Составление и перевод: Deep Tide TechFlow
Гости: Matt Hougan (Главный инвестиционный директор Bitwise), Ryan Rasmussen (Глава отдела исследований Bitwise)
Ведущий: Ведущий The Rollup
Источник подкаста: The Rollup
Оригинальное название: Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now (Majors vs Apps)
Дата выхода: 12 августа 2026 г.
Примечание: Учреждение гостей, Bitwise, управляет несколькими ETF-продуктами на крипторынке, их мнения носят структурно бычий характер; в статье сохранены их оригинальные суждения, что не является инвестиционной рекомендацией.
Ключевые выводы
Во время записи этого выпуска Биткоин стоил около 65 000 долларов, отступив более чем на половину от максимумов прошлого октября. Но два руководителя Bitwise увидели другую сторону: всё лето Сейлор (основатель MicroStrategy) продавал монеты, произошла кража на сотни миллионов долларов из холодного кошелька, закон Clarity застрял в Сенате — Биткоин не упал. Они интерпретируют это как признак дна: все, кто хотел продать, уже продали, остались долгосрочные держатели "до победного конца", а настоящие крупные покупатели — платформы управления благосостоянием с Уолл-стрит, — только что завершили двухлетний образовательный период и готовы начать распределение.
Гости дали четкое разделение суждений: предстоящий бычий рынок разделится на два сегмента. Институциональные деньги пойдут в основные активы, способные вместить большие объемы, такие как Биткоин и Эфириум, а ончейн-нативный капитал будет ставить на DeFi-приложения с реальными доходами (Hyperliquid, Uniswap, Aave, Morpho и др.). Они особо подчеркнули, что самый большой катализатор находится вне поля зрения криптосообщества, а в модельных портфелях четырех платформ управления благосостоянием — Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS и Bank of America Merrill Lynch, которые вместе управляют активами на сумму около 20 трлн долларов. Даже включение 1-2% криптоактивов в эти портфели означает постоянный приток в сотни миллиардов долларов. На момент перевода (13 августа) ETH стоит около 1900 долларов, спотовые ETF демонстрируют чистый приток уже пять недель подряд, около 245 млн долларов за последнюю неделю, что является самым сильным показателем за почти четыре месяца; SEC запланировала рассмотрение предложения Reg Crypto на 14 августа — регуляторные переменные, обсуждаемые в этом выпуске, прямо сейчас воплощаются в жизнь.
Выдержки из ярких идей
О рыночном дне
- "Когда рынок полностью перестает реагировать на плохие новости, это часто означает, что настоящее дно уже достигнуто." (Мэтт)
- "Откат от пика в этом цикле составил 55%, а не 70-80%, как раньше. Циклы сжимаются, волатильность снижается." (Райан)
- "Медвежий рынок всегда длится дольше, чем кажется, но можно проснуться уже на полноценном бычьем рынке." (Мэтт)
Об институциональных покупках
- "Типичный путь нашего клиента — провести с нами восемь встреч, прежде чем начать распределение. Они могут встречаться с нами раз в год, так что это двухлетний образовательный процесс." (Мэтт)
- "Они уже не спрашивают 'стоит ли инвестировать в крипто', а спрашивают 'когда инвестировать в крипто'." (Райан)
- "Они смотрят на 3-5 лет, на 10 лет, а не на 3-5 дней. На рынке появился новый тип инвесторов, и волатильность естественным образом снижается." (Мэтт)
О разделенном бычьем рынке
- "Биткоин все больше будет походить на золото, Эфириум и Solana — на акции софтверных компаний, у них и должны быть разные драйверы." (Райан)
- "Uniswap с капитализацией в 2,5 млрд долларов не вместит институциональные деньги — объем ликвидности просто не соответствует." (Мэтт)
- "DeFi в следующем бычьем рынке станет тем, чем, как мы думали в 2021 году, оно должно было стать. Регуляторные оковы уже сняты." (Райан)
О регулировании и макроэкономике
- "Первая версия проекта правил Reg Crypto скоро выйдет. Она позволит новым проектам привлекать финансирование без необходимости регистрации в SEC, постепенно двигаясь к децентрализации. Вашингтон движется медленнее, чем привыкло криптосообщество, но это реальная работа." (Мэтт)
- "Правительство США объявило, что в четвертом квартале планирует занять 600 млрд долларов — это больше, чем пакет мер по спасению банков во время глобального финансового кризиса, и эта долгосрочная тенденция не остановится." (Райан)
I. Рынок уже не реагирует на плохие новости — возможно, это и есть дно
Ведущий: Все на рынке ждут последнего летнего падения, чтобы купить в октябре. Как вы смотрите на этот сценарий?
