Penulis: Culper Research(@CulperResearch)
Disusun oleh: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Culper Research adalah lembaga pemendekan saham terkenal di Wall Street yang pernah secara tepat menyerang beberapa perusahaan ternama. Laporan ini menunjuk langsung pada inti masalah Ethereum: upgrade Fusaka pada Desember 2025 membawa banyak ruang blok murah, tetapi permintaan organik yang sebenarnya tidak mengikutinya — data 'kemakmuran' di chain, sebenarnya dipalsukan oleh serangan peracunan alamat. Vitalik sendiri telah menjual ETH dalam jumlah besar, sementara pendukung bullish paling teguh Ethereum, Tom Lee, masih membelanya dengan data yang salah. Artikel ini bukan prediksi, melainkan makalah pemendekan dengan data dan verifikasi, layak dibaca dengan serius oleh setiap pemegang ETH.
Kami memendekkan Ethereum dan sekuritas terkait ETH, termasuk BMNR.
Menurut kami, upgrade Fusaka Desember 2025 telah sangat merusak model ekonomi token Ethereum. Vitalik sendiri tahu ini, dan terus menjual; sementara bull paling teguh ETH, Tom Lee, sedang memasukkan uang baik ke dalam taruhan yang buruk.
$ETH akan terus turun.
Pembelaan Tom Lee: Alamat aktif dan volume transaksi meningkat
Tom Lee dari $BMNR membela ETH, menyatakan "ETH tidak masuk ke dalam kematian spiral, karena utilitasnya meningkat." Dia mengutip lonjakan alamat aktif dan volume transaksi ETH setelah Fusaka, sebagai bukti "penguatan fundamental" dan adopsi institusional.
Logika Lee salah.
Menurut logikanya sendiri, jika aktivitas on-chain ETH tidak mencerminkan pertumbuhan nilai utilitas yang sebenarnya, maka ETH sedang menuju kematian spiral.
Penelitian kami menunjukkan, inilah yang sedang terjadi.
Laporan lengkap dan informasi pengungkapan sekarang tersedia di culperresearch.com.
Kebenaran data on-chain: 95% dompet baru adalah serangan peracunan
Analisis komprehensif kami terhadap data on-chain dari Januari 2025 hingga Februari 2026 menunjukkan: data "adopsi institusional" yang dikutip Tom Lee, sebenarnya dijelaskan oleh peracunan alamat skala besar (address poisoning) / serangan debu dompet (wallet dusting) bernilai rendah yang dipicu oleh kelebihan ruang blok dari Fusaka.
Data spesifik setelah Fusaka:
- 95% pertumbuhan dompet baru dijelaskan oleh dompet "teracun" yang baru dibuat
- Serangan peracunan alamat meningkat lebih dari 3 kali lipat
- Serangan peracunan menjelaskan lebih dari 50% pertumbuhan volume transaksi ETH
- Serangan peracunan sekarang mencakup 22.5% dari semua transaksi ETH
Upgrade Fusaka: Biaya gas runtuh 90%, 3-9 kali lebih parah dari perkiraan
Fusaka meningkatkan batas gas dari 45 juta menjadi 60 juta, bertujuan untuk memperluas Ethereum L1. Vitalik dan PTG memperkirakan biaya gas akan turun 10-30%.
Kenyataannya: biaya gas turun sekitar 90%.
Vitalik dan validator sangat meremehkan elastisitas permintaan L1, kesalahan mencapai 3-9 kali — menggunakan model matematika usang dari sebelum EIP-1559 dan sebelum munculnya L2.
Vitalik sedang menjual dengan gila-gilaan
Inilah mengapa kami percaya Vitalik sedang menjual ETH dalam jumlah besar. Pada 30 Januari, dia mengumumkan akan menjual 16,384 ETH untuk mendanai "masa penghematan" Yayasan Ethereum. Sejak itu, dia telah menjual lebih dari 19,300 ETH, dan masih terus berlanjut.
Dia tahu sesuatu yang tidak diketahui Tom Lee: model ekonomi token ETH telah rusak.
Kami memverifikasi serangan peracunan alamat secara langsung
Kami mendokumentasikan proses peracunan alamat ETH secara langsung: kami membuat dua dompet baru, melakukan transfer di antara mereka, dan dalam 5 menit sudah menjadi target serangan peracunan.
Kami mendorong pembaca untuk memverifikasi sendiri.
Kerugian yang disebabkan oleh serangan peracunan telah tumbuh dengan kecepatan lebih dari 8 kali lipat dari sebelum Fusaka.
Flywheel validator sedang berbalik
Selain itu, peningkatan batas gas juga menghantam validator ETH, yang sekarang menerima tip per unit gas turun 40-50%. Pendapatan yang lebih rendah mengurangi permintaan staking dan aktivitas bernilai tinggi, yang selanjutnya melemahkan dasar adopsi institusional.
Flywheel sekarang berputar ke arah berlawanan.
Ethereum sedang kalah dari Solana dan L2-nya sendiri
Sementara itu, ETH terus kehilangan pangsa:
- Pengembang Solana tumbuh 29% pada 2025, Ethereum hanya 6%; bakat sedang mengalir pergi
- Visa dan Citigroup memilih Solana untuk membangun aplikasi DeFi
- Volume DEX Solana sekarang 2 kali lipat lebih besar dari Ethereum
Kesimpulan: Nokia berikutnya
Di era gelembung internet, Netscape dan Nokia mendominasi pasar selama lebih dari satu dekade, tetapi akhirnya Google dan Apple yang menuai hasil kemenangan.
Kami memandang ETH dengan cara yang sama.
Kami percaya model ekonomi token telah rusak, Tom Lee sudah terjebak, dan $ETH akan terus menurun.
