Оригинал от сооснователя Syncracy Capital Райана Уоткинса
Компиляция | Odaily Planet Daily Цинь Сяофэн (@QinXiaofeng 888 )
Примечание редактора: Сооснователь Syncracy Capital Райан Уоткинс недавно опубликовал статью под названием «Сумеречная зона: взгляд на криптоэкономику в 2026 году и далее». Он отметил, что криптоактивы в 2021 году чрезмерно завысили ожидания, и с тех пор их оценка продолжает возвращаться к рациональности; оценка качественных активов в настоящее время приблизилась к разумной. Рост всей криптоэкономики переходит от цикличности к долгосрочному трендовому движению, отрасль, помимо Биткойна, уже породила несколько сценариев применения с реальной ценностью. «Нет силы, которая могла бы сравниться с идеей, чье время пришло, а появление криптоэкономики никогда не было таким неудержимым, как сейчас».
Ниже представлен оригинальный текст, скомпилированный Odaily Planet Daily, Enjoy~
——————
Криптоэкономика переживает самый значительный трансформационный период, который я наблюдал за восемь лет работы в этой отрасли.
Институциональные игроки продолжают накапливать цифровые активы, а ранние крипто-панки распределяют богатство и уходят. Компании готовятся к росту по S-кривой, а разочарованные нативные игроки выдыхаются. Правительства продвигают переход глобальной финансовой системы на рельсы блокчейна, а внутридневные трейдеры все еще переживают из-за нескольких свечей на графике. Развивающиеся рынки празднуют демократизацию финансов, а циники, родившиеся в США, оплакивают, что все это — не более чем большое казино.
В последнее время уже много было сказано о том, на какой исторический период больше всего похожа текущая криптоэкономика.
Оптимисты сравнивают ее с периодом восстановления после краха доткомов, полагая, что спекулятивная эра в отрасли закончилась, и на поверхность выйдут долгосрочные победители, подобные Google и Amazon, и будут подниматься по S-кривой. Пессимисты сравнивают ее с развивающимися рынками, подобно Китаю 2010-х годов, считая, что слабая защита инвесторов и отсутствие терпеливого, исключительно «бычьего» долгосрочного капитала могут привести к плохим показателям цен на активы, даже если отрасль процветает.
Обе точки зрения имеют свои основания. В конце концов, история — лучший проводник для инвестора, помимо личного опыта. Однако аналогии имеют свои ограничения. Нам также необходимо понимать криптоэкономику в ее уникальном макроэкономическом и технологическом контексте. Рынки не монолитны — они состоят из множества персонажей и историй, взаимосвязанных, но все же различных.
Вот мое наилучшее понимание пройденного пути и направления движения.
«Бег Красной Королевы»
В книге британского писателя Льюиса Кэрролла «Алиса в Зазеркалье» Красная Королева говорит Алисе: «Видишь ли, здесь, чтобы оставаться на месте, нужно бежать изо всех сил. Чтобы попасть куда-то еще, нужно бежать как минимум вдвое быстрее!» Эволюционный биолог Л. ван Вален в 1973 году использовал это, чтобы предложить «гипотезу Красной Королевы», которая точно описывает жесткие правила конкуренции за выживание в природе: не двигаться вперед — значит отступать, застой равносилен гибели.
Во многих отношениях единственное, что важно на финансовых рынках, — это ожидания. Превысьте ожидания — цены растут; не дотяните — цены падают. Со временем ожидания колеблются как маятник, и долгосрочная доходность часто имеет с ними отрицательную корреляцию.
В 2021 году криптоэкономика взяла в займы ожиданий гораздо больше, чем осознает большинство людей. В некоторых аспектах это было очевидно, например, отношение цены к выручке (P/S) голубых фишек DeFi достигало 500x, или было восемь смарт-контрактных платформ с оценкой более 100 миллиардов долларов. Не говоря уже о тех головокружительных метавселенных и NFT-нелепостях. Но самым отрезвляющим индикатором был график соотношения Bitcoin и золота.
Несмотря на весь наш прогресс, цена Bitcoin относительно золота с 2021 года так и не обновила максимумы и фактически с тех пор снизилась. Кто бы мог подумать, что в «криптостолице» при Трампе, после самого успешного запуска ETF в истории, на фоне систематической девальвации доллара, Bitcoin как цифровое золото покажет себя хуже, чем четыре года назад?
Для других активов ситуация была намного хуже. Многие из этих проектов начали текущий цикл с серьезными структурными проблемами, и задача справиться с экстремальными ожиданиями только усугубила положение:
- Доходы большинства проектов сильно цикличны и зависят от постоянно растущих цен на активы
- Регуляторная неопределенность препятствует институциональному и корпоративному участию
- Двойная структура собственности приводит к несовпадению интересов внутренних держателей акций и публичных инвесторов в токены
- Слабая практика раскрытия информации создает асимметрию информации между командами проектов и сообществом
- Отсутствие общей структуры оценки приводит к чрезмерной волатильности и отсутствию фундаментального ценового дна
Переплетение этих проблем привело к тому, что большинство токенов продолжали терять стоимость, и лишь единицы уловили запах максимумов 2021 года. Психологический удар от этого огромен — в жизни мало что так обескураживает, как постоянные усилия без отдачи.
