Marvell Technology (MRVL.O) опубликовала финансовые результаты за второй квартал 2027 финансового года (по состоянию на июль 2026 года) в послечасовых торгах на американском фондовом рынке 28 августа по пекинскому времени:
1. Прогноз на год: Повышен прогноз выручки на 2027 финансовый год до 12 миллиардов долларов США (предыдущий прогноз – 11,5 миллиардов долларов США), рост на 45% в годовом исчислении. Повышен прогноз выручки на 2028 финансовый год до 18 миллиардов долларов США (предыдущий прогноз – 16,5 миллиардов долларов США), рост на 50% в годовом исчислении, при этом рост бизнеса в центрах обработки данных составит более 60% (прогноз Nvidia на следующий год – более 70%), выручка от индивидуальных ASIC удвоится (остается без изменений).
По сравнению с краткосрочными результатами, рынок больше всего интересует будущий рост компании. Руководство компании прямо дало прогнозы выручки на два финансовых года после отчета о прибылях и убытках.
Фактически, до отчета основные институциональные инвесторы ожидали, что выручка $Marvell Technology (MRVL.US) в 2027/2028 финансовом году составит 11,8 миллиарда долларов США и 17-17,5 миллиарда долларов США соответственно. Повышенный компанией прогноз лишь незначительно превысил рыночные ожидания. По сравнению с предыдущим значительно превысившим ожидания прогнозом Nvidia, прогноз Marvell явно "значительно уступает".
Под влиянием недавнего соглашения компании с Google рынок начал возлагать надежды на бизнес компании по производству индивидуальных ASIC (включая захват заказов на TPU Google и т.д.). Однако в текущем прогнозе компания не повысила ориентиры по бизнесу индивидуальных ASIC (не упомянула прогноз по ASIC на этот финансовый год, оставив прогноз на удвоение в 2028 финансовом году), что заставляет рынок думать, что данное подписанное соглашение больше похоже на рамочное соглашение, по которому компания "активно дарит деньги" Google.
2. Бизнес в центрах обработки данных: Выручка в этом квартале составила 2,17 миллиарда долларов США, рост на 19% по сравнению с предыдущим кварталом, в основном за счет роста продуктов для подключения, доля бизнеса в центрах обработки данных в этом квартале составила 79%.
В бизнесе центров обработки данных продукты для подключения компании являются основным двигателем роста, и это общепризнанный факт. Но на данный моментпо сравнению с продуктами для подключения, рынок на самом деле больше интересует результаты бизнеса по индивидуальным ASIC, особенно в свете недавнего подписания соглашения о сотрудничестве с Google.
В настоящее время бизнес по индивидуальным ASIC компании в основном заключается в поставке чипов серии Trainium для Amazon,однако под влиянием конкуренции со стороны Alchip, результаты бизнеса по индивидуальным ASIC компании не слишком хороши(явно слабее, чем темпы роста капитальных затрат Amazon).
После подписания соглашения о сотрудничестве между Google и компанией акции компании в то время временно выросли более чем на 10%, что также было связано с ожиданиями в отношении индивидуальных ASIC (заказы на TPU у Broadcom).
Однако руководство компании в последующих обсуждениях не повысило ориентиры по ASIC, не упомянуло целевые показатели роста на этот финансовый год (в прошлом квартале давало более 20%), оставив прогноз "удвоения" на следующий финансовый год. Тогда может ли Google принести компании дополнительные заказы на индивидуальные ASIC/TPU, рынок снова поставит под сомнение?
3. Операционные показатели: Выручка в этом квартале составила 2,74 миллиарда долларов США, рост на 13% по сравнению с предыдущим кварталом, что близко к рыночным ожиданиям (2,75 миллиарда долларов США). Квартальный прирост в 300 миллионов долларов США полностью обусловлен ростом бизнеса в центрах обработки данных.
Валовая прибыль в этом квартале составила 53,1%, увеличившись на 1 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом. Поскольку валовая прибыль компании подвержена влиянию амортизации приобретенных активов и других факторов, валовая прибыль в отчетности не может напрямую отражать операционную ситуацию.
После исключения этого влияния, Dolphin Investment Research ссылается на скорректированную валовую прибыль, которая в этом квартале составила 58,3%, оставаясь на том же уровне, что и в предыдущем квартале. В дальнейшем, если бизнес с более низкой маржой, такой как индивидуальные ASIC, ускорит рост, давление на валовую прибыль сохранится.
