Sudah berapa lama kamu tidak mendengar kabar dari Metaplanet?
Pada kuartal pertama tahun 2026, perusahaan perbendaharaan Bitcoin terbesar di Jepang dan bahkan Asia ini menyesuaikan strategi modalnya, memilih untuk tidak melakukan pengenceran ekuitas ketika mNAV kurang dari 1 (yaitu rasio nilai pasar perusahaan dengan nilai cryptocurrency yang dipegang kurang dari 1), dan beralih ke strategi termasuk pembiayaan dengan menggadaikan Bitcoin, pembelian kembali saham, untuk mempertahankan harga saham sampai batas tertentu.
Meskipun laporan keuangan kuartal pertama menunjukkan Metaplanet masih membeli 5075 Bitcoin, namun mulai kuartal kedua hingga saat ini, selain pengumuman sekitar seminggu yang lalu tentang akuisisi perusahaan sekuritas berlisensi Jepang Siiibo Securities untuk mendorong produk mirip obligasi berbasis aset Bitcoin dan mengeksplorasi tokenisasi sekuritas.
Bahkan Strategy, yang tak terhitung kali menjamin tidak akan menjual Bitcoin, mencoba dampak pasar dari aksi penjualan Bitcoin skala kecil untuk menambah kas. Sumpah "tidak akan pernah menjual" pun berubah menjadi "menjamin peningkatan jumlah total". Ketika perusahaan DAT dengan cadangan Bitcoin terbesar kedua sudah dalam kondisi serba kekurangan, tidak sulit membayangkan kesulitan yang dialami perusahaan lain saat ini.
Faktanya, selain beberapa perusahaan seperti Strategy, Metaplanet, BitMine yang masih bertahan, sebagian besar perusahaan DAT sebelumnya sudah mulai mencari jalan keluar lain.
Dua Jalan Bertahan Hidup
Di tengah pasar bearish yang tiba-tiba, banyak perusahaan DAT langsung memilih untuk "berhenti bermain".
ETHZilla adalah contoh tipikal. Perusahaan yang didukung Peter Thiel ini, pada puncaknya tahun 2025 memegang lebih dari 90 ribu ETH, namun akhir tahun itu sudah dua kali menjual total $115 juta ETH untuk melunasi utang, tahun ini langsung meninggalkan model DAT, beralih ke bisnis seperti tokenisasi RWA.
Prenetics Global, Sequans Communications dan perusahaan DAT Bitcoin lainnya juga memilih untuk menghentikan, kembali ke bisnis inti. Banyak perusahaan DAT altcoin yang ikut-ikutan juga demikian, harga saham mendekati nol, koin yang dipegang sulit dicairkan, akhirnya memilih untuk menyerah. Data menunjukkan, pada Juli 2025 saja, perusahaan DAT membeli total sekitar $20 miliar cryptocurrency, sedangkan total pembelian kuartal pertama tahun ini hanya sekitar $3.7 miliar.
Menghadapi mandeknya roda gigi, selain keluar dan menyerah, perusahaan perbendaharaan kelas menengah memulai perubahan strategi kolektif, yang secara garis besar dapat dikelompokkan menjadi tiga arah. Mereka bersama-sama menunjuk pada satu proposisi inti, yaitu DAT harus berubah dari pengelola neraca keuangan pasif menjadi partisipan aktif ekosistem, agar benar-benar memiliki nilai komersial.
Arah pertama adalah memposisikan ulang diri sebagai platform manajemen aset kripto tingkat institusi dan dana pendapatan, SharpLink Gaming dapat dikatakan sebagai perwakilan jalur ini. Perusahaan ini sejak hari pertama menginvestasikan hampir 100% kepemilikan ETH-nya ke dalam staking, dan semua pendapatan staking diberikan kepada pemegang saham tanpa dipotong.
Ini sangat kontras dengan ETF ETH spot, yang meskipun mendapat izin staking dari SEC, namun untuk memenuhi persyaratan likuiditas harian, sebenarnya hanya bisa menggunakan sekitar 50% kepemilikan untuk staking. Di atas dasar ini, SharpLink awal tahun 2026 bekerja sama dengan bank investasi kripto ternama Wall Street, Galaxy Digital, meluncurkan "Galaxy Sharplink On-Chain Yield Fund" senilai $125 juta, menginvestasikan sekitar $100 juta ETH yang di-stake ke dalam protokol likuiditas DeFi untuk mencari pengembalian berlebih.
Perusahaan ini sedang berubah dari perusahaan sekadar pemegang cryptocurrency, menjadi platform manajemen yang menyediakan saluran konfigurasi pendapatan on-chain bagi klien institusi.
Eksplorasi GameSquare, yang memegang sekitar 15 ribu ETH, bahkan lebih radikal. Perusahaan publik yang memiliki aset game seperti FaZe Clan ini, bekerja sama dengan lembaga manajemen aset kripto Dialectic memperkenalkan platform Medici yang dikembangkan sendiri oleh Dialectic. Platform ini menggunakan model pembelajaran mesin dan algoritma otomatisasi, mengkonfigurasi dana secara dinamis di antara 72 hingga 250 protokol DeFi berbeda, dengan target mendapatkan pengembalian tahunan 8% hingga 14%, jauh lebih tinggi dari tolok ukur staking standar Ethereum 3% hingga 4%.
