Pada minggu terakhir Juli, dana bertema AI Situational Awareness menjual sebagian besar saham publiknya kepada dana lindung nilai besar Citadel. Surat investor yang dilihat Reuters pada 31 Juli menunjukkan, nilai portofolio dana tersebut turun 67% pada bulan itu.
Lima hari kemudian, menurut informasi investor yang dikutip Reuters pada 5 Agustus, dana berfokus saham Citadel naik 14,2% pada Juli. Dalam gelombang penurunan saham AI yang sama, satu dana menurunkan leverage akibat tekanan pendanaan, sementara yang lain mengambil alih sebagian posisi publik.
Pernyataan ini hanya setengah benar. Dalam laporan hasil Juli, ada produk sistematis yang mencatat imbal hasil positif, juga ada contoh yang menyesuaikan portofolio setelah penurunan saham teknologi. Memasukkan semuanya ke dalam dua kata "kuantitatif" justru akan menghilangkan perbedaan terpenting.
Apakah Kenaikan Ini Mewakili Industri Kuantitatif?
Menurut laporan Business Insider, produk yang disebutkan kali ini berasal dari 5 manajer. Tujuh produk sistematis yang dicantumkannya hanyalah daftar hasil yang terbatas, bukan sensus industri kuantitatif.
Dalam daftar kecil ini, Renaissance Institutional Equities (RIEF) dari lembaga investasi kuantitatif Renaissance Technologies naik 9,2% pada Juli. Dalam produk yang tercantum di laporan yang sama, strategi Torus dari Qube adalah satu-satunya yang merosot. Batang biru pada grafik terlihat rapi, tetapi tidak bisa menarik kesimpulan untuk seluruh industri.
Bagian yang benar-benar berguna dari angka-angka ini adalah mengembalikan "kuantitatif" dari label abstrak ke produk yang konkret. Model, cakupan aset, dan anggaran risiko untuk RIEF, Institutional Diversified Alpha dari Renaissance Technologies, serta Absolute Return Enhanced dari Two Sigma, tidak diungkap dalam laporan media tersebut. Yang bisa dilihat publik hanyalah hasil bulanan yang dikutip media.
Hasil bulanan positif tidak otomatis diterjemahkan menjadi "mesin lebih paham pasar". Itu hanya menunjukkan bahwa pada bulan tersebut, beberapa sistem tersebut mencatat hasil positif.
Pada Bulan yang Sama, Indeks Kategori Juga Terpecah
Dalam kartu skor dana multistrategi Business Insider, sebagian besar produk merosot pada Juli. Namun, perkiraan BarclaysHedge untuk periode yang sama menunjukkan indeks kategori multistrategi naik 0,60%. Kedua pembacaan ini tidak saling menafikan, mereka mengambil sampel yang berbeda dengan metodologi statistik yang juga berbeda.
Angka pada halaman BarclaysHedge hanya mencakup data yang telah dilaporkan saat itu, dan akan disesuaikan setelah dana terus melaporkan. Angka ini lebih cocok untuk menjawab "strategi jenis mana yang mengalami tekanan", bukan untuk melabeli suatu dana swasta tertentu.
Menurut perkiraan BarclaysHedge, indeks kategori Dana Lindung Nilai Teknologi turun 3,99% pada Juli, sedangkan arbitrase obligasi konversi (convertible bond arbitrage) naik 1,46%. Pada bulan yang sama, kinerja bulanan untuk kategori seperti long bias ekuitas dan arbitrase obligasi konversi menunjukkan perbedaan yang nyata. Tabel kategori ini mengingatkan pembaca bahwa setiap hasil harus dibaca kembali dalam label strategi spesifiknya.
Ini juga menjelaskan mengapa pernyataan "multistrategi umumnya kehilangan momentum" tidak bisa ditulis terlalu mutlak. Sampel Business Insider memiliki nilai beritanya sendiri, indeks BarclaysHedge memiliki cakupannya sendiri. Keduanya harus dibaca dalam batasannya masing-masing.
Apakah Kenaikan Besar Satu Bulan Sama dengan Hasil Tahunan?
Tidak selalu. Menurut laporan Business Insider, kinerja RIEF pada Juli paling mencolok, tetapi hasil tahunan hingga akhir Juli hanya 4,5%. Laporan tersebut menggambarkan kenaikan kali ini sebagai upaya menutupi kerugian enam bulan sebelumnya.
Laporan yang sama juga menunjukkan bahwa strategi Tactical Trend dari manajer dana lindung nilai Graham Capital memiliki hasil tahunan 23,7%, namun kenaikan bulanannya tidak secemerlang RIEF. Strategi Torus dari lembaga kuantitatif London, Qube, meski merosot pada bulan itu, hasil tahunannya masih sekitar 18%. Saat peringkat bulanan dan peringkat tahunan ditempatkan pada grafik yang sama, posisinya cepat berubah.
Grafik ini tidak membuktikan bahwa kedua set angka itu independen satu sama lain. Hasil dari awal tahun hingga akhir Juli memang sudah memasukkan bulan Juli. Ini hanya mengingatkan pembaca bahwa papan peringkat bulanan seperti foto cepat; jika lensa diperpanjang, pergerakan dan urutannya akan berubah bentuk bersama.
Di Luar Peringkat, Ada Penjualan Aset
Reuters melaporkan pada 31 Juli bahwa Situational Awareness, setelah penurunan saham AI dan memburuknya likuiditas, telah menjual sebagian besar saham publiknya dan menyebut telah menghilangkan leverage portofolio. Laporan tersebut tidak menyebutkan apakah telah menerima panggilan margin formal sebagai fakta pasti, sehingga penjelasan yang lebih aman adalah bahwa ini adalah disposisi penurunan leverage di bawah tekanan pendanaan.
Menurut laporan Reuters 5 Agustus, Citadel mengambil alih sebagian posisi publik tersebut, dengan diskon untuk beberapa posisi melebihi 10%. Pada bulan yang sama saat penjualan ini terjadi, menurut informasi investor yang dikutip Reuters, dana berfokus saham Citadel naik 14,2% pada Juli.
Dua angka ini tidak bisa dikurangkan menjadi keuntungan satu transaksi. Situational Awareness mengungkapkan perubahan nilai portofolio, angka Citadel dari laporan media adalah kinerja bulanan dari satu dana utuh, dengan posisi, leverage, dan metodologi valuasi yang berbeda. Meletakkan catatan kaki ini dalam grafik lebih mendekati peristiwa itu sendiri daripada menuliskan disposisi aset ini sebagai arbitrase ajaib.
Saat membongkar tabel hasil ini, perbedaan dalam perdagangan sistematis, arah posisi, dan cara pendanaan, dapat muncul sebagai hasil yang berbeda dalam gejolak pasar yang sama.
