти в 3 раза больше, чем у любой из этих известных потребительских финтех-компаний.
II. Разбираем алгоритм роста Revolut: Шесть движущих сил
Важное отличие Revolut в том, что это уже не одноходовая лошадка. У нее несколько драйверов дохода, работающих одновременно.
Revolut начинала с решения реальной боли европейцев: комиссии за иностранные переводы. С Revolut европейцы, путешествующие внутри и вне еврозоны или отправляющие деньги за границу, больше не сталкиваются с задержками платежей или 5% комиссией банков.
От некогда единого продукта, сфокусированного на региональной проблеме, Revolut выросла в полнофункциональный персональный и бизнес-банк, и сейчас примерно каждый третий новый счет в Европе (основном регионе деятельности Revolut) открывается в Revolut:
Рис.: Опрос проводился на ключевых рынках на выборке взрослого населения, респонденты указали, где они открывали счета и время открытия каждого счета
Источник: Опрос a16z в европейском банковском секторе, июль 2025 (N = 3500)
Каждый пятый человек трудоспособного возраста в Европе использует Revolut. Привлекательность Revolut во всей еврозоне отражает исключительную скорость итераций продукта и исполнения компании.
Revolut выпустила полный набор функций персонального и бизнес-банкинга, которые驱动 рост в различных рынках Европы. Важно, что набор продуктов Revolut теперь все чаще привлекает пользователей в еврозоне, которых изначально ценностное предложение по валютам вообще не волновало. Мы можем сказать, что платформа Revolut «полнофункциональна», хотя Revolut продолжает выпускать новые функции, и это утверждение, возможно, ее недооценивает.
Дело не только в количестве функций и продуктов, но и в качестве исполнения. Пользователям это нравится. Компания сообщала в 2024 году, что 65% новых пользователей пришли органически или по рекомендациям существующих пользователей. Наше исследование также показывает, что NPS пользователей Revolut более чем в два раза превышает средний показатель по отрасли.
В совокупности количество пользователей продолжает расти на 30% в год, достигнув 68 млн к концу 2025 года.
Источник: Годовой отчет Revolut
Для понимания масштаба 68 млн пользователей: JPMorgan Chase — крупнейший банк мира за пределами Китая — имеет около 85 млн потребительских клиентов (из которых более 70 млн считаются «цифрово активными»).
Безусловно, общие активы под управлением (AUM) JPMorgan делают его масштаб намного больше Revolut, но с точки зрения чистого охвата пользователей Revolut уже не просто «бросающий вызов», а реальный соперник. Количество пользователей Revolut превышает суммарное количество пользователей Sofi, Robinhood, Dave и Chime.
Полноценный набор продуктов не только продолжает привлекать больше клиентов, но и создает все более диверсифицированную структуру доходов:
Источник: Годовой отчет Revolut
Компания公开披露ляет 6 основных источников дохода:
Процентные доходы
Карточные платежи
Подписки
Прочие доходы
Все шесть направлений показали годовой рост, ни одно не превышает 22%.
Диверсификация бизнеса даже больше, чем показывает это раскрытие, поскольку под каждым потоком доходов может быть несколько подпродуктов (например, направление Wealth включает и публичные акции, и криптоактивы). В 2025 году 11 продуктовых линий приносили каждая более 100 млн фунтов стерлингов выручки.
Важно, что 76% доходов пришлось на комиссии, что более чем на 4 процентных пункта выше, чем в 2024 году, а доля процентных доходов составила чуть менее 22%. Это противоположность зрелым банкам, которые получают более 70% доходов из процентов, и это одна из причин, почему Revolut может достигать высокой ROE (подробнее ниже).
Неудивительно, что диверсифицированная структура доходов также привела к диверсифицированному росту ARPU.
Рис.: ARPU определяется как доход по продуктовой линии / среднее количество клиентов за период
Источник: Годовой отчет Revolut
С 2022 года каждый раскрытый поток доходов показал рост, общий ARPU вырос примерно на 65%, то есть на 18% годовых в сложном исчислении.
