Авторская статья | Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Автор | Azuma (@azuma_eth)
27 августа в пекинском времени, Nvidia опубликовала финансовый отчет за второй квартал 2027 финансового года, закончившийся 26 июля 2026 года. Данные отчета показали, что выручка и прибыль Nvidia (NVDA) во втором квартале значительно превысили ожидания, бизнес в области центров обработки данных продолжил ускоряться, а прогноз на следующий квартал снова установил новый рекорд.
Конкретно, выручка Nvidia во втором квартале составила 96,221 миллиарда долларов, увеличившись на 106% в годовом исчислении и на 18% в квартальном, что на 4% превысило ожидания аналитиков; чистая прибыль по не-GAAP составила 53,954 миллиарда долларов, увеличившись на 118% в годовом исчислении, скорректированная EPS составила 2,22 доллара, что почти на 6% выше рыночных ожиданий; кроме того, Nvidia дала прогноз по выручке за третий квартал в размере 108 миллиардов долларов, что означает, что компания вскоре официально вступит в эпоху "квартальной выручки в сотни миллиардов долларов".
Эти данные уже достаточно впечатляющие, но они не являются самой удивительной цифрой в данном отчете. На телеконференции для инвесторов после публикации отчета финансовый директор Nvidia Колетт Кресс дала сигнал, который ранее не был полностью учтен рынком ) — компания ожидает, что выручка в 2028 финансовом году все еще вырастет примерно на 70% (и это без учета каких-либо доходов от центров обработки данных из Китая), что значительно выше предыдущих ожиданий Уолл-стрит в 45%.
Что еще более важно, Nvidia подчеркивает, что этот прогноз роста в 70% дан даже в условиях ограниченных поставок. Другими словами, основной проблемой, с которой сейчас сталкивается компания, по-видимому, является уже не "как долго продлится спрос на ИИ", а "сколько спроса может удовлетворить цепочка поставок для Nvidia".
Под влиянием отчета и телеконференции акции Nvidia в послечасовых торгах выросли более чем на 4%, временно достигнув 219,53 доллара.
Структура доходов: Спрос на ИИ по-прежнему определяется клиентами-гиперскейлерами
При детальном рассмотрении структуры выручки Nvidia в 96,2 миллиарда долларов можно увидеть, что "бизнес в области центров обработки данных по-прежнему является абсолютно основным источником дохода".
Во втором квартале доход Nvidia от бизнеса в области центров обработки данных достиг 89 миллиардов долларов, увеличившись на 117% в годовом исчислении и на 18% в квартальном, что составляет уже более 90% от общей выручки компании. Еще более важный момент заключается в том, что темпы роста выручки от бизнеса центров обработки данных по-прежнему опережают общую выручку компании — в первом квартале общая выручка Nvidia выросла на 85% в годовом исчислении, а доход от центров обработки данных — на 92%; ко второму кварталу эти темпы роста дополнительно увеличились до 106% и 117% соответственно — при квартальной выручке, уже приближающейся к сотне миллиардов долларов, основной бизнес Nvidia не только не показал явного замедления, но и продолжил ускоряться.
Если рассматривать внутреннюю структуру бизнеса центров обработки данных, рост во втором квартале по-прежнему в основном стимулировался "гиперскейлерами" (крупными облачными провайдерами). Nvidia раскрыла, что доход, связанный с клиентами-гиперскейлерами, во втором квартале составил около 48,7 миллиарда долларов. В то же время крупные технологические компании, такие как Amazon, Microsoft, Google, Meta, продолжают наращивать инвестиции в инфраструктуру ИИ. Незадолго до публикации отчета AWS также объявила о планах по дальнейшему развертыванию 2 миллионов GPU Nvidia.
Это означает, что по крайней мере, с точки зрения текущей структуры доходов, основным драйвером спроса на вычислительные мощности для ИИ по-прежнему являются капитальные затраты крупных облачных провайдеров. Это также является ключевой переменной для наблюдения за будущей динамикой роста Nvidia и продолжением цикла ИИ. Если капитальные затраты таких компаний, как Microsoft, Amazon, Google, Meta, продолжат расти, высокий рост Nvidia по-прежнему будет иметь прямую поддержку в виде заказов; наоборот, если инвестиции этих компаний в ИИ начнут входить в фазу консолидации, Nvidia первой почувствует давление.
