Penulis|Azuma(@azuma_eth)
Pada 26 Agustus, mekanisme Aligned Quote Assets v2 (AQAv2) Hyperliquid secara resmi akan mulai mengakumulasi pendapatan.
Ini berarti, selain dari biaya transaksi, Hyperliquid akan menambahkan sumber pendapatan baru yang terkait dengan pendapatan cadangan stablecoin, yang pada akhirnya akan digunakan untuk membeli kembali HYPE.
Menurut desain mekanismenya, pendapatan AQAv2 akan diselesaikan dalam siklus 30 hari, dan secara otomatis masuk ke Assistance Fund pada hari ke-8 setelah akhir siklus (perkiraan setoran pendapatan pertama pada 3 Oktober), kemudian digunakan sepenuhnya untuk pembelian kembali HYPE — dengan kata lain, meskipun AQAv2 hari ini tidak langsung menghasilkan dana pembelian kembali yang besar, mulai sekarang, cadangan stablecoin terkait di Hyperliquid akan secara resmi mulai "mengisi" untuk pembelian kembali HYPE — pasar saat ini memperkirakan, AQAv2 dapat membawa dana pembelian kembali baru Hyperliquid sebesar 1,5 hingga 2 miliar dolar AS per tahun.
Bagi Hyperliquid yang sudah memiliki pendapatan dan kemampuan pembelian kembali yang kuat, nilai AQAv2 tidak hanya terletak pada peningkatan skala pendapatan, tetapi yang lebih penting adalah perluasan struktur pendapatan — ini membuat Hyperliquid untuk pertama kalinya memiliki sumber pendapatan dan pembelian kembali yang memiliki korelasi lemah dengan aktivitas perdagangan, dan dapat berkembang seiring dengan pertumbuhan skala stablecoin.
Jika disimpulkan dalam satu kalimat, AQAv2 adalah mesin pembelian kembali kedua HYPE.
AQAv2, Sebenarnya Apa?
Secara sederhana, AQAv2 adalah mekanisme "pembagian pendapatan" yang diperkenalkan Hyperliquid untuk stablecoin.
Logika inti mekanisme ini tidak rumit — penerbit stablecoin dapat membagikan pendapatan cadangannya dengan Hyperliquid, sebagai imbalan atas likuiditas dan saluran distribusi stablecoin mereka di ekosistem Hyperliquid.
Untuk memahami AQAv2, pertama-tama kita perlu kembali ke pendahulunya, AQA (atau disebut versi v1).
Sebelumnya, Hyperliquid telah memperkenalkan mekanisme Aligned Quote Assets (AQA), yang memungkinkan stablecoin yang memenuhi syarat menjadi aset penilaian untuk pasar spot dan kontrak berkelanjutan Hyperliquid, dan menikmati biaya transaksi yang lebih rendah, rebate market maker yang lebih tinggi, serta kontribusi volume perdagangan yang lebih tinggi. Namun, AQAv1 memiliki batasan yang jelas, hanya stablecoin yang "eksklusif" untuk Hyperliquid yang dapat menjadi Aligned Quote Asset. Ini berarti stablecoin seperti USDC yang juga didistribusikan ke ekosistem lain seperti Ethereum dan Solana, tidak memenuhi syarat AQA.
Awalnya, ide Hyperliquid adalah memberikan keuntungan di tingkat perdagangan untuk mendapatkan komitmen mendalam penerbit stablecoin terhadap ekosistem mereka sendiri. Namun, seiring dengan implementasi AQAv1, Hyperliquid semakin menyadari bahwa syarat "eksklusif" justru membatasi perkembangan protokol, membuat protokol tidak dapat memanfaatkan likuiditas global dan efek merek yang sudah terbentuk dari stablecoin matang seperti USDC, dan stablecoin asli (USDH) juga sulit bersaing langsung dengan raksasa matang ini.
Maka lahirlah AQAv2 yang bertujuan untuk menghilangkan batasan ini. Menurut definisi resmi Hyperliquid, AQAv2 memperluas kualifikasi "teralign" (Aligned) ke stablecoin yang tidak eksklusif untuk Hyperliquid, dengan syarat bahwa pihak penyebar stablecoin harus membagikan sekitar 90% pendapatan cadangan yang disesuaikan dengan biaya, yang dihasilkan dari stablecoin yang beredar di Hyperliquid, dengan Hyperliquid.
Jika AQAv1 adalah "Anda memberikan stablecoin eksklusif untuk saya, saya berikan diskon perdagangan", maka AQAv2 berubah menjadi "Anda dapat terus melayani ekosistem lain, tetapi jika ingin masuk lebih dalam ke Hyperliquid, Anda harus berbagi pendapatan cadangan dengan saya".
Pada bulan Mei tahun ini, untuk merebut saluran distribusi on-chain yang sangat potensial ini, Circle dan Coinbase mengumumkan kerja sama dengan Hyperliquid, USDC secara resmi menjadi stablecoin "teralign" resmi Hyperliquid, dan stablecoin asli USDH secara bertahap mundur.
Berdasarkan kontrak kerja sama, Circle sebagai penyebar teknologi, bertanggung jawab memastikan infrastruktur pencetakan, penebusan, dan transfer lintas rantai stablecoin berjalan stabil; Coinbase sebagai penyebar perbendaharaan (Treasury), bertanggung jawab atas manajemen perbendaharaan dan distribusi pendapatan. Untuk memastikan komitmen jangka panjang dan kemampuan pemenuhan kewajiban dari pihak yang terlibat, kedua belah pihak harus masing-masing mempertaruhkan 500 ribu HYPE, dan harus memberikan pemberitahuan 6 bulan sebelumnya jika ingin keluar. Jika saldo alamat perbendaharaan tidak cukup yang mengakibatkan pengurangan pendapatan gagal, jaminan akan dikenakan denda dengan tingkat bunga 2% per hari.
