Автор: Thejaswini M A
Источник: Token Dispatch
Компиляция и подготовка: BitpushNews
Предисловие
Джесси Леймгрубер — соучредитель компании по производству аппаратного обеспечения для ИИ OpenHome, а также владелец акций Anthropic. Несколько месяцев назад на платформе X он сообщил, что рассматривает возможность продажи этих акций.
Чтобы отслеживать всех, кто к нему обращался, он даже разработал собственную CRM-систему, так как потенциальных покупателей были сотни, и у каждого были готовые к переводу деньги.
Один "очень известный фонд роста" предложил оценку компании в ошеломляющие 1,05 триллиона долларов. Он упомянул, что крупная венчурная компания даже предложила ему должность управляющего партнера (GP) в обмен на залог его акций Anthropic. Однако позже он признался, что без этих акций партнёрства бы не было.
Спрос достиг невероятных масштабов. Один банкир предложил ранним сотрудникам Anthropic, готовым продать небольшую часть своих акций, свой особняк в округе Марин стоимостью 4,8 миллиона долларов. Другой инвестор выставил на LinkedIn поместье площадью 14 акров, что подразумевало скрытую оценку компании более 800 миллиардов долларов.
Одна из вторичных брокерских площадок заявила, что акционер покупает акции по оценке компании в 1,15 триллиона долларов. Руководитель брокерской компании Rainmaker Securities прямо заявил, что на этом рынке нет продавцов, существует лишь крайний дисбаланс спроса и предложения.
Леймгрубер рассказал, что использовал Ventuals для оценки стоимости своих акций (Ventuals раньше был стеком ордербуков на Hyperliquid, где трейдеры могли делать ставки с плечом на оценку Anthropic).
Мы не знаем, как Леймгрубер в итоге распорядился своими акциями. Он мог продать часть, всё или ничего, так как сделки с частными акциями обычно не разглашаются. По публичным данным, он остаётся лишь "потенциальным продавцом".
Но Ventuals прекратил работу, его основатели присоединились к Phantom, а trade.xyz практически забрал всю ликвидность с протокола HIP-3.
Очевидно, Anthropic станет следующей самой востребованной акцией для публичного размещения. Однако для розничных инвесторов нет способа получить доступ к частным акциям, если вы не являетесь аккредитованным инвестором. А чтобы стать аккредитованным инвестором, нужно быть очень богатым.
Альтернативой является протокол HIP-3 от Hyperliquid, где раньше существовал Ventuals. Теперь на HIP-3 Ventuals заменил Entropy. Но почему история Entropy должна быть лучше, чем у Ventuals? Можем ли мы быть уверены, что она лучше? Давайте разберёмся в этом сегменте.
"Автопилот" для крипто-инвестиций
Вы, возможно, уже устали следить за своими любимыми токенами. Крипторынок — это серьёзно, можно легко потерять всё.
13 октября 2025 года Hyperliquid запустил протокол HIP-3, позволяющий любому человеку запустить DEX (децентрализованную биржу) для бессрочных контрактов на Hyperliquid. Но при условии, что у вас есть 40 миллионов долларов. Торговая комиссия здесь в два раза выше собственных ставок Hyperliquid: развертывающий сохраняет 50% комиссии, а Hyperliquid использует оставшиеся 50% для финансирования выкупа токенов. В настоящее время около 30% объёма торгов бессрочными контрактами на Hyperliquid проходит через рынки HIP-3.
24 августа 2026 года Entropy, заблокировав 500 000 HYPE в качестве маржи (стоимостью 40 миллионов долларов, при поддержке раунда финансирования на 14 миллионов долларов под руководством Ribbit Capital), выполнил требования для развёртывания на HIP-3 от Hyperliquid.