С другой стороны, бизнес периферийных вычислений (Edge Computing) Nvidia зафиксировал доход в размере 7,2 миллиарда долларов, увеличившись на 27% в годовом исчислении и на 13% в квартальном. По масштабам доходов он все еще заметно отстает от бизнеса центров обработки данных, но как представитель долгосрочной стратегии компании по направлению "физического ИИ", это также попытка Nvidia снизить зависимость от одного бизнеса.
Vera Rubin: Начался новый цикл продукции
Важнейшим сигналом на уровне продукции в данном отчете и последующей телеконференции стало развертывание Vera Rubin — Nvidia на телеконференции подтвердила, что Vera Rubin уже запущена в полномасштабное производство, и поставки начались еще в начале этого месяца... Каждое развертывание 1 ГВт вычислительной мощности Vera Rubin соответствует возможности получения выручки примерно в 40 миллиардов долларов, ожидается, что в третьем квартале она составит около 20% от выручки бизнеса центров обработки данных.
Это заявление означает, что Nvidia постепенно переходит от цикла Blackwell к циклу Rubin.
Для такой компании, как Nvidia, с быстрой итерацией продуктов, такая смена платформ является крайне важной. В прошлом одним из основных опасений рынка относительно цикла ИИ-чипов было то, сможет ли каждое поколение продуктов успешно передать эстафету; если между двумя поколениями продуктов возникает явный пробел, темпы роста выручки, естественно, быстро снижаются. На этот раз коммерциализация Rubin явно происходит достаточно быстро.
Будучи масштабируемой до уровня стойки суперкомпьютерной платформой, специально разработанной Nvidia для ИИ, Vera Rubin объединяет семь собственных чипов, включая GPU Rubin, CPU Vera, NVLink6, ConnectX-9, и демонстрирует скачкообразное улучшение производительности. Эволюция продукта в конечном итоге отразится на захвате стоимости, точка привязки данных "1 ГВт мощности ➡️ 40 миллиардов долларов выручки" означает, что после развертывания Vera Rubin, по мере дальнейшего расширения масштабов центров обработки данных, стоимость, которую Nvidia сможет получать от каждого нового центра обработки данных ИИ, также будет увеличиваться.
Кроме того, сам Дженсен Хуан на телеконференции подчеркнул, что темпы масштабирования Vera Rubin станут самыми быстрыми в истории компании... Возможно, именно это придает Nvidia уверенность дать прогноз "выручка в 2028 финансовом году все еще вырастет примерно на 70%".
Спрос на ИИ есть, но поставки стали узким местом
Что касается вопроса "достиг ли спрос на ИИ пика", на телеконференции для инвесторов после публикации отчета руководство Nvidia передало более сильный, чем когда-либо, сигнал: спрос не только не замедляется, но, наоборот, продолжает ускоряться.
Дженсен Хуан прямо заявил на телеконференции, что ИИ вступил в новую фазу. За последний год спрос на вычислительные мощности для ИИ в основном стимулировался несколькими ведущими компаниями-разработчиками моделей, а сейчас спрос распространяется на большее количество передовых моделей, модели с открытым исходным кодом, корпоративный ИИ, агентов и робототехнику.
Самый важный признак этого изменения заключается в ускорении роста спроса на логический вывод. По мере того, как большие модели переходят от обучения к практическому применению, потребление вычислительных мощностей ИИ перестает быть разовыми затратами на этапе обучения модели, а будет постоянно увеличиваться с объемом использования пользователями и количеством сгенерированных токенов. Дженсен Хуан даже прямо использовал фразу "токены становятся продуктивными и прибыльными", чтобы описать это изменение.
Кроме того, на телеконференции Nvidia также заявила, что судя по текущим планам капитальных затрат крупных технологических компаний, спрос также не демонстрирует явных признаков замедления. Капитальные затраты пяти крупнейших мировых поставщиков облачных услуг в этом году, как ожидается, приблизятся к 800 миллиардам долларов, а в следующем году могут достичь примерно 1,3 триллиона долларов.
