Penulis Asli: Glassnode
Kompilasi Asli: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin kembali di atas level $80.000, dengan aliran dana ETF, permintaan spot, dan posisi menunjukkan perbaikan. Namun, kekuatan aliran modal yang lemah serta penawaran besar di sekitar $86.000 masih membuat keyakinan pasar berada di bawah level fase bull market sebelumnya.
Ringkasan
- Aliran masuk dana ETF Bitcoin spot AS kembali berubah menjadi positif jelas, dengan permintaan institusi kembali menyala saat Bitcoin pulih dari kisaran tengah $60.000 ke level rendah $80.000.
- Kerugian belum terealisasi relatif Bitcoin mencapai puncak 25% dari kapitalisasi pasar selama penjualan Februari, kemudian terkompresi menjadi 8% setelah menembus $80.000, mendukung pandangan bahwa jika $60.000 bertahan, ini masih merupakan pola bear yang dangkal untuk siklus ini.
- Perubahan bersih kepemilikan 30 hari dari kapitalisasi terealisasi telah pulih menjadi $2,8 miliar per bulan, menunjukkan aliran modal sedang membaik, tetapi masih jauh di bawah level $10+ miliar per bulan selama periode ekspansi bull market sebelumnya.
- Basis biaya 30 hari berada di $76.900, membentuk dukungan langsung jangka pendek, sementara kisaran akumulasi November hingga Februari di $86.900 tetap menjadi level resistensi kunci dekat untuk pemulihan.
- Delta volume spot Coinbase berubah drastis menjadi positif dalam dua minggu terakhir, menunjukkan aktivitas pembeli yang semakin agresif dan permintaan pasar spot yang meningkat.
- Trader di Hyperliquid secara bertahap membangun kembali eksposur long seiring kenaikan harga, mencerminkan peningkatan sentimen spekulatif dan keyakinan yang lebih besar terhadap kelanjutan kenaikan lebih lanjut.
- Volatilitas tersirat terus terkompresi di seluruh tenor kurva, dipimpin oleh tenor depan, sementara volatilitas terealisasi tren turun, pasar mem-pricing lanskap jangka pendek yang lebih tenang.
- Kompresi skew menunjukkan melemahnya permintaan lindung nilai downside, dengan struktur opsi di sekitar $80.000 menjadi lebih seimbang.
- Posisi market maker tetap menjadi penggerak utama dinamika jangka pendek, dengan kluster Gamma negatif besar di sekitar $82.000 masih dapat memperbesar pergerakan harga jika spot kembali memasuki wilayah tersebut.
Wawasan Makro
Latar belakang makro masih dalam tarik-menarik antara perlambatan pertumbuhan ekonomi dan inflasi yang bandel. Data inflasi AS terbaru lebih kuat dari perkiraan, dan pasar tenaga kerja juga lebih tangguh daripada yang diharapkan banyak orang. Akibatnya, pasar telah menunda ekspektasi pemotongan suku bunga lebih jauh lagi, imbal hasil obligasi tetap tinggi, dan kondisi keuangan relatif ketat.
Likuiditas tetap menjadi penggerak kunci aset berisiko. Pasar saham terus bergerak lebih tinggi secara perlahan, tetapi di balik permukaan, lingkungan masih terlihat rapuh, dengan pasar beradaptasi dengan realitas suku bunga yang lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama. Sementara itu, kekuatan minyak dan komoditas terus mendorong ekspektasi inflasi lebih tinggi, terutama di tengah ketegangan geopolitik yang berlanjut.
Bagi aset digital, gambarnya tetap konstruktif namun selektif. Bitcoin menunjukkan ketahanan meskipun kondisi likuiditas ketat dan dolar yang kuat, menunjukkan bahwa permintaan dasar tetap utuh. Namun, aliran masuk ETF yang lemah dan imbal hasil riil yang tinggi menunjukkan bahwa kenaikan yang lebih berkelanjutan mungkin memerlukan pelonggaran kondisi keuangan atau katalis baru untuk membangkitkan kembali selera risiko yang lebih luas.
