Penulis: Ray Dalio
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan: Pendiri Bridgewater Ray Dalio memposting catatan investasi di X, menghitung pasar yang saat ini didominasi oleh beberapa raksasa AI. Penilaiannya keras: Risiko tinggi adalah fakta, imbal hasil rendah adalah pandangan — imbal hasil riil pasar saham AS dalam 5 hingga 10 tahun mendatang kemungkinan berada di kisaran -5% hingga -10%. Dia tidak menyarankan Anda untuk tidak membeli AI, dia menyarankan Anda untuk tidak mempertaruhkan semua chip Anda pada AI. Ini adalah 'Holy Grail Investasi' yang dia rangkum selama lebih dari 50 tahun, sekarang diungkapkan untuk didengar semua orang.
Prinsip Investasi: Bagaimana Memainkan Tangan Saat Ini
Catatan ini membahas tentang bagaimana memainkan permainan investasi dalam situasi saat ini.
Anda dapat membayangkannya seperti bermain bridge, poker, backgammon, atau catur. Giliran Anda untuk bergerak, ada komputer di samping membantu menilai situasi dan memberikan saran. Bagi saya, berinvestasi terasa seperti itu. Apakah Anda memiliki komputer itu atau tidak, saya pikir Anda harus bertanya pada diri sendiri: Dengan kartu yang ada di depan seperti ini, langkah apa yang harus saya ambil (yaitu, apa ciri-ciri pasar saat ini, kekuatan apa yang mempengaruhinya).
Saya telah memainkan permainan ini cukup lama. Pada tahap ini, tujuan saya adalah meneruskan cara bermain saya, selangkah lebih maju, adalah membuat platform di mana berbagai orang dapat menggunakannya untuk mengeksplorasi investasi, bermain sesuka hati — belajar, merefleksikan apa yang akan mereka lakukan dulu, dan melakukannya dengan baik. Saya percaya ada cara yang benar dan salah untuk menangani tangan yang Anda pegang. Jadi ketika Anda menghadapi situasi tertentu, Anda harus bertanya pada diri sendiri: 'Bagaimana saya harus bertaruh dalam situasi ini?' dan mampu memberikan jawaban yang masuk akal.
Di bawah ini, saya ingin menjelaskan bagaimana pasar terlihat menurut saya saat ini, dan apa yang menurut saya harus dilakukan (yang juga sedang saya lakukan).
Bagaimana Memainkan Permainan Saat Ini
Apa kondisi paling kritis saat ini, dan bagaimana bertaruh terhadapnya?
Menurut saya — dan mungkin juga menurut semua orang — kita berada di pasar seperti ini: Sangat sedikit perusahaan, terkonsentrasi di sektor dengan teknologi baru yang menakjubkan (sebagian besar adalah AI), mendominasi arah pasar secara keseluruhan. Perusahaan-perusahaan ini mencakup proporsi kapitalisasi pasar yang sangat tinggi, memiliki pengaruh besar pada pasar dan ekonomi. Setiap kali seperti ini, sektor teknologi baru dipenuhi dengan kegembiraan, ketidakpastian, dan volatilitas dalam jumlah besar, dan emosi ini kemudian menyebar ke pasar saham global. Jadi fluktuasi dan ketidakpastian sektor ini sangat penting.
Selain itu, ada beberapa variabel besar yang sama pentingnya, yang saya sebut 'Lima Kekuatan Besar': pertama, apa yang terjadi dengan utang dan uang; kedua, apa yang terjadi dengan masalah politik dan sosial (ini akan sangat mempengaruhi perpajakan dan faktor pasar lain yang didorong politik); ketiga, dampak geopolitik pada pasar (seperti perang); keempat, apa yang terjadi di alam; kelima, apa yang terjadi dengan teknologi baru. Saya memasukkan kondisi-kondisi ini ke dalam sistem investasi saya, dan itu akan menghitung bagaimana bertaruh terhadap kondisi ini, sementara saya sendiri juga berpikir apa yang harus dipertaruhkan.
