Penulis Asli: Glassnode
Kompilasi Asli: AididiaoJP
Dasar harga Bitcoin masih dalam proses pembentukan, namun karakteristiknya perlahan berubah. Penjualan kapitulasi oleh pemegang jangka panjang mulai mendingin, pembeli berhasil menyerap titik terendah Juni, harga perlahan pulih dan menantang area resistensi yang sebelumnya menekannya.
Ringkasan Eksekutif
- Pasar telah mulai menguji level resistensi di atas.
- Respons Bitcoin terhadap data inflasi yang lemah jauh lebih kuat dibandingkan indeks saham utama mana pun, ini adalah respons paling positif terhadap berita baik dalam beberapa pekan terakhir.
- Korelasi dengan pasar saham melonggar, sementara hubungan terbalik dengan Dolar AS semakin mendalam - faktor pendorong saat ini adalah likuiditas, bukan selera risiko.
- Penjualan oleh pemegang jangka panjang - sumber utama tekanan jual tahun ini - telah turun dari puncaknya.
- Perilaku profit-taking berkurang drastis, pembelian sepenuhnya menyerap penjualan di titik terendah Juni, mengurangi tekanan pasokan yang dihadapi setiap rally.
- Biaya dasar pemegang jangka pendek mendekati $69,000, ini adalah garis impas bagi pembeli baru-baru ini dan akan menjadi resistensi penting berikutnya; reaksi kuat diperkirakan akan terjadi di sana.
- Pedagang derivatif sedang melikuidasi posisi short, tetapi pembelian spot belum menyusul, ini adalah mata rantai yang hilang dalam pemulihan saat ini.
Wawasan Makro
Tekanan yang dihadapi Bitcoin kuartal ini pada dasarnya adalah kisah suku bunga riil, bukan penghindaran risiko. Hasil riil 10-tahun telah naik mendekati puncak 2026 sekitar 2.4%, Dolar AS tetap bertahan di atas rata-rata pergerakan 200 hari sejak Mei. Namun, aset berisiko yang lebih luas tidak menunjukkan tekanan: pasar saham mendekati level tertinggi, credit spread berada di level rendah, volatilitas tetap moderat.

Bitcoin Memimpin Rally
Setelah rilis data inflasi moderat hari Selasa, Bitcoin melonjak lebih tinggi daripada aset utama lainnya. Harga melonjak dengan cepat setelah data dirilis, performa mingguan jauh melampaui saham AS dan Eropa. Setelah sebulan bergerak sideways di level rendah, pasar kembali bereaksi positif terhadap berita baik.
Sensitivitas ini sendiri adalah sinyal: pasar yang terburu-buru naik hanya dengan satu data inflasi sering menandakan penjual sudah lelah, pembeli hanya menunggu alasan.

Perubahan Logika Pendorong Makro
Di balik rally, faktor pendorong Bitcoin sedang berubah. Sejak musim dingin, korelasinya dengan saham AS terus melemah, sementara hubungan terbaliknya dengan Dolar AS semakin dalam. Bitcoin semakin tidak seperti proksi saham, dan lebih seperti aset yang menguat ketika Dolar AS melemah.
Ia tidak keluar dari kategori aset berisiko, tetapi saluran Dolar AS dan likuiditas kini memiliki pengaruh yang lebih besar daripada sentimen pasar saham. Jika lingkungan makro mulai melonggar dari sini, saluran ini kemungkinan besar akan menyalurkan efeknya terlebih dahulu.

Wawasan On-Chain
Di Antara Lantai dan Langit-langit
Grafik biaya dasar menggambarkan dengan tepat posisi saat ini. Harga Bitcoin berada di atas rata-rata Realized Price jaringan - ini adalah support bawah alami di pasar bear; sekaligus di bawah biaya dasar pemegang jangka pendek (mendekati $69,000) - ini adalah harga masuk rata-rata pembeli selama lima bulan terakhir. Pemulihan saat ini sedang mendaki menuju level resistensi impas ini, dengan banyak pembeli terjebak di atasnya yang menunggu untuk keluar.
Sentuhan pertama ke level ini kemungkinan besar akan memicu reaksi kuat, karena kelompok yang paling cenderung menjual adalah mereka yang hampir impas. Merebut kembali level ini akan membuka ruang untuk pemulihan; jika ditolak, pola konsolidasi dalam range akan berlanjut.

Penjual Berhenti Melakukan Profit-Taking
Indikator Relatif Realized Profit/Loss Pemegang Jangka Panjang/Pendek membagi semua aktivitas jual on-chain menjadi empat kategori: veteran dan pendatang baru, masing-masing menjual dalam keadaan untung atau rugi. Sebagian besar waktu dalam siklus ini, profit-taking oleh pemegang jangka panjang mendominasi penjualan. Saat ini, aliran ini hampir sepenuhnya mengering; veteran sekarang menjual terutama posisi yang rugi.
Penjualan rugi oleh kedua kelompok menjadi ciri utama transaksi on-chain, ini adalah sinyal khas di akhir fase bearish. Perubahan kuncinya adalah, pangsa penjualan oleh pemegang jangka panjang telah berhenti tumbuh. Gelombang tekanan jual yang menghadapi setiap rally tahun ini, tidak lagi membesar.

