Setelah pasar AS tutup pada hari Rabu, Jensen Huang akan mengangkat mikrofon.
Ekspektasi rata-rata dari para analis adalah: pendapatan kuartal kedua sebesar 921,8 miliar dolar AS, meningkat hampir dua kali lipat secara tahunan, pertumbuhan tercepat dalam tujuh kuartal terakhir, didukung oleh pertumbuhan bisnis pusat data yang lebih dari dua kali lipat. Perusahaan bernilai 5 triliun dolar ini telah melampaui ekspektasi analis selama 14 kuartal berturut-turut—pada kuartal sebelumnya, laba bersih meningkat 210% secara tahunan, sedangkan prediksi Wall Street adalah 126%, terpaut hampir dua kali lipat.
Secara logika, ini adalah malam yang seharusnya membuat orang gugup.
Tapi harga di pasar opsi mengatakan hal yang berbeda.
Apa Kata Pasar Opsi?
Trader memberi harga untuk volatilitas satu hari setelah laporan keuangan sebesar 5,4%, setara dengan perubahan kapitalisasi pasar sekitar 280 miliar dolar AS—lebih besar dari total kapitalisasi pasar 90% komponen saham di S&P 500.
Kedengarannya menakutkan, tapi lihat patokannya: Sebelum laporan keuangan Mei, volatilitas yang dihargai pasar adalah 6,5%; dalam 12 kuartal terakhir, rata-rata volatilitas aktualnya setelah laporan keuangan adalah 7,4%. Artinya, kali ini adalah ekspektasi paling tenang dalam dua tahun terakhir.
Matt Amberson, pendiri perusahaan analisis opsi ORATS, langsung menyingkap: "Ini menunjukkan semacam rasa puas diri terhadap Nvidia, juga berarti dia menjadi lebih mudah diprediksi."
Chris Murphy, kepala strategi derivatif bersama di market maker Susquehanna, berbicara lebih tajam: "Di awal era AI, Nvidia selalu bisa memberikan kejutan kepada semua orang, volatilitasnya mudah sekali 10%, 15%, 20%—fase itu pada dasarnya sudah berakhir. Tidak banyak yang benar-benar percaya di pasar bahwa mereka akan mengejutkan semua orang dengan kelebihan ekspektasi yang sangat besar, lalu harga sahamnya melonjak."
Salah satu buktinya adalah harga sahamnya tahun ini.
Sejak awal tahun hingga kini, Nvidia naik 11,7%, S&P 500 naik 11,8%—dia kalah tipis dari indeks pasar. Sedangkan indeks semikonduktor Philadelphia naik 61%. Penjual sekop terbesar dalam pembangunan AI ini, tahun ini kinerjanya kalah dari keseluruhan industri sekop. Pada hari Senin, dia mencatat hari ketujuh berturut-turut penurunan, yang terpanjang sejak 2022.
Bulan lalu, dia bahkan sempat menyerahkan posisi "perusahaan paling berharga di dunia" kepada Apple.
Sebelum pasar buka hari Selasa, dia rebound sekitar 1%, berpotensi mengakhiri tren penurunan ini. Tapi yang mendorong rebound ini bukanlah dirinya sendiri, melainkan harga minyak mentah Brent yang turun ke sekitar 89 dolar AS. Menurut Kathleen Brooks, direktur penelitian XTB: "Perubahan sentimen, berkat penurunan harga minyak."
Lalu, Apa yang Benar-benar Ditunggu Pasar?
Manajer portofolio Franklin Equity di bawah Franklin Templeton, Sara Araghi, pada hari Selasa di Bloomberg TV menyampaikan permintaan ini dengan jelas: Nvidia tidak hanya membutuhkan laporan keuangan yang bagus, tetapi juga penjelasan konkret tentang bagaimana mereka berencana mengalokasikan modal, bagaimana mempertahankan rencana pengeluaran.
"Detail lebih lanjut tentang investasi ini, nilai investasi ini—saya rasa pasar perlu melihat ini."
Dia menunjukkan adanya ketidaksesuaian: PER (Price-to-Earnings Ratio) yang diharapkan Nvidia untuk 12 bulan ke depan sekarang sekitar 21 kali, tidak sejalan sama sekali dengan pertumbuhan pendapatan dan laba yang diharapkan. Kelipatan ini menunjukkan bahwa pasar sudah memberi harga untuk perlambatan pertumbuhan.
"Ini (pertumbuhan) luar biasa," katanya, "tapi perlambatan sedang datang, dan sayangnya, pasar melihat tahun depan."
Dia juga memberikan dua poin pemeriksaan konkret.
Pertama, margin laba kotor. Margin laba kotor Nvidia sekitar 75% sangat tidak biasa bagi perusahaan perangkat keras, dan akan diperiksa dengan cermat di tengah kenaikan biaya bahan baku. Untuk melindungi dari kenaikan biaya memori yang lebih tinggi, Nvidia sudah menaikkan harga: Harga server berbasis arsitektur Vera Rubin dan Grace Blackwell untuk awal 2027 kepada pelanggan utama akan naik lebih dari 15%.
