Utang pemerintah AS hanya tinggal 65 miliar dolar lagi untuk mencapai 40 triliun dolar. Pada penutupan hari Jumat lalu, 'ambang batas bulatan terbesar sepanjang sejarah' ini sudah di depan mata. Dalam laporan terbaru "Flow Show"-nya, Michael Hartnett, Kepala Strategi Investasi Bank of America, menyoroti momen ini sebagai narasi inti pasar saat ini dengan judul "Strife Begins at Forty" (Masalah Dimulai di Usia Empat Puluh).
Hartnett mencatat, utang pemerintah AS tidak hanya akan melampaui 40 triliun dalam beberapa hari ke depan, tetapi juga akan menuju 50 triliun sekitar tahun 2029. Di lingkungan seperti itu, Hartnett berpendapat bahwa long emas adalah solusi terbaik saat ini. Emas tetap menjadi alat lindung nilai terbaik terhadap depresiasi dolar, keruntuhan obligasi, dan inflasi aset.
Beban Bunga Utang Menjadi "Pengeluaran Terbesar", Pasar Obligasi Tertekan
Dalam 12 bulan terakhir, pengeluaran bunga utang AS telah mencapai 1,4 triliun dolar, hampir melampaui jaminan sosial dan menjadi pengeluaran tunggal terbesar pemerintah federal.
Hartnett menjelaskan dengan tegas bahwa tren ini tidak akan berbalik—kecuali yield obligasi AS 5 tahun turun di bawah 3,25%. Dan tanpa guncangan deflasi besar atau resesi, hal itu hampir mustahil terjadi.
Sementara itu, obligasi AS 30 tahun diterbitkan pekan lalu dengan yield 5,126%, tertinggi dalam 25 tahun. Hartnett merangkum absurditas ini dalam satu kalimat: "Saham AS mencapai rekor tertinggi sepanjang masa pada hari yang sama ketika obligasi AS diterbitkan dengan yield tertinggi dalam 25 tahun—inilah kenyataannya."
Demam Pendanaan AI Sedang 'Menggeser' Pembeli Obligasi Pemerintah
Tekanan di pasar obligasi tidak hanya berasal dari pemerintah. Data dari strategis Nomura, Charlie McElligott, menunjukkan:
-
Total penawaran obligasi korporasi melonjak 61% tahun-ke-tahun
-
Penerbitan obligasi terkait AI/hiper-skala data center/data center (investment grade + pinjaman) telah mencapai sekitar 12 kali tingkat rata-rata tahunan 2015-2024, mencapai 269 miliar dolar sejauh ini tahun ini, dua kali lipat dari tahun 2025 secara keseluruhan
Membanjirnya obligasi korporasi ke pasar secara struktural mendorong steepening kurva yield obligasi AS (bear steepening), menggeser dana yang seharusnya membeli obligasi jangka panjang. Strategi tren CTA memberikan sinyal "jual" untuk obligasi G10 secara keseluruhan, dengan posisi nominal di persentil ke-12 sejak 2010, dan posisi suku bunga jangka pendek di persentil ke-10.
Hasilnya adalah siklus negatif: spread kredit melebar → pembeli long duration tersingkir → kurva yield bear steepening → kekhawatiran pasar tentang 'kehilangan kendali' meningkat.
Prinsip Alokasi Aset: Emas Adalah Jawaban Inti
Dalam laporannya, Hartnett mengulangi beberapa kerangka alokasi aset utamanya untuk dekade 2020-an, dan semakin menguatkannya pada tahun 2026:
ABB (Jauhi Obligasi), ABD (Jauhi Dolar), AI (All-In AI), dll.
Di balik keempat prinsip ini ada satu logika bersama: para pembuat kebijakan melihat "kemakmuran PDB nominal" sebagai jalan keluar dari masalah utang, dan memandang pasar saham sebagai sesuatu yang "terlalu besar untuk gagal". Karena itulah, Hartnett menulis pekan lalu: "Wall Street memperdagangkan tanpa rasa takut."
Ringkasan perasaan pasar saat ini menurutnya adalah: "Pertumbuhan EPS yang banyak, kekayaan bertambah 10 triliun dolar pada 2026, pengeluaran modal AI lebih dari 1 triliun pada 2027... Pintu untuk pihak long terbuka lebar. Satu-satunya batasan adalah obligasi (yield meroket), pemilih (gelombang sosialisme), dan fakta bahwa semua orang sudah bertaruh pada kenaikan."
