Dalam laporan kuartal II terbaru yang diungkapkan oleh platform perdagangan kripto yang tercatat di bursa AS, Gemini Space Station, hal yang paling mencolok bukan hanya total pendapatan yang naik menjadi $45,475 juta, tetapi juga sebuah kurva yang hampir terbalik.
Menurut rilis kinerja kuartal II 2026 Gemini, pendapatan ini meningkat 37% dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Namun, volume perdagangan spot platform justru berkurang 66% dibandingkan setahun yang lalu. Volume perdagangan sebuah platform belum pulih, tetapi pendapatan di laporan keuangan malah bertambah. Dari mana uangnya berasal?
Volume Perdagangan Belum Pulih, Pendapatan Datang dari Mana
Jawabannya pertama-tama tersembunyi dalam struktur pendapatan. Menurut materi presentasi kinerja kuartal II Gemini, pendapatan kartu kredit telah mencapai $16,178 juta, lebih tinggi daripada pendapatan platform perdagangan sebesar $12,497 juta. Bagian berwarna biru ini untuk pertama kalinya lebih panjang daripada pendapatan platform perdagangan yang berwarna abu-abu.
Materi presentasi kinerja yang sama menunjukkan bahwa posisi setahun yang lalu masih terbalik. Pendapatan platform perdagangan saat itu adalah $20,233 juta, sedangkan pendapatan kartu kredit hanya $4,882 juta. Gemini saat ini masih menjalankan perdagangan spot, tetapi pendapatannya tidak lagi hanya bergantung pada panasnya aktivitas perdagangan.
Rotasi ini terjadi sangat cepat. Pendapatan kartu kredit meningkat 231% secara tahunan (YoY), sedangkan pendapatan platform perdagangan berkurang 38% YoY, kedua data tersebut berasal dari materi presentasi kinerja perusahaan. Yang pertama menutupi kekurangan yang ditinggalkan oleh yang terakhir, sekaligus menjadikan kartu kredit sebagai sumber pendapatan tunggal terbesar.
Ada satu hal yang mudah terlewatkan dalam grafik ini. Yang dimaksud sebagai pendapatan layanan dan pendapatan bunga dalam materi tersebut adalah 59,4% dari pendapatan bersih, bukan persentase langsung dari total pendapatan seperti yang ditunjukkan oleh tumpukan batang dalam grafik. Ini menunjukkan bahwa sumber pendapatan sedang melebar, tetapi tidak dapat membuktikan sendiri bahwa profitabilitas telah membaik.
Menurut materi presentasi kinerja perusahaan, pendapatan kartu kredit mencakup baik biaya transaksi (fee) maupun pendapatan bunga, yang merupakan bisnis yang berbeda dengan komisi perdagangan murni. Piutang usaha (accounts receivable) miliknya sendiri mengharuskan Gemini untuk menanggung kualitas akun dan kecepatan penagihan.
Pendapatan dan Volume Perdagangan, Bukan Lagi Kurva yang Sama
Menurut materi presentasi kinerja perusahaan, total volume perdagangan kuartal II adalah $3,8 miliar, sedangkan setahun yang lalu adalah $11,3 miliar. Jika hanya melihat indikator yang paling dikenal oleh platform perdagangan, Gemini masih berada dalam fase kontraksi yang jelas.
Ketika ketiga indikator tersebut ditempatkan pada periode dasar yang sama, perbedaan dalam grafik menjadi jelas. Garis pendapatan, meskipun menurun dari level tertinggi, masih berada di atas titik awal, sementara volume perdagangan dan aset platform bergerak turun bersamaan. Volume perdagangan bukan lagi satu-satunya kunci untuk menjelaskan pendapatan Gemini, portofolio produk mulai mengambil alih peran penjelas ini.
Di sisi pengguna juga terdapat perbedaan yang sama. Menurut materi presentasi kinerja perusahaan, pengguna transaksi aktif bulanan (MTU) meningkat dari 523 ribu menjadi 580 ribu. Namun, definisi MTU perusahaan mencakup pengguna yang melakukan aktivitas apa pun yang menghasilkan pendapatan dalam 30 hari terakhir, atau akun yang menghasilkan pendapatan, termasuk juga bisnis non-spot seperti kartu kredit. Oleh karena itu, tidak bisa langsung diartikan bahwa pengguna perdagangan spot masih aktif.
Inilah justru hal yang diubah oleh ekspansi produk. Platform dapat menghasilkan pendapatan dari lebih banyak jenis interaksi, sehingga kekuatan penjelas indikator tradisional seperti volume perdagangan menjadi melemah.
Namun, aset platform bukanlah uang perusahaan sendiri. Aset tersebut mencakup aset kustodian, staking, produk perdagangan, aset kustodian fiat klien, dan cadangan GUSD. Menganggap garis ini sebagai kas yang dapat digunakan Gemini secara bebas, atau menafsirkan perbedaan pendapatan sebagai ketidakpekaan terhadap siklus kripto, akan melampaui batasan yang diberikan oleh laporan keuangan.
Perubahan struktur pendapatan adalah nyata, tetapi kesimpulan tentang terlepas dari siklus masih terlalu dini. Lima kuartal dalam grafik lebih seperti petunjuk bahwa Gemini sedang membagi cerita yang dulu ditentukan oleh satu kurva perdagangan, kepada lebih banyak lini bisnis untuk diceritakan.
Perhitungan Pendapatan Baru, Harus Melibatkan Biaya Kredit
Pertumbuhan pendapatan kartu kredit tidak sama dengan kartu kredit telah berkontribusi pada laba dengan skala yang setara. Menurut materi presentasi kinerja perusahaan, metrik non-GAAP yang didefinisikan perusahaan, PPNR (Pre-Provision Net Revenue), adalah pendapatan bersih kartu kredit setelah dikurangi bunga utang pembiayaan dan pengeluaran reward kripto. PPNR kuartal II adalah $5,457 juta, sedangkan penyisihan (cadangan/provision) untuk kartu kredit adalah $16,062 juta.
Berdasarkan dua perhitungan yang diungkapkan perusahaan, terdapat selisih sebesar $10,605 juta di antara keduanya. Baris kedua pada sumbu horizontal dalam grafik tertulis "PPNR - Penyisihan", bukan laba bersih Gemini. Ini hanya menjawab pertanyaan yang lebih sempit: apakah pendapatan bersih yang dihasilkan oleh bisnis kartu kredit sebelum memperhitungkan biaya kredit, cukup untuk menutupi penyisihan ini.
Menurut rilis berita perusahaan, sekitar $10 juta dari penyisihan tersebut terkait dengan sekelompok akun yang dibuka pada kuartal I, yang terlibat dalam aktivitas penipuan identitas yang telah teridentifikasi. Ini adalah atribusi manajemen terhadap kelompok akun tertentu, dan tidak boleh digeneralisasikan sebagai kredit macet yang umum untuk seluruh portofolio kartu.
Namun, keterbatasan ini juga tidak menghilangkan tekanan manajemen risiko. Rasio piutang usaha tertunggak lebih dari 30 hari meningkat dari 3,8% pada kuartal sebelumnya menjadi 9,4%, perubahan ini juga diungkapkan dalam materi presentasi kinerja perusahaan. Untuk sebuah bisnis yang baru saja menjadi sumber pendapatan terbesar, kurva pendapatan dan kurva biaya kredit sudah perlu dilihat bersama.
Sumber pendapatan Gemini telah bertambah banyak, dan variabel operasional yang mendukung pendapatan ini juga telah meluas dari tingkat aktivitas perdagangan hingga biaya kredit dan manajemen risiko.