4. Прогноз на следующий квартал: Выручка 3,15 миллиарда долларов США, немного лучше рыночных ожиданий (3,1 миллиарда долларов США). В сочетании с годовым прогнозом, выручка компании в четвертом квартале составит около 3,7 миллиарда долларов США, квартальный рост в обоих кварталах составит около 15-20%, в основном за счет роста спроса на продукты для взаимного соединения;Валовая прибыль (GAAP) 52,9%-53,9%. Поскольку компания дала годовой прогноз на 2027/2028 финансовый год, важность квартального прогноза относительно ослабла.
Общий взгляд Dolphin Investment Research: «Отдать в убыток» для союза, прогноз «не дотягивает»
Данный отчет компании в основном соответствует ожиданиям, при этом рост выручки практически полностью обусловлен бизнесом в центрах обработки данных (продукты для взаимного соединения).После исключения влияния амортизации и других факторов, скорректированная валовая прибыль компании составила 58,3%, оставаясь на том же уровне, что и в предыдущем квартале.
С начала этого финансового года компания изменила методологию раскрытия информации о бизнесе, сократив бизнес с первоначальных 5 направлений до 2 (Центры обработки данных, Связь и прочее).Бизнес в центрах обработки данных был основным драйвером роста в этом квартале, квартальный рост составил 19%, в основном за счет спроса на продукты для подключения.
Поскольку компания дала годовой прогноз, важность прогноза на следующий квартал явно ослабла,можно предположить, что выручка компании в следующих двух кварталах достигнет примерно 3,15 миллиарда долларов США и 3,7 миллиарда долларов США соответственно, с квартальным ростом около 15-20%.
Что более важно, в последующих обсуждениях компания прямо дала двухгодичный прогноз выручки.Компания ожидает, что выручка в 2027/2028 финансовом году составит 12/18 миллиардов долларов США соответственно (прогноз предыдущего квартала – 11,5/16,5 миллиардов долларов США), фактически основные институциональные инвесторы до отчета уже ожидали 11,8/17-17,5 миллиардов долларов США.По сравнению с предыдущим "взрывным" прогнозом Nvidia, прогноз Marvell явно уступает.
Dolphin Investment Research считает, что резкое падение акций Marvell в послечасовых торгах произошло по двум основным причинам:
1. После объявления о сотрудничестве с Google, компания в этот раз не повысила прогноз по индивидуальным ASIC, что делает соглашение больше похожим на рамочное соглашение, по которому компания "активно дарит деньги";
2. Прогноз компании по росту бизнеса в центрах обработки данных на 2028 финансовый год составляет более 60%, в то время как ранее Nvidia, будучи компанией такого масштаба, дала прогноз роста на следующий год более 70%, что, кажется, указывает на недостаточную взрывную силу бизнеса по подключению.
Помимо данных отчета, Marvell вызывает интерес в следующих аспектах:
1) Сфера ASIC
Недавно Marvell Technology объявила о схеме сотрудничества с Google: Компания планирует предоставить Google в общей сложности 58,97 миллионов варрантов, дата выпуска варрантов – 18 августа 2026 года, цена исполнения установлена на уровне 206,58 долларов США за акцию.
Конкретно это можно разделить на две части:1. Прямой подарок 1,36 миллиона акций, распределяемых по времени на 3/6/9/12 месяцев по 340 000 акций;2. Разблокировка по результатам деятельности 57,61 миллиона акций (разделенных на 240 частей), то есть с 1 августа 2026 года за каждые достигнутые 500 миллионов долларов США соответствующего дохода разблокируется одна часть (около 240 000 акций).
При этомопределение соответствующего дохода относится к индивидуальным ASIC-чипам компании Google, включая ускорители AI для логического вывода, контроллеры хранения, контроллеры сетевого интерфейса, контроллеры интерфейса памяти и вычисления вблизи памяти.
Очевидно, что Marvell находится в относительно слабой позиции.Цель также ясна: в основном стремление получить заказы на индивидуальные ASIC от Google, предварительно подарив Google часть варрантов в качестве "жеста доброй воли". В целом, метод аналогичен ранее использовавшемуся способу сотрудничества компании с Amazon.
