На Гонконгской фондовой бирже по-прежнему кипит жизнь.
Сегодня, 8 июля, Momenta успешно вышла на Гонконгскую биржу, став «первой акцией в сфере физического ИИ». Цена размещения IPO составила 295,6 гонконгских долларов за акцию. После открытия торгов котировки немного выросли, рыночная капитализация превысила 700 миллиардов гонконгских долларов, что сделало Momenta компанией с наибольшей капитализацией среди пяти компаний, сегодня представивших свои акции на бирже. Примечательно, что в случае полного исполнения опциона на увеличение количества акций (эмиссия с «зеленой обувью») глобальное размещение составит около 22,93 миллиона акций, а общий объем привлеченных средств достигнет примерно 68 миллиардов гонконгских долларов, что свидетельствует о высоком интересе рынка. В ходе размещения Momenta привлекла 14 институциональных инвесторов, сформировавших сильнейший состав андеррайтеров: международные топовые долгосрочные фонды и суверенные фонды, стратегические инвесторы высшего уровня из отрасли, а также ведущие китайские долгосрочные частные, публичные фонды и страховые компании. Места среди андеррайтеров были «на вес золота».
Штаб-квартира Momenta расположена в Сучжоу, а у руля компании стоит выпускник Университета Цинхуа 1985 года рождения — Цао Сюйдун. Он окончил бакалавриат Цинхуа, затем отказался от возможности поступления в докторантуру и погрузился в сферу искусственного интеллекта, работая в Microsoft Research Asia и SenseTime. В итоге, в 2016 году он основал Momenta, начав с автономного вождения как направления исследований в области физического ИИ.
За 10 лет Momenta впервые вывела тему «физического ИИ» на мировую арену капитала.
Поступил в Цинхуа в 18 лет, отказался от докторантуры
Создал первую акцию в сфере физического ИИ
История Momenta начинается с «неординарного» выпускника Цинхуа.
Родившийся в 1986 году в провинции Ганьсу, Цао Сюйдун в 18 лет поступил в Университет Цинхуа на специальность «инженерная механика». После окончания бакалавриата у него была возможность поступить в докторантуру, где его исследования были сосредоточены на физике, но он проявил огромный интерес к искусственному интеллекту.
В результате Цао Сюйдун принял неожиданное решение: покинуть докторантуру и начать путь исследований в области ИИ. В 2010 году он присоединился к Microsoft Research Asia в качестве научного сотрудника, а затем перешел в SenseTime. В процессе этих перемен у него постепенно созрела идея основать собственный бизнес.
Наконец, в сентябре 2016 года Цао Сюйдун вместе с группой единомышленников официально основал Momenta. Говоря о значении названия компании, он отмечал, что «Momenta» — это множественное число от слова «Momentum», которое переводится как «импульс». «Каждый из нас — это "Momentum", и все мы, объединившись, движемся в одном направлении, ведя тяжелые битвы и одерживая победы. Такую команду мы и считаем "Momenta"».
Как известно, сегменты искусственного интеллекта многочисленны и разнообразны, но Momenta сосредоточила взгляд на автономном вождении. Цао Сюйдун тогда считал, что «у автономного вождения много вопросов, на которые нет готовых ответов. Мы надеемся исходить из фундаментальных принципов, творчески решать проблемы и постоянно расширять границы области искусственного интеллекта».
Однако в то время автономное вождение в Китае только начинало развиваться, стандарты были нечеткими, технологии не были унифицированы, а популярность соседствовала с пузырями. В отрасли также наблюдалась поляризация: большинство стартапов либо массово вкладывались в капиталоемкие разработки высокоуровневого автономного вождения уровня L4, либо фокусировались только на серийном производстве систем вспомогательного вождения уровня L2.
Цао Сюйдун же выбрал уникальный путь, определив для Momenta стратегическую концепцию, отличную от конкурентов — «одно маховое колесо, две ноги». То есть технологическое видение, основанное на «маховике», движимом данными, а также продуктовую стратегию, сочетающую массовое производство с бизнесом по масштабируемым беспилотным технологиям. Другими словами, «две ноги» используют одну и ту же архитектуру алгоритмов: каждый километр, пройденный системой вспомогательного вождения в серийных автомобилях, собирает данные для систем уровня L4, а технологический прогресс L4, в свою очередь, способствует развитию серийных решений.