Важность диверсификации в том, что она поддерживает непрерывное сложное процветание и создает устойчивость. В любой год некоторые продуктовые линии могут взлетать, а другие сталкиваться с трудностями (например, снижение процентных ставок в прошлом году). Но в совокупности, за счет добавления новых продуктов и постоянного захвата доли кошелька核心业务ом, можно по-прежнему驱动强劲ный рост ARPU.
III. Высшая эффективность
Revolut демонстрирует быстрый рост пользователей,极高的 скорость итераций продукта и диверсифицированные доходы, и承诺的效率也兑现了.
В 2025 году Revolut достигла роста выручки на 46%, рентабельность по чистой прибыли 29%, «Правило X» (рост + рентабельность) достигло 75%. «Правило 40» уже недостаточно!
Рис.: Данные за 2025A или текущие прогнозы аналитиков для компаний, еще не опубликовавших отчетность, размер пузыря表示 общая выручка за 2025 год, доход NU — нетто за вычетом процентов и ECL
Источник: Публичные финансовые данные через CapIQ, анализ a16z
Такое сочетание роста и эффективности ставит Revolut в крайне редкое положение — компаний, достигших «Правила 75%» при выручке более $1 млрд, в истории можно пересчитать по пальцам.
Фактически, учитывая, что консенсус-прогноз роста и Robinhood, и Dave на следующий год составляет менее 30%, Revolut вскоре может остаться единственной на вершине подиума.
Эффективность уже в ДНК Revolut. Самостоятельная разработка банковской инфраструктуры,高度 органический рост, строгий контроль затрат — сочетание这三者 позволило достичь рентабельности по чистой прибыли в 29%. Добавьте к этому минимальное количество физических отделений, и теперь Revolut имеет существенное преимущество в затратах по сравнению с традиционными банками, и это преимущество будет нарастать по мере дальнейшего масштабирования.
ИИ также further повышает операционный рычаг. Возьмем, к примеру, обслуживание клиентов:
В 2024 году умный помощник (chatbot) Revolut сократил время решения проблем на 80%. В 2025 году улучшение продолжилось — время решения для розницы сократилось еще более чем на 40%, для бизнеса — более чем на 50%, при этом NPS пользователей вырос почти на 12 процентных пунктов в годовом исчислении. Умный помощник Revolut теперь решает более 75% запросов клиентов.
Такая эффективность позволила Revolut достичь самого высокого ROE среди виденных нами масштабных финтех-компаний (и он продолжает улучшаться). Мы ранее писали о важности ROE для оценки банков, Revolut — эталон масштабной эффективности.
Рис.: ROE определяется как чистая прибыль за 2025 год / средний капитал за период
Источник: Публичные финансовые данные через CapIQ
ROE Revolut в 35% значительно выше, чем у других ведущих потребительских финтех-компаний, и примерно в 3-4 раза выше, чем у зрелых банков.值得注意的是, Revolut находится в состоянии «избыточного капитала» (т.е.报告ный капитал превышает требуемый по банковским нормативам), что означает, что ее «реальный» ROE может быть еще выше.
Мало кто может growth с такой капитальной эффективностью.
IV. Ample space для роста: ARPU × количество пользователей
Несмотря на впечатляющие результаты Revolut в 2025 году, мы считаем, что впереди еще огромная взлетно-посадочная полоса. Возвращаясь к核心ному алгоритму роста компании (количество пользователей × ARPU), оба параметра还有很大空间 для роста.
Можно привлечь еще больше пользователей
Компания сообщила о 68 млн пользователей на конец 2025 года. Как упоминалось выше, цифра немалая, но это менее 15% от примерно 450-500 млн взрослого населения Европы (без России). Это не считая Австралии и Сингапура (существующие рынки), Мексики и Бразилии (новые рынки), США (только что подана заявка на банковскую лицензию) и других регионов, которые еще предстоит освоить.
У Revolut еще много потенциальных пользователей.
Более того, текущий состав пользователей уже указывает на то, что будущее будет другим. Неудивительно, что пользователи Revolut skew моложе, более цифровые — мы считаем, что这类用户 представляют future方向 большинства населения.
