Ditulis oleh: Ashrith Rao
Dikompilasi oleh: Luffy, Foresight News
Harga Bitcoin telah mengalami penurunan kumulatif sebesar 50% sejak mencatatkan rekor tertinggi historis sebesar $126.000 pada Oktober 2025, dan saat ini berada di sekitar level $63.000.
Baru-baru ini, tiga laporan data on-chain diterbitkan berturut-turut, mengungkap perbedaan struktural yang mendasar antara penurunan ini dan koreksi bear market sebelumnya, yang jauh lebih kompleks daripada sekadar grafik harga sederhana.
Masalah Efisiensi Modal Menjadi Kenyataan Jangka Panjang, Sulit Berbalik dalam Jangka Pendek
Pada tanggal 1 Juli, Ki Young Ju, CEO CryptoQuant, merilis laporan mendalam yang secara lengkap menganalisis efisiensi tarikan modal Bitcoin di berbagai siklusnya, menantang pemahaman pasar bahwa "Bitcoin masih memiliki ruang untuk naik 10 kali lipat". Penelitian ini membandingkan skala modal yang dibutuhkan untuk kenaikan persentase yang setara di setiap siklus bullish, dan perbedaannya sangat mencolok:
- Pada 2011, hanya dengan arus masuk bersih $2,7 miliar, mampu menghasilkan kenaikan luar biasa sebesar 55436%;
- Siklus 2018 hingga 2021, dana tambahan $36,5 miliar, mendorong kenaikan sekitar 2000%;
- Siklus ini, kenaikan Realized Cap sebesar $69,7 miliar, hanya menghasilkan kenaikan 689%.
Pada 2011, hanya perlu $5 juta dana baru untuk menggandakan harga koin; sedangkan saat ini, untuk mencapai penggandaan yang setara, diperkirakan membutuhkan tambahan $101 miliar yang masuk. Ini bukanlah hal sepele, kita harus meninjau kembali logika pertumbuhan Bitcoin. Di masa lalu, jutaan dolar sudah cukup untuk menggerakkan tren, kini hanya mengandalkan dana institusional triliunan yang bisa mendorong pasar keluar dari tren.
Kesimpulan perhitungan Ki Young Ju sangat tegas: Agar Bitcoin kembali mengalami pergerakan naik tajam (main upward wave), setidaknya dibutuhkan $1 triliun dana tambahan yang masuk. Ini berarti Bitcoin tidak bisa lagi hanya mengandalkan spekulasi dana kecil ETF dari investor ritel, tetapi harus menjadi bagian inti dari alokasi aset kelas dunia.
Dibandingkan dengan kapitalisasi pasar total emas sebesar $27 triliun, kapitalisasi pasar Bitcoin saat ini hanya $1,3 triliun, secara teoritis memiliki ruang pertumbuhan yang cukup. Namun, efisiensi tarikan modal yang turun drastis menyebabkan ritme kenaikan siklus ini jauh lebih lambat daripada dua siklus bullish 2017 dan 2021, sehingga sulit untuk meniru kenaikan ratusan atau puluhan kali lipat seperti masa lalu.
Bahkan jika skala dana masuk di masa depan mencapai rekor tertinggi historis, berdasarkan pola data, persentase kenaikan pada siklus bullish berikutnya akan jauh lebih rendah daripada siklus sebelumnya. Perhitungan terbaru CryptoQuant telah membuktikan bahwa Bitcoin sulit meniru kenaikan spektakuler seperti pada 2017.
Pasokan yang Beredar Terus Menipis, Membawa Keuntungan dan Kerugian
Perubahan struktural pada sisi pasokan Bitcoin bahkan memiliki dampak yang lebih besar terhadap kondisi pasar saat ini dibandingkan logika efisiensi modal. Laporan dari K33 Research pada 15 Juni menunjukkan, proporsi kepemilikan pemegang jangka panjang terhadap total pasokan yang beredar mencapai rekor tertinggi historis sebesar 79%.
Selain itu, per 6 Juni, hanya 218.421 Bitcoin yang tidak bergerak selama lebih dari dua tahun yang berpindah di on-chain, menyentuh level terendah sejak hari yang sama pada 2012, di mana hanya 70.600 Bitcoin yang tertidur yang berpindah pada periode yang sama tahun itu. Sebagai perbandingan, pada fase distribusi Juni 2024, ada 1,18 juta Bitcoin yang dikeluarkan dari cold wallet untuk dijual.