Wawasan On-Chain
Dari Ketakutan Menuju Ketidakpastian
Dalam latar belakang makro dengan inflasi yang bandel, imbal hasil obligasi tinggi, dan kondisi keuangan yang lebih ketat, Bitcoin terus menunjukkan ketahanan relatif, menunjukkan bahwa permintaan dasar tetap utuh bahkan ketika lingkungan risiko yang lebih luas tetap tidak stabil. Untuk menilai posisi siklus saat ini dari sudut pandang struktural, kerugian belum terealisasi relatif (mengukur nilai dolar total dari kerugian belum terealisasi yang dipegang oleh semua investor sebagai proporsi dari kapitalisasi pasar) memberikan barometer siklus yang tepat. Selama flash crash Februari, metrik ini mencapai puncak 25% dari kapitalisasi pasar, pembacaan yang menunjukkan tekanan signifikan tetapi masih jauh di bawah level ekstrem yang dicatat pada siklus bear market sebelumnya. Setelah menembus kembali $80.000, metrik ini telah terkompresi menjadi sekitar 8%, sebuah pergeseran yang mengubah sentimen mainstream dari ketakutan menjadi ketidakpastian, bukan kehancuran total.
Jika $60.000 terbukti menjadi titik terendah siklus ini, maka bear market ini akan menjadi yang terdangkal yang pernah tercatat – ia mencatat ketakutan, tetapi jauh dari pencucian besar-besaran yang menandai dasar siklus yang bertahan lama dalam sejarah.
Skala Aliran Modal Masuk
Seiring sentimen bergeser dari ketakutan menjadi ketidakpastian, pertanyaan kuncinya adalah apakah pemulihan saat ini merupakan rebound bear market yang khas, atau tahap awal dari pergeseran bull market yang sebenarnya. Cara pengukuran paling langsung adalah dengan melihat aliran modal masuk bersih, yaitu perubahan bersih kepemilikan 30 hari dari kapitalisasi terealisasi, yang melacak perubahan bulanan total modal yang disimpan di on-chain. Dengan rebound terbaru ke $82.000, metrik ini telah mencapai $2,8 miliar per bulan, nilai positif yang menjelaskan momentum konstruktif dalam beberapa minggu terakhir.
Namun konteksnya sangat penting: pada tahap awal setiap kenaikan utama selama bull market 2023-2025, metrik ini dengan cepat berakselerasi dari sekitar $2 miliar per bulan menjadi lebih dari $10 miliar. Pembacaan saat ini, meskipun menggembirakan, masih jauh di bawah ambang batas tersebut, menunjukkan bahwa aliran modal yang mendukung pemulihan ini kekurangan keyakinan yang terlihat pada titik balik serupa di siklus sebelumnya.
Melihat Dukungan dan Resistensi Melalui Lensa Basis Biaya
Meskipun rebound 37% dari $60.000 ke $82.000, aliran modal masuk tetap moderat dan ketidakpastian masih ada, metrik harga terealisasi yang dibagi berdasarkan periode kepemilikan menyediakan kerangka kerja yang terperinci untuk mengidentifikasi level dukungan dan resistensi yang paling langsung. Model ini melacak harga beli rata-rata koin berdasarkan periode kepemilikan, memetakan titik jangkar perilaku kelompok investor yang berbeda ke grafik harga.
Momentum rebound saat ini terutama didorong oleh gelombang akumulasi dalam 30 hari terakhir, dengan basis biaya kelompok ini saat ini berada di sekitar $76.900, membentuk lantai dukungan paling langsung jangka pendek. Di atasnya, basis biaya investor yang mengakumulasi selama konsolidasi pasar periode November hingga Februari terkonsentrasi di sekitar $86.900, mewakili zona resistensi paling mungkin dalam waktu dekat karena pemegang ini mendekati titik impas dan menghadapi insentif distribusi yang semakin kuat.
Wawasan Off-Chain
Permintaan ETF Dibangun Kembali
Aliran masuk dana ETF Bitcoin spot AS dalam beberapa minggu terakhir berubah menjadi positif jelas, dengan aliran masuk berkelanjutan kembali saat Bitcoin kembali di atas $80.000. Setelah berbulan-bulan permintaan tidak stabil dan arus keluar besar pada kuartal pertama, perubahan terbaru ini menunjukkan bahwa permintaan institusi mulai muncul kembali dengan cara yang lebih bermakna.
Pentingnya, pemulihan permintaan ETF telah mempertahankan keberlanjutan, bukan didorong oleh lonjakan alokasi tunggal, menunjukkan bahwa institusi sedang mengakumulasi secara stabil seiring kondisi pasar membaik. Kekuatan aliran masuk juga berakselerasi seiring harga, memperkuat pandangan bahwa modal tradisional sekali lagi mendukung momentum daripada mundur selama rebound.