Kedua, tujuan penggunaan uang itu. Pertumbuhan laba penting karena itu dapat meyakinkan Wall Street bahwa "arus kas bebas yang mereka hasilkan cukup untuk mendukung investasi yang perlu mereka lakukan". Dia menambahkan: "Dan mereka harus menggunakan uang ini untuk membeli kembali saham."
Analis Bloomberg Intelligence memberikan peringatan yang sama: Sekadar "melebihi ekspektasi plus menaikkan panduan" yang biasa, mungkin sudah tidak cukup untuk meningkatkan sentimen.
Ke Mana Uang Itu Benar-benar Mengalir?
Inilah sebenarnya inti dari laporan keuangan kali ini. Selama sebulan terakhir, tindakan Nvidia sudah melampaui ruang lingkup perusahaan chip biasa:
Dia bersama enam lembaga keuangan terbesar di Wall Street mengatur rencana pembiayaan AI senilai 500 miliar dolar AS, berjanji untuk menjadi penjamin atas pinjaman pelanggan yang tidak mampu membeli chipnya.
Minggu lalu, dia setuju untuk memberikan jaminan hingga 1,05 triliun dolar AS kepada OpenAI untuk menyewa pusat data besar di Ohio, masa sewa 20 tahun—ini adalah salah satu komitmen pembiayaan AI terbesarnya.
Juga minggu lalu, dia berinvestasi di Cloverleaf Infrastructure, perusahaan yang khusus mengurus pasokan listrik untuk pusat data.
Dia juga mencapai kesepakatan 6 miliar dolar AS dengan perusahaan rintisan Poolside, bertujuan mengembangkan model AI berbobot terbuka yang kuat.
Brian Mulberry, kepala strategi pasar di Zacks Investment Management, memberi nama untuk rangkaian tindakan ini: "Ini membuat mereka memainkan peranan semacam bank sentral di bidang AI." Dia memegang saham Nvidia, tetapi juga mengatakan risikonya di mana: "Risiko sebenarnya adalah paparan penuh terhadap AI tanpa diversifikasi apa pun. Agar ini berhasil, kuncinya adalah tingkat adopsi alat AI harus terus tumbuh."
"Transaksi melingkar" adalah inti keraguan di sini: Jika saya meminjamkan uang kepada Anda untuk membeli chip saya, apakah pendapatan saya itu benar-benar permintaan, atau saya yang menciptakannya sendiri?
Pembelaan Jensen Huang sangat langsung: Logikanya sederhana, perusahaan memiliki kas berlimpah, bisa menggunakan uang itu untuk mendukung pelanggan yang pertumbuhannya cepat tetapi masih merugi untuk membangun. Dia mengatakan jaminan di Ohio itu tidak membentuk pembiayaan melingkar.
Agar klaim ini berlaku, prasyaratnya adalah pelanggan-pelanggan itu pada akhirnya benar-benar bisa menghasilkan uang. Dan mengenai hal ini, sinyal terakhir tidak bagus: OpenAI baru-baru ini memberi tahu investor bahwa pendapatan kuartal kedua mereka hanya tumbuh 18%, dan kerugian masih membesar.
Yang Dihadapi Jensen Huang Malam Ini Bukan Hanya Dirinya Sendiri
Laporan keuangan Nvidia ini jatuh pada latar belakang yang sangat tidak bersahabat.
Penolakan politik terhadap AI meluas. Lebih dari 500 kota di seluruh AS telah membatasi pembangunan pusat data. Pelepasan obligasi mendorong biaya pinjaman ke level tertinggi dalam bertahun-tahun, yield obligasi pemerintah AS 30 tahun minggu lalu menyentuh level tertinggi dalam 19 tahun. Mesin cetak uang dulu—penyedia layanan cloud skala besar—kini semakin bergantung pada utang untuk membangun, dan pengeluaran pusat data perusahaan teknologi besar tahun ini diperkirakan akan melebihi 730 miliar dolar AS.
Mulberry dari Zacks menggunakan sebuah metafora untuk menggambarkan bobot laporan keuangan ini: "Ini semakin seperti final Piala Dunia, bukan Super Bowl. Begitu besarnya."
Jawaban yang dicari investor sebenarnya hanya satu: Seberapa cepat transisi dari Blackwell ke Vera Rubin dapat terjadi, pengiriman diperkirakan dimulai musim gugur ini.
Russ Mould, direktur investasi AJ Bell, menekankan intinya: "Kinerja yang akan diumumkan Nvidia memiliki kemampuan untuk mendorong atau menarik seluruh pasar. Petunjuk yang dicari investor adalah—apakah permintaan AI sedang kehilangan momentum."