Saat mempertimbangkan cara bertaruh, pertanyaan paling penting yang harus ditanyakan dan dijawab adalah: Apakah Anda ingin a) bertaruh lebih berat pada teknologi baru daripada yang sudah tersirat oleh indeks pasar luas (seperti S&P 500), kelebihan bobot sektor ini atau beberapa perusahaan terbaik yang Anda yakini; b) mempertahankan bobot yang mirip dengan indeks; atau c) terdiversifikasi dari konsentrasi semacam ini?
Hampir semua orang ingin membeli aset terbaik, dan mereka berusaha keras untuk melakukannya, dan teknologi baru saat ini tampaknya mengubah hampir segalanya. Tetapi sejarah memberi tahu kita bahwa pada tahap siklus ini, mempertaruhkan proporsi tinggi pada segelintir perusahaan terkemuka yang memproduksi teknologi ini, sebagian besar orang gagal. Ada logika di baliknya, dan itu telah terjadi dengan cara yang sama setiap kali di masa lalu. Teknologi AI ini memang unik, tetapi juga banyak teknologi baru yang unik di masa lalu yang dapat dibandingkan. Anda harus melihatnya. Jika Anda memilih untuk mengabaikannya, maka Anda harus memberikan alasan yang baik mengapa kali ini berbeda.
Risiko Memang Sangat Tinggi
Semua kisah teknologi baru yang hebat di masa lalu telah terjadi dengan cara yang sama, berdasarkan logika yang sama. Risiko tinggi ditambah ketidakpastian yang sangat besar, adalah sifat bawaan dari perusahaan teknologi baru ini. Melihat kembali kinerja mereka dalam situasi serupa, Anda akan menemukan bahwa bahkan perusahaan revolusioner yang akhirnya menang dalam jangka panjang (seperti Microsoft dan Apple), juga hancur lebur pada saat-saat serupa di tengah jalan. Dan pada saat ini ketika perusahaan teknologi baru sedang muncul (bukan melihat ke belakang), sangat sulit untuk menilai siapa yang akan berhasil dan siapa yang akan gagal, IBM adalah contohnya. Menyebarkan semua kasus ini, Anda akan memahami bahwa prospek perusahaan teknologi baru sangat tidak pasti, itulah sifat mereka.
Sebagai contoh, mereka akan berinvestasi terlalu banyak atau terlalu sedikit. Alasannya: Tidak berinvestasi cukup pasti kalah, tetapi mereka tidak dapat memprediksi masa depan dengan tepat, jadi mereka tidak tahu apakah mereka berinvestasi berlebihan. Baik berlebihan maupun kurang, keduanya memiliki konsekuensi.
Mereka juga tidak dapat secara akurat memprediksi semua perubahan yang akan mempengaruhi mereka, termasuk yang eksogen — seperti pengetatan moneter, perang, perubahan pajak yang drastis. Jadi mereka semua mengalami pasang surut besar, pertama membuat investor bersemangat, kemudian menakuti yang pengecut, mencuci mereka keluar, memperbesar volatilitas pasar. Melangkah lebih dalam: Teknologi baru dan perusahaan baru ini mengganggu pendahulu mereka pada masanya, pada akhirnya sebagian besar juga akan diganggu oleh teknologi yang lebih baru, perusahaan yang lebih baru, dan dengan cara yang bahkan tidak terpikirkan sekarang. Kita harus mempertimbangkan apakah hal yang sama akan terjadi pada perusahaan hari ini. Dampak komputasi kuantum, adalah salah satu 'yang diketahui yang diketahui'. Bagaimana dengan yang belum terbayangkan?