Struktur saat ini menunjukkan perbaikan struktur pasar yang signifikan relatif terhadap awal tahun ini. Aliran masuk dana ETF sekarang menjadi angin penambah ketimbang sumber tekanan jual yang berkelanjutan, mengurangi salah satu resistensi kunci yang sebelumnya membatasi upaya pemulihan. Jika berlanjut, akumulasi institusional yang berkelanjutan dapat memberikan dasar permintaan yang diperlukan bagi Bitcoin untuk menantang zona penawaran atas yang lebih tinggi dalam beberapa minggu ke depan.
Pembelian Spot Coinbase Kembali Berakselerasi
Delta volume spot Coinbase berubah drastis menjadi positif dalam dua minggu terakhir, dengan aktivitas pembeli agresif kembali saat Bitcoin kembali ke level rendah $80.000. Pergeseran terbaru ini kontras dengan tekanan jual yang bertahan selama sebagian besar kuartal pertama, ketika volume negatif terus memperkuat momentum turun.
Pentingnya, kenaikan terbaru disertai dengan peningkatan berulang dalam volume pembelian spot positif, bukan lonjakan pembelian yang terisolasi, menunjukkan bahwa permintaan berkelanjutan mulai menyerap penawaran atas. Peningkatan aktivitas Coinbase juga sangat konsisten dengan pemulihan aliran masuk ETF, menunjukkan bahwa pembeli domestik AS dan institusional kembali berpartisipasi.
Struktur saat ini menunjukkan bahwa permintaan spot sekali lagi menjadi kekuatan pendukung harga, bukan sumber distribusi. Kekuatan aliran pembeli Coinbase yang berkelanjutan, terutama dengan kenaikan aliran masuk ETF yang sinkron, menunjukkan bahwa keyakinan pasar sedang membaik dan kondisi permintaan dasar untuk rebound terbaru lebih sehat.
Trader Hyperliquid Semakin Bullish
Selama beberapa minggu terakhir, posisi di Hyperliquid semakin condong ke arah long, dengan kepemilikan bersih BTC meningkat secara stabil seiring Bitcoin pulih ke level rendah $80.000. Pergeseran ini menandai pembalikan yang signifikan dari bias short yang bertahan yang mendominasi pasar selama sebagian besar kuartal pertama, ketika pasar mundur ke level rendah $60.000.
Pentingnya, peningkatan eksposur long baru-baru ini berkembang secara bertahap bukan melalui lonjakan posisi padat tunggal, menunjukkan bahwa trader secara stabil membangun kembali eksposur directional bullish seiring kondisi pasar membaik. Kepemilikan bersih saat ini mendekati bias bullish terkuat sejak akhir 2025, mencerminkan peningkatan keyakinan pada kelanjutan kenaikan.
Posisi long yang berlanjut seiring aksi harga naik, menunjukkan peningkatan sentimen trader dan latar belakang spekulatif yang lebih konstruktif, meskipun eksposur long yang semakin padat dapat membuat pasar lebih sensitif terhadap volatilitas jangka pendek dan penarikan yang dipicu oleh likuidasi.
Volatilitas Tersirat Turun
Selama seminggu terakhir, volatilitas tersirat Bitcoin berubah menjadi turun, dengan tenor depan turun dari 39% menjadi 34,6%. Tenor yang lebih panjang juga turun secara sinkron, dengan penurunan sekitar 1 hingga 2 poin volatilitas di seluruh tenor kurva.
Pergerakan ini mencerminkan penurunan harga ulang keseluruhan struktur tenor, karena trader menurunkan ekspektasi volatilitas terealisasi jangka pendek. Penurunan ini mengikuti rebound volatilitas baru-baru ini dan disertai dengan aksi spot yang lebih terkontrol, memperkuat pandangan bahwa pasar sedang kembali ke pola yang lebih tenang.
Seiring volatilitas tersirat terkompresi, biaya opsi turun di semua tenor, terutama di depan kurva yang paling sensitif terhadap perubahan posisi dan permintaan jangka pendek.
Struktur saat ini mencerminkan bahwa pasar mem-pricing lebih sedikit aksi besar di depan, dengan penawaran volatilitas terus melebihi permintaan di semua tenor kurva.
