Автор: Investing Beanstock
Перевод: Deep Tide TechFlow
Введение Deep Tide: Акции ИИ стремительно растут, но этот трейдер наоборот распродает технологические акции и разворачивается, чтобы купить Биткоин на дне — используя теорию циклов Говарда Маркса, он обнаружил, что ИИ соответствует почти всем признакам "вершины пузыря". Для инвесторов эта статья предоставляет спокойную основу для позиционирования в цикле, помогая определить, когда быть жадным, а когда — осторожным.
Фондовый рынок переживает яростный бычий рынок, движимый ИИ, и это никого не должно удивлять.
Если у вас нет позиций, вы чувствуете себя полным дураком — потому что капитальные затраты (CAPEX) будут только расти, а будущие оценки всех этих акций становятся только безумнее.
Я не собираюсь комментировать конкретные акции или индексы, в любом случае все банки и финансовые СМИ мира пишут о них. Меня больше интересует выяснить — или хотя бы попытаться расшифровать — на какой стадии рынка мы находимся. Не только криптовалютного, а всего финансового рынка.
Для этого я черпал вдохновение из одной из моих любимых книг: «Циклы» Говарда Маркса.
Большинство людей понимают цикл как последовательность событий. Большинство также понимает, что эти события обычно следуют друг за другом в обычном порядке: рост сменяется падением, а затем в конечном итоге новым ростом. Но для полного понимания циклов этого недостаточно. События в цикле не следует рассматривать просто как следующие друг за другом, что важнее — каждое из них вызывает следующее.
Прямая линия = середина, маятник рынка — это волнистая линия, колеблющаяся вокруг середины. Вместе они образуют рыночный цикл, движимый различными рыночными силами, которые заставляют его время от времени отклоняться от середины.
Движение циклического явления можно легко определить по нескольким этапам:
a: Восстановление от чрезмерно подавленного нижнего экстремума или "дна" к середине
b: Продолжение движения за середину к верхнему экстремуму или "вершине"
c: Достижение вершины
d: Коррекция вниз от вершины обратно к середине или среднему значению
e: Продолжение движения вниз за середину к новому дну
f: Достижение дна
g: Восстановление от дна обратно к середине
h: Цикл повторяется
Так где мы сейчас?
Это пузырь? Я думаю, уже очевидно, что ИИ действительно является пузырем. По словам Маркса, признаком пузыря является сильное чувство, что "цена не имеет значения".
В пузыре инвесторы часто приходят к выводу, что можно заработать, покупая активы ажиотажа на заемные средства (левередж). Независимо от вашей процентной ставки по кредиту или стоимости финансирования, этот актив наверняка будет дорожать быстрее.
"Ни одна цена не является слишком высокой" — это конечный ингредиент пузыря, довольно явный сигнал того, что рынок зашел слишком далеко.
На самом деле существуют противоречивые школы, считающие, что рынок может быть значительно выше своей внутренней стоимости и все равно приносить многократную прибыль из-за ажиотажа.
Что делать?
Поскольку мы не уверены, когда лопнет пузырь, на мой взгляд, у нас есть два четких подхода к распределению портфеля.
Периодические инвестиции (я имею в виду настоящие, без выбора времени, вы просто скучным, механическим способом покупаете понемногу. Чем больше партий вы делаете, тем более гладкой становится в итоге ваша базовая стоимость, в этом весь смысл.)
Большая доля наличных, но с возможностью участия на рынке через тактические/сателлитные позиции, например, активную торговлю.
Лично я предпочитаю второй метод. Но это потому, что я день за днем активно отслеживаю рынок, я полагаюсь на свой рыночный опыт и интуицию, чтобы справиться со всем этим.