Long Emas: Solusi Terbaik Melawan Depresiasi Dolar
Dalam kerangka "ABD (Jauhi Dolar)", Hartnett memberikan arahan transaksi yang jelas: long emas.
Logikanya langsung: Emas tetap merupakan alat lindung nilai terbaik melawan depresiasi dolar, keruntuhan obligasi, inflasi aset, serta pertarungan politik antara kapitalis-populisme dan sosialis-populisme di dekade 2020-an.
Logika pelemahan dolar juga jelas. Pemerintah AS telah memberikan sinyal melalui intervensi nilai tukar yen—tidak ingin yield obligasi AS 10 tahun menembus 5%. Dan menjelang pemilu paruh waktu, CPI diperkirakan akan bergerak dalam rentang 2,8%-3,6%, dan inti CPI pada 2,1%-2,6%. Toleransi kebijakan terhadap kenaikan yield terbatas.
Hartnett berpendapat bahwa pernyataan hawkish Warsh pada pertemuan Jackson Hole tanggal 28 Agustus, ditambah kemungkinan kenaikan suku bunga Bank of Japan pada 18 September, mungkin bersama-sama mengeluarkan sinyal "misi selesai", memberikan dasar untuk menekan yield dan mengakhiri risiko depresiasi yen.
Di Bawah Kerangka "Jauhi Obligasi", Aset Mana yang Diam-diam Unggul?
Dalam kerangka "ABB (Jauhi Obligasi)", Hartnett menunjukkan fenomena menarik: meskipun yield naik pada 2026, aset-aset berdurasi panjang yang sebelumnya diabaikan—REITs, bioteknologi (XBI), bank regional (KRE), saham kapitalisasi kecil—sedang secara diam-diam mengungguli pasar luas.
Pasar bertindak dengan "menetapkan harga" puncak yield. Hartnett percaya bahwa lonjakan yield besar berikutnya "terlalu berbahaya untuk diizinkan terjadi" oleh otoritas, dan inilah alasan mengapa aset-aset ini mendapatkan dukungan.
Sisi Lain dari Perdagangan AI: Short Obligasi AI
Dalam kerangka "All-In AI", Hartnett memberikan transaksi yang kontra-intuitif: short obligasi AI.
Logikanya: Pengeluaran modal lebih dari 1 triliun dolar ditambah arus kas bebas negatif berarti perusahaan AI harus terus-menerus menerbitkan obligasi dalam skala besar. Transaksi ini pertama kali diusulkan Hartnett pada akhir 2025, dan dia menyatakan bahwa ini "jauh lebih menguntungkan" daripada long saham AI pada 2026.
Dia berpendapat, strategi gelembung terbaik adalah: secara bersamaan long "kesombongan" (AI) dan "penghinaan" (aset siklus yang diabaikan). Sejarah analogi: pasar negara berkembang di gelembung internet 1999, minyak di gelembung subprime/Tiongkok 2007/08, semuanya adalah penerima manfaat "aset penghinaan" di tahap akhir gelembung.
Titik Kunci Mendatang: Pemilu dan Kebijakan Adalah Variabel Terbesar
Hartnett mencantumkan acara pasar kunci dalam beberapa bulan mendatang:
-
28 Agustus: Warsh berbicara di Jackson Hole
-
4 September: Data ketenagakerjaan non-pertanian Agustus
-
11 September: Data CPI Agustus
-
16 September: Rapat FOMC (probabilitas kenaikan suku bunga 35%)
-
18 September: Rapat Bank of Japan (probabilitas kenaikan suku bunga 74%)
-
24 September: Peristiwa besar diplomasi AS-Tiongkok
-
4 Oktober: Pemilu Brasil
Penilaian akhir Hartnett jelas: Jika Partai Republik mempertahankan Senat dan Abbott mempertahankan kursi gubernur Texas, diharapkan pasar saham (terutama sektor AI) akan melonjak lebih tinggi menuju tingkat gelembung pada 2027. Namun, jika Demokrat memenangkan Senat dan kursi gubernur Texas pada 3 November, maka pasar saham, dolar, dan yield obligasi akan menghadapi penurunan tajam lebih dari 10% menjelang akhir tahun.