Secara sederhana, dalam kerja sama tiga pihak ini, Hyperliquid menyediakan pengguna, likuiditas, dan pasar keuangan; Circle menyediakan produk stablecoin USDC; Coinbase menyediakan layanan manajemen aset cadangan — pada akhirnya, ketiga pihak akan bersama-sama membagi nilai tambah yang dihasilkan dari perluasan skala USDC.
Ini juga bagian yang paling menarik dari AQAv2. Hyperliquid tidak perlu menerbitkan USDC sendiri, juga tidak perlu mengelola cadangan obligasi dan kas senilai puluhan miliar dolar AS secara langsung, namun dapat berpartisipasi dalam pembagian pendapatan yang dihasilkan dari aset dolar AS ini dengan mengandalkan pengguna dan infrastruktur keuangannya sendiri.
Dari sudut pandang ini, AQAv2 bukan hanya pembaruan mekanisme stablecoin, tetapi juga berarti Hyperliquid sedang mengubah kemampuan likuiditas dan distribusinya menjadi model bisnis baru.
AQAv2, Sebenarnya Berapa Uang yang Dapat Dihasilkan untuk HYPE dalam Setahun?
Setelah memahami logika AQAv2, pertanyaan berikutnya secara alami adalah, seberapa besar kekuatan mesin pembelian kembali baru ini? Jawabannya sebenarnya terutama bergantung pada dua variabel — skala stablecoin di Hyperliquid, dan tingkat hasil aktual aset cadangan.
Data terbaru dari Hyper Screener menunjukkan, total peredaran stablecoin di Hyperliquid telah mencapai sekitar 6,57 miliar dolar AS, di mana USDC mendominasi dengan perkiraan skala peredaran sekitar 6,43 miliar dolar AS.
Karena rasio pembagian pendapatan AQAv2 adalah sekitar 90%, maka dapat menggunakan rumus yang sangat sederhana untuk memperkirakan:
- Pendapatan Tahunan AQAv2 ≈ Skala USDC di Hyperliquid × Tingkat Hasil Cadangan × 90%
Jika menggunakan skala peredaran USDC saat ini sekitar 6,43 miliar dolar AS sebagai patokan, maka pada tingkat hasil yang berbeda, pendapatan yang dapat disumbangkan AQAv2 kira-kira sebagai berikut:
Bahkan dengan perhitungan tingkat hasil 3%, pada skala peredaran USDC sekitar 6,43 miliar dolar AS, diperkirakan AQAv2 dapat menambah pendapatan Hyperliquid sekitar 476 ribu dolar AS per hari, atau sekitar 174 juta dolar AS per tahun.
Seberapa besar angka ini? Data terbaru Hyper Screener menunjukkan, pendapatan kumulatif Hyperliquid hingga Agustus saat ini adalah 50,27 juta dolar AS, dengan perkiraan kasar 26 hari, rata-rata harian sekitar 1,933 juta dolar AS. Artinya, jika AQAv2 berjalan dengan tingkat hasil 3%, pendapatan tambahan setara dengan sekitar 24,6% dari pendapatan harian saat ini.
Bahkan dengan menggunakan data statis ini untuk menilai, AQAv2 dalam arti marginal sudah menjadi sumber pendapatan yang tidak dapat diabaikan, dan yang lebih penting adalah, skala peredaran USDC di Hyperliquid masih tumbuh dengan cepat — semakin banyak USDC, semakin banyak pendapatan cadangan yang dihasilkan; semakin banyak pendapatan cadangan, semakin banyak dana yang masuk ke Assistance Fund; akhirnya, semakin banyak dana yang digunakan untuk membeli kembali HYPE.
Oleh karena itu, pendapatan 1,5-2 miliar dolar AS bukanlah batas atas AQAv2, melainkan lebih mirip titik awal pendapatan dasar.
Bull Market Datang, Berita Baik Tak Terhentikan
Jika sebelumnya logika penetapan harga inti pasar untuk HYPE sangat bergantung pada kondisi volume perdagangan dan pendapatan biaya Hyperliquid, maka peluncuran AQAv2 berarti logika ini semakin diperluas — kemampuan pembelian kembali HYPE tidak lagi hanya terikat dengan aktivitas perdagangan, tetapi juga mulai terikat dengan skala stablecoin.
Kebetulan HYPE baru-baru ini mengalami tren yang kuat. Dengan membaiknya likuiditas makro dan kenaikan sentimen pasar secara keseluruhan, HYPE telah menembus 80 dolar AS dan mencetak rekor tertinggi baru. Pasar sedang mencerminkan ekspektasi pertumbuhan Hyperliquid melalui harga, dan AQAv2 lebih lanjut memberikan dukungan fundamental baru untuk HYPE — semakin besar skala USDC, semakin tinggi pendapatan cadangan, dan akhirnya semakin banyak dana yang dapat digunakan untuk membeli kembali HYPE.
Tentu saja, setelah kenaikan jangka pendek, valuasi HYPE sudah tidak rendah, apakah dapat terus naik di masa depan, pada akhirnya kembali ke apakah pendapatan, skala stablecoin, dan skala pembelian kembali dapat terus tumbuh, namun setidaknya untuk saat ini, Hyperliquid sedang berubah dari platform perdagangan on-chain yang "berpenghasilan dari biaya transaksi", menjadi protokol yang dapat terus menangkap nilai dari perdagangan, stablecoin, hingga seluruh ekosistem keuangan on-chain.
AQAv2 mungkin bukan alasan seluruhnya untuk kenaikan HYPE di gelombang berikutnya, tetapi kemungkinan besar merupakan bagian penting dalam logika penangkapan nilai jangka panjangnya.