Токен ANTH от Entropy использует оценку по рыночной капитализации (1 = 1 миллиард долларов), чтобы обойти неизвестное общее количество акций. Таким образом, если цена составляет 2000 долларов, это означает оценку в 2 триллиона долларов. Как и все активы на HIP-3, вы не владеете реальными акциями Anthropic, и Anthropic абсолютно не знает о вашем существовании. Вы владеете лишь записью в смарт-контракте на бухгалтерской книге Hyperliquid. Эта запись на математическом уровне отслеживает подразумеваемую цену рыночной капитализации Anthropic, листингованную на бирже Entropy. Независимо от того, станет ли компания публичной в будущем, у вас нет возможности конвертировать эту синтетическую позицию в реальные акции компании.
Если Anthropic не проведёт IPO к 18 августа 2028 года, ANTH будет расчёт по цене в долларах (кэш-сетлмент) по средней цене за 30 дней от его собственной маркировочной цены. Ставка финансирования (funding rate) будет действовать в течение этого периода. Контракт может быть исполнен без необходимости полагаться на точность каких-либо внешних данных.
В этом году развернувшие на Hyperliquid протестировали ещё два механизма ценообразования для управления синтетическими активами до IPO.
Первый — упомянутый ранее Ventuals. Он сочетал смешанную оценку частного рынка с ценой своего собственного ордербука, но не устанавливал ограничений на ставку финансирования.
Другой развернувший, trade.xyz, полностью игнорировал внешние оценки, устанавливая цену контракта исключительно на основе средней цены своих собственных внутренних сделок за 30 минут. Он до сих пор обеспечивает подавляющую часть объёма торгов на HIP-3.
Trade.xyz был создан на основе первой пары HIP-3, запущенной Hyperunit в октябре 2025 года, достигнув объёма торгов в 1,3 миллиарда долларов за три недели. Являясь доминирующим сторонним разработчиком на платформе, Trade.xyz обеспечивает более половины общего ежемесячного объёма торгов на Hyperliquid.
Источник данных: tokenterminal
Оракул Trade.xyz строго полагается на среднюю цену своих собственных внутренних сделок за 30 минут. Он строго ограничивает верхний предел ставки финансирования и конвертирует контракт в стандартный дериватив при IPO компании. Entropy, напротив, использует гибридный оракул, который сочетает ордербук в реальном времени с оценкой частного рынка, присваивая ордербуку до 95% веса только при достаточной глубине; в противном случае он по умолчанию использует устаревшую вторичную маркировку. Кроме того, как мы упоминали ранее, Entropy листингует общую рыночную капитализацию, а не цену за акцию.
Чтобы понять, как далеко может зайти Entropy, необходимо изучить уроки Ventuals как предшественника. Это была первая платформа, запустившая рынок синтетических бессрочных контрактов до IPO для Anthropic. Но процесс был не самым приятным.
Алвин Ся, Эмили Ся и Арис Самад основали Ventuals в конце 2025 года при поддержке Paradigm. Они были первыми, кто запустил бессрочные контракты до IPO на HIP-3.
Маржа была их первой проблемой. У трёх основателей не было 500 000 HYPE под рукой. Поэтому они создали казначейство под названием vHYPE: вы вносите HYPE, получаете токен-подтверждение, казначейство использует эти HYPE для внесения маржи, а также выплачивает вам стейкинг-доходы на протяжении всего периода блокировки. Трейдеры фактически финансировали биржу, на которой затем торговали.
Ventuals открыл ордербуки для OpenAI, Anthropic и SpaceX. Первые 100 миллионов долларов объёма торгов были достигнуты за 73 дня, а следующие 100 миллионов — всего за 17 дней. К февралю 2026 года объём торгов на платформе превысил 200 миллионов долларов, на ней торговали более 11 000 человек. Позже Ся писал, что сотрудники SpaceX, OpenAI и Anthropic рассказывали ему, что используют этот ордербук для определения стоимости акций своих компаний; фонды поздних стадий выражали аналогичное мнение, как и Леймгрубер. Это был её звёздный час.
