Penulis: Artemis
Kompilasi: Shenchao TechFlow
Panduan Shenchao: Wall Street menganggap Coinbase sebagai broker yang naik turun mengikuti Bitcoin, memberi valuasi setengah lebih rendah dari Circle. Namun data menunjukkan, 92.8% pembayaran agen AI terjadi di Base, 99.8% diselesaikan dengan USDC — Coinbase telah menjadi infrastruktur keuangan AI-native, bukan sekadar bursa. Jika prediksi McKinsey tentang skala perdagangan agen AI $5 triliun pada 2030 terwujud, logika valuasi Coinbase harus ditulis ulang.
Logika bullish Coinbase menjadi perusahaan $300 miliar pada 2031
Pandangan inti: Kebanyakan orang melihat Coinbase sebagai broker kripto yang berfluktuasi dengan volume perdagangan Bitcoin dan kripto. Perspektif sempit ini mengabaikan potensi kenaikan jangka panjang Coinbase — di dunia di mana pasokan stablecoin mencapai $3 triliun dan skala perdagangan agen AI mencapai $5 triliun pada 2031, Coinbase sebagai co-creator USDC (dengan perjanjian alokasi preferensial dengan Circle) serta pencipta x402 dan Base (tempat utama perdagangan agen AI saat ini), akan memperoleh nilai besar.
Pendahuluan
Artemis adalah perusahaan riset keuangan digital yang fokus pada data on-chain. Kami pernah membantu McKinsey memperkirakan volume pembayaran stablecoin riil, banyak menulis tentang perdagangan agen AI serta gambaran keuangan digital 2030. Seiring integrasi kripto dan AI, Coinbase tidak lagi sekadar bursa kripto, tetapi menjadi lapisan penyelesaian, distribusi, dan perdagangan keuangan AI-native.
Kebanyakan orang melihat Coinbase sebagai broker kripto siklis, berfluktuasi dengan volume perdagangan kripto.
Tidak mengherankan, pergerakan Coinbase konsisten dengan broker lain seperti IBKR, Robinhood, Schwab.
Sedangkan Circle, sebagai taruhan pertumbuhan stablecoin murni, mendapat kelipatan valuasi jauh lebih tinggi (103.9x NTM P/E).
Coinbase dapat menjadi perusahaan $300 miliar pada 2031 (6x hari ini, CAGR 35%), menjadi pemenang utama dalam stablecoin dan pembayaran agen AI — dan bukan sekadar bursa kripto. Model lengkap lihat di sini.
Asumsi inti kami:
- Pasokan stablecoin mencapai $3 triliun pada 2031
- Volume perdagangan agen AI mencapai $7.5 triliun pada 2031
- Asumsi kami untuk bisnis bursa inti konsisten dengan pasar — pendapatan perdagangan ~$6 miliar pada 2028
Fakta yang diabaikan pasar adalah, Coinbase mendapat manfaat dan menang dari dua angin searah generasional:
1. Kebangkitan stablecoin & permintaan dolar digital global. Menteri Keuangan AS Scott Bessent memprediksi pasokan stablecoin mencapai $3 triliun pada 2030 (naik 10x dari hari ini). Bain & Co. percaya pasokan akan tumbuh 12x pada 2030, atau $3.8 triliun.
2. Kebangkitan perdagangan agen AI. McKinsey memprediksi skala perdagangan agen AI global $3-5 triliun pada 2030, kami prediksi 1/3 darinya akan diselesaikan on-chain dan menggunakan protokol pembayaran agen AI seperti x402, MPP. Saat ini kami lihat pertumbuhan pesat pembayaran agen AI on-chain:
Coinbase jelas diuntungkan oleh kedua angin searah ini, sebagai distributor USDC terbesar dan teregulasi, serta memiliki jaringan utama pembayaran agen AI untuk mendapatkan nilai.
