В майнинговых центрах по-прежнему громче всего звучат асики; во квартальных отчетах большинства криптомайнинговых компаний бизнес в сфере ИИ становится все заметнее.
MARA в отчетном квартале показала чистый убыток в 611,3 млн долларов, включая нереализованные убытки от изменения справедливой стоимости биткоинов на сумму 343 млн долларов. С другой стороны, доход Core Scientific от высокоплотного хостинга вырос с 10,6 млн долларов годом ранее до 136,7 млн долларов, став основным источником доходов компании.
С одной стороны — сокращение доходов от майнинга из-за падения цены монеты и убытки от изменения справедливой стоимости хранения, с другой — долгосрочная арендная плата, которая начала признаваться после сдачи дата-центров. Эти отчеты одновременно представляют два набора результатов: один относится к биткоин-майнерам, которые все еще кормят семью, а другой — к дата-центрам для ИИ, объемы которых постепенно растут.
На рынке уже нет недостатка в контрактах на сотни миллиардов долларов. Далее необходимо проверить: сколько мощностей сдали майнинговые компании, какую арендную плату они признали и сколько прибыли в конечном итоге останется после вычета инвестиций в строительство, амортизации и процентов.
Добывать больше — не значит зарабатывать больше
Наиболее очевидное давление во втором квартале исходило от цены биткоина.
MARA добыла в квартале 2422 биткоина, что немного больше 2358 биткоинов за аналогичный период прошлого года, но выручка все равно упала на 27% до 174,9 млн долларов. Чистый убыток MARA в квартале составил 611,3 млн долларов, включая нереализованные убытки от изменения справедливой стоимости биткоинов на сумму 343 млн долларов. Другими словами, увеличение добычи может лишь частично компенсировать падение цены, но не может полностью сохранить доход.
Ситуация с Riot Platforms еще более показательна. Компания добыла во втором квартале 1587 биткоинов, что примерно на 11% больше, чем годом ранее, но выручка от майнинга, наоборот, упала с 140,9 млн до 113,7 млн долларов, основной причиной чего также стало снижение средней цены биткоина и рост хешрейта сети. Стоимость добычи одного биткоина упала с 98 800 до 71 667 долларов, а себестоимость добычи одного биткоина без учета амортизации майнеров выросла с 48 992 до 49 912 долларов, в результате чего доля затрат в стоимости добычи увеличилась с 49,6% до 69,6%.
Это не означает, что модель майнинга уже не работает, но для ее успеха должны совместно действовать масштаб, эффективность оборудования и цена на электроэнергию. American Bitcoin во втором квартале добыла около 932 биткоинов, что примерно на 14% больше, чем в предыдущем квартале; выручка от майнинга составила около 67 млн долларов, что примерно на 8% больше, чем в предыдущем квартале. Себестоимость добычи одного биткоина составляет около 36 500 долларов, а валовая прибыль приближается к 50%.
Bitdeer демонстрирует другую сторону медали: хешрейт и объемы добычи могут быстро расти, но прибыль не обязательно приходит синхронно. Компания добыла во втором квартале 2694 биткоина, тогда как годом ранее — 565; общая выручка выросла на 47% до 228,8 млн долларов, из которых 168,4 млн долларов составили доходы от собственной добычи. Однако себестоимость выручки компании в квартале достигла 237,3 млн долларов, в итоге был зафиксирован валовый убыток в 8,5 млн долларов и чистый убыток в 92,3 млн долларов. Если смотреть только на объемы добычи и выручку, легко упустить из виду, что затраты на электроэнергию, амортизацию и расширение уже превысили текущий доход.
Доходы от ИИ уже появились, но компании находятся не на одинаковых стартовых позициях
То, что действительно меняет облик отрасли, — это то, что часть майнинговых компаний перешла от «продажи добытых биткоинов» к «сдаче в аренду электроэнергии и площадей дата-центров».
Core Scientific — одна из компаний, где прогресс наиболее очевиден. Общая выручка компании во втором квартале составила 164,2 млн долларов, из которых доход от высокоплотного хостинга достиг 136,7 млн долларов, что составляет около 83% от общей выручки; доход от собственного майнинга составил всего 21,5 млн долларов. Годом ранее доход Core Scientific от хостинга составлял всего 10,6 млн долларов. Это означает, что основной доход компании сместился с майнинга на хостинг дата-центров, а не просто был объявлен долгосрочный проект.
Структура TeraWulf также претерпела аналогичные изменения. Выручка компании во втором квартале составила 44,73 млн долларов, из которых доход от аренды для высокопроизводительных вычислений (HPC) составил 31,93 млн долларов, что составляет около 71%, а доход от цифровых активов — 12,83 млн долларов. Для сравнения, в 2025 году из общей выручки TeraWulf в 168,5 млн долларов майнинг по-прежнему составлял 90% (около 150 млн долларов), хотя тогда уже был впервые получен доход от аренды для HPC (16,9 млн долларов). Компания четко заявила, что распределение капитала и операционная деятельность будут в основном сосредоточены вокруг дата-центров для HPC, часть существующей инфраструктуры майнинговых центров также переоборудуется.
