Penulis: Wall Street Insights
Yang paling aktif pada sesi Asia bukan saham teknologi, melainkan ETF pasar AS.
6 Desember 2026, Nasdaq berencana meluncurkan perdagangan saham 23 jam sehari, lima hari seminggu. SEC telah menyetujui perubahan aturan perdagangan 23/5 Nasdaq, tetapi peluncuran resmi masih bergantung pada kesiapan infrastruktur pasar seperti SIP dan implementasi aturan pendukung.
Sesi malam tambahan dimulai pukul 9 malam waktu AS Timur, hingga pukul 4 pagi hari berikutnya. Pada Desember, dengan waktu musim dingin, sesi ini berlangsung pukul 10 pagi hingga 5 sore waktu Beijing. Investor Asia dapat langsung memperdagangkan saham AS di siang hari.
Reformasi ini terlihat hanya sebagai perpanjangan waktu perdagangan. Di baliknya ada perebutan order. Nasdaq ingin merebut kembali eksekusi dari platform sesi malam, sistem perdagangan internal broker, dan bursa lainnya. Mereka juga ingin agar investor global, setelah peristiwa besar terjadi di zona waktu mana pun, pertama-tama menggunakan pasar AS untuk menyelesaikan transaksi.
Dalam jangka pendek, Nasdaq merebut order dari platform ATS sesi malam, sistem eksekusi internal broker, dan bursa lain; dalam jangka menengah, merebut penemuan harga untuk ETF dan saham teknologi besar di malam hari; dalam jangka panjang, merebut pintu masuk untuk penetapan harga aset global di siang hari Asia.
Nasdaq memperpanjang waktu perdagangan bukan agar investor AS begadang berdagang saham. Mereka ingin mengubah siang hari investor Asia menjadi waktu perdagangan saham AS.
Siang Hari Asia, Menjadi Sesi Malam Saham AS
Waktu perdagangan inti saham AS hanya 6,5 jam. Perdagangan pra-pasar dan pasca-pasar sudah ada. Pengaturan baru Nasdaq mengisi kekosongan dari pukul 9 malam hingga 4 pagi waktu AS Timur. Setiap hari hanya menyisakan 1 jam untuk pemeliharaan.
Catatan: Distribusi waktu perdagangan 23 jam Nasdaq dalam waktu Beijing lintas hari
Waktu tambahan ini tepat mencakup siang hari pasar utama Asia. Investor di Tiongkok, Jepang, dan Korea tidak perlu menunggu hingga larut malam. Setelah kebijakan Fed, konflik geopolitik, atau berita perusahaan terjadi, modal Asia juga tidak perlu menunggu pembukaan New York.
Pada Sesi Asia, Investor Sebenarnya Membeli Apa
Nasdaq pernah merilis sekumpulan data perdagangan malam AS. Periode statistiknya adalah Januari hingga Juni 2025. Transaksi ini terutama terjadi pada sesi Asia, data tidak dapat mengidentifikasi kewarganegaraan investor, dan tidak dapat menyebut seluruh eksekusi sebagai modal Asia. Data ini lebih cocok untuk mengamati preferensi perdagangan dan pilihan instrumen pada sesi Asia.
Pasar AS memiliki sekitar 11.300 kode perdagangan. Pada perdagangan malam, hanya 1.403 yang mengalami eksekusi. Hanya 644 yang volume perdagangan hariannya melebihi $10.000. 15 besar varietas menempati sekitar 53% dari total volume perdagangan malam, Nasdaq merangkumnya mendekati 55%. 12 di antaranya adalah ETF, hanya 3 saham individu. Ini menunjukkan bahwa pasar malam bukan migrasi likuiditas seluruh pasar, melainkan perdagangan terpusat dari beberapa instrumen risiko makro dan aset kapitalisasi sangat besar.
SPY, IVV, dan VOO semuanya adalah ETF S&P 500, secara gabungan menempati 25,6% volume perdagangan malam. QQQ menempati 4,5%. TQQQ (3x long QQQ) dan SQQQ (3x short QQQ) gabungan menempati 2,9%.
Tiga saham individu paling aktif adalah Tesla, Nvidia, dan Alibaba, gabungan menempati 12,7%. Varietas aktif lainnya termasuk ETF emas, saham India, saham internasional, dan obligasi perusahaan.