Bagaimana dengan risiko dari pesaing? Misalnya, Cina sedang memproduksi dan mendistribusikan teknologi AI, pembuat kebijakan di Cina memiliki pandangan yang sama sekali berbeda tentang ekonomi dan AI. Kita berada di tengah perang teknologi baru, di mana para pemimpin negara merasa mereka harus menang. Dalam perspektif Cina, AI karena memiliki dividen produktivitas yang besar, dapat secara keseluruhan meningkatkan standar hidup, sehingga harus disediakan gratis atau murah untuk digunakan semua orang. Menurut mereka, keuntungan tidak terlalu penting, yang penting adalah keuntungan keseluruhan yang dibawa oleh banyak orang menggunakan teknologi baru ini. Saya memperkirakan mereka akan memasuki persaingan pasar internasional seperti yang mereka lakukan pada produk seperti mobil, panel surya, baterai.
Situasi di depan mata ini sangat mirip dengan banyak momen dalam sejarah yang dapat memberi kita pelajaran. Saya tidak bisa tidak mengingat sejarah di akhir Kekaisaran Belanda, awal Kekaisaran Inggris, ketika Inggris melampaui Belanda dalam pembuatan kapal dan industri penting lainnya. Dan juga konflik geopolitik seputar Taiwan, ini setidaknya harus membuat kita mempertimbangkan kemungkinan: Akankah Cina menggunakan 'tidak mengizinkan chip dikirim dari Taiwan' sebagai alat dalam permainan geopolitik. Ada risiko lain untuk saham AI, seperti risiko kenaikan pajak kekayaan dan pajak lainnya — ini akan memaksa mereka yang mempertaruhkan banyak kekayaan pada saham-saham ini untuk menjual; juga seperti kebangkitan sentimen anti-AI, yang dapat membatasi ekspansi perusahaan.
Saya dapat membuat daftar panjang hal-hal yang perlu dikhawatirkan, dan juga daftar panjang peluang besar AI yang ingin saya pertaruhkan. Saya tidak mengatakan bagaimana risiko-risiko ini akan berakhir, juga tidak mengatakan bahwa Anda tidak boleh membeli perusahaan AI. Saya hanya mengatakan bahwa ada banyak risiko terkonsentrasi di pasar, ini tidak dapat disangkal, dan Anda harus tahu bagaimana memainkan situasi seperti ini. Berangkat dari penelitian saya tentang semua kasus serupa, dan berdasarkan logika, saya yakin: Risikonya tinggi, dan cara terbaik untuk menghadapi situasi ini adalah:
Diversifikasi Itu Baik
Anda mungkin tahu, mantra saya adalah diversifikasi, 'Holy Grail Investasi' saya adalah berusaha memegang 15 posisi baik yang tidak berkorelasi dan seimbang risikonya. Dengan kata lain:
'Portofolio yang terdiversifikasi dengan baik dari taruhan yang baik, akan mengungguli taruhan terkonsentrasi (rasio imbal hasil/risikonya lebih tinggi, dapat direkayasa untuk imbal hasil yang lebih baik pada risiko yang sama). Semakin terkonsentrasi risiko pada satu bagian pasar, semakin Anda harus mendiversifikasi, terutama ketika pasar didorong oleh teknologi baru revolusioner yang secara alami membawa ketidakpastian besar.'
Ini bukan pendapat, ini kepastian matematis. Sebagai contoh, asumsikan satu taruhan memiliki rasio imbal hasil/risiko 0,3 (misalnya, imbal hasil 6% dengan standar deviasi 18%, ini biasanya dianggap sebagai tingkat saham), dan bandingkan dengan memegang 5, 10, 15 taruhan yang tidak berkorelasi: Saya bisa mendapatkan imbal hasil yang sama 6%, tetapi risiko yang diukur dengan standar deviasi turun menjadi 8%, 6%, dan 5%. Artinya, 15 investasi baik yang tidak berkorelasi dapat meningkatkan rasio imbal hasil/risiko saya 4,3 kali (dari 0,3 menjadi 1,29). Jika mau, Anda juga dapat menambahkan leverage, mendapatkan imbal hasil yang jauh lebih tinggi pada risiko yang sama. Ini fakta.