Трансформация Riot все еще находится на стадии подъема. Ее общая выручка во втором квартале составила 174,2 млн долларов, что на 14% больше, чем годом ранее; из этого доход от дата-центров составил 23,2 млн долларов, а выручка от майнинга все еще составляет 113,7 млн долларов. Стоит отметить, что доход Riot от дата-центров включает 4,9 млн долларов арендной платы и 18,3 млн долларов дохода от строительства дата-центров для клиентов — оба вида дохода реально вошли в отчетность за квартал, но пока еще недостаточны для замены бизнеса по майнингу.
Cipher Digital напоминает рынку, что «начало строительства» и «получение дохода от HPC» — это разные вещи. Выручка компании во втором квартале составила около 24,84 млн долларов, все — от майнинга биткоина, скорректированный показатель EBITDA составил минус 30 млн долларов, чистый убыток — 267 млн долларов. Cipher начала поставлять первую мощность по проекту Black Pearl и начала начислять арендную плату только в начале августа, поэтому этот доход еще не отражен во втором квартале.
Выручка Hut 8 во втором квартале выросла с 41,3 млн долларов годом ранее до 74,9 млн долларов, из которых 72,5 млн долларов были отнесены к вычислительному бизнесу. Однако эта классификация одновременно включает ASIC-вычисления, облачные услуги для ИИ и традиционные облачные услуги, поэтому нельзя напрямую назвать все 72,5 млн долларов доходом от ИИ. Конечно, чистый убыток Hut 8 во втором квартале все равно составил 177,1 млн долларов, из которых 138,6 млн долларов пришлись на нереализованные убытки от цифровых активов.
Крупные сделки в сфере ИИ в заголовках, но для получения дохода еще нужно время
В процессе трансформации майнинговых компаний чаще всего возникает недопонимание, когда общую сумму долгосрочных контрактов принимают за уже реализованную выручку.
Core Scientific раскрыла сданную в аренду клиентам мощность около 1,1 ГВт, что соответствует потенциальному доходу по контрактам более чем на 240 млрд долларов, но признанная ими выручка от хостинга во втором квартале все еще составляет 136,7 млн долларов; TeraWulf после окончания квартала заключила 20-летний договор аренды с Anthropic с начальной стоимостью контракта около 190 млрд долларов, но выручка компании от аренды для HPC во втором квартале составила всего 31,9 млн долларов; Riot после окончания квартала заключила договор аренды дата-центра на 191 МВт с начальной стоимостью около 91 млрд долларов, в то время как выручка от дата-центров во втором квартале составила 23,2 млн долларов.
Эти цифры не противоречат друг другу. Общая сумма контракта — это потенциальный доход, который может быть получен в течение всего базового срока аренды, и обычно он поступает в финансовую отчетность поквартально после строительства дата-центра, поэтапной сдачи и начала начисления арендной платы. Задержки проекта, изменения в стоимости строительства, условия финансирования и выполнение обязательств клиентом могут повлиять на фактический график признания доходов. Поэтому, сравнивая бизнес компаний в сфере ИИ, как минимум необходимо различать три вещи: сколько контрактов подписано, сколько мощностей сдано и сколько выручки признано в текущем квартале.
Чистую прибыль также нельзя рассматривать отдельно от бухгалтерских статей. Например, чистый убыток Core Scientific во втором квартале составил 1,1553 млрд долларов, что в основном связано с влиянием изменения справедливой стоимости варрантов; чистый убыток Cipher составил 267,5 млн долларов, включая убыток от изменения справедливой стоимости варрантов на сумму 150,5 млн долларов; убытки MARA были вызваны переоценкой стоимости биткоина. В то же время валовый убыток Bitdeer в отчетном квартале отражает тот факт, что себестоимость выручки уже превысила доход, что имеет иную природу.
Майнинговые компании дифференцируются на три типа
Отчеты за второй квартал показывают, что публичные майнинговые компании уже нельзя оценивать по одному стандарту.
American Bitcoin по-прежнему идет по пути увеличения хешрейта, повышения объемов добычи и снижения себестоимости одной монеты; Core Scientific и TeraWulf уже имеют значительную долю доходов от хостинга или HPC, признаваемых в текущей отчетности; Riot, Cipher и другие компании находятся на промежуточном этапе постепенной сдачи новых проектов.
Keel Infrastructure пошла еще дальше. Компания, сменившая название с Bitfarms, завершила остановку бизнеса по майнингу биткоинов в США, ее выручка во втором квартале составила около 30,43 млн долларов, что на 50% меньше, чем годом ранее, из-за падения биткоина и закрытия бизнеса по майнингу криптовалют в районе Мозес-Лейк в США в апреле 2026 года; скорректированный показатель EBITDA составил минус 23,7 млн долларов. Компания уже выбрала путь разработчика инфраструктуры для HPC, но новый бизнес еще не сформировал масштабов выручки, достаточных для замены майнинга.
Поэтому в этом квартале действительно стоит обратить внимание не на то, говорят ли все майнинговые компании об ИИ, а на то, на каком этапе они находятся: кто-то по-прежнему увеличивает добычу с помощью майнеров, кто-то уже получает ежемесячную арендную плату за дата-центры, а кто-то переживает переходный период, когда старые доходы исчезают, а новые еще не пришли.
Майнеры по-прежнему гудят, но то, что будет определять финансовые результаты на следующем этапе, все больше зависит от того, у кого есть стабильное электроснабжение, кто может сдать дата-центры в срок и кто сможет превратить долгосрочный контракт в реальный текущий доход.