Периодические инвестиции тоже не плохой метод. Но они действительно требуют от человека по-настоящему долгосрочного горизонта. Не 1 или 3 года, а как минимум 5 лет, чтобы действительно увидеть результаты. Большинство людей инвестируют периодически несколько недель или пытаются делать это с выбором времени, что в итоге приводит к обратным результатам. Если вы планируете периодически инвестировать в определенный актив, убедитесь, что вы полностью понимаете этот бизнес/отрасль, а затем просто продолжайте скучным, повторяющимся образом и живите своей жизнью.
В моем обзоре и размышлениях за 2025 год я упоминал о распределении 25% портфеля в пассивные ETF, включая QQQ, SOXQ, XAR, URA и UFO. Я думаю, что значительная часть этой прибыли была обеспечена QQQ и SOXQ, но я продал их все в мае, потому что считаю, что рынок намного превысил середину.
Я также говорил, что в целом настроен медвежье по отношению к криптовалютам, до начала 2026 года (что оказалось верным), мне удалось сохранить много наличных, и теперь я терпеливо развертываю часть из них в BTC. Целевой диапазон накопления — 50-60 тысяч долларов, так что к моменту написания этой статьи я уже начал размещать средства.
"Криптовалюта мертва, переходим на ИИ"
Честно говоря, мое единственное сожаление — что я не выделил больше средств на спекулятивные позиции на частном рынке в Anthropic и xAI. Я считаю, что передовые модели по-прежнему предлагают самый чистый доступ к ИИ по сравнению с публичным рынком "продавцов лопат", такими как повествования о GPU/полупроводниках/хранилищах. Поскольку это уже стало консенсусом, я не думаю, что сейчас покупка на пике обеспечит асимметричный потенциал роста. Это было давно. Такие акции, как MU, выросли почти в 10 раз за год, а такие, как SNDK, волатильны, как мемкоины. Потенциал роста, возможно, еще есть, но риск падения выглядит хуже.
Но CAPEX! Да, это может в будущем превратиться в реальный прирост стоимости, но это все еще спекулятивно. Чрезмерно спекулятивно, избыток денег льется в одно и то же, я уже видел этот фильм.
Больно ли пропустить большую часть бычьего рынка ИИ? Конечно, немного больно. Но у меня все еще есть позиции, и они удвоились. Я действительно не считаю ответственным говорить кому-то сегодня, что акции ИИ действительно стоят покупки по текущим оценкам, если только они действительно знают, что делают, и это на долгий срок (большинство — нет, они приходят за быстрыми деньгами).
Контрольный список здравомыслия рынка
Теперь вернемся к тому, как Маркс определяет, близки ли мы/приближаемся ли к вершине рынка:
Экономика растет, экономические отчеты положительные
Корпоративная прибыль растет и превышает ожидания
СМИ сообщают только хорошие новости
Рынок ценных бумаг укрепляется
Инвесторы становятся все более уверенными и оптимистичными
Риск считается редким и умеренным
Инвесторы считают, что принятие риска — единственный путь к прибыли
Поведением движет жадность
Спрос на инвестиционные возможности превышает предложение
Цены активов превышают внутреннюю стоимость
Рынки капитала широко открыты, привлечь средства или пролонгировать долг легко
Дефолтов мало
Скептицизм низкий, уверенность высокая, что означает возможность совершать рискованные сделки
Никто не может представить, что что-то пойдет не так. Кажется, нет такого благоприятного развития, которое было бы невозможным
Все предполагают, что дела будут вечно улучшаться
Инвесторы игнорируют возможность потерь, беспокоятся только о том, чтобы упустить возможность
Никто не может найти причину для продажи, и никто не вынужден продавать
Покупателей больше, чем продавцов
Если рынок упадет, инвесторы будут рады купить
Цены достигают новых максимумов
СМИ празднуют это волнующее событие
Инвесторы становятся восторженными и беззаботными
Владельцы акций поражаются своей проницательности: возможно, они купят еще
Те, кто оставался в стороне, сожалеют; поэтому они сдаются и покупают
^ Это означает:
Будущая доходность низкая (или отрицательная)
Риск высокий
Инвесторы должны забыть об упущенных возможностях и беспокоиться только о потере денег
Это время для осторожности!