Однако контракт Ventuals на SpaceX за один торговый день упал на 45%, в то время как с самой SpaceX в тот день ничего не произошло. Ордербук опустел мгновенно, всего несколько ордеров обрушили цену. Команда впоследстве компенсировала трейдерам убытки, что было достойным поступком. Но механизм Ventuals заключался в следующем: пока отклонение его цены от реальной оценки оставалось в пределах 5%, он взимал стандартную годовую комиссию в 15%; как только спред увеличивался более чем на 5%, штрафные проценты росли экспоненциально. На поздних этапах годовая ставка финансирования для ордербука Anthropic, как сообщалось, достигала 8700%.
Обычно трейдеры исправляют неверные цены, покупая недооценённые активы и продавая переоценённые. Но в этом случае они не могли этого сделать. Контракты Ventuals были чисто синтетическими активами, их нельзя было рассчитать реальными акциями Anthropic — особенно после того, как Anthropic ограничила передачу акций на вторичном рынке.
Поскольку вкладчики хотели досрочно завершить годичный период блокировки, vHYPE торговался со скидкой 20–30% по сравнению со стандартным HYPE. Впоследствии они закрыли проект.
Entropy звучит очень похоже на Ventuals, поэтому он в первую очередь устраняет эти конкретные точки отказа. Во-первых, он ограничивает годовую ставку финансирования примерно 10%, предотвращая уход ставок до 8700%, который погубил Ventuals; во-вторых, он использует гибридный оракул ценообразования, полагаясь на внутренние данные ордербука только при достаточной ликвидности, в противном случае по умолчанию использует оценку частного рынка. Как и Ventuals, Entropy оценивает Anthropic на основе общей рыночной капитализации, а не цены за акцию.
Но Entropy не имеет простого механизма конвертации при листинге, как у trade.xyz. Если Anthropic не проведёт IPO к 18 августа 2028 года, ANTH будет рассчитан по средней цене за 30 дней от своей собственной цены. В случае проведения IPO Entropy заявляет, что оракул переключится на среднюю цену за 1 час от маркировочной цены за три дня до листинга, а затем будет отслеживать публичный рынок. Hyperliquid не может конвертировать контракт на капитализацию в контракт на одну акцию, поэтому после листинга ANTH по-прежнему будет котироваться в единицах по 10 миллиардов долларов. А trade.xyz с самого начала использует котировку за акцию, поэтому у него такой проблемы нет.
Распространённый аргумент в поддержку на рынке заключается в сильном бэкграунде команды Entropy.
Ribbit Capital инвестировал средства одного из своих фондов в биткойн и раунд А Coinbase в 2013 году, затем начал инвестировать в Robinhood с 2014 года (включая спасательный раунд в 2021 году), а также в Ripple, Xapo и Blockstream. Согласно публичным отчётам, он до сих пор владеет акциями HOOD и COIN. Его недавние крипто-инвестиции включают Polymarket, Lighter, Tempo, Morpho, Bridge, а также лидирующий раунд финансирования на 14 миллионов долларов для EntropyIO 24 августа 2026 года.
Основная специализация Ribbit — выбор бизнесов, распределяющих капитал, таких как брокеры (Robinhood), биржи (Coinbase), прогнозные рынки (Polymarket) и ончейн-бессрочные контракты (Lighter, а теперь и Entropy). Но привлечение 14 миллионов долларов от Ribbit лишь означает, что он владеет долей в Entropy; его заложенная маржа по-прежнему рискует быть срезанной (Slashed).
То, что члены команды ранее работали в таких компаниях, как Citadel, Optiver, Polymarket и Millennium, также не даёт абсолютных гарантий.
