Penulis: Dong Jing, Wallstreetcn
Pasar obligasi pemerintah global sedang mengalami gelombang penjualan terbesar dalam beberapa dekade terakhir, imbal hasil jangka panjang terus naik di bawah tekanan tiga kali lipat yaitu kekhawatiran inflasi, ekspansi fiskal, dan penyusutan struktural permintaan, biaya pendanaan pemerintah di berbagai negara tiba-tiba meningkat.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun minggu ini mencapai 5,33%, level tertinggi sejak tahun 2007; imbal hasil obligasi Prancis tenor yang sama naik ke puncak tertinggi sejak tahun 2008; imbal hasil obligasi Jerman 30 tahun kembali ke level tahun 2011; imbal hasil obligasi gilts (obligasi pemerintah) Inggris tenor yang sama mendekati 6%; imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 30 tahun juga naik ke level tertinggi sejak tahun 1999.
Artikel Wallstreetcn menulis, imbal hasil gabungan obligasi pemerintah global kembali ke level tahun 2007. Selain itu, data yang dikompilasi Bloomberg menunjukkan, imbal hasil rata-rata portofolio acuan obligasi pemerintah investment-grade telah melonjak menjadi sekitar 4,5%, tertinggi sejak pencatatan dimulai pada tahun 2015.
Penjualan kali ini bukan peristiwa terisolasi di satu pasar, melainkan didorong oleh kekuatan struktural global – gejolak geopolitik yang berkelanjutan memperburuk guncangan pasokan dan risiko inflasi, disiplin fiskal pemerintah di berbagai negara yang longgar, sementara permintaan dari pembeli tradisional obligasi jangka panjang sedang menyusut secara sistemik. Analisis menunjukkan, ini berarti logika penetapan harga aset pendapatan tetap jangka panjang sedang ditulis ulang; bagi pemerintahan Trump, biaya pendanaan yang tinggi menjelang pemilihan paruh waktu telah menjadi tekanan politik.
Imbal Hasil Obligasi AS Darurat di Semua Tenor, Bagian Panjang Terkena Dampak Terbesar
Episentrum badai pasar obligasi kali ini berada di bagian jangka panjang. Sejak akhir Juni, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun telah naik kumulatif hampir 40 basis poin, pada Selasa di intraday menyentuh 5,33% kemudian turun sedikit ke 5,28%, tetapi tetap berada di sekitar level tertinggi dalam hampir dua dekade.
Alasan obligasi jangka panjang memimpin penurunan adalah karena sensitivitasnya yang lebih tinggi terhadap faktor risiko seperti inflasi. Justin Onuekwusi, Chief Investment Officer St. James's Place menyatakan:
"Sinyal yang disampaikan pasar adalah: kami mengantisipasi inflasi di masa depan akan lebih tinggi, atau setidaknya ketidakpastian lebih besar, oleh karena itu kami meminta imbal hasil yang lebih tinggi untuk memegang obligasi jangka panjang."
Skylar Montgomery Koning, Strategis Makro Bloomberg, menunjuk bahwa ada satu perbedaan kunci dalam kenaikan struktural imbal hasil kali ini: ekspansi defisit terjadi dalam konteks ekonomi yang tidak menunjukkan pelemahan yang nyata.
"Biasanya, perluasan defisit disertai dengan pelemahan ekonomi, suku bunga kebijakan kemudian turun, memberikan bantalan bagi pasar obligasi. Namun ekspansi fiskal pro-siklus saat ini berarti, pemerintah semakin meningkatkan pinjaman pada saat suku bunga sudah relatif tinggi, mendorong imbal hasil terus naik."
Eropa dan Jepang Sama-sama Tertekan, Biaya Pendanaan Banyak Negara Capai Level Tertinggi Bertahun-tahun
Pasar obligasi Eropa juga sulit untuk tidak terpengaruh. Imbal hasil obligasi pemerintah Prancis 30 tahun naik ke level tertinggi sejak 2008, investor mengalihkan pandangan pada negosiasi anggaran 2027 dan ketidakpastian politik yang dibawa oleh pemilihan presiden tahun depan.
Menurut laporan Bloomberg, sumber yang mengetahui mengungkapkan, Jerman pada Selasa menerbitkan obligasi 30 tahun melalui metode sindikasi, dengan tingkat bunga yang dibayar adalah yang tertinggi dalam 15 tahun.
Di sisi Jepang, meskipun level imbal hasil absolut masih lebih rendah dibandingkan pasar utama lainnya, momentum kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun juga terus-menerus dan kuat, telah naik ke level tertinggi sejak 1999.
Menghadapi kenaikan tajam biaya pendanaan jangka panjang, beberapa negara telah mulai menyesuaikan strategi penerbitan obligasi, beralih ke tenor yang lebih pendek.
Otoritas Inggris telah menangguhkan sebagian besar rencana penerbitan obligasi jangka panjang yang semula direncanakan. Namun ruang gerak pemerintah di berbagai negara sangat terbatas – dalam lingkungan baru di mana mereka tidak dapat lagi mengunci biaya pendanaan puluhan tahun dengan suku bunga super rendah lagi, pilihan kebijakan telah sangat menyempit.
