Ditulis oleh: Rita
Selama empat kuartal terakhir, panduan pendapatan Nvidia rata-rata melebihi konsensus pasar sebesar 4%, namun harga sahamnya rata-rata turun 3% dan 5% masing-masing dalam 7 hari dan 30 hari berikutnya. Pada 24 Agustus, JPMorgan menerbitkan laporan tinjauan untuk Kuartal II Tahun Fiskal 2027 Nvidia, menegaskan kembali rating Overweight dengan target harga $280. Kinerja yang melampaui ekspektasi sudah pasti, namun agar harga saham naik, tergantung pada bagaimana manajemen menjawab empat pertanyaan.
Pengiriman rak GB300 tumbuh sekitar 15% secara kuartalan menjadi 17.000 hingga 18.000 unit, dan Vera Rubin mulai berkontribusi pada pendapatan di kuartal Oktober. Pendapatan total kuartal Juli diperkirakan berada di kisaran $94 hingga $95 miliar, sementara panduan untuk kuartal Oktober mungkin mencapai $107 hingga $108 miliar, sekitar 3% lebih tinggi dari konsensus pasar sebesar $104,5 miliar. JPMorgan berpendapat bahwa angka itu sendiri sudah tidak cukup untuk menggerakkan harga saham; pasar benar-benar menunggu respons positif dari manajemen terhadap empat masalah: persaingan, bisnis China, pasokan HBM, dan investasi infrastruktur AI.
Melampaui Ekspektasi Sudah Menjadi Normal, Logika Penetapan Harga Pasar Telah Berubah
Pendapatan kuartal Juli diperkirakan berada di kisaran $94 hingga $95 miliar, dengan nilai tengah $94,5 miliar, sedikit di atas konsensus pasar sebesar $92,1 miliar. Volume pengiriman rak GB300 tumbuh sekitar 15% secara kuartalan menjadi 17.000 hingga 18.000 unit, dengan pesanan sisa GB200 terselesaikan secara bersamaan. Pertumbuhan bisnis jaringan menyamai bisnis komputasi, keduanya mencapai pertumbuhan kuartalan di tingkat ganda rendah hingga menengah. Bisnis tepi (edge) tumbuh pertengahan hingga tinggi digit tunggal secara kuartalan, dengan pertumbuhan tahunan sekitar 20%, melambat dari pertumbuhan tahunan 29% di kuartal pertama.
Panduan kuartal Oktober adalah fokus utama. JPMorgan memperkirakan pengiriman rak akan tumbuh 13% hingga 14% secara kuartalan, mencapai 19.000 hingga 20.000 unit, termasuk 1.000 hingga 2.000 unit pengiriman awal Vera Rubin. Harga jual rata-rata campuran (blended ASP) Vera Rubin meningkat 5% hingga 10%, dengan pertumbuhan bisnis komputasi mencapai ganda rendah hingga menengah secara kuartalan. Ditambah dengan pertumbuhan bersamaan bisnis jaringan dan dimulainya pengiriman H200 ke China, panduan pendapatan kuartal Oktober mungkin berada di kisaran $107 hingga $108 miliar, sekitar 3% lebih tinggi dari konsensus pasar $104,5 miliar.
Namun, melampaui ekspektasi itu sendiri tidak lagi menjadi katalis bagi harga saham. Selama empat kuartal terakhir, panduan pendapatan rata-rata melebihi konsensus sebesar 4%, namun harga saham rata-rata turun 3% dan 5% masing-masing dalam 7 hari dan 30 hari berikutnya. JPMorgan berpendapat bahwa pasar telah sepenuhnya memasukkan kinerja Nvidia yang terus melampaui ekspektasi ke dalam harga, dan fokus sebenarnya telah beralih ke empat isu yang lebih struktural.
Pengiriman H200 ke China Mungkin Menjadi Variabel Kenaikan Terbesar
Pengiriman H200 ke China telah mendapat persetujuan jangka panjang namun tertunda untuk dimulai, dengan tanda-tanda awal pengiriman ke pelanggan baru-baru ini. Perhitungan JPMorgan menunjukkan bahwa setiap pengiriman 100.000 unit H200 dapat menghasilkan pendapatan tambahan sekitar $3 miliar. Ini bukan hanya merupakan variabel kenaikan untuk kuartal Oktober; jika ritme pengiriman berlanjut, hal ini juga akan memberikan tekanan untuk merevisi ekspektasi pendapatan kuartal-kuartal berikutnya ke atas.
