Ditulis oleh: Eric, Foresight News
Sudah berapa lama kamu tidak mendengar kabar tentang Metaplanet?
Pada kuartal pertama tahun 2026, perusahaan perbendaharaan Bitcoin terbesar di seluruh Jepang dan Asia ini menyesuaikan strategi modalnya, memilih untuk tidak melakukan dilusi ekuitas ketika mNAV kurang dari 1 (yaitu rasio nilai pasar perusahaan terhadap nilai cryptocurrency yang dimiliki kurang dari 1), dan beralih ke strategi termasuk pembiayaan dengan menggadaikan Bitcoin, pembelian kembali saham, untuk mempertahankan harga saham sampai batas tertentu.
Meskipun laporan keuangan kuartal pertama menunjukkan Metaplanet masih membeli 5.075 Bitcoin, namun sejak awal kuartal kedua hingga sekarang, selain mengumumkan sekitar seminggu yang lalu akan mengakuisisi perusahaan sekuritas berlisensi Jepang Siiibo Securities, untuk mendorong produk berbasis obligasi dengan Bitcoin sebagai aset dasar dan mengeksplorasi tokenisasi sekuritas.
Bahkan Strategy, yang tak terhitung jumlah kali menjamin tidak akan pernah menjual Bitcoin, mencoba pengaruh dari perilaku menjual Bitcoin dalam jumlah kecil untuk menambah kas terhadap pasar. Sumpah "tidak akan pernah menjual" telah berubah menjadi "menjamin peningkatan jumlah total". Ketika perusahaan DAT dengan cadangan Bitcoin terbesar kedua sudah kesulitan, tidak sulit membayangkan kondisi sulit perusahaan lain saat ini.
Faktanya, selain beberapa perusahaan termasuk Strategy, Metaplanet, BitMine yang masih bertahan, sebagian besar perusahaan DAT sebelumnya telah mulai mencari jalan keluar lain.
Dua Jalan Bertahan Hidup
Di bawah kondisi pasar bearish yang tiba-tiba, banyak perusahaan DAT langsung memilih "tidak main lagi".
ETHZilla adalah tipikal di antaranya. Perusahaan yang didukung Peter Thiel ini, pada puncaknya di tahun 2025 memegang lebih dari 90.000 ETH, namun akhir tahun itu dua kali menjual total $115 juta ETH untuk melunasi utang, tahun ini langsung meninggalkan model DAT, beralih ke bisnis seperti tokenisasi RWA.
Perusahaan DAT Bitcoin seperti Prenetics Global, Sequans Communications juga memilih untuk menyerah, kembali ke bisnis inti mereka. Banyak perusahaan DAT altcoin yang ikut-ikutan lebih parah lagi, harga saham mendekati nol, koin di tangan juga sulit dicairkan, akhirnya menyerah begitu saja. Data menunjukkan, pada Juli 2025 saja, perusahaan-perusahaan DAT membeli total sekitar $20 miliar cryptocurrency, sedangkan total pembelian kuartal pertama tahun ini hanya sekitar $3,7 miliar.
Menghadapi mandeknya roda gila (flywheel), selain keluar dan menyerah, perusahaan-perusahaan perbendaharaan kelas menengah memulai pergeseran strategi kolektif, yang kira-kira dapat dikategorikan ke dalam tiga arah. Mereka bersama-sama menunjuk pada satu proposisi inti, yaitu DAT harus berubah dari pengelola neraca keuangan pasif menjadi partisipan ekosistem aktif, agar benar-benar memiliki nilai bisnis.
Arah pertama adalah memposisikan ulang diri sebagai platform manajemen aset kripto tingkat institusi dan dana pendapatan, dengan SharpLink Gaming sebagai perwakilan jalur ini. Perusahaan ini sejak hari pertama mendepositokan hampir 100% kepemilikan ETH-nya ke dalam staking, dan mengalokasikan seluruh pendapatan staking tersebut kepada pemegang saham tanpa mengambil potongan apa pun. Ini sangat kontras dengan ETF ETH spot, yang meskipun telah mendapatkan izin staking dari SEC, namun untuk memenuhi persyaratan likuiditas harian, sebenarnya hanya dapat menggunakan sekitar 50% kepemilikan untuk staking. Berdasarkan ini, SharpLink pada awal 2026 bekerja sama dengan bank investasi kripto lama Wall Street, Galaxy Digital, meluncurkan "Galaxy Sharplink On-Chain Yield Fund" senilai $125 juta, menginvestasikan sekitar $100 juta ETH staking ke dalam protokol likuiditas DeFi untuk mencari imbal hasil berlebih. Perusahaan ini sedang berubah dari perusahaan pemegang cryptocurrency sederhana, menjadi platform manajemen yang menyediakan saluran konfigurasi pendapatan on-chain bagi klien institusional.
Eksplorasi GameSquare, yang memegang sekitar 15.000 ETH, bahkan lebih agresif. Perusahaan publik yang memiliki aset seperti FaZe Clan ini, bekerja sama dengan lembaga manajemen aset kripto Dialectic, memperkenalkan platform Medici buatan mereka. Platform ini menggunakan model pembelajaran mesin dan algoritma otomatisasi untuk mengalokasikan dana secara dinamis di antara 72 hingga 250 protokol DeFi berbeda, menargetkan imbal hasil tahunan 8% hingga 14%, jauh lebih tinggi dari patokan staking standar Ethereum 3% hingga 4%.
