Десять лет назад, в год основания ChangXin, на карте китайской DRAM-памяти не было ни клочка земли.
Спустя десять лет ChangXin Technology вышла на научно-техническую платформу STAR и стала компанией с самой высокой капитализацией на рынке акций A.
Когда прозвенел колокол, вышли все прежние герои.
Инвесторы позади них получили самые большие доходы в своей истории. Государственные активы Хэфэя, заработавшие триллионы за одну сделку, вошли в историю.
Но о Tencent снаружи редко упоминают: вложив около 2 млрд юаней, по сегодняшней капитализации в 4 трлн юаней, бумажная прибыль составляет около 50 млрд юаней.
От Tencent до Alibaba: путь ChangXin к 4 триллионам
Tencent вошла в ChangXin в 2022 году.
В феврале того года список акционеров ChangXin изменился, и одновременно появился ряд институциональных инвесторов, включая Tencent, Alibaba и фонд Yunfeng Capital.
Платформой Tencent для владения акциями является Beijing Fengyi. Согласно проспекту эмиссии, Beijing Fengyi владеет 901 млн акций ChangXin Technology, что составляет 1.50% до IPO и 1.35% после размещения новых акций.
В то время у ChangXin до массового производства первого отечественного DRAM-чипа оставалось почти три года, и она еще не вышла из периода огромных инвестиций. В первый полный отчетный год после входа Tencent, в 2023 году, выручка ChangXin составила около 9 млрд юаней, а чистый убыток достиг 19.2 млрд юаней.
Прибыли не было, и четких сроков выхода на биржу тоже не просматривалось, но Tencent все равно вложила 2 млрд юаней.
Четыре года спустя ChangXin вышла на научно-техническую платформу STAR. По оценке капитализации около 4 трлн юаней на 17 августа, бумажная прибыль Tencent достигла 50 млрд юаней.
В том же раунде участвовала и Alibaba. Согласно проспекту, Alibaba Network в то время подписалась на новые акции на сумму около 1.5 млрд юаней, получив примерно 676 млн акций ChangXin Technology.
Три года спустя экосистема Alibaba сделала еще один ход.
В июне 2025 года ChangXin завершила последний раунд финансирования перед IPO. Alibaba Cloud вложила 6.1 млрд юаней по цене 2.6302 юаня за акцию, получив 2.319 млрд акций.
Две ставки обошлись экосистеме Alibaba примерно в 7.6 млрд юаней, в результате чего ей принадлежит 2.995 млрд акций ChangXin. После размещения новых акций в ходе IPO Alibaba Cloud и Alibaba Network владеют 3.47% и 1.01% соответственно, в сумме около 4.48%.
При капитализации ChangXin в 4 трлн юаней стоимость этих акций составляет около 170 млрд юаней, а бумажная прибыль поражает воображение.
Что это значит? Чистая прибыль Alibaba за 2026 финансовый год составила 102.1 млрд юаней. Другими словами, только бумажная прибыль от этой инвестиции в ChangXin эквивалентна более чем годичной чистой прибыли Alibaba.
Радость и сожаление
Если открыть реестр акционеров ChangXin, перед глазами предстанет картина собрания китайского капитала.
Один партнер из известной внутренней промышленно-инвестиционной компании ранее рассказал инвестиционному сообществу, что во время подготовки ChangXin Technology к одному из раундов финансирования, из-за того что в очереди стояли 220 инвестиционных институтов, им пришлось провести три раунда обратных roadshow, а затем выбрать из них более 10 инвесторов для дальнейшего рассмотрения — критерии были очень строгими.
Картина сообщества разворачивается одна за другой.
После размещения IPO Национальный фонд развития интегральных схем II владеет 7.86%, Anhui Provincial Investment Group — 7.12%, а China Structural Reform Fund — 1.01%. При цене 49 юаней совокупная рыночная стоимость их пакетов превышает 520 млрд юаней.
Еще раньше государственные активы Хэфэя через многоуровневые платформы глубоко участвовали в строительстве ChangXin. От размещения проекта и строительства заводских зданий до раундов увеличения капитала — Хэфэй годами строил для ChangXin город, укрепления и поставлял продовольствие. Без многолетней ставки этого города история о триллионной капитализации не состоялась бы.
Среди промышленного капитала GigaDevice — еще один крупный держатель.
Как ведущий производитель контроллеров памяти, которым одновременно управляет Чжу Имин, GigaDevice тесно связана с ChangXin. В 2020 году GigaDevice инвестировала 300 млн юаней в Hefei ChangXin Integrated в форме конвертируемого долга, в 2021 году увеличила капитал Ruili Integrated на 500 млн юаней, а в 2024 году еще на 1.5 млрд юаней участвовала в увеличении капитала ChangXin Technology. Простая сумма инвестированного основного капитала составляет около 2.3 млрд юаней.
По цене закрытия 49 юаней за акцию в первый день листинга 27 июля 2026 года рыночная стоимость этой доли составляет около 53 млрд юаней.
В 2021 году Midea инвестировала около 1 млрд юаней в ChangXin. После IPO Midea владеет 0.67%, что соответствует рыночной стоимости около 22 млрд юаней.
Банковский капитал присутствует практически весь, страховой сектор также представлен широко. Фонды в юанях собрались в полном составе — Национальный фонд развития интегральных схем II, China Structural Reform Fund, China International Capital Corporation, Cornerstone Capital, Legend Capital, Yanchuang Venture Capital, China Merchants Capital, Walden, Qianhai Fund of Funds, Shenzhen Investment Holdings, CCB International, Yunfeng Capital, Greater Bay Area Homeland Development Fund, CCB Financial Asset Investment, China Life Investment, Hengxu Capital, Wan Investment Group, Junhe Capital, Orient Asset Management, Harmony Health, Sunshine Insurance, Guangzhou Xinde, Lanpu Investment, Xinke Venture Capital, Huafu Jiaye, Advantage Capital, New Ding Capital, Gaoxin Capital, Puluo Capital...
На этом пиру, если говорить о том, кто вызывает наибольшее сожаление, это, должно быть, Country Garden.
В 2021 году Country Garden Ventures вложила около 900 млн юаней и получила долю в ChangXin. В конце 2024 года фонд Huibi No. 5 под управлением Country Garden передал 901 млн акций ChangXin компании Hefei Jianchang за 2 млрд юаней.
Те же 901 млн акций, по цене закрытия 49 юаней за акцию в первый день листинга ChangXin, стоили бы около 44 млрд юаней.
Кто-то вошел в город холодной ночью, кто-то ушел перед рассветом. Country Garden ушла с 2 млрд юаней, решая тогдашние трудности.
Закат цикла недвижимости и подъем цикла полупроводников пересеклись как раз в этой точке.
Время и судьба.
Статья из официального аккаунта WeChat "PEdaily" (ID: pedaily2012), автор: Чэнь Цзя