Итак, сколько из этих пунктов, по вашему мнению, демонстрирует текущий фондовый рынок?
С другой стороны контрольного списка "вершины рынка", может возникнуть и противоположный сценарий:
Замедление экономики: отчеты негативные
Корпоративная прибыль стагнирует или снижается, не оправдывает ожиданий
СМИ сообщают только плохие новости
Рынок слабеет
Инвесторы становятся обеспокоенными и подавленными
Риск считается повсеместным
Инвесторы считают, что принятие риска — это только способ потерять деньги
Страх доминирует в психологии инвесторов
Спрос на ценные бумаги ниже предложения
Цены активов ниже внутренней стоимости
Рынки капитала закрыты, трудно выпустить ценные бумаги или рефинансировать долг
Дефолты резко растут
Скептицизм высокий, уверенность низкая, что означает возможность совершать только безопасные сделки или вообще никакие
Никто не считает улучшение возможным. Нет такого исхода, который казался бы слишком негативным, чтобы не произойти
Все предполагают, что дела будут вечно ухудшаться
Инвесторы игнорируют возможность упустить шанс, беспокоятся только о потере денег
Никто не может найти причину для покупки
Продавцов больше, чем покупателей
"Не пытайся поймать падающий нож" заменяет "покупай на падении"
Цены достигают новых минимумов
СМИ фокусируются на этой удручающей тенденции
Инвесторы становятся удрученными и паническими
Владельцы акций чувствуют себя глупо и разочарованно. Они понимают, что на самом деле не понимают причин своих инвестиций
Те, кто не покупал (или продал), чувствуют себя подтвержденными и хвалятся своей проницательностью
Те, кто держал, сдаются и продают по подавленным ценам, еще больше усугубляя нисходящую спираль
^ Это означает:
Подразумеваемая будущая доходность запредельно высока
Риск низкий
Инвесторы должны забыть о риске потерять деньги и беспокоиться только об упущенной возможности
Это время для агрессивности!
Основываясь на приведенном выше контрольном списке, я действительно считаю, что BTC демонстрирует многие из этих пунктов (особенно случай с Сайлором/MSTR). Поэтому я действительно считаю, что BTC предлагает более привлекательные инвестиционные перспективы по сравнению с сегодняшними взлетевшими акциями ИИ.
Однако обратите внимание, что вышеупомянутые стадии упрощены, они могут даже не появляться в одном и том же порядке и не обязательно появляться в каждом рыночном цикле, но такое поведение реально, это действительно повторяющиеся элементы рынков на протяжении десятилетий.
Революция ИИ явно принесла пользу технологическим акциям, особенно полупроводникам за периоды в 1/3/5 лет.
Но инвестирование никогда не осуществляется через зеркало заднего вида (к сожалению, большинство так и делает и черпает ориентиры из прошлого), преимущество появляется там, где люди игнорируют/отвергают его. Нам нужно смотреть на "то, что произойдет с настоящего момента до 1-10 лет вперед", а не на то, какова сегодняшняя ситуация.
Глядя на приведенный выше график, говорить, что вы инвестор в криптовалюты, а вам следовало инвестировать в акции, выглядело бы глупо.
Согласно приведенному выше графику, если бы вы выбрали акции, с статистической точки зрения, велика вероятность их неэффективности в будущем.
Кроме того, сейчас в 2026 году читать это может показаться шуткой, но, основываясь на прошлых уроках циклов и понимании будущей доходности/фундаментальных оценок, я действительно считаю, что в ближайшие несколько лет BTC превзойдет акции.
Самая разобщенная макроэкономическая среда в истории
Мы также находимся в одной из самых разобщенных, самых нерациональных рыночных сред за всю историю.