Предпосылкой для раскрутки этого «маховика» является достаточное количество автомобилей на дорогах, и Momenta демонстрирует впечатляющие результаты в этом аспекте: на сегодняшний день парк серийных автомобилей, оснащенных системами Momenta, превысил 1 миллион единиц. Компания успешно поставила более 100 моделей автомобилей, общее количество моделей с утвержденными заказами превышает 210, при этом достигнута высокая эффективность развертывания — менее чем за 40 дней поставлено 100 тысяч единиц.
Эти 1 миллион автомобилей представляют собой не просто объем установленных систем, а превращаются в движущиеся устройства сбора данных, генерирующие каждый день огромные объемы реальных дорожных данных. Это сырье для познания физического мира, которое невозможно заменить никакой лабораторной или симуляционной средой.
Именно поэтому Цао Сюйдун смело заявляет, что автономное вождение — это пролог к физическому ИИ. «Ядро физического ИИ — это масштабирование данных и коммерческое масштабирование, которые формируют положительную обратную связь. И в настоящее время единственная область, где одновременно реализуются оба этих аспекта, — это автономное вождение».
Важно отметить, что традиционные технологические подходы не способны по-настоящему понять законы функционирования физического мира. Momenta первой предложила базовую технологическую систему физического ИИ, тем самым перестроив фундаментальную логику отрасли.
Появился знаковый момент — в апреле этого года разработанная Momenta мировая модель R7 была анонсирована как первая для массового производства, что ознаменовало официальный переход физического ИИ от технологической концепции к масштабному коммерческому внедрению.
Это базовая модель, способная понимать физические законы и прогнозировать эволюцию мира. Она поддерживает масштабное внедрение решений Momenta в таких областях, как легковые автомобили, беспилотные такси (Robotaxi) и беспилотные грузовые автомобили (Robovan), а в будущем, вероятно, будет расширена до беспилотных грузовиков (Robotruck) и телесного интеллекта (embodied AI). Другими словами, Momenta не ограничивается предоставлением технологий, а стремится построить платформу физического ИИ, охватывающую все сценарии.
По замыслу Цао Сюйдуна, физический ИИ представляет собой революцию в области искусственного интеллекта на когнитивном уровне. Его суть заключается в том, чтобы позволить ИИ глубоко изучать, понимать и прогнозировать все законы реального физического мира, включая инерцию движения транспортных средств, логику взаимодействия с дорожной ситуацией, игровые отношения между участниками дорожного движения, динамические изменения окружающей среды и т.д. Это позволяет перейти от «пассивного восприятия и исполнения» к «активному мышлению, прогнозированию, самостоятельной эволюции» — качественному скачку.
Это также является ключевым отличием Momenta от других игроков. Для сравнения, подавляющее большинство компаний в области автономного вождения по сути являются «поставщиками услуг по интеллектуализации автомобилей», их основным продуктом являются бортовые алгоритмы и услуги мобильности; компании, занимающиеся обычными большими моделями, по сути являются «поставщиками услуг по обработке цифрового контента», их основная компетенция — обработка виртуальных данных.
Кажется, что только Momenta совершила переход от цифрового интеллекта к физическому интеллекту. С мировой моделью в качестве ядра, компания проложила ключевой канал для внедрения ИИ в физический мир, поднявшись до уровня платформенной компании в области физического ИИ. Именно это и является ключевым фактором, позволившим ей стать «первой акцией в сфере физического ИИ» на Гонконгской бирже.
Скопление венчурных и частных инвесторов
Почему все делают ставку вместе?
Безусловно, физический ИИ — это технологическая гонка на марафонскую дистанцию.
Это означает, что разработка физического ИИ неизбежно потребует больших инвестиций и длительных циклов. Цао Сюйдун выдвинул «теорию билета» — у физического ИИ есть билет, и для его получения компании необходим бизнес с денежным потоком, потому что в долгосрочной перспективе полагаться на финансирование для создания универсального физического ИИ или AGI физического мира нереально.
Эта оценка ясно сигнализирует о том, что инвестиции, необходимые для обучения универсального физического ИИ, могут достигать десятков или даже сотен миллиардов долларов. Без стабильного денежного потока невозможно дождаться момента, когда технология окупится. Поэтому коммерциализация становится первым выстрелом в битве за прорыв для компаний в области физического ИИ.
