Pada Selasa malam pekan ini, Ketua Fed Boston Susan Collins menerbitkan sebuah artikel di situs web Federal Reserve Bank of Boston: jika bukti penurunan inflasi yang berkelanjutan tidak muncul, "Saya pikir akan tepat untuk mengencangkan kebijakan sesegera mungkin."
Ketua Fed Richmond Tom Barkin, dalam sebuah acara di Charlotte, North Carolina, ditanya tentang utang publik AS yang melampaui $40 triliun. Dia berkata: Akan ada penyelesaian untuk hal ini, dan tidak ada yang bisa memberitahumu kapan.
Direktur Pelaksana IMF Kristalina Georgieva memberi tahu wartawan di Washington: Semua negara perlu menangani masalah fiskal mereka sendiri, bank sentral harus fokus seperti laser pada stabilitas harga.
Pada pukul sepuluh pagi hari yang sama, The Conference Board merilis Indeks Keyakinan Konsumen Agustus: 89.4, terendah dalam tujuh bulan.
Apa yang Sebenarnya Dikatakan Para Pejabat?
Pertama, lihat perkataan asli Collins, karena ada nuansa dalam diksinya.
Dia mendukung untuk sementara mempertahankan suku bunga tidak bergerak, tetapi dukungan ini bersyarat: "Mempertahankan kisaran target suku bunga dana federal saat ini akan membutuhkan bukti berkelanjutan bahwa inflasi memang sedang turun." Jika bukti ini tidak muncul, "Saya pikir akan tepat untuk mengencangkan kebijakan sesegera mungkin, untuk memastikan kita mencapai stabilitas harga dalam kerangka waktu yang wajar."
Dia mengatakan data inflasi baru-baru ini "sedikit menggembirakan", tetapi pembacaan bulanan bisa berfluktuasi, "apakah perbaikan baru-baru ini dapat bertahan, masih harus dilihat."
Satu kalimat yang lebih berbobot adalah: Inflasi telah berada di atas target selama lebih dari lima tahun, Fed tidak bisa menunggu selamanya. Kekhawatirannya adalah penyimpangan yang terus-menerus dari target dapat mengubah ekspektasi konsumen, dan sekali ekspektasi berubah, target itu sendiri akan lebih sulit dicapai.
Collins tahun ini bukan anggota pemilih. Namun ini bukanlah posisinya sendiri—dalam rapat Juli, Fed mempertahankan suku bunga untuk kelima kalinya berturut-turut, tetapi ada tiga pejabat yang memberikan suara menentang, mengusulkan kenaikan suku bunga 25 basis poin, dan dua pejabat non-pemilih lainnya juga menyatakan dukungan untuk kenaikan suku bunga. Suku bunga kebijakan saat ini berhenti di kisaran 3.5% hingga 3.75%, tidak bergerak sejak Desember tahun lalu.
Kata "penyelesaian" Barkin layak dikutip secara lengkap: "Seiring berjalannya waktu, akan ada penyelesaian untuk hal ini. Tidak ada yang bisa memberitahumu kapan. Kita adalah mata uang global, memiliki supremasi hukum—semua ini adalah alasan orang terus membeli utang kita. Tetapi, kamu tahu, pada titik tertentu, orang akan berhenti membeli utangmu, dan itulah risiko di luar sana."
Dia mengatakan kepada wartawan setelah rapat, keputusan suku bunga Juli itu adalah "pilihan yang sulit". Alasan untuk menunggu sangat praktis: sebelum rapat berikutnya pada 15-16 September, masih akan ada data dua bulan lagi yang bisa didapat. "Sejauh ini kita sudah mendapatkan satu set data lengkap, kita akan mendapatkan satu set lengkap lagi, lihat apa yang bisa kita pelajari."
Apa yang Sebenarnya Mendorong Inflasi Naik?
Ini adalah kunci seluruh artikel, karena ini menentukan apakah kenaikan suku bunga berguna.
Pertama, lihat di mana garis ini berjalan. Indikator inflasi yang paling diperhatikan Fed adalah Indeks Harga PCE. Saat Trump dilantik pada Januari 2025, angkanya 2.5%; hingga sebelum perang Iran dimulai pada 28 Februari tahun ini, adalah 2.8%; melonjak ke 4.1% pada Mei; turun menjadi 3.7% pada Juni. Target kebijakan adalah 2%.