Penjualan Kapitulasi Mulai Mendingin
Tempo kapitulasi ini adalah indikator terpenting saat ini. Indikator Realized Loss Pemegang Jangka Panjang yang disesuaikan dengan entitas (Entity-Adjusted) menghilangkan transfer internal, mencerminkan jumlah yang benar-benar dilepaskan oleh veteran setiap hari. Indikator ini mencapai puncak siklus dua minggu lalu, dan dalam laporan minggu lalu kami tunjukkan bahwa pendinginan indikator ini adalah prasyarat bagi setiap pemulihan yang bertahan.
Sekarang ia mulai turun. Satu penurunan tidak membuktikan kehabisan total, guncangan baru masih bisa memulai kembali penjualan. Namun dalam siklus ini, ini adalah pertama kalinya indikator inti yang mendefinisikan proses pembentukan dasar berubah dari naik menjadi turun. Penjual utama yang mendorong pasar bearish ini, secara marginal mulai mengering.

Permintaan Menyerap Penjualan di Titik Terendah
Sementara veteran menyerah, pembeli masuk tepat waktu. Skor Tren Akumulatif yang dibagi berdasarkan ukuran dompet menunjukkan gelombang pembelian yang luas dan kuat selama titik terendah Juni, mencakup dari dompet kecil hingga besar. Intensitas ini melemah setelah harga stabil, pasar memasuki mode tunggu.
Koin yang dijual di titik terendah menemukan pembeli. Dalam fluktuasi berikutnya, apakah pembeli ini akan kembali dengan intensitas yang sama akan menentukan apakah dasar ini bisa dipertahankan.

Wawasan Off-Chain / Derivatif
Aliran Keluar ETF Melambat
ETF spot AS menceritakan kisah yang sama tentang tekanan yang mereda tetapi belum terselesaikan. Tekanan penebusan telah turun signifikan dari level ekstrem Juni, tren menunjuk pada stabilisasi. Namun saluran belum sepenuhnya pulih: satu hari minggu ini masih mengalami aliran keluar harian terbesar dalam beberapa minggu, diikuti dengan pengisian kembali sebagian keesokan harinya.
Sebelum aliran masuk benar-benar kembali dan bertahan, ini masih merupakan pasar di mana lembaga berhenti melarikan diri tetapi belum mulai membeli.

Posisi Short Menyerah Melawan
Pasar derivatif bergerak ke arah yang berlawanan selama beberapa minggu. Rasio Put/Call opsi telah turun ke level terendah tahun ini, trader membiarkan perlindungan short-nya kadaluarsa; funding rate perpetual contract hanya sedikit di atas netral, jauh dari level kepadatan long yang ramai. Taruhan bearish sedang keluar secara diam-diam dan stabil.
Tapi likuidasi ini tidak membawa pembelian aktual. Penyesuaian posisi oleh trader futures dan opsi, tidak sama dengan uang masuk ke pasar spot, inilah peringatan paling jelas dalam pemulihan saat ini.

Premium Kepanikan Mereda
Premium untuk perlindungan crash di pasar opsi (diukur melalui 25-Delta Skew) melonjak selama penjualan Juni, dan sejak itu terus menurun, kini jauh di bawah level ekstrem Februari. Biaya lindung nilai untuk setiap koreksi jelas lebih rendah dibandingkan sebulan lalu.
Permintaan perlindungan masih ada - sebagaimana mestinya ketika titik terendah belum dikonfirmasi - tetapi arah keseluruhan cenderung normalisasi.

Mendekati Max Pain
Max Pain adalah harga di mana saham terbuka opsi terbesar kadaluarsa tidak bernilai, harga spot telah berosilasi di sekitarnya sepanjang tahun. Bitcoin saat ini berada tepat di bawah level ini, dan untuk pertama kalinya dalam beberapa minggu menyerangnya.
Secara historis, merebut kembali Max Pain sering kali bertepatan dengan pasar beralih ke lingkungan yang lebih ramah, meskipun peralihan membutuhkan waktu. Bertahan di atas level ini dengan bersih akan menjadi sinyal struktural pertama dari break out ke atas dari range; jika ditolak, itu mengkonfirmasi kehati-hatian yang masih dinilai oleh pasar opsi.

Biaya Perlindungan Crash Turun
Biaya perlindungan absolut juga mengkonfirmasi tren mereda. Selama proses pemulihan, harga perlindungan crash satu bulan terus menurun, permintaan lindung nilai melemah. Pasar masih membayar premium untuk sisi bawah, tetapi jauh lebih rendah dibandingkan level di titik terendah.

Volatilitas Masuki Periode Tenang
Perspektif jangka panjang menunjukkan betapa tenangnya pasar. Indeks Volatilitas Bitcoin (DVOL) mendekati level terendah dalam setahun, tekanan bearish mendalam yang meledak di Februari dan Juni telah menghilang dari kurva volatilitas. Kompresi ini jarang bertahan lama, itu biasanya merupakan latar belakang sebelum pergerakan penentu berikutnya dimulai.

Kesimpulan
Dasar masih dalam pembentukan, dan minggu ini ia mulai merespons. Kapitulasi pemegang jangka panjang telah turun dari puncaknya, profit-taking mengering, titik terendah Juni diserap oleh pembelian yang luas. Reaksi Bitcoin terhadap kabar baik makro lebih kuat daripada aset lain, mendekati Max Pain dari bawah, dan mendekati biaya dasar pemegang jangka pendek di atas - di sanalah ujian sejati pertama pemulihan akan terjadi.
Sinyal konfirmasi belum muncul: aliran keluar ETF melambat tetapi belum terbalik, likuidasi derivatif kurang diikuti oleh pembelian spot, kompresi volatilitas menunggu katalis. Sinyal kunci untuk mengubah penilaian adalah pembelian yang digerakkan spot mendorong harga untuk break out dan bertahan di atas biaya dasar pemegang jangka pendek dengan efektif. Jika kerugian pemegang jangka panjang kembali berakselerasi, atau harga dipukul kembali ke sekitar Realized Price, pasar akan kembali ke konsolidasi dalam range.
Dasar telah diletakkan, tindak lanjut belum datang.