Alasan saya yakin, didasarkan pada backtesting, pada imbal hasil nyata yang saya hasilkan selama lebih dari 50 tahun karir investasi, pada logika yang kemungkinan besar benar: Menyebarkan taruhan dengan baik, lalu menyesuaikannya ke tingkat volatilitas yang diinginkan, dalam jangka panjang akan menghasilkan imbal hasil yang jauh lebih baik daripada taruhan terkonsentrasi yang disukai sebagian besar investor. Lebih spesifik, dengan diversifikasi yang baik, Anda bisa mendapatkan rasio risiko/imbal hasil yang lebih baik daripada taruhan terkonsentrasi apa pun; kemudian menyesuaikannya ke tingkat risiko yang Anda inginkan, Anda bisa mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi pada risiko itu daripada dengan cara lain.
Karena saya telah mempublikasikan metode ini, sekarang ini menjadi cara sukses saya yang 'tidak begitu rahasia'. Tetapi saya jarang bertemu orang yang berpikir tentang strategi investasi dengan cara ini — yaitu, sangat sedikit orang yang memikirkan konstruksi portofolio, tentang seberapa besar kinerja kombinasi taruhan yang terstruktur baik dan terdiversifikasi dengan baik, dibandingkan dengan posisi terkonsentrasi hanya pada beberapa saham di industri perubahan besar. Kebanyakan orang hanya berpikir apakah saham-saham ini, industri ini akan naik, dan bagaimana bertaruh. Kesenjangan kinerja antara orang yang memikirkan konstruksi portofolio dan yang tidak, sangat besar. Saya akan membicarakan cara melakukan ini dengan lebih lengkap di lain waktu.
Berdasarkan hal di atas, menurut saya, merenungkan cara memainkan tangan di depan mata ini seharusnya membuat orang bertanya pada diri sendiri: Seberapa besar seharusnya posisi terkonsentrasi saya, lalu melakukan diversifikasi.
Imbal Hasil Tampak Rendah
Risiko tinggi adalah fakta yang tidak dapat disangkal. Selanjutnya saya akan memberi Anda sebuah pandangan, yang mungkin salah: Imbal hasil yang diharapkan rendah. Penilaian ini berasal dari analisis valuasi saya, dan pembacaan indikator gelembung saya — imbal hasil riil saham dalam 5 hingga 10 tahun mendatang tampaknya sekitar -5% hingga -10%, meskipun ketidakpastian di sekitar angka-angka ini cukup besar. Menurut saya, saham-saham ini adalah aset durasi panjang, risikonya besar, karena sulit untuk melihat masa depan yang jauh dengan andal, dan mereka tampak mahal, dan dipegang oleh tangan yang tidak kuat.
Sebuah Pertanyaan dari Tim Penelitian Saya
Dalam pertemuan baru-baru ini, seseorang di tim bertanya kepada saya: Atas dasar apa Anda berpikir alokasi pasar saat ini salah? Bagaimana Anda tahu bahwa kurangnya diversifikasi di pasar hari ini tidak memiliki alasan yang baik — misalnya, beberapa investor percaya imbal hasil yang diharapkan dari saham AI akan sangat tinggi, atau ketika sebuah industri mencakup proporsi kapitalisasi pasar yang begitu tinggi, konsentrasi seperti ini dalam indeks wajar adanya, atau ketika orang sangat antusias terhadap suatu industri, banyak investor akan membeli saham-saham ini, tanpa menghitung dengan cerdas dan andal berapa keuntungan masa depan dan bagaimana keuntungan ini harus dinilai?