Эти наблюдения в совокупности формируют основу для суждений Nvidia о будущем "спросе на ИИ". Однако при таком сильном спросе предложение уже стало ограничивающим фактором для дальнейшего роста Nvidia. Другими словами, основным узким местом, с которым сейчас сталкивается компания, является не нехватка заказов, а то, могут ли комплектующие, производственные мощности и возможности поставок поспевать за скоростью поступления заказов.
Руководство Nvidia на телеконференции четко заявило, что по крайней мере до 2028 финансового года поставки останутся основным ограничением роста компании. Дженсен Хуан даже подчеркнул, что если бы не ограничения поставок, прогноз компании по результатам 2028 финансового года был бы "намного выше".
Здесь "поставки" относятся не только к самим GPU; с быстрым расширением масштабов ИИ-чипов, HBM, передовая упаковка, пластины, сетевое оборудование и электроснабжение центров обработки данных — все это может стать важными факторами, ограничивающими скорость развертывания вычислительных мощностей. Особенно HBM: на этой телеконференции Nvidia напрямую затронула тему значительного роста цен на память и ожидает, что валовая прибыль по не-GAAP в третьем квартале составит около 74%, что ниже 75% во втором квартале. Постоянный рост стоимости памяти оказывает давление на последующую рентабельность.
Чтобы преодолеть это узкое место, Nvidia расширяет свою роль до "организатора капитала" для инфраструктуры ИИ. Согласно отчету, Nvidia уже установила стратегическое сотрудничество с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, планируя в будущем мобилизовать более 500 миллиардов долларов стороннего капитала для строительства инфраструктуры ИИ. Одновременно Nvidia сотрудничает с SB Energy в кампусе PORTS-Pike Technology Campus в Огайо, заранее резервируя землю, электроэнергию и мощности корпусов для размещения своих вычислительных ресурсов.
Порог в сто миллиардов и следующая отправная точка
Данный отчет Nvidia, а также заявления руководства на телеконференции, на данном этапе снова дали ответ на вопрос, который в настоящее время больше всего волнует рынок — достиг ли спрос на ИИ пика, закончился ли цикл?
Судя по прогнозу роста выручки на 70% в 2028 финансовом году, ответ, который сейчас дает Nvidia, все еще таков: "цикл далек от завершения" — потолок еще далеко, и текущие темпы роста даже не отражают реальный спрос, а лишь предел, который может выдержать цепочка поставок. Когда компания с квартальной выручкой, приближающейся к сотне миллиардов долларов, все еще осмеливается дать значительно превышающий рыночные ожидания прогноз роста в условиях ограниченных поставок, это может означать только одно: объем заказов, который видит Nvidia, еще больше, чем цифры, которые она осмеливается указать в прогнозе.
А сама Nvidia, постоянно расширяя свою коммерческую роль, адаптируется к развитию рыночного спроса. Сегодня Nvidia — это уже не просто полупроводниковая компания, разрабатывающая GPU, а генеральный подрядчик "фабрик ИИ", предоставляющий чипы, сети, CPU, программное обеспечение, решения по развертыванию и даже уже участвующий в финансировании инфраструктуры и резервировании земли и электроэнергии.
Конечно, высокие ожидания несут в себе и высокое давление. Умеренное снижение прогноза по валовой прибыли, политическая неопределенность на глобальных рынках — все это неизбежное трение при расширении масштабов до сотен миллиардов... Но, по крайней мере, на данный момент основная логика, по которой рынок готов давать Nvidia премию, не поколеблена — на трассе инфраструктуры ИИ Nvidia по-прежнему остается игроком, устанавливающим правила и пока не имеющим видимых догоняющих.
Когда выручка за третий квартал официально перешагнет порог в сто миллиардов долларов, Nvidia выйдет на новый количественный уровень. А прогноз роста на 70% в следующем году намекает, что этот порог, возможно, является лишь началом следующего этапа пути.