2) Возможности сети и подключения
Благодаря приобретению XConn (коммутаторы PCIe/CXL), Celestial AI (фотонные взаимные соединения), Polariton (электрооптические модуляторы),компания получила полные возможности трех уровней сети AI: Scale-Out, Scale up и Scale-Across, и может предоставлять клиентам полный набор аппаратных решений для высокоскоростных взаимных соединений от внутренней части стойки до межцентровых соединений.
В текущих сценариях оптического взаимного соединения Scale-out, традиционные съемные оптические модули по-прежнему остаются абсолютным лидером. Крупные производители, такие как Nvidia, Google и другие, в основном используют решения со съемными оптическими модулями, а PAM4 DSP от Marvell является относительно лидирующим на рынке съемных оптических модулей.Руководство компании ранее также упоминало, что "решение 1,6T уже начало серийное производство и будет быстро наращиваться в 2027 финансовом году", что станет основным драйвером роста продуктов для взаимного соединения компании.
3) Расширение/пулинг памяти CXL (Structera): В настоящее время, на этапе логического вывода AI, требуются огромные объемы KV Cache. HBM слишком дороги, DRAM недостаточно велики, тогда можно использовать расширение на основе NAND/памяти уровня хранения.
Развитие Marvell в области расширения и пулинга памяти CXL в основном включает:три категории: Structera A, Structera X и Structera S, выполняющие функции ускорителя вблизи памяти, контроллера расширения памяти и функций пулинга и коммутации памяти соответственно.
По сравнению с Nvidia и Broadcom, оценка Marvell Technology относительно завышена, что в основном включает ожидания относительно захвата доли рынка ASIC AI-чипов и высокого роста в области подключения.Однако данный прогноз компании по росту бизнеса в центрах обработки данных на 2028 финансовый год составляет лишь более 60%, что даже ниже прогноза Nvidia в более 70%, что, естественно, не может удовлетворить рынок.
С другой стороны, недавний рост акций компании частично был обусловлен подписанием соглашения о сотрудничестве с Google. Если рассматривать соглашения, подписанные Marvell с Google и Amazon, то в настоящее время компания явно находится в "невыгодном" положении на переговорах. Однако в этот раз компания не повысила ориентиры по ASIC, что заставляет рынок думать, что это соглашение больше похоже на рамочное соглашение, по которому компания "активно дарит подарки".
В целом, результаты отчета компании в основном соответствуют ожиданиям, "резкое падение в послечасовых торгах" в основном связано с неудовлетворенностью рынка годовым прогнозом компании. Поскольку рынок в основном ориентируется на будущий рост компании, под влиянием недавних событий, таких как модели с открытым исходным кодом, замедление роста ARR у Anthropic и т.д., волатильность акций компании может усилиться.
Игроков на рынке AI-чипов относительно немного, а Marvell является одной из немногих "американских" компаний, занимающихся ASIC, и установила сотрудничество с несколькими крупными производителями. Broadcom, благодаря сотрудничеству с Google над TPU, достигла общей рыночной капитализации в 2 триллиона долларов США, в то время как рыночная капитализация Marvell составляет лишь 200 миллиардов долларов США.Если Marvell сможет захватить 1-2 доли рынка TPU, это может напрямую принести компании десятки миллиардов долларов США дополнительного годового дохода (в настоящее годовой доход компании от индивидуальных ASIC составляет лишь около 2 миллиардов долларов США), что также является основной причиной ожиданий рынка от компании.
Что касается отсутствия повышения ориентиров по ASIC в этот раз, руководство компании позже добавило, что это будет подробно раскрыто и будут даны сценарии на Дне аналитиков 6 октября. Следите за конкретными ориентирами тогда.
Хотя годовой прогноз компании не очень хорош, но поскольку компания уже "подарила подарки" и Amazon, и Google, рынок по-прежнему будет ожидать возможности получения части заказов в будущем.
Просто при текущей высокой оценке в краткосрочной перспективе будет ощущаться давление на коррекцию, но при поддержке "роста более 50% за последние два года + перспектив роста" это все же будет поддерживать относительно высокую оценку компании.
Отчет Dolphin Investment Research о Marvell Technology (MRVL.O) и конкретные данные:
Примечание: Скорректированные операционные данные (Adjusted) включают SBC, но в основном корректируют влияние амортизации и других факторов, более наглядно отражая операционное состояние компании.
Эта статья взята из WeChat-официального аккаунта «Dolphin Investment Research» (ID: haituntouyan), автор: Dolphin Investment Research.