Investor di sesi Asia, pertama-tama memperdagangkan pasar AS, baru kemudian memperdagangkan perusahaan AS. Bintang utama pasar malam bukan penelitian perusahaan, melainkan manajemen risiko.
Pertama-tama Nasdaq Merebut Order
SPY, IVV, VOO, dan Alibaba bukanlah varietas yang terdaftar di Nasdaq. Mereka tetap dapat dieksekusi di Nasdaq. Fakta ini menunjukkan bahwa perdagangan 23 jam pertama-tama bukan perebutan perusahaan tercatat, melainkan perebutan order perdagangan.
Setelah bursa AS tutup, order tidak hilang. Order mengalir ke platform malam seperti Blue Ocean, sistem internal broker, dan tempat perdagangan lainnya. New York Stock Exchange dan Cboe juga sedang mempromosikan perdagangan yang lebih lama. London Stock Exchange berencana memulai dari ETF untuk membangun platform perdagangan berjangka waktu baru yang tertunda. Alasan pendukungnya adalah, dengan menarik order ini kembali ke bursa yang diatur, dapat meningkatkan transparansi eksekusi, visibilitas penawaran, dan kemampuan pengawasan pasar.
Pendapatan bursa tidak hanya berasal dari biaya transaksi. Order membawa pendapatan data pasar, menarik market maker, dan juga membentuk harga referensi pasar. Siapa yang pertama mendapatkan order, dialah yang lebih dulu menulis informasi ke dalam harga.
Waktu perdagangan yang lebih lama juga akan meningkatkan daya tarik pasar AS bagi perusahaan luar negeri. Efek ini berada setelah persaingan order. Perusahaan memilih tempat pencatatan, masih harus membandingkan valuasi, likuiditas, struktur investor, dan biaya regulasi.
Nasdaq pertama-tama memperebutkan order, baru kemudian harga. Setelah menguasai harga, barulah mungkin menarik lebih banyak perusahaan.
Siapa yang Membayar untuk Perdagangan 23 Jam
Bursa memperpanjang bukan hanya sistem matching. Seluruh infrastruktur keuangan juga harus beroperasi lebih lama.
Bursa perlu terus menyediakan data pasar, memantau perdagangan. Broker perlu mengatur layanan pelanggan, kepatuhan, dan kontrol risiko. Market maker harus memperpanjang penawaran, menggunakan lebih banyak modal. Lembaga kliring, bank, penyedia data, dan penyedia layanan teknologi juga harus bekerja secara sinkron. Waktu pemeliharaan sistem dikompresi, risiko keamanan siber meningkat.
Perdagangan pra dan pasca pasar yang ada sudah menanggung sebagian biaya. Sesi malam tambahan tetap akan menambah pengeluaran untuk personel, sistem, modal, dan kepatuhan. Masalahnya, volume perdagangan malam untuk sebagian besar saham sangat tipis. Banyak lembaga harus mempertahankan seluruh layanan untuk beberapa ETF dan saham teknologi besar.
Biaya akhirnya akan kembali ke investor. Itu tidak selalu tampak sebagai komisi perdagangan malam. Spread beli-jual mungkin melebar. Biaya pendanaan mungkin meningkat. Broker akan membatasi order pasar dan varietas perdagangan. Market maker juga akan memasukkan penggunaan modal dan risiko lindung nilai ke dalam penawaran.
Bursa memperpanjang waktu, investor menanggung spread. Waktu perdagangan bukan layanan publik gratis, melainkan produk keuangan yang memerlukan volume untuk membayar biayanya.
Harga Muncul Lebih Cepat, Tidak Sama dengan Harga Lebih Akurat
Perdagangan 23 jam meningkatkan kecepatan reaksi pasar. Itu tidak secara otomatis menciptakan likuiditas.
Partisipan malam lebih sedikit, kedalaman pasar tidak memadai. Waktu perdagangan saham, futures, dan opsi juga tidak sepenuhnya sinkron. Market maker setelah menjual saham, belum tentu dapat segera menggunakan instrumen lain untuk menyelesaikan lindung nilai. Penawaran akan lebih konservatif, spread akan lebih besar.
Setelah berita besar terjadi, pasar malam akan dengan cepat membentuk harga. Harga ini mungkin mencerminkan informasi baru, mungkin juga hanya hasil dorongan dari sedikit order. Saat sesi perdagangan utama dimulai, lebih banyak lembaga masuk, harga pasar malam seringkali perlu diperiksa kembali.