Jawaban Saya
Kenaikan harga terjadi karena berbagai alasan, tidak semuanya alasan yang baik. Beberapa investor akan fokus pada harga, mendorong harga naik, karena mereka merasa harga menarik relatif terhadap fundamental; beberapa memegang saham-saham ini karena mereka yakin ini adalah teknologi baru yang hebat, dan melihat kenaikan harga sebagai konfirmasi bahwa 'ini saham yang baik'; beberapa investor lainnya memiliki eksposur indeks, secara pasif memberikan bobot yang sangat besar pada saham-saham ini. Menurut saya, Anda bisa memperdebatkan masalah ini, mencoba memikirkan apa yang harus dilakukan; Anda juga bisa mengakui bahwa Anda sebenarnya tidak perlu memperdebatkannya, karena Anda tidak memiliki informasi yang cukup untuk bertaruh dengan percaya diri. Anda bisa mengatakan: 'Saya tidak cukup tahu, saya tidak akan bertaruh ini.' Dan benar-benar tidak bertaruh.
Yang menjebak orang adalah pemikiran bahwa 'Saya harus membentuk pandangan, dan pandangan saya ada nilainya,' tetapi kenyataannya lebih mungkin bahwa Anda tidak dapat membentuk pandangan yang cukup andal untuk dipertaruhkan. (Catatan: Untuk memperjelas, saya tidak menyarankan untuk tidak bertaruh — dan Anda juga tidak dapat menghindari bertaruh, karena Anda harus menaruh uang dalam suatu investasi, atau dalam tunai, dan kebanyakan orang mengira tunai risiko terendah, padahal itu adalah investasi terburuk dalam jangka panjang. Saran saya adalah, bahkan jika Anda tidak memiliki penilaian taktis tentang pasar mana yang baik dan mana yang buruk, Anda harus tahu cara menyebarkan taruhan dengan baik. Caranya: Ketika Anda tidak memiliki penilaian taktis yang Anda percaya, pegang portofolio alokasi aset strategis yang seimbang. Tapi ini topik untuk lain waktu.)
Jadi saya percaya, mengetahui apa yang tidak Anda ketahui, dan kemudian memutuskan kapan tidak bertaruh, sama pentingnya dengan mengetahui apa yang Anda ketahui, dan kemudian bertaruh.
Lebih sederhana, saya menganut prinsip ini: Karena biasanya sulit untuk memiliki informasi yang cukup untuk membenarkan taruhan terkonsentrasi, maka cara terbaik adalah hanya mengambil taruhan yang paling Anda yakini dan tidak berkorelasi untuk membentuk portofolio yang terdiversifikasi, lalu merekayasa portofolio itu ke tingkat risiko yang diinginkan. Inilah 'Holy Grail Investasi' saya.
Saat ini, menghadapi tangan di depan mata ini, saya tidak berpikir ada orang yang cukup jelas mengetahui apa yang akan terjadi dengan pasar yang didorong teknologi ini, jelas sampai bisa membuat taruhan besar dan terkonsentrasi. Menurut saya, menghindari konsentrasi, menjaga diversifikasi, adalah cara terbaik untuk menghadapi 'ketidaktahuan' ini. Saya tahu ini bertentangan dengan teori yang Anda baca di buku teks — buku teks pada dasarnya mengatakan pasar efisien, jadi Anda 'percayalah pada pasar'.
Ringkasnya: Kita sekarang memiliki pasar yang sangat terkonsentrasi, mengelilingi teknologi baru yang revolusioner, yang justru harus mengingatkan kita untuk tidak mencampuradukkan kegembiraan akan teknologi baru, dengan daya tarik saham teknologi baru, lalu mengabaikan kehati-hatian, untuk memegang sekumpulan taruhan terkonsentrasi yang berisiko tinggi dan berkorelasi tinggi — terutama ketika kita sebenarnya bisa mendapatkan imbal hasil yang sama menariknya pada risiko yang jauh lebih rendah melalui diversifikasi yang cerdas.
Lampiran: Saya tidak akan berbagi posisi atau penilaian taktis saya dengan Anda, karena saya tidak ingin menjadi penasihat investasi Anda. Tapi saya akan segera berbagi beberapa perspektif kunci di balik penilaian ini, termasuk pembacaan indikator gelembung saya dan logika di baliknya.