Data dari platform pelacak data on-chain Alphractal juga mendukung tren ini: proporsi kepemilikan pemegang jangka panjang meningkat dari 74% pada siklus sebelumnya menjadi 78% saat ini; sekitar 830.000 Bitcoin dalam beberapa bulan terakhir telah berpindah dari dompet perdagangan jangka pendek ke alamat tidak aktif jangka panjang.
Vetle Lunde, analis K33, menyatakan bahwa konsentrasi kepemilikan yang tinggi, sedikitnya pergerakan koin yang tertidur, dan volume perdagangan yang terus menyusut bukanlah tanda munculnya kekuatan jual baru, melainkan ciri khas pasar di fase akhir bear market Bitcoin. Logikanya sangat intuitif: lebih dari 80% Bitcoin terkunci dalam jangka panjang, pasokan mengambang yang dapat diperdagangkan di pasar menyusut drastis. Kedalaman order book menjadi tipis, sehingga setiap permintaan beli tambahan, baik dari institusi, investor ritel, maupun ETF, lebih mudah dengan cepat menggerakkan volatilitas harga koin.
Hanya melihat struktur likuiditas, sentimen pasar optimis, tetapi tidak dapat menentukan apakah dana tambahan akan masuk sesuai jadwal.
Beberapa institusi seperti Bitfinex, Wintermute, dan Glassnode telah berulang kali menekankan bahwa arus masuk dana ETF, ekspansi skala stablecoin, dan antusiasme penempatan institusional, semuanya belum mencapai level yang dapat mendukung pembalikan tren jangka panjang. Pengetatan sisi pasokan adalah kondisi penting untuk pembentukan dasar (bottoming), tetapi hanya dengan kelangkaan pasokan tidak cukup untuk mengonfirmasi bahwa pasar telah mencapai titik terendah.
Data CoinDesk pada akhir Juni menunjukkan, total kepemilikan pemegang jangka panjang yang mengalami kerugian mengambang mencapai 5,58 juta koin, tertinggi kedua dalam sejarah, hanya lebih rendah dari fase penurunan tajam Maret 2020. Yang menarik adalah, meskipun banyak pemegang jangka panjang mengalami kerugian besar, proporsi kepemilikan jangka panjang terus meningkat, menunjukkan bahwa di pasar terdapat dua sentimen sekaligus: memegang teguh dan menanggung kerugian untuk menjual.
Sinyal Indikator Laba Rugi: Keempat Kalinya Menyentuh Zona Ekstrem Paling Bawah Sejak 2022
Pada 3 Juli, CryptoQuant merilis sejumlah indikator on-chain, di mana Realized Profit/Loss Ratio paling kritis.
Rasio laba rugi terealisasi keseluruhan Bitcoin turun ke -0,35, mencapai level terendah dalam 43 bulan, sebanding dengan bear market dalam setelah kebangkrutan FTX pada 2022, saat harga koin jatuh ke level terendah di bawah $16.000.
Data historis menunjukkan bahwa setelah indikator ini jatuh di bawah -0,35, dua kali bear market pada 2015 dan 2019 mengalami pembalikan bullish besar-besaran. Indikator ini menghitung distribusi laba rugi terealisasi dari semua koin di jaringan, secara langsung mencerminkan bahwa pasar secara keseluruhan berada dalam kondisi rugi total. Nilai negatif menunjukkan tekanan jual akibat cut loss dalam skala besar telah sepenuhnya terlepaskan, bukan pertanda risiko penurunan akan segera terjadi.
Ditafsirkan dalam konteks pergerakan pasar, pada 1 Juli Bitcoin sempat menyentuh terendah $57.950, mencapai titik terendah dalam 652 hari; kemudian rebound 7%, dan saat ini berfluktuasi dalam kisaran $61.000–$63.000. Adam Livingston, analis Swan Bitcoin, mencatat bahwa harga saat ini hanya 16% lebih tinggi dari harga rata-rata terealisasi (Realized Price) seluruh jaringan; setelah perbedaan harga seperti itu muncul dalam sejarah, rata-rata kenaikan enam bulan kemudian adalah 41%, dan rata-rata kenaikan satu tahun kemudian adalah 81%.