Рис.: Опросные рынки включают UK, Ирландию, Францию, Испанию, Италию, Германию и Польшу
Источник: Опрос a16z в европейском банковском секторе, февраль 2026 (N = 4200)
По мере того как Revolut продолжает привлекать большую долю初次开户 клиентов (и убеждать старшие возрастные группы, что банковский опыт может быть приятным), доля рынка должна продолжать расти.
Важно, что наше исследование показывает, что около 25% пользователей Revolut в возрасте до 35 лет используют Revolut в качестве основного счета. Уже одно это окажет深远ное влияние на future долю рынка банков в Европе по мере взросления этой когорты пользователей.
У ARPU еще больше space для expansion
Другое измерение роста, ARPU, имеет еще больше space.
Перераспределение доли кошелька в финансовых услугах обычно измеряется десятилетиями, а не годами. Revolut продолжает завоевывать доверие пользователей: количество пользователей с основным счетом (по методологии компании) выросло на 45%, опережая общий рост пользователей на 30%.
Быстрый рост пользователей с основным счетом крайне важен, потому что в terms of ARPU, именно они — главный приз:
Наше исследование показывает, что зрелые традиционные банковские учреждения с клиентскими отношениями могут довести долю «основного счета» до 60%+.
Пользователи Revolut с основным счетом самостоятельно сообщают, что тратят и хранят на основном счете примерно в 2 раза больше, чем на любом другом используемом счете — и суммы трат увеличиваются с возрастом.
Короче говоря, большее количество (и постепенно взрослеющих) пользователей с основным счетом может трансформироваться в более высокий ARPU, и, если опыт традиционных банков может служить ориентиром,不断提高的「основной счет» доля Revolut имеет相当高的上限.
Другой аспект роста отношений по основному счету — это еще не fully раскрытая Revolut возможность дохода от кредитования:
Как упоминалось выше, в настоящее время 76% доходов Revolut приходится на комиссии, в то время как у зрелых банковских учреждений typical доля составляет около 30%;
На конец 2025 года коэффициент loan-to-deposit (LDR) Revolut составлял всего около 6%, по сравнению с 70-90%+ у зрелых банков (или около 4%, если считать по общим клиентским余额). Кредитный портфель в 2025 году вырос примерно в 2 раза и может продолжать сложный рост в течение многих лет.
Конечно,稳健ный рост кредитования требует времени. Но если потолок традиционных банков может служить ориентиром, у Revolut есть ample возможность значительно расширить ARPU за счет использования баланса и предложения клиентам лучших кредитных продуктов. Для сравнения, простая оценка ARPU по потребительскому и корпоративному банкингу Barclays UK составляет около 435 фунтов стерлингов, что примерно в 6 раз больше, чем у Revolut сегодня.
Вот где Revolut сейчас находится с точки зрения широты охвата (проникновение) и глубины (доля основного счета):
Источник: Опрос a16z в европейском банковском секторе, февраль 2026 (N = 4200)
У Revolut есть ample взлетно-посадочная полоса, чтобы продолжать двигаться вправо и вверх (ситуация в Ирландии в основном向上), как за счет расширения пользовательской базы, так и за счет углубления большего количества отношений до статуса основного счета. Последнее должно происходить органически по мере взросления молодой пользовательской базы.
V. Заключение: Уже не просто бросающий вызов
Цифры Revolut за 2025 год важны не только потому, что они впечатляют, но и потому, что они рисуют картину полноценного финансового института, а не просто «банка-выскочки».
Рост пользователей остается превосходным, возможности монетизации продолжают расширяться, adoption основного счета растет, и даже though компания продолжает инвестировать и быстро扩张, profitability укрепляется. Такая комбинация крайне редка в финансовых услугах (да и в любой отрасли).
Впереди еще вызовы исполнения — особенно в кредитовании, регулировании и выходе на новые рынки — но после прочтения этого годового отчета нам кажется, что фокус вопроса сместился с «Может ли Revolut стать масштабируемой банковской платформой» на «Насколько большой может стать эта платформа».
Публичная долгосрочная цель компании — «100 млн ежедневных активных пользователей в 100 странах». Это путешествие уже началось.