Bisnis China pada beberapa kuartal terakhir pada dasarnya stagnan, sehingga dimulainya pengiriman H200 berarti pendapatan dari segmen ini mulai berkontribusi kembali dari nol. Mengingat skala permintaan chip komputasi kinerja tinggi di pasar China, variabel ini mungkin diremehkan secara signifikan oleh pasar.
Penurunan Spesifikasi HBM Adalah Kendala Pasokan
Tinjauan rantai pasok baru-baru ini menunjukkan bahwa Nvidia menyesuaikan konfigurasi HBM untuk platform Rubin. Rubin diubah dari skema semula menjadi dua versi SKU, masing-masing menggunakan HBM4 288GB atau 192GB. Rubin Ultra diturunkan dari HBM4E 16 lapis menjadi HBM4E 8 atau 12 lapis. Kapasitas memori SOCAMM pada Vera CPU dikurangi setengah dari 1,5TB menjadi 768GB.
JPMorgan menilai bahwa penyesuaian ini hampir seluruhnya didorong oleh kelangkaan pasokan. Untuk memenuhi komitmen kapasitas komputasi kepada pelanggan, Nvidia terpaksa mengurangi konfigurasi memori. Dampaknya pada sisi pendapatan tergantung pada struktur pengiriman SKU akhir, sedangkan dampak pada margin kotor tergantung pada perubahan relatif antara biaya memori dan penetapan harga produk. Bagaimana manajemen menanggapi masalah ini dalam konferensi telepon akan menjadi fokus perhatian investor.
Tingkat Penurunan Biaya Vera Rubin Adalah Parit Pertahanan Kompetitif
Persaingan dari AI ASIC dan platform komputasi alternatif adalah angin berlawanan naratif yang terus berlanjut, dan JPMorgan percaya Nvidia akan sulit menghilangkan sepenuhnya kekhawatiran pasar. Namun, manajemen dapat menekankan dua fakta. Fleksibilitas platform adalah keunggulan kunci yang memungkinkan penetrasi cepat ke pasar AI tingkat perusahaan dan kedaulatan. Biaya platform per token Vera Rubin diperkirakan sekitar 90% lebih rendah dibandingkan Blackwell Ultra.
Tingkat penurunan biaya ini berarti bahwa bahkan jika ASIC atau XPU mendapatkan pangsa pasar, Nvidia masih dapat mempertahankan loyalitas pelanggan dengan terus menurunkan biaya per unit. JPMorgan memperkirakan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, pangsa pasar GPU dan ASIC/XPU di Total Addressable Market (TAM) komputasi AI akan cenderung seimbang, tetapi ini tidak berarti pertumbuhan Nvidia mandek, melainkan seluruh kue pasar yang berkembang dengan cepat.
Valuasi Telah Jatuh ke Level Terendah Sejarah
Dari segi valuasi, harga saham Nvidia saat ini setara dengan rasio harga terhadap laba per saham (P/E) konsensus pasar untuk tahun kalender 2027 dan 2028 masing-masing sekitar 17x dan 13x, jauh di bawah rata-rata historis. JPMorgan berpendapat bahwa revisi ke atas yang berkelanjutan terhadap ekspektasi laba per saham memberikan daya dorong bagi kenaikan harga saham, dan pola ini akan berlanjut seiring dengan ekspansi laba yang terus berlanjut.
Target harga $280 setara dengan P/E sekitar 28x untuk laba per saham tahunan keluar (exit annualized EPS) sekitar $10 untuk tahun kalender keluar 2026, selaras dengan tingkat pertumbuhan laba per saham jangka panjang perusahaan. Di sisi risiko penurunan, jika permintaan PC gaming tertekan oleh makroekonomi, sekitar 53% paparan pendapatan akan menghadapi tekanan. Pengurangan penyebaran deep learning oleh klien hyperscaler atau intensifikasi persaingan juga merupakan risiko.
Penilaian JPMorgan sangat jelas. Melampaui ekspektasi angka saja sudah tidak cukup; pasar menginginkan jawaban positif untuk empat masalah: persaingan, China, HBM, dan investasi AI. Valuasi telah menyisakan ruang yang cukup untuk ketidakpastian.
Penyangkalan
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi Chaoxiang Research terhadap laporan penelitian sekuritas pihak ketiga (JPMorgan, 24 Agustus 2026), yang dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar publik. Rating, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi tempat mereka bernaung, tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, dan juga tidak merupakan saran investasi apa pun.
Pasar mengandung risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