Arah kedua adalah bertransformasi menjadi operator infrastruktur blockchain, ini terutama terlihat di ekosistem Solana. DeFi Development adalah yang paling jauh melangkah. Perusahaan ini tidak hanya membeli SOL dalam jumlah besar, tetapi juga mengakuisisi perusahaan validator dan meluncurkan token staking likuiditas mereka sendiri, dfdvSOL. dfdvSOL telah diintegrasikan ke dalam beberapa protokol DeFi inti Solana seperti Kamino, Orca, Drift, Jupiter Lend, digunakan sebagai jaminan pinjaman dan aset kolam likuiditas. DeFi Development mendapatkan pendapatan biaya dari setiap operasi staking dan integrasi protokol, membangun siklus efek jaringan yang memperkuat diri sendiri.
SOL Strategies melalui akuisisi tiga perusahaan validator, membangun lini bisnis lengkap dari pemegangan aset digital hingga operasi infrastruktur. SOL yang di-staking dengan delegasi yang dikelolanya melebihi 3,4 juta, jauh melebihi skala perbendaharaannya sendiri, sedang bergeser dari melayani neraca keuangannya sendiri ke penyediaan infrastruktur staking bagi klien institusional seluruh ekosistem.
Forward Industries juga begitu, selain meluncurkan token staking likuiditas fwdSOL, Forward Industries bekerja sama dengan Galaxy Digital dan Jump Crypto meluncurkan proyek propAMM BisonFi. Setelah diluncurkan, BisonFi hampir langsung menjadi DEX dengan volume perdagangan tertinggi di Solana, HumidiFi yang dulu tak terbendung juga terdesak hingga tersisa kurang dari 4% pangsa pasar.
Dua jalur ini pada dasarnya juga sesuai dengan sikap pasar modal yang berbeda terhadap Ethereum dan Solana. ETH sendiri sebagai "aset" masih memiliki pengakuan yang lebih tinggi daripada SOL, perusahaan perbendaharaan ETH dapat membentuk diri sebagai "dana yang mengelola ETH", memberikan eksposur aset penghasil pendapatan bagi institusi; di sisi lain, sifat crypto native Solana lebih jelas, perusahaan perbendaharaan SOL perlu menunjukkan kemampuan menghasilkan uang mereka di ekosistem ini, untuk menampilkan nilainya sendiri dengan logika yang lebih mendekati perusahaan publik biasa yang "melihat laporan keuangan".
Apakah Transformasi Akan Berhasil?
Transformasi kolektif perusahaan-perusahaan DAT sebenarnya mencerminkan peningkatan kesadaran mendalam yang sedang dialami oleh seluruh industri kripto. Model perbendaharaan yang awalnya dibuka oleh Strategy, pada dasarnya adalah rekayasa keuangan yang memanfaatkan kemudahan pembiayaan pasar publik dan sentimen investor untuk arbitrase modal. Ketika peserta berkembang dari segelintir pelopor menjadi ratusan perusahaan, dari Bitcoin ke berbagai altcoin, kelangkaan menjadi encer, premi pun secara alami menghilang. Peluncuran ETF kripto semakin mempercepat proses ini, ketika investor dapat membeli ETF ETH dengan pendapatan staking langsung melalui akun pialang tradisional dengan harga mendekati nilai aset bersih, logika memegang saham DAT dengan premi secara fundamental terguncang.
Jawaban yang diberikan oleh kasus transformasi yang berhasil adalah kemampuan operasional. Baik strategi staking 100% dan dana pendapatan tingkat institusi SharpLink, ekosistem dfdvSOL dan jaringan validator DeFi Development, atau platform pendapatan berbasis pembelajaran mesin GameSquare, semuanya berusaha membangun penghalang operasional yang sulit ditiru di sekitar aset kripto. Penghalang ini mungkin berasal dari keunggulan teknologi, efek jaringan, hubungan kemitraan institusional, atau partisipasi mendalam dalam ekosistem keuangan on-chain.
Namun transformasi ini tidak tanpa risiko. Target imbal hasil DeFi 8% hingga 14% yang dikejar GameSquare dibangun di atas risiko kontrak pintar dan risiko protokol, setiap kerentanan protokol DeFi besar atau peristiwa pasar ekstrem dapat menyebabkan kerugian serius. Model bisnis DeFi Development sangat bergantung pada kesehatan jaringan Solana, sekali ekosistem mendingin, seluruh bisnisnya akan terkena dampak.
Bagi pasar Web3, dampak transformasi ini jauh dan kompleks. Perusahaan-perusahaan DAT yang berhasil berevolusi menjadi operator infrastruktur dan platform manajemen aset, sedang membangun jembatan antara keuangan tradisional dan ekosistem blockchain, mendorong kematangan dan standarisasi layanan tingkat institusi. Namun proses model DAT dari kegilaan menjadi dingin juga melepaskan sinyal penting ke pasar, yaitu di bidang kripto, permainan modal belaka bukanlah hal yang bisa dilakukan siapa saja, entitas yang benar-benar berpartisipasi dalam pembangunan jaringan, menciptakan arus kas aktual dan memberikan nilai bagi pengguna, memiliki kemampuan yang lebih tahan terhadap siklus.
Gerakan DAT sedang memasuki fase rekonstruksi dingin dari sebuah pesta pora modal. Ini mungkin bukan berita buruk. Sebuah industri hanya dapat benar-benar melihat siapa yang berenang telanjang, siapa yang membangun bahtera, setelah gelembung surut. Perubahan arah kolektif perusahaan perbendaharaan, adalah respons pasif di bawah tekanan bertahan hidup, dan juga rasa sakit yang harus dialami sebuah industri baru menuju kedewasaan.
