Автор оригинала: Ли Дань
Источник оригинала: Wall Street News
В условиях устойчивого роста спроса на хранилища, вызванного потребностями в AI-инференсе, SanDisk представила весьма амбициозные долгосрочные финансовые цели.
В четверг, 13-го (восточное время США), на Дне инвестора 2026 года SanDisk представила долгосрочную финансовую модель, выдвинув ряд финансовых целей на 2028-2030 финансовые годы, включая поддержание высоких двузначных темпов роста выручки в этот период. Компания также развеяла рыночные сомнения относительно роста объёма битов, заявив, что объём доступных для продажи битов будет корректироваться в соответствии с потребностями оптимизации прибыльности, и одновременно пообещала, что после завершения бизнес-инвестиций 100% оставшихся денежных средств будет возвращено акционерам.
После объявления рынок быстро проголосовал ценой акций. В ходе торгов в четверг акции SanDisk (SNDK) в какой-то момент выросли на 17,6%; сектор хранения данных также укрепился. На момент закрытия акции SanDisk выросли почти на 14%, SK Hynix и Western Digital — более чем на 7%, Seagate Technology — почти на 5%, Micron Technology — более чем на 4%.
Цели на FY2028-30: валовая маржа 80%, операционная маржа 75%
Наибольший интерес рынка на этом Дне инвестора, несомненно, вызвала долгосрочная финансовая модель, представленная SanDisk.
Компания прогнозирует, что в период с 2028 по 2030 финансовый год выручка будет сохранять высокие двузначные темпы роста, соответствующие росту объёма отгрузки битов; при этом по стандартам non-GAAP валовая маржа, как ожидается, сохранится на уровне около 80%, а операционная маржа — около 75%.
Здесь необходимо особо отметить концепцию финансового года. Финансовый год SanDisk не совпадает с календарным годом; финансовый год компании заканчивается в пятницу, ближайшую к 30 июня, обычно это 52 недели. 2026 финансовый год, то есть предыдущий финансовый год, завершился 3 июля 2026 года. Начало июля 2026 года уже относится к 2027 финансовому году, поэтому представленный период с 2028 по 2030 финансовый год — это не календарные годы с 2028 по 2030, а будущий период, охватывающий три последовательных финансовых года, начиная примерно с июля 2027 года.
Согласно этой финансовой модели, SanDisk ожидает, что операционные расходы составят около 5% от выручки, а прочие доходы и расходы не окажут существенного влияния. Даже с учётом налогов, капитальных затрат и оборотного капитала, необходимого для поддержки роста бизнеса, компания по-прежнему прогнозирует, что маржа скорректированного свободного денежного потока составит около 50%.
Для исторически цикличной индустрии хранения данных на базе NAND эти цели особенно амбициозны. По сути, SanDisk передаёт рынку чёткий сигнал: рост спроса на хранение, обусловленный ИИ, позволит компании в течение следующих нескольких лет поддерживать рост выручки и прибыльность на уровне, значительно превышающем средние показатели традиционных циклов хранения данных.
Не слепое стремление к «объёму битов»: SanDisk будет гибко регулировать объём доступной для продажи продукции в зависимости от прибыльности
Другой важный сигнал, который SanDisk передала в этот раз, заключается в том, что компания не собирается просто стремиться к увеличению объёма отгрузки битов как к цели роста, а будет активно корректировать объём доступных для продажи битов в зависимости от прибыльности.
Ранее рынок обращал внимание на прогноз SanDisk по росту объёма битов в FY2027: компания ожидала, что рост объёма битов на входе (input) достигнет высоких двузначных значений, тогда как рост объёма доступных для продажи битов на выходе (output) может оказаться ниже этого уровня. На Дне инвестора менеджмент дополнительно пояснил, что это не означает отсутствия у компании возможностей по увеличению выпуска.
Согласно интерпретации аналитика Lynx Equity Strategies К.С. Раджкумара заявлений менеджмента, генеральный директор SanDisk Дэвид Геклер чётко заявил, что долгосрочной целью роста объёма битов на входе являются высокие двузначные значения, но объём доступных для продажи битов будет гибко корректироваться в соответствии с потребностями оптимизации прибыльности; в некоторые периоды фактический рост объёма битов на выходе может даже превышать высокие двузначные значения.
Это означает, что для SanDisk важнее «сколько денег можно заработать на каждом бите», а не просто стремление «продать как можно больше битов».
Особенно в процессе перехода на новые техпроцессы (ноды) NAND компания будет выборочно сокращать выпуск пластин (wafer output), чтобы избежать слишком быстрого увеличения битовой плотности, обусловленного новыми технологиями, что, в свою очередь, может привести к избытку предложения на рынке.
Раджкумар отмечает, что каждый переход SanDisk на новый техпроцесс NAND в среднем приносит около 54% роста битов. Поэтому, если компания полностью высвободит новые производственные мощности, появляющиеся благодаря технологическому обновлению, легко может снова создать ситуацию избыточного предложения. Активно сокращая выпуск пластин в период перехода на новый техпроцесс, SanDisk может контролировать объём битов, поступающих на рынок, тем самым лучше поддерживая цены, рентабельность и эффективность использования капитала.
Эта логика также объясняет, почему SanDisk осмеливается ставить цель по долгосрочной валовой марже около 80%: повышение битовой плотности, обусловленное технологическим прогрессом, не обязательно полностью превращается в рост предложения; компания может активно «нажимать на тормоз», превращая часть технологических дивидендов в прибыльность.