Tiga alasan yang disebutkan sendiri oleh pejabat Fed adalah: tarif impor pemerintahan Trump, kenaikan harga minyak akibat perang Iran, dan investasi AI skala besar saat ini.
Dari ketiganya, Collins berpendapat dua yang pertama sedang surut. Dia menilai transmisi tarif sebelumnya pada dasarnya sudah selesai, dan dampak kenaikan harga minyak terhadap inflasi seharusnya juga mulai melemah.
Tapi yang ketiga, adalah hal yang dia sebut sendiri dalam artikelnya:
"Mengenai aktivitas ekonomi yang lebih kuat dari perkiraan, saya ingin menunjukkan bahwa pembangunan AI tampaknya sedang menciptakan tekanan naik pada inflasi barang inti."
Ketika ketiga hal ini dibentangkan, kecanggungan alat kenaikan suku bunga menjadi jelas.
Jalur transmisi kenaikan suku bunga hanya satu: meningkatkan biaya meminjam uang → menekan permintaan → ketika permintaan turun, harga turun. Ini mengobati bagian pertama dari "uang terlalu banyak, barang terlalu sedikit".
Namun tarif adalah harga yang ditetapkan kebijakan, kenaikan suku bunga tidak bisa mengubahnya. Kondisi lalu lintas Selat Hormuz ditentukan oleh situasi Timur Tengah, kenaikan suku bunga juga tidak bisa mengubahnya. Adapun pembangunan AI, pengeluaran $730 miliar untuk pusat data itu, pesanan yang merebut listrik, transformator, dan memori, terjadi dalam lingkungan di mana suku bunga sudah tidak rendah, sensitivitas mereka terhadap biaya modal jauh lebih rendah daripada investasi bisnis biasa.
Ketua IMF Georgieva memberikan kerangka kerja paling ringkas untuk kekacauan ini.
Dia mengatakan ekonomi global sejauh ini telah bertahan dari tekanan, sebagian besar berkat lonjakan investasi AI. Guncangan energi akibat penutupan Selat Hormuz juga lebih baik dari yang dikhawatirkan sebelumnya, berkat negara-negara yang menggunakan cadangan minyak dan gas, peningkatan pasokan energi non-Teluk, penurunan permintaan energi, kapasitas terbarukan yang muncul, dan beberapa daerah kembali membakar batu bara.
Tetapi dia mengatakan ketidakpastian masih sangat tinggi, buktinya terletak di dua tempat: kenaikan imbal hasil obligasi, dan terhentinya penurunan inflasi. Dalam wawancara baru-baru ini dia menyatakan: "Kita benar-benar berada dalam tarik-menarik. Guncangan pasokan negatif dari Timur Tengah, guncangan permintaan positif dari AI."
Ini juga tepatnya situasi Fed. Satu ujung tali menarik harga naik, ujung lainnya menarik pertumbuhan naik, dan yang ada di tangannya hanyalah palu yang bisa menghantam permintaan.
Daftar risiko yang disebutkan Georgieva juga mencakup: cadangan minyak dan gas yang menyusut saat musim dingin di belahan bumi utara, El Niño kuat yang dapat memperparah ketahanan pangan, serta dampak AI terhadap stabilitas keuangan. Kalimat penutupnya tidak memberikan ruang: "Semua ini tidak memungkinkan untuk berpuas diri, itulah pesan inti saya. Kami tidak melakukannya dengan buruk, tetapi itu seharusnya tidak menjadi alasan untuk mengatakan 'oke, semuanya berjalan lancar, mudah'."
IMF pada Juli mempertahankan prediksi pertumbuhan global 2026 pada dasarnya di 3%, tetapi menaikkan prediksi harga konsumen global, terutama karena energi dan makanan.
Dengan kata lain, tiga tembok di sisi penawaran, palu suku bunga ini tidak bisa mencapainya. Yang bisa dihantamnya hanyalah permintaan.
Dan di sisi permintaan, sudah lebih dulu tidak tahan.
