Penulis: Wintermute
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Pasar minggu ini memantul karena data inflasi AS sesuai ekspektasi dan Trump mengumumkan konflik Iran berakhir, harga minyak anjlok mendorong kenaikan aset berisiko. Namun perubahan nyata di pasar crypto perlu dilihat dari arus masuk dana, bukan dari pantulan harga — stablecoin, ETF, dan dana institusional belum menunjukkan perbaikan struktural, sebelum melihat sinyal-sinyal ini jangan sampai terpancing volatilitas pasar.
Pasar Makro
Pantulan pasar minggu ini didorong oleh dua peristiwa, dan jarang terjadi, keduanya bergerak ke arah yang sama.
Pertama, data CPI Mei.
Year-on-year 4.2%, naik untuk ketiga bulan berturut-turut, tertinggi sejak 2023, namun sesuai ekspektasi. 'Sesuai ekspektasi' inilah ceritanya. Pasar obligasi sebelumnya bersiap untuk data inflasi yang lebih tinggi, khawatir ini akan memaksa Warsh lebih awal bersikap hawkish, tetapi datanya tidak separah itu. Inflasi inti turun ke 2.9%, ini mengisyaratkan inflasi yang didorong energi sedang mencapai puncaknya, bukan menyebar ke sektor jasa dan upah. Setelah tiga minggu kekhawatiran spiral inflasi sekunder, data yang sesuai ekspektasi cukup untuk memberikan kelegaan.
Kedua, dan yang lebih penting, konflik Iran berakhir.
Setelah lebih dari 100 hari, Trump Minggu lalu mengumumkan kesepakatan tercapai, mengotorisasi pembukaan kembali Selat Hormuz dan mencabut blokade laut, penandatanganan resmi dijadwalkan 19 Juni di Swiss. Minyak Brent dalam sebulan terakhir anjlok dari level rendah 110 dolar ke 80-an dolar, hanya minggu ini turun 6.6%. Premi risiko geopolitik yang mendorong pasar sejak akhir Februari sedang cepat menghilang, dan menarik turun dolar (DXY -1%) dan imbal hasil (10-year kembali ke sekitar 4.50%). Penurunan harga minyak secara langsung mengurangi jalur inflasi ke depan, itulah mengapa data CPI dan gencatan senjata minggu ini saling memperkuat, bukan saling menetralisir.
Pergerakan aset lintas kelas dengan jelas menceritakan kisah kelegaan ini. Indeks Russell 2000 memimpin kenaikan +4.0%, Nasdaq +2.3%, altcoin +3.1%, BTC +1.9%, sementara Minyak Brent di posisi terbawah. Rotasi preferensi risiko, aliran keluar premi energi. Satu-satunya yang tertinggal patut dicatat adalah obligasi pemerintah jangka panjang: obligasi 20 tahun ke atas hanya +0.8%, karena inflasi keseluruhan 4.2% membatasi ruang penurunan imbal hasil, meskipun premi perang keluar.
Semua ini menciptakan situasi yang benar-benar rumit untuk pertemuan FOMC yang akan datang. Inflasi keseluruhan 4.2% mendukung 'lebih tinggi lebih lama'. Inflasi inti yang melunak dan harga minyak yang anjlok berpendapat guncangan itu bersifat sementara, langkah berikutnya bahkan mungkin pemotongan suku bunga. Tidak ada yang mengharapkan perubahan kebijakan Rabu ini, jadi dot plot, prediksi terbaru, dan konferensi pers pertama Warsh adalah semua sorotan. Bagaimana ia membingkai kontradiksi ini, apakah mengikat pada inflasi keseluruhan atau melihat melampaui permukaan ke inti dan harga minyak, akan menentukan nada paruh kedua tahun ini.
Aset Digital
Untuk membaca minggu ini, harus dimulai dari dua minggu lalu, saat seluruh sektor turun lebih dari 10%, BTC turun 14% dalam satu minggu. Mereka yang hanya fokus pada crypto menyalahkan penjualan 32 BTC oleh Saylor dan kekhawatiran modal yang menyertainya. Kenyataannya ada dua faktor pendorong lain:
(i) Rotasi penghindaran risiko luas yang dipicu meningkatnya kekhawatiran inflasi dan data NFP yang kuat,
(ii) Ditambah dengan konfirmasi bahwa pergerakan dari level rendah 60 ribu ke 83 ribu dolar tidak memiliki dukungan lebih lanjut. Itu adalah pantulan bear market, sekarang dikonfirmasi.