Под руководством нового председателя ФРС Ваша процентные ставки в настоящее время поддерживаются на уровне 3,5–3,75%, и он также публично занимает жесткую позицию. Но ставки не сжимаются, а рынок акций продолжает расти, просто потому что ИИ вылечит рак, и все будут зарабатывать бесконечные деньги, верно?
Коэффициент CAPE (циклически скорректированная цена/прибыль) Шиллера для акций впервые превысил 40, что случилось впервые со времен пика пузыря доткомов. Рыночная капитализация американских акций сейчас приближается к 2 ВВП США, оценки выше, чем во время пузыря 2000 года.
Расширение мультипликаторов оценок в период ужесточения денежно-кредитной политики — это определение разобщенности по учебнику.
Эту разобщенность в основном питает машина повествования/ликвидности с тремя двигателями.
Суперцикл капитальных затрат на ИИ: Крупные гипермасштабные облачные провайдеры тратят до 725 миллиардов долларов в 2026 году, приближаясь к 1 триллиону, и сейчас составляют более 30% всего индекса S&P 500.
Финальный этап цикла фискального стимулирования: Снижение налогов для корпораций и частных лиц/возврат пошлин повысили номинальную прибыль, даже несмотря на то, что ФРС ужесточает политику.
Приток средств в пассивные индексные фонды: Индексные фонды механически вкладывают каждый доллар пенсионных накоплений 401(k) в компании с наибольшей капитализацией, независимо от цены. Поколение бэби-бумеров теперь вынуждено покупать эти гипермасштабные облачные акции на исторических максимумах, и они продолжают это делать.
Аппетит к риску избирателен
Сегодня капитал устремляется в сферу ИИ/полупроводников, в то время как все остальное, включая биткоин (любимец предыдущего цикла), практически не растет или истекает кровью. Это не всеобщий жадный рынок, а рынок, направляющий все деньги в одну единственную повестку (ИИ и связанные с ним вертикали).
В 2025 году акции, связанные с ИИ, составили около 80% всего роста американского фондового рынка. За этими историческими максимумами скрывается чрезвычайно узкая широта рынка, большинство акций даже не внесли вклад в рост (если только они не связаны с ИИ).
Трещины начинают появляться
Все это здание предполагает, что капитальные затраты на ИИ будут удовлетворены реальным спросом, а инфляционный шок, вызванный энергетикой, сойдет на нет/не важен. Базовый индекс PCE вырос с 3% до 3,3%, цены на нефть выросли с 57 до 113 долларов во время войны в Иране, а затем упали до 76 долларов, именно поэтому снижение ставок было исключено.
Трещины уже проявляются.
В последнюю полную неделю июня южнокорейский KOSPI дважды останавливал торги, Samsung и SK Hynix упали на 12% за один день — это предупреждение о количестве продавцов по сравнению с оставшимися покупателями.
Дарио также сказал, что его индикатор пузыря близок к уровням 1929 и 2000 годов, Баффетт... все еще держит рекордные 381 миллиард долларов наличными. Цены стали зависеть от повествования, позиций и левереджа, и действительно осталось очень мало запаса прочности.
Мой личный план
Учитывая все вышесказанное, вот как я, как распределитель капитала, думаю о всей этой ситуации.
Обратите внимание, что это очень индивидуально под мои жизненные обстоятельства, инвестиционные цели и характер. Проводите собственное исследование, это не является финансовой консультацией.
В настоящее время я разделяю свои средства на 3 различных сегмента и управляю ими в соответствии с конкретным сегментом.
Торговый капитал (наибольший риск, наибольшая волатильность, наибольшая дисперсия)
Капитал для долгосрочного накопления (позиции типа "купи и держи", которые я не планирую продавать)
Неликвидный капитал (частный капитал - SPV, альтернативные инвестиции)
Вопрос о том, как распределять капитал в какой сегмент, сильно зависит от рыночных условий и ликвидности.