Взглянем на данные: согласно отчету CIC灼识咨询, с марта 2025 года по февраль 2026 года Momenta заняла 65% рынка китайских поставщиков городских систем NOA (Navigate on Autopilot) стороннего производства. Это свидетельствует о том, что в этом сегменте китайского рынка городских систем NOA Momenta фактически заняла лидирующие позиции. Любой автопроизводитель, желающий внедрить функцию городского NOA на китайском рынке и выбирающий стороннего поставщика, практически не может обойти Momenta.
Проспект эмиссии также показывает, что Momenta установила партнерские отношения с 24 автопроизводителями по всему миру. Ее клиенты охватывают всех основных китайских производителей легковых автомобилей, причем 9 из 10 крупнейших мировых автопроизводителей уже сотрудничают с ней, что делает ее «общим выбором глобальных брендов».
Однако достичь этого непросто, требуется сильное преимущество первопроходца. Цао Сюйдун признавал, что для многих проектов с производителями автомобилей (OEM) требуется «стучаться в дверь 3 года» — от первой встречи с клиентом до получения контракта; если речь идет о международном OEM, возможно, придется «стучаться» от 5 до 7 лет. «Например, Mercedes-Benz инвестировал в нас еще в 2017 году, но наш первый совместный проект по серийному производству поступил в продажу во второй половине 2025 года — прошло целых 8 лет».
Этот пример наглядно показывает, что каждый этап — от POC (Proof of Concept) до Pre SOP (предсерийной подготовки), разработки для мелкосерийного производства и, наконец, реальных серийных поставок — представляет собой новый, более высокий порог сложности. Именно потому, что Momenta прошла через все эти этапы, она смогла добиться исключительной лояльности клиентов, что обеспечивает прочную основу для средне- и долгосрочного роста бизнеса и стабильного денежного потока.
Согласно проспекту эмиссии, с 2023 по 2025 год выручка Momenta выросла с 743 миллионов юаней до 2,413 миллиарда юаней, среднегодовой темп роста (CAGR) превысил 80%. Примечательно, что выручка Momenta в основном состоит из двух частей: доходов от технологической разработки и лицензионных доходов. При этом рост лицензионных доходов особенно впечатляет: с 23 миллионов юаней в 2023 году они резко выросли до 968 миллионов юаней в 2025 году, увеличившись в 42 раза за три года.
Конечно, Momenta по-прежнему несет убытки на этапе разработки, но благодаря постоянному росту выручки и валовой прибыли скорректированный годовой убыток быстро сократился до 303 миллионов юаней, приблизившись к точке безубыточности. Можно прогнозировать, что с продвижением масштабного внедрения переломный момент в достижении прибыльности для Momenta уже близок.
Благодаря этому Momenta уже давно попала в поле зрения венчурных и частных инвесторов.
Согласно проспекту эмиссии, с момента основания в 2016 году Momenta привлекла 5 миллионов долларов США в рамках раунда финансирования серии A. После этого инвесторы начали выстраиваться в очередь, и Momenta последовательно провела до 20 раундов финансирования.
Таким образом, за Momenta стоят ключевые мировые стратегические инвесторы из промышленности и технологического сектора, а также ведущие мировые финансовые инвесторы. При детальном рассмотрении промышленный капитал включает ключевых игроков мировой автомобильной индустрии: 7 ведущих мировых автопроизводителей, таких как SAIC, General Motors, Mercedes-Benz, Toyota, BYD, Hyundai, Chery, а также ведущие компании цепочки поставок, такие как Bosch, Desay SV и Luxshare Precision, и партнеров в области робомобилей, такие как Uber, Grab и Stone Venture.
Технологические гиганты включают Tencent, Alibaba Cloud, Ant Group, JD.com и другие; финансовые инвесторы охватывают Temasek, IDG Capital, Oman Investment Authority, E-Town Capital, Granite Asia, Shunwei Capital, NIO Capital, Cathay Capital, Yunfeng Capital, Blue Lake Capital, Innovation Works, ZhenFund, CDH Investments, Gaorong Capital, Gaocheng Capital, ZW Capital, Joy Capital, Z&F Capital, Infore Capital, CMB International Capital, Huatai Innovation Capital, Hundun Capital, Chunhua Capital, Greater Bay Area Homeland Investment Fund, Gaoda Investment, Guoxin Fund, Guanghe Capital, 9He Capital, Jinqiu Fund и другие ведущие мировые инвестиционные институты.