Для спекулянтов и оппортунистов, которые думали, что криптоактивы — это быстрый путь к богатству, это разочарование было особенно глубоким. Со временем эта борьба вызвала широко распространенное выгорание во всей отрасли.
Это, конечно, здоровое развитие. Слабые усилия не должны приносить чрезвычайную отдачу, как раньше. Эпоха до 2022 года, когда концептуальная мишура могла накапливать огромные состояния, явно была неустойчивой.
Тем не менее, луч надежды в том, что эти проблемы теперь широко известны, и цены отражают это. Сегодня, кроме Bitcoin, почти ни один крипто-нативный игрок не хочет серьезно относиться к долгосрочным фундаментальным нарративам любых других активов. И после четырех лет страданий этот класс активов теперь обладает необходимыми условиями, чтобы снова удивить ростом.
Пробуждающаяся криптоэкономика
Как описано в предыдущем разделе, криптоэкономика имела множество структурных проблем на старте этого цикла. Хорошая новость в том, что сейчас все это осознают, и многие из этих проблем становятся пережитками прошлого.
Во-первых, помимо цифрового золота, есть несколько сценариев использования, демонстрирующих рост по принципу сложного процента, и еще больше находятся в переходном состоянии. За последние несколько лет криптоэкономика породила:
- Пиринговые интернет-платформы, позволяющие пользователям выполнять транзакции и обеспечивать соблюдение договорных отношений без посредничества правительств или компаний
- Цифровые доллары, которые можно хранить и передавать в любом месте мира, где есть интернет, обеспечивая миллиарды людей дешевой и надежной валютой
- Разрешительные биржи, позволяющие любому человеку в любом месте торговать активами мирового класса из любого класса активов 24/7 в едином прозрачном месте
- Новые производные инструменты, такие как контракты на события и бессрочные свопы, которые соответственно предоставляют обществу ценную информацию для прогнозирования и более эффективный механизм ценового обнаружения
- Глобальные рынки залога, позволяющие пользователям получать кредит без разрешения через прозрачную автоматизированную инфраструктуру, значительно снижающую риск контрагента
- Демократизированные платформы для создания активов, позволяющие любому физическому или юридическому лицу выпускать публично торгуемые активы с чрезвычайно низкими затратами
- Открытые платформы для финансирования, позволяющие любому человеку в мире привлекать капитал для своего дела, преодолевая ограничения локальной экономики
- Сети физической инфраструктуры, которые строят более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру за счет краудфандинга капитала и распределения операций между независимыми операторами
Это не исчерпывающий список всех ценных сценариев использования, созданных отраслью на сегодняшний день. Ключевой момент в том, что многие из них демонстрируют реальную ценность и продолжают расти независимо от колебаний цен на криптоактивы.
В то же время двойная модель акций и токенов корректируется по мере ослабления регуляторного давления и осознания основателями цены несовпадения интересов. Многие существующие проекты консолидируют активы и доходы в единый токен, в то время как другие четко разграничивают: доходы в блокчейне принадлежат держателям токенов, доходы вне блокчейна — держателям акций. Кроме того, по мере созревания сторонних поставщиков данных улучшается практика раскрытия информации, уменьшается асимметрия информации, и становится возможным более надежный анализ.
Параллельно с этим формируется консенсус вокруг проверенного временем простого принципа: 99,9% активов должны генерировать денежный поток, и лишь несколько исключений, таких как BTC и ETH, являются хранилищами стоимости. По мере того, как в этот класс активов будет приходить больше инвесторов, ориентированных на фундаментальные показатели, эти рамки будут только укрепляться, и рациональность будет постепенно возрастать.
Фактически, по прошествии достаточного времени самостоятельное владение ончейн-денежными потоками, возможно, будет понято как раскрытие потенциала того же масштаба, что и самостоятельное цифровое хранилище стоимости. Спросите себя: когда в истории у вас была возможность владеть цифровым предъявительским активом, который автономно получает платеж каждый раз, когда программа вызывается где-либо в мире?
В этом контексте победившие блокчейны становятся денежным и финансовым базовым слоем интернета. День за днем сетевые эффекты Ethereum, Solana и Hyperliquid укрепляются благодаря их расширяющимся экосистемам активов, приложений, предприятий и пользователей. Их разрешительный дизайн и глобальное распределение позволяют их приложениям войти в число самых быстрорастущих компаний в мире с беспрецедентной эффективностью использования капитала и скоростью генерации доходов. В долгосрочной перспективе эти платформы, вероятно, будут поддерживать общий потенциальный рынок «финансовых супераппов», за долю которого жаждут все ведущие финтех-компании.
На этом фоне устоявшиеся гиганты с Уолл-стрит и из Кремниевой долины, что неудивительно, продвигают блокчейн-инициативы на полной скорости. Сегодня не проходит и недели без новой волны запусков продуктов, от токенизации до стейблкоинов. Примечательно, что, в отличие от предыдущих периодов криптоэкономики, эти усилия больше не являются экспериментами. Это продукты производственного уровня, в основном построенные на публичных блокчейнах, а не на изолированных закрытых системах.