Больше «заработанных денег» возвращается акционерам: 100% избыточных денежных средств на выкуп акций или дивиденды
Помимо целей по выручке и марже, SanDisk также дала очень чёткие обязательства по возврату капитала.
Финансовый директор (CFO) SanDisk Луис Висосо заявил, что после завершения необходимых инвестиций для поддержки роста бизнеса компания ожидает, что будет возвращать акционерам 100% избыточных денежных средств.
Это означает, что будущая структура капитала SanDisk будет строиться вокруг трёх основных направлений: во-первых, инвестиции в бизнес и технологии, поддерживающие рост; во-вторых, поддержание сильной способности генерировать свободный денежный поток; и, наконец, возврат акционерам как можно большей части оставшихся денежных средств.
А маржа скорректированного свободного денежного потока около 50% означает, что если долгосрочная финансовая модель будет выполнена, способность SanDisk генерировать денежные средства в будущем будет очень высокой, что также является одной из важных причин, по которой рынок готов дать ей более высокую оценку.
Восемь крупных клиентов подписали долгосрочные соглашения, покрывающие около двух третей объёма отгрузки битов в FY2028
Одной из важных причин, по которой SanDisk демонстрирует относительно высокую уверенность в вышеуказанной долгосрочной финансовой модели, является изменение компанией бизнес-модели традиционной индустрии NAND.
Компания раскрыла, что в настоящее время подписала соглашения по новой бизнес-модели (NBM) с 8 клиентами. Эти соглашения включают гарантированные объёмы закупок, обязывающую договорную основу, минимальные финансовые гарантии и структурированные механизмы ценообразования, что может усилить соответствие между потребностями клиентов и планированием мощностей компании, а также снизить влияние традиционных циклических колебаний в индустрии хранения данных.
Что ещё более важно, масштабы, охватываемые этими соглашениями, уже весьма значительны: в настоящее время подписанные соглашения NBM покрывают около 50% объёма отгрузки битов в FY2027 и около двух третей объёма отгрузки битов в FY2028.
SanDisk считает, что такая модель может обеспечить более предсказуемую выручку, более высокую видимость денежных потоков и более устойчивый рост прибыли.
Другими словами, SanDisk не только делает ставку на рост спроса на хранение, вызванный ИИ, но и пытается с помощью долгосрочных соглашений частично превратить сильные циклические свойства традиционного бизнеса NAND в более стабильные и предсказуемые доходы и денежные потоки.
AI-инференс порождает больший рынок хранения, TAM корпоративных SSD, по оценкам, достигнет 1,2 ЗБ к 2030 году
Ещё одной важной опорой для высокого роста SanDisk в следующие три года являются новые требования к инфраструктуре хранения, возникающие в связи с расширением ИИ от обучения к инференсу.
SanDisk оценивает, что рынок флеш-памяти может вырасти с исторической основы ежегодной выручки в 60 миллиардов долларов до более чем 300 миллиардов долларов в 2026 году и приблизиться к 500 миллиардам долларов в 2027 году.
Компания заявляет, что рабочие нагрузки AI-инференса стимулируют быстрый рост использования токенов, а KV Cache меняет иерархию памяти в дата-центрах. По мере масштабирования AI-инференса AI-дата-центры будут становиться более зависимыми от систем хранения. SanDisk прогнозирует, что к 2030 году общий доступный рынок (TAM) флеш-памяти для корпоративных дата-центров достигнет 1,2 зеттабайта (ЗБ).
На технологическом уровне SanDisk продвигает стратегию двумерного масштабирования на основе массива с прямой склейкой CMOS (CBA), чтобы более гибко разрабатывать индивидуальные продукты, отвечающие потребностям различных рынков, и одновременно повышать эффективность использования капитала.
Новейшая технология компании BiCS9 QLC является первым примером этой стратегии. Эта технология объединяет массив BiCS8 с пластиной CMOS на базе BiCS10; в то же время новый техпроцесс BiCS10 QLC по сравнению с BiCS8 обеспечивает 60%-ное повышение битовой плотности.
Ставка на HBF для AI-инференса, сектор хранения данных резко вырос
SanDisk также продвигает новую технологию высокоскоростной флеш-памяти (HBF), ориентированную на AI-инференс. Компания утверждает, что HBF становится важным технологическим решением для удовлетворения потребностей в хранении в эпоху AI-инференса, и в настоящее время также формируется соответствующая промышленная экосистема.
С точки зрения рынка, это означает, что логика SanDisk в отношении хранения для ИИ больше не ограничивается «AI-дата-центрам нужно больше SSD», а распространяется дальше — на потребность самой архитектуры AI-инференса в более высокой производительности, более низком энергопотреблении и более высокой плотности хранения.
Эти ожидания также быстро распространились на весь сектор хранения данных. Рост акций самой SanDisk был более заметным: после объявления долгосрочных финансовых целей её акции в ходе торгов в какой-то момент выросли почти на 18%. С начала года акции SanDisk накопили рост более чем на 530%.
Тем не менее, SanDisk одновременно подчеркнула, что упомянутые выше долгосрочные финансовые цели являются прогнозными показателями, основанными на ряде оценок и допущений, и фактические результаты по-прежнему могут подвергаться влиянию таких факторов, как спрос, средняя продажная цена, конкуренция, технологические итерации, цепочки поставок и циклы в индустрии хранения данных.