Bahkan jika institusi skeptis terhadap DeFi, menganggap kripto sudah "mati", Coinbase tetap akan menang — bukan karena kripto dan volume perdagangan, tetapi karena menjadi platform stablecoin paling tepercaya dan dominan serta infrastruktur pembayaran agen AI.
Mengapa Coinbase Menang dari Stablecoin
Pasar tidak memahami Coinbase adalah pemenang jelas dari pertumbuhan stablecoin — bahkan jika volume perdagangan kripto turun, penggunaan stablecoin secara historis memiliki tren naik terus.
Perjanjian alokasi USDC adalah aset Coinbase, bukan Circle. Bagian pendapatan yang dibayar Circle ke Coinbase naik dari 32% pada 2022 menjadi ~50% dalam dua tahun terakhir. Alasan strukturalnya langsung: Coinbase mendapat hasil ~100% dari USDC yang dipegang dalam produknya, dan mendapat bagian signifikan dari saldo di luar platform di bawah mekanisme air terjun Pembayaran Base. Seiring skala distribusi Coinbase tumbuh (rata-rata USDC dipegang dalam produk Coinbase $17.8B di Q4 2025, rekor tertinggi), bagian air terjunnya juga tumbuh.
Dari perspektif investor, perjanjian ini lebih dekat dengan Coinbase yang meng-outsource pekerjaan regulasi dan manajemen cadangan ke Circle, bukan Circle membayar Coinbase untuk distribusi. Perjanjian kerja sama untuk periode 3 tahun dan diperpanjang otomatis, dengan syarat tiga ambang batas terpenuhi (produk, perusahaan, dan distributor). Dokumen publik menunjukkan, jika ambang batas ini terpenuhi, "Perjanjian Circle tidak dapat dihentikan". Mekanisme perpanjangan bukan tebing negosiasi ulang — tetapi perpanjangan terkunci. Bagi Circle, pergi berarti memutus saluran distribusi tunggal terbesar USDC. Bagi Coinbase, skenario naik (kejelasan regulasi mendorong penskalaan pembayaran stablecoin, ekspansi besar kapitalisasi pasar USDC) akan langsung masuk melalui bagian kontrak yang sama. Struktur kontrak ini dirancang untuk memperkuat posisi Coinbase secara konstan, tidak peduli siapa yang menjalankan Circle.
Pertumbuhan Masa Depan USDC
Di luar Coinbase, kami juga melihat banyak kasus penggunaan USDC yang menarik, terutama dalam protokol baru. Kami melihat pertumbuhan pasokan USDC dalam protokol seperti Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO meningkat tajam dalam dua tahun terakhir. Seiring kasus penggunaan keuangan baru muncul di platform blockchain, kami melihat USDC terus digunakan dalam protokol ini.
Coinbase berada di posisi baik untuk menangkap gelombang penggunaan stablecoin berikutnya — pembayaran. Tipe pembayaran di jalur kartu (B2B, B2C) meningkat tajam dalam setahun terakhir, dan USDC terus mendapatkan pangsa dalam transaksi ini.
Mengamati transfer alamat-ke-alamat USDC (proxy untuk transaksi jenis ini), terlihat USDC mendapatkan pangsa relatif terhadap USDT.
Apakah Pasar Salah Membaca RUU CLARITY?
Digital Asset Markets Clarity Act of 2025 (H.R. 3633), biasa disebut "RUU CLARITY", disahkan di DPR AS pada 17 Juli 2025 dengan suara bipartisan 294-134. RUU ini akan membangun kerangka regulasi komprehensif untuk aset digital kecuali stablecoin pembayaran. Bagi Coinbase, RUU CLARITY mewakili legislasi AS tertunda paling penting dalam lingkungan regulasi perusahaan, akan membangun arsitektur regulasi federal yang substansial lengkap untuk ekosistem aset digital yang dioperasikan Coinbase.