Matt Hougan, CIO Bitwise, baru-baru ini menulis tentang kontroversi penebusan saham preferen STRK milik MicroStrategy: Pada Juni, saham tersebut jatuh di bawah nilai nominal $100, terendah di $75, pasar mulai mempertanyakan keberlanjutan jangka panjang model bisnis Saylor yang mengumpulkan koin dengan menerbitkan saham dan membagikan dividen. Namun, Hougan berpendapat bahwa penyelesaian risiko ini justru membantu pasar menghilangkan banyak spekulan rapuh, dan bukan pertanda awal risiko sistemik baru.
Pasar saat ini sedang menguji level support kunci berulang kali. Tahun ini, Bitcoin empat kali menguji level $60.000 dan berhasil bertahan; setiap kali tekanan jual terkonsentrasi, pertukaran terpusat terus mencatat arus masuk bersih harian sekitar 50.000 BTC, mencerminkan tekanan jual yang secara bertahap melemah, bukan aktivitas cut loss skala besar yang aktif. Dari pola candlestick harian dan mingguan, pasar sedang membentuk struktur pembalikan double bottom (W).
Analis John Bollinger menyatakan bahwa harga saat ini telah kembali menyentuh lower Bollinger Band, dan di dalam siklus besar muncul pola fractal kecil pembentukan dasar. Begitu support $60.000 berhasil ditembus, level support kunci berikutnya berada di kisaran Realized Price $53.000, yang juga merupakan zona inti dasar bear market yang harus dipertahankan oleh dana pembelian di level rendah.
Lingkungan Makro Menekan Pergerakan Pasar
Semua perubahan pasokan dan modal on-chain ini dibangun di atas latar belakang makro yang bearish. Pada Juni, ETF Bitcoin spot AS mengalami kinerja bulanan terburuk sejak diluncurkan, dengan ETF IBIT BlackRock berada di posisi teratas dalam hal skala penebusan, dan arus keluar bersih seluruh pasar melebihi $4,5 miliar. Data K33 menunjukkan kecepatan penebusan melambat, namun dana belum berbalik menjadi arus masuk bersih.
Pergantian ketua Federal Reserve (The Fed) membawa ketidakpastian kebijakan yang besar, pasar sedang menilai ulang ekspektasi kebijakan dengan Kevin Warsh memimpin The Fed, dan tren suku bunga selalu menjadi variabel inti yang mempengaruhi pergerakan jangka pendek Bitcoin. Data ketenagakerjaan AS pada Juni di bawah ekspektasi, penambahan lapangan kerja hanya 57.000 orang, jauh di bawah ekspektasi pasar di atas 100.000 orang, sehingga ekspektasi pemotongan suku bunga pasar sedikit meningkat.
Infrastruktur pendukung institusional Eropa secara bertahap disempurnakan. Bank DZ Jerman mengikuti Undang-Undang MiCA Uni Eropa meluncurkan layanan perdagangan dan penyimpanan Bitcoin, Bank Deka juga berencana meluncurkan produk serupa di 340 bank tabungan di Jerman. Infrastruktur institusional perlahan namun pasti berkembang di pinggiran.
Tetapi ini lebih merupakan faktor pendorong permintaan, bukan katalis arus dana.
Kesimpulan
Menyimpulkan semua sinyal, jika pertumbuhan ekonomi di masa depan menjadi kenyataan, maka untuk mencapai pertumbuhan persentase yang setara dengan siklus sebelumnya, dana institusional yang dibutuhkan akan jauh lebih besar daripada siklus sebelumnya, karena efisiensi modal telah menurun.
Karena konsentrasi pemegang jangka panjang mencapai rekor tertinggi historis, pasokan mengambang yang dapat diperdagangkan di pasar untuk menyerap modal ini telah berkurang drastis.
Tekanan jual akibat cut loss skala besar di pasar pada dasarnya telah terlepaskan, karena indikator laba rugi berada pada level terendah dalam 43 bulan.
Satu data hanya mencerminkan karakteristik pasar lokal, tetapi jika semua indikator digabungkan, pasar telah memiliki kondisi lengkap untuk pembentukan dasar, namun variabel penentu — dana tambahan institusional skala besar, hingga saat ini belum terwujud.