Мэтт говорит, что он публиковал мем с Баззом Лайтером и подписью, отражающей коллективные настроения криптосообщества: еще одна летняя просадка, последний спад, затем дно в октябре и рост до конца. Все готовятся войти в конце октября. Но рынок, который он видит, выглядит иначе.
"Мое самое сильное ощущение за последние два месяца — рынок полностью перестал реагировать на плохие новости. Сейлор продает Биткоин — Биткоину все равно. Сотни миллионов долларов украдены из холодного кошелька — Биткоину все равно. Закон Clarity провалился — Биткоину все равно. Когда рынок полностью иммунизирован к плохим новостям, это часто и есть момент истинного дна."
Райан добавил: в прошлых циклах самые большие скачки после выхода из медвежьего рынка часто случались в самые первые дни. Те, кто пытался поймать точное дно, пропускали лучшие дни. Вместо того чтобы ждать Биткоин по 50 с чем-то тысяч, стоит принять возможность, что большая часть этого отката уже пройдена.
II. Четырехлетний цикл сжимается, приобретая новую форму
Ведущий: Говорят, четырехлетний цикл — год на пик, год на дно. Меняется ли это сейчас?
Наблюдение Райана: "амплитуда" цикла сжимается. Откат от пика в этом цикле составил 55%, тогда как исторически часто было 70-80%. Кратность роста к новым максимумам в прошлом ралли также была намного меньше, чем раньше. 2025 год по календарю сам по себе был падающим, старая схема "три года роста, один год падения" уже не работает.
Причина проста: покупатели сменились. Четыре года назад входили розничные инвесторы, сейчас Bitwise ежедневно общается с институциями, компаниями, суверенными фондами благосостояния и семейными офисами. У них другой горизонт инвестирования, другой ритм принятия решений, и сам рынок стал намного больше и ликвиднее, чем раньше. Закономерности остаются, но форма неизбежно меняется.
Мэтт говорит, что медвежий рынок всегда чуть дольше, чем кажется, но "в подходящих условиях легко может вернуться к 100 000 за несколько месяцев". Он постоянно использует одно слово для описания предстоящего бычьего рынка: медленный. Более медленный, более фундаментальный, более институциональный, поднимающийся постепенно.
III. Почему институциональные покупки медленные: восемь встреч, двухлетний образовательный период
Ведущий: Эти инвесторы в основном выходят на рынок через ETF? Как выглядит недавний приток?
Оба гостя подтвердили: ETF — основной канал выхода институций на рынок, как и при покупке акций или облигаций. До конца июня крипто-ETF демонстрировали чистый отток, с 1 июля ситуация сменилась на относительно устойчивый чистый приток, основной объем идет в Биткоин и Эфириум, немного — в Solana и Hyperliquid.
Почему сейчас? Мэтт приводит холодную цифру: типичный клиент Bitwise в среднем проводит восемь встреч, прежде чем принять решение о распределении, а встречаться могут раз в год. Это означает двухлетний образовательный процесс. Биткоин-ETF были одобрены в январе 2024 года, и к этому лету образовательный цикл для этих людей как раз завершился.
"Их инвестиционный комитет думает о том, как заставить десять тысяч нижестоящих финансовых советников начать распределять в крипто. Ответ — начать с Биткоина, потом добавить немного Эфириума, по весу капитализации. Всегда начинают с Биткоина."
IV. Разделенный бычий рынок: институции покупают основные монеты, ончейн-капитал — приложения
Ведущий: Почему произойдет разделение между институциональным и ончейн-нативным капиталом?
Две причины. Первая — несоответствие объема ликвидности: деньги таких институций, как UBS или Morgan Stanley, не поместятся в Uniswap с капитализацией 2,5 млрд долларов. Реально вместить институциональные объемы могут лишь несколько крупнейших активов. Вторая — разница в менталитете: у институций нет "психологической травмы" криптоаборигенов. Для тех, у кого доля 0%, откат на 55% — это подарок, лучшая точка входа, а для тех, у кого есть позиция, — это боль.
С другой стороны, ончейн-нативный капитал лучше понимает такие вещи, как доход Hyperliquid почти в 1 млрд долларов в год или возврат доходов держателям токенов Uniswap и Morpho. Райан говорит, что этот нарратив "денежных потоков" еще не полностью дошел до институциональной стороны, но рано или поздно дойдет, и у старых криптоигроков есть шанс обогнать институции.
Ведущий: Возвращается ли нарратив Биткоина как "цифрового золота"?
Райан считает, что Биткоин все больше похож на золото, а Эфириум, Solana, Hyperliquid — на акции технологических и софтверных компаний. Корреляция Биткоина с золотом заметно выросла за последний год, и институции оценивают эти два типа активов по совершенно разным моделям. Он не думает, что рост одного означает падение другого, просто они будут расходиться все дальше, потому что движущие факторы изначально разные.