Minggu ini adalah pantulan. BTC bangkit dari level rendah 60 ribu tutup naik +1.9%, altcoin +3.1%, diuntungkan oleh CPI sesuai ekspektasi dan gencatan senjata. ETH jelas yang tertinggal, minggu ini turun 0.4%, sementara sekitarnya naik, melanjutkan kelemahan relatifnya. Tidak ada perubahan struktural di sini. Ini adalah reaksi aset berisiko beta tinggi terhadap lingkungan pasar yang lebih baik.
Melihat lebih luas, sejak Oktober lalu kita telah mengalami tiga kali penurunan lebih dari 20%. Perbedaannya terletak pada karakteristiknya. Dua kali pertama adalah penjualan berarah. Yang terbaru ini dari 83 ribu ke 60 ribu dolar adalah tipuan bear market, jenis pergerakan yang memotong baik pihak long maupun short di kedua arah. Perpetual dan opsi menunjukkan minat yang minim terhadap eksposur berarah, dan ini normal saat ini. Kecuali ada berita besar, skenario dasar adalah konsolidasi hingga musim panas.
Pertanyaan yang lebih sulit adalah kapan berbalik arah, jawabannya terletak pada likuiditas. Cryptocurrency masih merupakan aset makro, katup pelepas untuk likuiditas berlebih, dan likuiditas sampai melalui tiga saluran: stablecoin, ETF, dan DAT (Digital Asset Treasury). Tidak satupun yang berbalik. Aset kelolaan DAT telah turun dari sekitar 220 miliar dolar ke sekitar 140 miliar dolar, selain Strategy, Bitmine, dan Strive, pendanaan baru hampir terhenti. ETF baru saja mencatat rekor periode terpanjang arus keluar sejak diluncurkan, minggu lalu juga belum menandai perubahan tren. Arus stablecoin mengikuti tren keluar yang sama.
Perlu diingat bagaimana siklus sebelumnya benar-benar dimulai. Ada dasar dan pemulihan, tetapi pergerakan nyata dimulai awal 2024 dengan persetujuan ETF, yang sudah diperdagangkan lebih dulu, dan dana yang dibawanya. Jika argumennya adalah kembali ke 100 ribu dolar, pertanyaannya adalah dari mana dana itu datang, sekarang institusi di pinggir lapangan, retail sibuk memperdagangkan ETF leveraged dan saham tunggal. Sebelum tren ini berbalik, penilaian untuk membeli di dasar terasa agak terlalu dini. Kita perlu melihat perubahan momentum struktural di balik pencetakan/penarikan stablecoin, arus ETF, dan/atau aktivitas DAT.
Pandangan Kami
Jangan Sampai Terpancing Konsolidasi
Rasio risiko-imbal hasil di level rendah 60 ribu menarik dalam jangka panjang, setiap koreksi akan meninggalkan basis pemegang yang lebih berkualitas dan berkeyakinan lebih kuat. Ini tidak sama dengan dasar sudah terbentuk. Bukan tidak mungkin kita memperdagangkan hingga level 50-an ribu dolar sebelum melihat perbaikan apapun. Posisi sudah dibersihkan, tekanan jual bersih sudah mereda, tetapi ini terjadi pada volume musim panas yang menciut.
Satu-satunya yang perlu dilihat adalah arus dana, bukan harga, bukan berita. Pembalikan menuju arus masuk ETF dan stablecoin yang berkelanjutan menandai pergerakan nyata siklus sebelumnya, dan sekarang belum ada tanda-tanda apapun. Saran menghadapi kondisi pasar ini adalah jangan terlalu berat bertaruh pada pantulan apapun sehingga terpancing konsolidasi.
Dalam jangka pendek, pidato Warsh hari Rabu adalah katalis. Interpretasi dovish terhadap inflasi inti yang melunak dan harga minyak yang lebih rendah akan melanjutkan kelegaan; interpretasi hawkish terhadap inflasi keseluruhan 4.2% akan mengakhirinya. Selain itu, upacara penandatanganan AS-Iran Jumat di Swiss adalah peristiwa penting.