Arah kedua adalah bertransformasi menjadi operator infrastruktur blockchain, ini sangat jelas terlihat di ekosistem Solana. DeFi Development adalah salah satu yang paling jauh melangkah. Perusahaan ini tidak hanya membeli SOL dalam jumlah besar, tetapi juga mengakuisisi perusahaan validator dan meluncurkan token staking likuiditasnya sendiri, dfdvSOL.
dfdvSOL telah diintegrasikan ke dalam beberapa protokol DeFi inti Solana seperti Kamino, Orca, Drift, Jupiter Lend, digunakan sebagai jaminan pinjaman dan aset pool likuiditas. DeFi Development memperoleh pendapatan biaya dari setiap operasi staking dan integrasi protokol, membangun siklus efek jaringan yang memperkuat diri sendiri.
SOL Strategies dengan mengakuisisi tiga perusahaan validator, membangun lini bisnis lengkap dari pemegang aset digital hingga operator infrastruktur. SOL yang di-stake dengan delegasi yang dikelolanya melebihi 3.4 juta koin, jauh melampaui skala perbendaharaan sendiri, sedang berubah dari melayani neraca keuangannya sendiri menjadi menyediakan infrastruktur staking bagi klien institusi di seluruh ekosistem.
Forward Industries juga demikian, selain meluncurkan token staking likuiditas fwdSOL, Forward Industries juga bekerja sama dengan Galaxy Digital dan Jump Crypto meluncurkan proyek propAMM BisonFi. Setelah diluncurkan, BisonFi hampir langsung unggul jauh menjadi DEX dengan volume perdagangan tertinggi di Solana, HumidiFi yang dulu tak terkalahkan pun terdesak hingga hanya menyisakan kurang dari 4% pangsa pasar.
Dua jalur ini pada dasarnya juga mencerminkan sikap pasar modal yang berbeda terhadap Ethereum dan Solana.
ETH sendiri sebagai "aset" masih diakui lebih tinggi daripada SOL, perusahaan perbendaharaan ETH dapat membentuk diri sebagai "dana yang mengelola ETH", memberikan eksposur aset yang menghasilkan pendapatan bagi institusi; di sisi lain, sifat crypto native Solana lebih menonjol, perusahaan perbendaharaan SOL perlu menunjukkan kemampuan menghasilkan uang mereka di ekosistem ini, dengan logika yang lebih mendekati perusahaan publik biasa "melihat laporan keuangan" untuk menampilkan nilai mereka.
Apakah Transformasi Akan Berhasil?
Transformasi kolektif perusahaan DAT ini, sebenarnya mencerminkan peningkatan kesadaran mendalam yang sedang dialami oleh seluruh industri kripto. Model perbendaharaan yang awalnya dipelopori Strategy, pada dasarnya adalah rekayasa keuangan yang memanfaatkan kemudahan pembiayaan pasar publik dan sentimen investor untuk arbitrase modal. Ketika partisipan berkembang dari beberapa pelopor pertama menjadi ratusan perusahaan, dari Bitcoin ke berbagai altcoin, kelangkaan terdilusi, premi pun secara alami punah.
Peluncuran ETF cryptocurrency semakin mempercepat proses ini, ketika investor dapat membeli ETF ETH dengan pendapatan staking langsung melalui akun broker tradisional dengan harga mendekati nilai aset bersih, logika memegang saham DAT dengan premi pun secara fundamental goyah.
Jawaban yang diberikan oleh kasus transformasi yang berhasil adalah kemampuan operasional. Baik strategi staking 100% dan dana pendapatan tingkat institusi SharpLink, ekosistem dfdvSOL dan jaringan validator DeFi Development, maupun platform pendapatan berbasis pembelajaran mesin GameSquare, mereka semua berusaha membangun hambatan operasional yang sulit ditiru di sekitar aset kripto. Hambatan ini mungkin berasal dari keunggulan teknologi, efek jaringan, hubungan kemitraan institusi, atau partisipasi mendalam dalam ekosistem keuangan on-chain.
Namun transformasi ini bukannya tanpa risiko. Target pengembalian DeFi 8% hingga 14% yang dikejar GameSquare dibangun di atas risiko kontrak pintar dan risiko protokol, satu celah besar protokol DeFi atau peristiwa ekstrem pasar dapat menyebabkan kerugian serius. Model bisnis DeFi Development sangat bergantung pada perkembangan sehat jaringan Solana, sekali ekosistem meredup, seluruh bisnisnya akan terpengaruh.
Bagi pasar Web 3.0, dampak transformasi ini luas dan kompleks. Perusahaan DAT yang berhasil berevolusi menjadi operator infrastruktur dan platform manajemen aset, sedang membangun jembatan antara keuangan tradisional dan ekosistem blockchain, mendorong kematangan dan standardisasi layanan tingkat institusi.
Tapi proses model DAT dari hiruk-pikuk ke dingin juga melepaskan sinyal penting ke pasar, bahwa di bidang kripto, permainan modal murni bukan untuk semua orang, entitas yang benar-benar berpartisipasi dalam pembangunan jaringan, menciptakan arus kas aktual dan memberikan nilai bagi pengguna, lebih memiliki kemampuan tahan siklus.
Gerakan DAT sedang memasuki tahap rekonstruksi dingin dari pesta pora modal. Ini mungkin bukan berita buruk. Sebuah industri baru bisa melihat dengan jelas siapa yang berenang telanjang, siapa yang membangun bahtera, setelah gelembungnya surut. Perubahan haluan kolektif perusahaan perbendaharaan, selain respons pasif di bawah tekanan bertahan hidup, juga merupakan penderitaan yang harus dilalui sebuah industri baru menuju kematangan.