Если история финансирования демонстрирует привлекательность Momenta на первичном рынке, то это IPO стало своего рода «всенародным голосованием» на вторичном рынке относительно ее коммерческой ценности.
Сначала посмотрим на анкерное размещение (anchor placement) Momenta в рамках этого IPO. В нем приняли участие Singapore Government Investment Corporation (GIC), Fidelity International, BlackRock, Franklin Templeton, China Investment Corporation (CIC), Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB), Wellington, Schroders, Temasek, JPMorgan Asset Management (JPMAM), T. Rowe Price, Barings, Pictet, Goldman Sachs Asset Management (GSAM), UBS Global Asset Management (UBS GAM), Aberdeen, Oman Investment Authority (OIA), Dragoneer, Janus Henderson, Amundi, Deka Investment, DWS Group, Union Investment и другие, что представляет собой очень редкий случай совместного участия глобальных долгосрочных инвесторов. По данным, объем заявок только от долгосрочных инвесторов превысил предложение в 15 раз.
В то же время Momenta привлекла 14 андеррайтеров (стратегических инвесторов), общая сумма обязательств которых составила около 30 миллиардов гонконгских долларов (примерно 3,76 миллиарда долларов США), что близко к половине объема данного размещения. По словам информированных источников, спрос на места среди андеррайтеров Momenta был «бешеным», сопоставимым с составом андеррайтеров CATL.
Конкретно, Singapore Government Investment Corporation (GIC) и Fidelity International выступили ведущими инвесторами, каждая получившая долю на 1 миллиард долларов США; BlackRock вложила 250 миллионов долларов, Oaktree Capital — 200 миллионов долларов, Franklin Templeton — 100 миллионов долларов. Стратегические инвесторы высшего уровня из отрасли включают лидеров среди международных и китайских автопроизводителей — Mercedes-Benz и BYD, которые вложили 250 миллионов и 150 миллионов долларов соответственно; партнер по цепочке поставок Gigadevice вложил 60 миллионов долларов. Ведущие китайские долгосрочные частные фонды, публичные фонды и страховые компании включают ведущие китайские частные фонды Gaoyi и Boyu, ведущие китайские публичные фонды China Asset Management и GF Fund, а также лидера среди долгосрочных страховых компаний — Pacific Insurance, каждый из которых вложил по 100 миллионов долларов. Кроме того, среди андеррайтеров также присутствует Suzhou Mosu.
Эта картина является наиболее наглядным отражением обширной и устойчивой экосистемы Momenta. Состав андеррайтеров, состоящий из «звезд», создает целостный экосистемный барьер, охватывающий технологические разработки, серийное производство автомобилей, обеспечение цепочки поставок, глобальный рынок и операции с капиталом. Это явление крайне редко встречается во всей отрасли и является важной ключевой опорой, позволяющей Momenta закрепиться в статусе «первой акции в сфере физического ИИ».
Более того, выход Momenta на биржу означает, что на рынке капитала наконец появилась первая публичная компания, для которой физический ИИ является основной деятельностью, которая обладает зрелой коммерческой системой и способностью к постоянному обновлению. Инвесторы же своим капиталом отдали за нее ценный голос.
Встречая «момент GPT» для физического ИИ
Эпоха переоценки стоимости
Как видите, наступает водораздел эпохи ИИ.
Помнится, в июле 2025 года Дженсен Хуан впервые четко заявил, что следующая волна искусственного интеллекта — это «физический ИИ». На выставке CES 2026 он вновь в своей 90-минутной речи провозгласил, что «момент ChatGPT» для физического ИИ приближается.
В то же время по миру пронеслась буря мировых моделей.
В марте этого года компания AMI, занимающаяся мировыми моделями, официально завершила посевной раунд финансирования на сумму около 10,3 миллиарда долларов США, оценочная стоимость после инвестиций превысила 45 миллиардов долларов, что стало рекордным размером посевного раунда в истории Европы. У руля компании стоит всемирно известный «крестный отец ИИ» Ян Лекун. Если вернуться назад по временной шкале, компания World Labs, основанная известным ученым Фей-Фей Ли, также в начале февраля завершила новый раунд финансирования на сумму 10 миллиардов долларов (около 70 миллиардов юаней).