Сейчас большую часть наличных я оставляю для сегмента 2. Поскольку преимущества рынка ослабевают, я значительно сократил выделение средств в сегмент 1. В криптопространстве я в настоящее время считаю достойными владения только BTC, HYPE и LIT. Смотреть на фондовый рынок — это все равно что играть в горячую картошку. Учитывая текущие оценки, долгосрочное распределение в акции также не имеет смысла.
Что касается сегмента 3, сумма в основном фиксирована, около 20% моего чистого капитала. Учитывая его неликвидность, для реализации полной отдачи потребуются годы, поэтому этот сегмент в обозримом будущем в основном не изменится.
На момент написания у меня в основном наличные (>80%), распределенные между 3 сегментами с весами 10%, 70%, 20% соответственно.
В рамках сегмента 2 я уже совершил 4 покупки спотового BTC на данный момент, по средней цене около 59 000 долларов. Меня также интересуют некоторые ETF, о которых я расскажу, когда решусь на долгосрочное размещение.
В общем, ничего особо вычурного. Больше похоже на рыбалку, ожидание большой рыбы. Я не против поймать несколько маленьких рыбок, пока не придет большая, но главное — продолжать рыбачить, оставаться сосредоточенным и не сдаваться.
Добыча эирдропов на перпетуальных DEX по-прежнему является преимуществом
Хотя моя торговля в июне сократилась, я считаю, что одним из крайне недооцененных преимуществ криптопространства остается добыча эирдропов на перпетуальных DEX, особенно на Variational.
Хотя в основном она стимулируется эирдропами, она по-прежнему входит в тройку лучших перпетуальных DEX, не считая явного лидера рынка Hyperliquid.
Variational все еще находится на этапе закрытого тестирования, что означает, что для его использования нужно приглашение. Что в нем особенного? Это перпетуальный DEX на основе RFQ, что теоретически означает, что они могут запускать различные торговые пары (даже самые нишевые), сохраняя при этом глубокую ликвидность, в отличие от стакана заявок, который требует сумасшедшего начального обеспечения.
Я в основном использую его для торговли сырой нефтью, золотом, серебром, медью и другими сырьевыми товарами, а также некоторыми другими парами. Фокусировка на объеме открытых позиций и их долгосрочное удержание приносят самые эффективные очки.
По рекомендации вы получаете 15% бонус к очкам, мой код автоматически предоставляет вам уровень SILVER на 90 дней при регистрации.
Другие платформы, на которых я все еще занимаюсь добычей и имею большое распределение очков:
Целевой срок TGE для всех упомянутых перпетуальных DEX — третий квартал 2026 года.
Я считаю, что страх вокруг STRC чрезмерен. Но этот финансовый инжиниринг действительно изменил поведение инвесторов вокруг него. Нежелание размещать средства до того, как Сайлор продаст биткоинов на 1 миллиард долларов, стало основным "сигналом дна".
При цене BTC в 58 000 долларов я считаю оценку разумной. Сейчас она даже ниже 200-дневной скользящей средней.
Это означает, что вторая половина 2026 года может стать важным периодом для долгосрочных накопителей. Я действительно считаю, что будет последняя капитуляция и много принудительных продаж (включая Сайлора), скорее всего, совпадающая по времени с началом ослабления фондового рынка.
Хотя это и не чисто бычий пост о BTC, я считаю, что среди всех существующих сегодня активов BTC предлагает один из самых широких запасов прочности, даже если окончательное дно окажется примерно на 15-20% ниже отсюда.
Подумайте об этом: в условиях длительной стагфляции лучше всего себя проявляют дефицитные активы. Раньше это было золото, актив, существующий тысячи лет вне денежной системы.
Я считаю, что через десять лет накопление BTC сегодня будет одним из самых прибыльных моментов за долгое время.
Хотя фондовый рынок действительно будет расти со временем, в текущий момент я не могу оправдать покупку при таких высоких оценках и с удовольствием буду наблюдать со стороны, пока он не вернется на землю.
Что вы думаете? Как вы сейчас рассматриваете распределение капитала?