Поскольку запаздывающий эффект регуляторных изменений продолжит проникать в систему в ближайшие кварталы, такая активность только ускорится. При более четких правилах предприятия и учреждения, наконец, смогут переключить внимание с вопроса «Это законно?» на то, как блокчейн может расширить возможности получения дохода, снизить затраты и раскрыть новые бизнес-модели.
Возможно, одним из наиболее показательных признаков текущей ситуации является то, что немногие аналитики в отрасли строят модели экспоненциального роста. Насколько мне известно, многие мои коллеги в продающих и покупающих учреждениях даже не решаются применять годовые темпы роста выше 20%, опасаясь показаться слишком оптимистичными.
По мере того как оценки переустанавливаются после четырех лет страданий, сейчас крайне важно спросить себя: а что, если все это действительно движется к экспоненциальному росту? Что, если снова осмелиться мечтать, в конечном итоге окупится?
«Сумеречная зона»
«Зажги свечу, и она отбросит тень». — Урсула Ле Гуин.
В прохладный осенний день 2018 года, перед началом очередного изнурительного рабочего дня в инвестиционном банке, я зашел в кабинет старого профессора, чтобы поговорить обо всем, что связано с блокчейном. Усевшись, он пересказал мне свой разговор со скептически настроенным управляющим хедж-фондом акций, который заявил, что криптоактивы вступают в ядерную зиму и являются «решением, которое все еще ищет проблему».
Быстро дав мне урок о неустойчивом бремени суверенного долга и крахе институционального доверия, он в итоге рассказал мне, что ответил тому скептику: «Через десять лет мир будет благодарен нам за создание этой параллельной системы».
С тех пор еще не прошло десяти лет, но, поскольку криптоактивы с каждым днем все больше напоминают идею, чье время пришло, его предсказание кажется пророческим.
В том же духе, что и основная цель этой статьи: прояснить, что мир все еще недооценивает все, что здесь строится. А для нас, инвесторов, наиболее практическое значение имеет то, что многолетние возможности ведущих проектов в настоящее время недооценены.
Этот последний момент имеет решающее значение, потому что, хотя наступление криптомира может быть неудержимым, ваша любимая монета действительно может упасть до нуля. Обратная сторона неудержимости криптомира в том, что он привлекает более жесткую конкуренцию, и давление, чтобы выполнить обещания, никогда не было таким сильным, как сейчас. По мере того, как упомянутые мной институциональные и корпоративные гиганты выходят на рынок, они, скорее всего, вымоют многих более слабых игроков. Это не означает, что они победят повсеместно и присвоят технологию. Но это действительно означает, что лишь немногие нативные игроки станут крупными победителями, вокруг которых мир будет перестраивать свой порядок.
Это не должно делать вас циничным. Во всех возникающих технологических областях 90% стартапов терпят неудачу. Тот факт, что в ближайшие годы может произойти больше публичных провалов, не должен отвлекать вас от общей картины.
Пожалуй, ни одна технология не соответствует духу времени больше, чем криптоактивы. Упадок доверия к институтам в развитых обществах, неустойчивые государственные расходы стран G7, откровенная девальвация валюты крупнейшего в мире эмитента фиатных денег, деглобализация и раскол международного порядка, а также растущее стремление к новой, более справедливой системе, чем старая, — все это способствует этому. Поскольку программное обеспечение продолжает поглощать мир под действием новейшего ускорителя — ИИ, и молодое поколение наследует богатство от стареющих бэби-бумеров, сейчас самое время криптоэкономике выйти из своего маленького пузыря.
Многие аналитики определяют настоящее через классические рамки, такие как кривая хайпа Gartner и «пост-маниакальная» фаза Карлоты Перес, намекая, что период оптимальной доходности уже прошел, и за ним последует более прозаичная утилитарная фаза. Однако правда гораздо интереснее.
Криптоэкономика — это не единый рынок, аккуратно идущий к зрелости, а совокупность многих продуктов и предприятий, находящихся на разных кривых внедрения и развивающихся самостоятельно. Возможно, что еще важнее, когда технология входит в фазу роста, спекуляции не исчезают, они просто приливают и отливают вместе с изменениями настроений и ритмом инноваций. Любой, кто говорит вам, что спекулятивная эра закончилась, вероятно, просто разочарован или не знает истории.
Быть скептиком разумно, но не становитесь циником. Мы переосмысливаем деньги, финансы и то, как управляются наши самые важные экономические институты. Это должно быть как увлекательно и захватывающе, так и сложно.
Отныне ваша задача — понять, как лучше всего использовать эту возникающую реальность, а не бесконечно доказывать в длинных постах в Твиттере, почему все обречено.
Потому что за туманом разочарования и неопределенности скрывается возможность раз в жизни для тех, кто готов делать ставку на рассвет новой эры, а не оплакивать закат старой.