Помимо Anthropic, Entropy также листинговал SanDisk (SNDK). SanDisk уже торгуется на Nasdaq, поэтому все платформы могут просто копировать ту же спотовую цену. В течение нескольких дней SNDK также появился на trade.xyz, Lighter, Ondo, Variational и Aster. Trade.xyz имеет открытый интерес (Open Interest) около 174 миллионов долларов и объём торгов за 24 часа в 276 миллионов долларов; в то время как открытый интерес Entropy составляет лишь около 5,6 миллионов долларов, а объём торгов — 55 миллионов долларов.
Источник данных: defillama
Если объём торгов высок, но открытый интерес остаётся низким, это указывает на то, что трейдеры быстро входят и выходят из позиций, что характерно для арбитража, маркет-мейкинга или автоматических ботов, выравнивающих спреды между платформами. Устойчивый реальный спрос обычно проявляется в постоянном росте открытого интереса, поскольку это означает, что трейдеры открывают позиции и удерживают их в течение длительного времени.
Другими словами, контракт SNDK может сохранять точную цену, потому что автоматические боты постоянно сопоставляют цены на криптобиржах с фондовым рынком Nasdaq в реальном времени. Но ANTH не может этого сделать, поскольку не существует реальной цены акций для копирования.
Таким образом, всякий раз, когда активность торгов низкая, контракту ANTH приходится полагаться на устаревшие частные оценки, исторические раунды финансирования или слухи. По сути, Entropy не изменил реальность, согласно которой децентрализованные биржи хорошо справляются с оценкой публичных акций, но испытывают трудности с точной оценкой частных компаний до их листинга.
19 августа развернувший под названием "Kraken HIP-3 test DEX" включил ограничение доступа по звёздам (Star gating) в тестовой сети Hyperliquid. Аналитик Blockworks Шаунда Девенс обнаружила, что он добавил 10 кошельков в белый список и использовал 3 из 5 новых административных инструментов — отмена ордеров пользователей, принудительное закрытие позиций и вывод маржи со счетов. В то же время в реестре валидаторов тестовой сети появился валидатор с зарегистрированным именем "Kraken Exchange Validator".
Ни Kraken, ни Hyperliquid не подтвердили, принадлежит ли им этот тестовый DEX. Девенс считает, что это может быть реально, поскольку материнская компания Kraken, Payward, уже развернула xStocks на HyperCore, и эти три инструмента — это именно то, что обычно нужно регулируемому органу. Пока кто-то официально не подтвердит это, не стоит считать это официальным продуктом.
Entropy явно запрещает пользователям из стран со строгим регулированием (США, Великобритания, ЕС, Канада, Австралия, Сингапур). Если таким пользователям в будущем будет разрешено торговать, скорее всего, это будет осуществляться через разрешительную, централизованную архитектуру, которой юридически разрешено изымать активы и управлять рисками, как в модели Kraken.
Традиционные фондовые биржи (такие как Nasdaq или Нью-Йоркская фондовая биржа) полагаются на состоящие из людей "листинговые комитеты" для проверки и утверждения активов, которые могут быть листингованы. В то время как протокол HIP-3 Hyperliquid гласит: никаких разрешений комитета не требуется, любой, кто заблокировал стейкинг токенов на 40 миллионов долларов, автоматически получает право запускать рынки.
Потенциальная активность Kraken в тестовой сети указывает на то, что регулируемые финансовые институты хотят использовать эту технологию, но они не могут легально работать в среде без разрешений. Чтобы соответствовать государственным нормам, эти учреждения используют блокчейн-инфраструктуру HIP-3, но при этом повторно встраивают в систему свои строгие правила, утверждённые белые списки пользователей и команды ручного управления рисками (риск-деск).
Если Entropy добьётся успеха, он создаст совершенно новый класс активов частных акций на орбите Hyperliquid. Если он потерпит неудачу... что ж, это просто станет ещё одним уроком для следующего строителя. Наблюдать за тем, как эта сеть развивается и учится на своих руинах, действительно завораживает.
Рынок в конечном итоге изменится, поэтому лучшая стратегия сейчас — продолжать строить, пока ещё темно.