Relevansi RUU CLARITY terhadap ekonomi stablecoin Coinbase juga lebih besar dari yang umum disadari. Arus pendapatan dari pengaturan bagi hasil distribusi dan cadangan Coinbase dengan Circle, dengan asumsi suku bunga saat ini, dapat dibandingkan dengan keuntungan ekonomi Circle sendiri di tingkat penerbit, dan program hadiah USDC Coinbase berkontribusi jalur lain, yang skala akhirnya tergantung pada penyusunan akhir kompromi Tillis-Alsobrooks. Pasar meremehkan ukuran dan daya tahan jalur pendapatan terkait stablecoin ini, melihatnya sebagai tambahan dari bisnis bursa, bukan ekonomi infrastruktur inti itu sendiri. RUU CLARITY memperkuat argumen ini dengan memformalkan arsitektur regulasi yang lebih luas untuk kliring, penyelesaian, dan peredaran stablecoin — dan secara jelas mendefinisikan perantara terdaftar yang dilalui arus kelembagaan stablecoin. Ini mendefinisikan ulang bisnis stablecoin Coinbase sebagai lapisan aplikasi dari sistem yang teregulasi dan terlembagakan cepat, bukan garis produk konsumen mandiri yang nilainya naik turun dengan volume perdagangan token ritel.
Mengapa Coinbase Menang dalam Pembayaran Agen AI
Kebanyakan investor berpikir Stripe (valuasi $159B hingga Februari 2026) dan Tempo adalah pemenang jelas dari perdagangan agen AI, tetapi data on-chain menunjukkan sebaliknya: 92.8% volume pembayaran agen AI riil terjadi di Base, dan 99.8% diselesaikan dengan USDC.
Dari semua volume pembayaran agen AI, lebih dari 99.8% terjadi di x402 — protokol pembayaran terbuka yang dipelopori Coinbase.
Agen AI sedang berubah dari asisten yang menjawab pertanyaan menjadi sistem yang bertransaksi mewakili pengguna, membeli API, titik akhir data, daya komputasi, inferensi, dan layanan dengan ekonomi sub-sen dan kecepatan mesin.
Jalur kartu yang ada tidak dirancang untuk ini. Transaksi kartu tipikal memiliki biaya tetap ~$0.03 hingga $0.04 sebelum biaya pertukaran, membuat panggilan API $0.003 tidak layak secara ekonomi, berbeda dua orde besaran. Stablecoin yang diselesaikan di L2 throughput tinggi melikuidasi dalam hitungan detik dengan biaya sepersen sen, dan tanpa intervensi manusia untuk membangun hubungan penagihan.
McKinsey memprediksi penjualan perdagangan agen AI global $3-5 triliun pada 2030. Gartner memperkirakan pada 2028 agen AI akan menengahi lebih dari $15 triliun pembelian B2B. Kedua angka bersifat indikatif, harus dilihat demikian; namun tidak spekulatif adalah, jika salah satunya terwujud, secara struktural lebih memilih jalur stablecoin, dan USDC sudah menjadi pilihan default, Coinbase diuntungkan secara langsung.
Papan Skor Data
Standar x402 adalah protokol pembayaran mikro native HTTP yang dikembangkan bersama oleh Coinbase (sekarang dikelola oleh Linux Foundation), telah menjadi protokol terbuka terkemuka untuk pembayaran yang diprakarsai agen AI. Sejak Oktober 2025, x402 telah memproses lebih dari 180 juta pembayaran agen AI, memindahkan $47.5 juta pengeluaran agen AI di lebih dari 5000 merchant yang menjual ke agen AI.
Ketika merchant membuat layanannya tersedia untuk dikonsumsi agen AI, L2 Coinbase dan USDC sudah menjadi jalur pembayaran default. Selain itu, Agentic.Market memberi Coinbase jalan untuk memiliki penemuan sumber daya. Jika agen AI menggunakannya untuk menemukan, mengevaluasi, dan merutekan ke layanan x402, nilai diperoleh tidak hanya melalui penyelesaian Base dan volume USDC, tetapi juga melalui posisi Coinbase sebagai pasar yang mengoordinasikan transaksi agen AI ke layanan.