Причина такой популярности мировых моделей заключается в том, что они рассматриваются как ключевой двигатель физического ИИ, дополняющий ИИ критически важным элементом «понимания реальности и взаимодействия с ней». Это позволяет ИИ перейти от «умения генерировать» к «умению понимать, прогнозировать и действовать», являясь ключевым прорывом для запуска «момента GPT» в физическом ИИ.
Цао Сюйдун заявлял, что прогнозирование — это основа эволюции интеллекта, а ядро физического ИИ заключается в глубоком познании фундаментальных физических законов мира. Мировая модель через World Model Prediction прогнозирует будущие состояния физического мира и логику взаимодействий, получая понимание физических свойств объектов, причинно-следственных связей движений, потенциальных возможностей взаимодействия.
Вернемся к мировой модели Momenta. Как пространственно-временная основа физического ИИ, она делится на три уровня: Первый уровень — предобучение мировой модели: с помощью предобучения на огромном объеме реальных данных о вождении физические законы, здравый смысл и причинно-следственные связи сжимаются в модель, позволяя ей понимать физику.
Второй уровень — симуляция мировой модели: замкнутая симуляция дает модели полигон для тренировок, позволяя прогнозировать, как изменится мир при изменении ее собственного поведения, а также оценивать производительность в редких (long-tail) сценариях.
Третий уровень — обучение с подкреплением в мировой модели: это все равно что дать модели тренера, максимально приближенного к «реальному миру», позволяя системе перейти от «обучения через подражание» к «воображению и исследованию», самостоятельно приобретая способность принимать оптимальные решения в сложных игровых ситуациях и превосходить водителей-людей в экстремальных сценариях.
Что еще важнее, благодаря более чем 12 миллиардам километров реального пробега автомобилей, полученным от бизнеса Momenta по массовому производству, и более чем 100 миллионам сегментов «золотых данных», извлеченных из них, мировая модель R7 Momenta способна эволюционировать через самообучение с подкреплением, значительно повышая свои ключевые способности в различных сценариях.
Таким образом, рассматривая три ключевых элемента физического ИИ — технология мировой модели, масштаб реальных данных, коммерческое внедрение, — Momenta лидирует по всем направлениям. От масштаба установленных систем на 1 миллион автомобилей до 65% доли рынка в своем сегменте и годовой выручки в 24 миллиарда юаней — эти цифры совместно очерчивают полный цикл от технологии к бизнесу для компании в области физического ИИ, а также объясняют, откуда берется право Momenta определять свое положение в отрасли.
Конечно, технологии в конечном итоге должны вернуться к реализации промышленной ценности.
Momenta точно позиционирует себя как «платформенная» компания — опираясь на мировую модель R7, она полностью打通ила полную технологическую цепочку от массового вспомогательного вождения уровня L2++ до полностью беспилотного вождения уровня L4, достигнув универсальности базовых технологий, разнообразия адаптации к сценариям и автономности способности к итерациям. Эта ключевая система физического ИИ адаптируется не только к сценариям интеллектуальной мобильности, но и может быть расширена на множество реальных сценариев, таких как беспилотная логистика, беспилотные грузоперевозки, телесный интеллект (embodied AI), обладая пространством для выхода на рынки триллионного масштаба, что полностью отделяет ее от традиционных компаний в области автономного вождения с точки зрения технологического разрыва.
Истинный отраслевой лидер также обязательно обладает глобальной конкурентоспособностью. В отношении глобальной экспансии, решения Momenta для массового производства уже внедрены в более чем 10 странах и регионах Азии, Европы, Океании, Латинской Америки и Северной Африки. Это IPO на Гонконгской бирже для Momenta — это не просто дополнительная платформа для связи с миром, но и способствует расширению глобального бизнеса.
В данный момент на рынке акций Гонконга разворачивается переоценка стоимости компаний ИИ. Все с нетерпением ждут появления следующей выдающейся компании в области ИИ.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «投资界» (ID: pedaily2012), автор: Лю Бо.
