Автор: Muyao Shen, Bloomberg
Перевод: Saoirse, Foresight News
«Лучше, чем ничего»
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) пытается вернуть к жизни когда-то невероятно популярный бизнес первичных предложений монет (ICO). Но более серьёзная проблема заключается в том, чтобы найти покупателей для продукта, от которого инвесторы уже давно отвернулись.
Предложение, опубликованное в начале этого месяца, вновь откроет публичные продажи токенов для американских инвесторов. Крипто-стартапы смогут привлекать до 5 миллионов долларов в год без прохождения полной регистрации в SEC, а для крупных проектов годовой лимит может достигать 75 миллионов долларов. По сравнению с регуляторным давлением после бума ICO 2017 года, это предложение является серьёзным поворотом в политике.
Но сегодняшняя продуктовая среда и рынок кардинально отличаются от прежних.
ICO, которые буйно росли почти десять лет назад, часто требовали лишь технического описания, криптокошелька и инвесторов, готовых делать ставку на постоянный рост стоимости новых токенов. Предлагаемая SEC регуляторная структура сопряжена с обязательствами по раскрытию информации и повлечёт за собой немалые затраты на соблюдение требований.
Также остаётся неопределённость: предложение упрощает этап привлечения финансирования, но правила регулирования торговли токенами после их выпуска по-прежнему запутаны.
Спекулятивный ажиотаж, который когда-то гонялся за сотнями новых монет, стал гораздо более разборчивым. Биткойн и несколько ведущих альткойнов привлекают подавляющее внимание рынка; трейдеры, ищущие более высокой и быстрой прибыли, переключились на такие продукты, как вечные фьючерсы и рынки предсказаний. В последнее время часть спекулятивного капитала даже утекает в акции, связанные с искусственным интеллектом.
Регуляторы пытаются решить проблему, которая была более актуальной несколько лет назад: обеспечить легитимным криптопроектам законный путь к публичному сбору средств. Но рынок давно ушёл вперёд.
Генеральный партнёр венчурного фонда Dragonfly Том Шмидт, говоря о замороженном Конгрессом законе CLARITY, отметил: «Это явно лучше, чем ничего, но если бы этот закон был принят несколько лет назад, он был бы гораздо ценнее. Сегодня наиболее насущные вопросы — это те, на которые должен был ответить закон CLARITY, а не доступ к финансированию».
Спад интереса венчурных капиталистов к сделкам с токенами
Начиная с 2025 года, объём сделок венчурных фондов, связанных с токенами, резко сократился:
Модель ICO позволяла крипто-стартапам напрямую привлекать средства, продавая инвесторам вновь созданные токены, обычно в обмен на такие криптоактивы, как биткойн или эфир. На пике индустрии в январе 2018 года ICO привлекали около 3 миллиардов долларов в месяц. Этот бум строился на дешёвых деньгах, ограниченном предложении и вере рынка в то, что «всегда найдётся тот, кто купит любую новую монету по более высокой цене». В конце концов он рухнул под давлением падения цен, регуляторных исков, провалов проектов и схем «накачки и сброса».
Отлив заметен и на уровне профессиональных инвесторов: количество сделок с токенами венчурными капиталистами резко сократилось. Многие ведущие венчурные инвесторы уже расширили свои портфели за пределы криптосектора, вкладываясь в ИИ, робототехнику и другие передовые технологии.
Обвал объёмов финансирования через ICO
Количество сделок ICO неуклонно снижается после пика индустрии в 2018 году:
Изменение рыночного ландшафта означает, что новые токены конкурируют за капитал не только с тысячами криптоактивов, но и с растущим числом спекулятивных инструментов с лучшей ликвидностью и более понятными нарративами.
Тем не менее, некоторые венчурные инвесторы рассматривают предложение SEC как важный перезапуск.
Партнёр Strobe Ventures Винни Лау заявила: «Рынок находится в стадии консолидации, и это предложение заставляет меня с осторожным оптимизмом смотреть на будущее цифровых активов в США. Это правильный шаг, который даёт ранним командам жизнеспособный путь для создания токенсетей, привлечения финансирования и инноваций в США».
Это изменение в регулировании особенно важно для проектов, которые не занимаются мемкоинами, а действительно хотят создать продукт.
Генеральный партнёр и управляющий портфелем венчурной компании Pantera Capital Космо Цзян сказал: «Прошлое положение дел в индустрии было весьма странным: выпускать мемкоины было законно, а создавать токены, которые действительно создают ценность, — нет. Это полная противоположность нормальному бизнес-миру».
Это соответствует одному из глубоких изменений в предложении: токены не будут навсегда привязаны к инвестиционному контракту, выпущенному в момент их продажи. Как только эмитент выполнит или навсегда прекратит управленческую и операционную работу, обещанную инвесторам, этот инвестиционный контракт может быть прекращён.
Но легализация выпуска утилитарных токенов не означает, что сами токены обладают инвестиционной ценностью.
Крипторынок ещё не полностью восстановился после резкого падения в октябре прошлого года; даже несмотря на недавний отскок цен на токены, инвесторы не готовы платить лишь за то, что у проекта есть токен.
Аналитик по исследованиям инвестиционной компании GSR Карлос Гусман отметил: «ICO в 2026 году — это уже не ICO 2018 года. Эпоха, когда капитал можно было привлечь с помощью лишь технического описания и мечты, закончилась».
Восстановление
Даже несмотря на недавний рост, золото по-прежнему опережает биткойн по результатам этого года:
Примечание: данные отражают изменение стоимости активов с 2025-12-31.
Сторонники биткойна постоянно называют его цифровым золотом, инструментом хеджирования от инфляции, но в этом году эта логика не сработала. С начала 2026 года золото выросло более чем на 7%; биткойн, даже несмотря на недавний отскок, с начала года всё ещё показывает падение почти на 10%.