V. Самый большой катализатор не в криптосообществе: 20 триллионов долларов стучатся в дверь
Ведущий: Какого катализатора ждут институции?
Мэтт называет то, на что крипто-Твиттер обращает меньше всего внимания: Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, Bank of America Merrill Lynch — четыре крупнейшие платформы управления благосостоянием, которые вместе управляют активами примерно на 20 трлн долларов. Их "модельные портфели" — стандартные шаблоны распределения, используемые тысячами финансовых советников, — сейчас пересматриваются. Крипто уже появляется в небольших пилотных проектах, например, в Wells Fargo. Даже если модельные портфели включат 1-2% криптоактивов, это будет означать приток в сотни миллиардов долларов, причем ежегодный и многолетний.
Райан добавляет более широкий контекст: Рэй Далио рекомендует распределять 15% в Биткоин или золото, один из самых успешных финансовых советников США Рик Эдельман рекомендует клиентам 20-40% в крипто, даже Charles Schwab начал говорить, что в портфеле может быть 6% крипто. Пять лет назад такое было немыслимо.
Вывод Мэтта: Не стоит смотреть только на переменные, к которым привыкло криптосообщество — ФРС, закон Clarity и т.д. Самые маржинальные покупатели на ближайшие годы находятся в модельных портфелях платформ управления благосостоянием. Эти незаметные маленькие новости спровоцируют многолетний приток в сотни миллиардов долларов.
VI. Макроэкономика: заем в 600 млрд долларов и ястребиная ФРС
Ведущий: Деньги из AI перетекут обратно в крипто?
Райан говорит, что последние два года деньги уходили из крипто и золота в американские акции, движимые AI. Сейчас капитал начинает выходить из этой перегретой сделки в поисках новых мест. По его ощущениям от общения с институциональными клиентами, никто уже не спрашивает "стоит ли инвестировать в крипто", все спрашивают "когда".
Долгосрочная логика не изменилась: дефицит бюджета США продолжает расти, правительство объявило о планах занять 600 млрд долларов в четвертом квартале — это больше, чем пакет мер по спасению банков во время глобального финансового кризиса, и эта тенденция ускоряется. Со стороны ФРС рыночные ожидания по повышению ставок уже снизились, выступление в конце месяца на симпозиуме в Джексон-Хоуле даст некоторое направление, но рынок адаптируется к ястребиному тону ФРС, давление со стороны цен на нефть также ослабевает. Снижение макроэкономической неопределенности дает институциям уверенность для межрыночного распределения, и крипто станет одним из бенефициаров ротации капитала в четвертом квартале и в 2027 году.
VII. Быстрые вопросы: Эфириум по 8000 долларов, HYPE по 500 долларов
Ведущий: Ваши клиенты сейчас больше покупают Биткоин или Эфириум?
Мэтт: Пока в основном Биткоин, интерес к Эфириуму растет, все взволнованы стейблкоинами и токенизацией, но начать всегда нужно с Биткоина.
Ведущий: Биткоин по 180 000 в 2030 году?
Оба кричат "over" (выше). Эфириум по 8000? Тоже "over", но Мэтт говорит: "Здесь есть детали, которые стоит разобрать". Zcash 25000-30000? Оба кричат "under" (ниже). Объяснение Райана: Дело не в том, что не看好 приватные монеты, а в том, что тезис о росте всех активов сам по себе несостоятелен. Биткоин сегодня всего 65 000, чтобы достичь миллионов к 2030 году, потребуется больше времени, чем думают.
HYPE 500 долларов, примерно в 10 раз, что соответствует оценке около 600 млрд долларов? Оба с некоторым дискомфортом кричат "under". Райан напоминает, что из-за механизма выкупа общая капитализация при такой цене может быть намного ниже ожидаемой; к тому же в истории между токенами платформ была ротация, и это самый большой риск для долгосрочного прогноза на 2030 год.
Когда спросили, кому они отдают предпочтение — Robinhood (HOOD) или Hyperliquid (HYPE), — мнения разошлись. Райан больше верит в HYPE: меньшая капитализация, более ранняя стадия цикла, будет бенефициаром следующего бычьего рынка. Мэтт хочет оба, но считает HOOD "активом уровня семейной реликвии, который можно купить и забыть на десять лет, это потрясающая компания с феноменальной исполнительностью".
Ведущий: Lighter 30 или 50?
Райан говорит, что внутри Bitwise многие верят в Lighter, рынок бессрочных контрактов в ближайшие годы значительно вырастет, и 30 долларов больше похоже на потолок, чем на пол. Мэтт считает, что делать прогнозы по слишком новым платформам сложно, и уступает голос Райану.