Bagaimana Coinbase Memonetisasi
Coinbase menangkap ekonomi pembayaran agen AI melalui empat jalur gabungan di sekitar pilar stablecoin: float USDC, penyelesaian Base, monetisasi CDP/AgentKit, dan distribusi Agentic.Market.
Hasil cadangan USDC. Jalur pendapatan dengan potensi naik tertinggi Coinbase bukan biaya perdagangan, tetapi float. Dompet agen AI perlu memiliki saldo yang disetorkan sebelumnya untuk mengotorisasi pengeluaran mandiri, membayar API, menutupi layanan berbasis penggunaan, dan menyelesaikan perdagangan mesin-ke-mesin secara real-time. Saat agen AI menjadi pelaku ekonomi, saldo USDC yang dipegang dalam dompet yang dikontrol Coinbase menjadi deposit berulang yang menghasilkan pendapatan. Setiap dolar USDC yang dipegang agen AI menghasilkan pendapatan cadangan, tidak peduli seberapa cepat dolar itu berputar.
Ekonomi Sequencer Base. Setiap transaksi yang diselesaikan di Base, baik x402 atau gaya MPP, menjadi transaksi terurut yang dapat menghasilkan biaya prioritas. Jalur ini berskala dengan jumlah transaksi, bukan hanya volume pembayaran, penting karena perdagangan agen AI mungkin lebih sering, tiket lebih kecil daripada perdagangan manusia. Artinya, biaya sequencer mungkin bagian terkecil dalam ruang naik, karena biaya transaksi cenderung rendah seiring waktu.
Monetisasi CDP, AgentKit, dan fasilitator. Coinbase dapat memonetisasi lapisan pengembang yang memungkinkan agen AI memiliki dompet, mengelola izin, mensponsori gas, menyelesaikan pembayaran x402, dan berinteraksi dengan layanan berbayar. Ini termasuk biaya fasilitator untuk transaksi x402, infrastruktur dompet, transaksi tanpa gas, manajemen kunci, kontrol kebijakan, dan alat pengembang tingkat perusahaan. Jika CDP menjadi tumpukan infrastruktur default untuk pembayaran agen AI, Coinbase dapat memperoleh pendapatan platform bahkan jika nilai pembayaran akhir rendah.
Ruang Naik Berskala
Kami berasumsi perdagangan agen AI tahunan $5 triliun pada 2030. Sebagian besar masih akan dirutekan melalui jalur kartu, ACH, pembayaran bank, dan akun-ke-akun, terutama pembelian konsumen dan korporat besar. Tetapi perdagangan mesin-native, frekuensi tinggi, lintas batas, berbasis API akan secara tidak proporsional menggunakan stablecoin dan standar pembayaran seperti x402, MPP.
Dalam skenario bullish, ~20% perdagangan agen AI diselesaikan melalui jalur stablecoin, berarti $1.0-1.5 triliun volume pembayaran agen AI berbasis stablecoin per tahun. Perhitungan pendapatan ilustratif skenario bullish:
- Float USDC: Rata-rata saldo USDC agen AI $200B × hasil cadangan 4% × 50% ekonomi yang dapat diatribusikan Coinbase = $4B
- CDP/AgentKit/fasilitator/Agentic.Market: Langganan pengembang, infrastruktur dompet, fasilitasi x402, perutean pasar, analisis penyedia, dan biaya distribusi = $750 juta
- Sequencer Base: $250-300B volume pembayaran agen AI di Base, ratusan miliar transaksi, dengan ekonomi per-transaksi rendah = $250 juta
Ini mengarah ke ~$4.25B pendapatan tahunan Coinbase yang dapat diatribusikan dari agen AI. Kesimpulan penting adalah, nilai nyata terakumulasi jika Coinbase menjadi akun operasional untuk perdagangan otonom, platform pengembang, lapisan penemuan, dan jalur penyelesaian, dan mereka telah membuat kemajuan besar dalam hal ini beberapa bulan terakhir.