Konsumen Sudah Lebih Dulu Tidak Tahan
Indeks Keyakinan Konsumen Agustus 89.4, turun 0.8 poin dari 90.2 yang direvisi turun pada Juli, terendah dalam tujuh bulan, dan juga lebih rendah dari perkiraan ekonom sebesar 90.2.
Dibedah, data ini terbelah.
Evaluasi terhadap situasi saat ini membaik: Indeks Situasi Saat Ini naik 6.8 poin menjadi 121.2, perbaikan pertama dalam empat bulan. Perasaan tentang ketenagakerjaan juga membaik—proporsi yang mengatakan pekerjaan "melimpah" naik dari 24.4% menjadi 27%, selisih antara yang menganggap pekerjaan melimpah dan yang sulit ditemukan naik menjadi 7.5%, naik untuk pertama kalinya dalam tiga bulan (pembacaan bulan Juli itu adalah yang terendah dalam lebih dari lima tahun).
Evaluasi terhadap masa depan runtuh: Indeks Ekspektasi turun 5.8 poin menjadi 68.2, terendah sejak Januari, penurunan 7.8%. Hanya 14.6% orang yang memperkirakan akan ada lebih banyak pekerjaan dalam enam bulan ke depan, bulan lalu angka ini adalah 16.4%.
Ringkasan dari Kepala Ekonom The Conference Board Dana Peterson adalah: "Konsumen lebih pesimis tentang kondisi bisnis dan pasar tenaga kerja dalam enam bulan ke depan."
Satu angka menjelaskan mengapa. Periode pengumpulan survei ini adalah 3 hingga 16 Agustus, selama itu harga rata-rata bensin AS bertahan di atas $4 per galon—karena konflik AS-Iran kembali memanas mendorong harga minyak naik. Dan konsumen sendiri memperkirakan inflasi dalam 12 bulan ke depan akan mempercepat menjadi 5.8%, ekspektasi mereka pada Juli adalah 5.6%.
Bukti lain juga ke arah yang sama: Penjualan ritel AS pada Juli mengalami penurunan terbesar dalam lebih dari setahun; pasar tenaga kerja AS pada Juli terhenti secara tidak terduga, pemberi kerja memotong bersih 23.000 pekerjaan, Departemen Tenaga Kerja juga merevisi jumlah pekerjaan Mei dan Juni turun 103.000; tingkat pengangguran turun menjadi 4.1%, tetapi alasannya tidak tepat—ribuan orang keluar dari angkatan kerja, pesaingnya berkurang. Indeks Keyakinan Konsumen Universitas Michigan pada Agustus juga turun untuk pertama kalinya dalam tiga bulan.
Setelah lima tahun inflasi tinggi, kesabaran orang Amerika mendekati batas. Dan Pemilu paruh waktu tinggal kurang dari 70 hari lagi.
Prospek Jumat, Dua Hal yang Perlu Diperhatikan Selanjutnya
Pertama adalah pengumuman data PCE Juli. Survei Reuters terhadap ekonom memperkirakan PCE Inti tahunan 3.3%, sama dengan bulan sebelumnya; survei The Wall Street Journal memperkirakan PCE keseluruhan 3.6%. Apa pun metriknya, masih jauh di atas target 2%.
Kemudian Jackson Hole pada hari Jumat. Kevin Warsh akan menyampaikan pidato penting pertamanya sejak menjabat sebagai Ketua Fed. Kritik yang dihadapinya adalah—dia belum pernah secara terbuka mengungkapkan pandangannya tentang perekonomian. Georgieva pekan ini juga akan pergi ke Jackson Hole untuk pertama kalinya.
Penetapan harga pasar saat ini kontradiktif: Futures menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga pada Desember sekitar 75%, sedangkan Chris Beauchamp dari IG mengatakan probabilitas untuk tidak bergerak pada September "terpelihara dengan kuat di sekitar 60%". Dan dia berpikir pidato ini tidak akan mengubah banyak—karena Warsh lebih suka "menutup mulut rapat-rapat".
Namun ada satu hal yang sudah memberikan jawaban lebih dulu. Emas berada di sekitar $4660, mendekati level tertinggi tiga bulan, naik lebih dari 7% dalam seminggu.