Investor memperoleh kebebasan untuk berdagang kapan saja, juga memperoleh kebebasan untuk melakukan kesalahan kapan saja. Pasar malam lebih cocok untuk mengurangi risiko mendadak, tidak cocok untuk mengejar harga jangka pendek. Order limit lebih penting daripada order pasar. Menunggu pemulihan likuiditas, terkadang lebih murah daripada segera bertindak.
Perdagangan 23 jam menyelesaikan masalah "bisa tidaknya menjual", tidak menyelesaikan masalah "harus dengan harga berapa menjual".
AS Mengekspor Bukan Hanya Modal, Tetapi Juga Harga
ETF mendominasi eksekusi perdagangan malam, mengungkap perubahan yang lebih dalam. Investor global dapat memperdagangkan saham AS di pasar AS, juga dapat memperdagangkan emas, saham India, obligasi global, dan risiko pasar negara lain. Aset-aset ini belum tentu milik AS. Perdagangan dan penetapan harga semakin terkonsentrasi di AS. Setelah peristiwa besar terjadi, modal global pertama-tama menyesuaikan posisi melalui ETF AS. Pasar domestik belum dibuka, pasar AS sudah membentuk harga referensi.
Ini meninggalkan pertanyaan untuk pasar Asia. Saham India diperdagangkan melalui ETF AS, siapa yang menentukan harga internasional aset India? Saham teknologi Tiongkok diperdagangkan di Hong Kong dan AS secara bersamaan, pasar mana yang lebih dulu mencerminkan ekspektasi global? Setelah pasar Asia dibuka, apakah mereka menetapkan harga secara independen, atau mengoreksi jawaban yang sudah diberikan oleh pasar AS?
AS mengekspor bukan hanya modal, tetapi juga harga.
Apakah HKEX Perlu Meniru Nasdaq
HKEX telah meneliti perpanjangan waktu perdagangan. Pasar spot telah membahas pembukaan pukul 9 pagi, penghapusan istirahat siang. Fokus saat ini masih pada perpanjangan sesi malam derivatif. Pasar saham Hong Kong dalam jangka pendek lebih cocok untuk melakukan perpanjangan terbatas dan uji coba varietas, daripada langsung meniru perdagangan spot 23 jam.
Stock Connect adalah kendala terbesar. Modal arah selatan (Southbound) menempati proporsi penting dari volume perdagangan saham Hong Kong. Jika HKEX membuka pasar malam secara terpisah, modal Tiongkok Daratan tidak dapat berpartisipasi secara sinkron. Volume mungkin terpotong menjadi dua pasar. Biaya operasional lembaga keuangan pasti meningkat, order tambahan belum terjamin. Jalur yang lebih realistis adalah pertama-tama melakukan peningkatan di sekitar sesi malam derivatif, ETF, beberapa saham dengan pencatatan ganda berkapitalisasi besar, dan fasilitas perdagangan-penyelesaian dalam RMB.
Keunggulan sebenarnya Hong Kong juga bukan jam operasional. Hong Kong memiliki sekelompok perusahaan internet, konsumen, farmasi, dan kecerdasan buatan Tiongkok yang tidak dapat diperoleh langsung oleh investor global di pasar lain. Pekerjaan HKEX yang lebih penting adalah meningkatkan pasokan aset berkualitas, memperluas konektivitas, menyempurnakan perdagangan dan penyelesaian dalam RMB.
Nasdaq membawa order global ke pasar AS. HKEX membawa aset Tiongkok ke investor global. Keduanya memperebutkan hak penentuan harga, jalannya tidak sama.
Penutup: Bukan Siapa yang Buka Lebih Lama
Perdagangan 23 jam secara lahiriah adalah perubahan sistem perdagangan. Di baliknya adalah perebutan order global oleh platform perdagangan, perantara keuangan, dan pasar modal utama.
Waktu perdagangan hanyalah penguat. Jika ada permintaan global, memperpanjang waktu dapat meningkatkan eksekusi, memperluas hak penentuan harga. Tanpa permintaan yang cukup, memperpanjang waktu hanya akan menambah biaya, menyebarkan likuiditas.
Tanpa aset yang layak untuk terus diperdagangkan oleh investor global, memperpanjang jam operasi hanya akan memperpanjang ketipisan. Yang benar-benar diperebutkan bursa, bukan siapa yang buka lebih lama, melainkan siapa yang mendefinisikan harga global berikutnya.