Mengapa Coinbase dan USDC Menang
Keunggulan Coinbase terletak pada kontrolnya terhadap empat lapisan tumpukan pembayaran agen AI yang saling memperkuat: float USDC, penyelesaian Base, infrastruktur CDP/AgentKit, dan penemuan Agentic.Market.
USDC sudah menjadi aset penyelesaian default, artinya pembangun mengintegrasikannya terlebih dahulu, karena memiliki alat, likuiditas, dan dukungan pengembang terdalam. Kemudian Base diuntungkan sebagai rantai penyelesaian alami untuk pembayaran agen AI native USDC, dengan gesekan pengembang rendah dan cakupan fasilitator yang tumbuh. CDP dan AgentKit berada di lapisan lebih tinggi, memberi pengembang infrastruktur dompet, manajemen kunci, sponsor gas, dan pembayaran yang diperlukan untuk membuat agen AI aktif secara ekonomi. Terakhir, Agentic.Market dapat menjadi lapisan penemuan dan perutean di mana agen AI menemukan, membandingkan, dan mengonsumsi layanan yang mendukung x402. Pesaing yang memasuki pasar ini perlu mereplikasi likuiditas, penyelesaian, infrastruktur pengembang, dan distribusi secara bersamaan — dan setiap agen AI, merchant, dan layanan baru membuat tumpukan Coinbase yang ada semakin sulit digantikan.
Kesimpulan
Pasar melihat Coinbase sebagai bursa kripto, mengabaikan fakta bahwa mereka sedang membangun platform keuangan AI-native. Pemimpin global memprediksi pasokan stablecoin $3 triliun dan perdagangan agen AI $5 triliun pada 2030, dan stablecoin sudah terlepas dari harga kripto. Coinbase telah memposisikan diri sebagai pemenang di dunia itu, dan menunjukkan kepemimpinan awal. x402, USDC, dan Base telah menjadi tumpukan standar de facto untuk perdagangan agen AI, dengan pangsa >90% di setiap lapisan terhadap pesaing. Coinbase berada di posisi unik, telah mengembangkan Base, menginkubasi x402, dan mendapat bagian preferensial dalam ekonomi USDC. Salah harga memiliki tiga kaki. Struktur perjanjian Circle adalah penguncian berkelanjutan, bukan kontrak yang dapat diperpanjang, artinya jalur pendapatan stablecoin bertahan, bukan berisiko. RUU CLARITY memformalkan lapisan infrastruktur teregulasi yang sudah dioperasikan Coinbase, menentukan ulang harga bisnis dari produk konsumen menjadi pipa pasar inti. Dan empat lapisan tumpukan agen AI (USDC, Base, CDP, Agentic.Market) menggabungkan secara refleksif, setiap agen AI dan merchant baru membuat parit pertahanan semakin sulit diserang. Perdagangan Coinbase harus lebih dekat dengan kelompok referensi infrastruktur daripada kelompok broker. Kami percaya Coinbase akan menjadi perusahaan $300 miliar dengan angin searah generasional ini, sebagian besar pendapatan berasal dari jalur langganan dan layanan seperti stablecoin dan perdagangan agen AI.
Keterangan: Materi ini hanya untuk tujuan informasi, bukan merupakan saran investasi, keuangan, perdagangan, atau saran dalam bentuk lain. Pandangan yang diungkapkan adalah pandangan penulis, dan tidak boleh dijadikan saran untuk membeli, menjual, atau memegang aset apa pun. Penulis atau entitas terkait mungkin memiliki posisi dalam aset yang dibahas. Anda harus melakukan penelitian sendiri dan berkonsultasi dengan profesional keuangan yang tepat sebelum membuat keputusan investasi apa pun.