Dan bagi pemerintahan Trump, kenaikan terus-menerus imbal hasil obligasi jangka panjang bukan lagi sekadar masalah pasar, tetapi lebih menjadi masalah politik tersembunyi. Biaya pendanaan pemerintah yang tinggi sedang menular ke pinjaman perusahaan dan kredit konsumen, membentuk tekanan yang jelas menjelang pemilihan paruh waktu.
Pembayaran bunga utang publik AS terus menjadi penggerak utama perluasan defisit anggaran. Pada tahun fiskal ini hingga saat ini, pembayaran bunga kumulatif mencapai 1,17 triliun dolar AS, meningkat 15% year-on-year, sebagian alasannya adalah karena imbal hasil obligasi pemerintah yang naik. Skala defisit tahunan AS mendekati 2 triliun dolar AS, total utang negara berada di ambang pintu 40 triliun dolar AS.
Chris Iggo, Chief Investment Officer AXA IM Core, yang sekarang bekerja di BNP Paribas Asset Management, menyatakan:
"Pemilihan November dapat membawa lebih banyak risiko kebijakan, dan akan membuat pasar tetap sangat memperhatikan masalah fiskal sebelum musim anggaran biasa tiba. Idealnya, tidak ada yang ingin menghadapi situasi kenaikan suku bunga hipotek menjelang siklus pemilihan penting, meskipun suku bunga saat ini masih lebih rendah dari level tahun 2023."
Tim strategis Yardeni Research yang dipimpin oleh Ed Yardeni pada Selasa menyatakan, saat ini belum ada alasan untuk panik terhadap pasar obligasi AS, "Kami tidak menekan tombol panik, tetapi kami sedang mengawasi dengan cermat apakah bond vigilante akan melakukannya."
Ketidakseimbangan Ganda Struktur Pasokan-Demand, Imbal Hasil Riil Jadi Pendorong Utama
Yang patut diperhatikan adalah, meskipun kekhawatiran inflasi adalah latar belakang penting dari penjualan kali ini, break-even inflation rate (tingkat inflasi impas) jangka panjang di sebagian besar pasar utama secara keseluruhan tetap relatif stabil. Kenaikan imbal hasil terutama didorong oleh imbal hasil riil, yaitu tambahan pengembalian yang diminta investor di atas kompensasi inflasi untuk memegang obligasi.
Di sisi pasokan, perusahaan teknologi yang menerbitkan obligasi jangka panjang dalam skala besar untuk mendanai investasi kecerdasan buatan, semakin memperparah tekanan pasokan di bagian jangka panjang. Keputusan perusahaan induk Google, Alphabet, baru-baru ini untuk pertama kali menerbitkan obligasi senilai 5 miliar dolar Australia (sekitar 3,6 miliar dolar AS) di pasar obligasi Australia, adalah salah satu contohnya.
Di sisi permintaan, pembeli tradisional obligasi jangka panjang sedang secara sistemik keluar. Dana pensiun dan institusi lainnya secara historis adalah sumber permintaan stabil untuk obligasi jangka panjang, tetapi seiring dengan kemunduran rencana pensiun pendapatan tetap dan kebijakan regulasi yang mengarahkan dana lebih banyak mengalir ke saham, pilar permintaan ini sedang goyah. Di saat yang sama, skala penerbitan obligasi pemerintah di berbagai negara meluas, semakin bergantung pada investor swasta yang lebih sensitif terhadap harga untuk menyerapnya.
Risalah rapat The Fed bulan Juni menunjukkan, para pejabat telah mendiskusikan secara khusus perubahan struktur pemegang obligasi pemerintah – entitas pemegang obligasi sedang bergeser dari "sektor resmi yang relatif tidak sensitif terhadap harga" ke "investor swasta yang lebih sensitif terhadap harga", perubahan ini dapat mendorong naik premi jangka (term premium). Anshul Pradhan, Kepala Strategi Suku Bunga AS Barclays, menyatakan, perubahan struktur pembeli selama sepuluh tahun terakhir ini telah menyebabkan premi jangka obligasi pemerintah AS 30 tahun naik sekitar 90 basis poin.
Menghadapi kenaikan terus-menerus imbal hasil, investor institusional memiliki pandangan berbeda tentang prospek pasar ke depan.
Kelsey Berro, Portfolio Manager J.P. Morgan Asset Management, berpendapat bahwa repricing saat ini menyediakan jendela potensial masuk yang menarik bagi dana baru. "Kami pikir nilai lebih banyak terdapat di bagian jangka panjang, terutama dari sisi imbal hasil riil," katanya.
Namun Iggo dari AXA bersikap lebih hati-hati:
"Sulit untuk menilai level apa yang perlu dicapai imbal hasil agar prospek total pengembalian aset pendapatan tetap durasi panjang benar-benar membaik. Satu-satunya hal yang mungkin mengubah situasi ini adalah memburuknya data ekonomi tiba-tiba, atau semacam guncangan eksternal – dan yang terakhir tampaknya lebih mungkin terjadi dibandingkan yang pertama."