Premi Risiko Volatilitas Tetap Positif
Sementara volatilitas tersirat terus terkompresi di semua tenor kurva, volatilitas terealisasi turun lebih cepat. Volatilitas terealisasi 30 hari Bitcoin saat ini adalah 30,48%, turun secara stabil dalam beberapa minggu terakhir seiring aksi spot relatif terkontrol.
Sementara itu, volatilitas tersirat tenor depan masih sekitar 36,4%, tersirat masih lebih tinggi daripada terealisasi, dan mempertahankan premi risiko volatilitas positif. Dengan kata lain, opsi terus mem-pricing lebih banyak volatilitas di depan daripada yang disampaikan oleh volatilitas spot Bitcoin baru-baru ini.
Spread antara volatilitas tersirat dan terealisasi juga telah dibangun kembali dalam dua hingga tiga minggu terakhir, pulih ke sekitar 6 poin volatilitas setelah kompresi singkat ke nilai par pada April. Ini menunjukkan bahwa meskipun volatilitas keseluruhan diatur ulang ke bawah, permintaan opsi tetap tinggi relatif terhadap volatilitas terealisasi.
Oleh karena itu, meskipun volatilitas keseluruhan terus melunak di kedua dimensi tersirat dan terealisasi, kondisi lindung nilai tetap mendukung penjual volatilitas.
Kompresi Skew Menunjukkan Melemahnya Permintaan Lindung Nilai Downside
Seiring ekspektasi volatilitas terus diatur ulang ke bawah, skew juga dinormalisasi di semua tenor kurva. Pergerakan ini paling jelas di depan, dengan skew delta 25 1 minggu terkompresi dari sekitar -10% menjadi -4% dalam seminggu terakhir. Tenor yang lebih panjang juga melunak secara sinkron, dengan tenor 1 bulan, 3 bulan, dan 6 bulan semuanya kehilangan sekitar 1 hingga 2 poin premi put.
Patut dicatat bahwa kompresi ini terjadi dalam konteks Bitcoin berkonsolidasi di sekitar kisaran $80.000 dan latar belakang makro yang kurang mendukung. Permukaan opsi tidak menunjukkan peningkatan permintaan perlindungan downside, melainkan terus diharga ulang ke struktur yang lebih seimbang.
Pergerakan naik ini mencerminkan penurunan premi put opsi relatif terhadap call opsi, menunjukkan bahwa permintaan perlindungan downside secara bertahap melemah, bukan menguat, di semua tenor kurva.
Meskipun skew di semua tenor tetap berada di wilayah put, kompresi yang berkelanjutan menunjukkan bahwa permintaan lindung nilai downside sedang melunak secara bertahap, bukan meningkat.
Gamma Market Maker Membuat Spot Tetap Sensitif di Sekitar $82.000
Posisi market maker terus menciptakan struktur reaktif di sekitar level harga saat ini. Konsentrasi Gamma negatif terbesar terletak di strike $82.000, dengan eksposur sekitar $2,6 miliar, sementara Gamma positif terkumpul di sekitar $85.000, mendekati $1,8 miliar.
Karena spot masih di bawah kluster Gamma negatif $82.000, jika harga kembali ke wilayah tersebut, dapat memicu arus lindung nilai market maker reaktif, memperkuat momentum dan memperbesar pergerakan harga. Lebih jauh di atasnya, konsentrasi Gamma positif di sekitar $85.000 dapat menekan volatilitas.
Aliran juga mencerminkan pergeseran posisi. Dalam 7 hari terakhir, pembelian put opsi menyumbang 71% dari arus premium, mencerminkan permintaan perlindungan downside yang tinggi selama konsolidasi baru-baru ini. 58% dari arus dalam 24 jam terakhir berasal dari penjualan put opsi, menunjukkan bahwa sebagian lindung nilai sedang ditutup.
Struktur ini membuat pasar semakin sensitif terhadap arus lindung nilai yang membesar jika spot kembali memasuki kluster Gamma negatif besar di sekitar $82.000.
Kesimpulan
Kesimpulannya, pemulihan Bitcoin terus menguat di bawah permukaan, dengan permintaan yang didominasi spot, aliran masuk ETF yang menyala kembali, dan perbaikan posisi spekulatif, bersama-sama berkontribusi pada struktur pasar yang lebih konstruktif. Kompresi tajam dari kerugian belum terealisasi relatif, serta stabilnya metrik profitabilitas dan likuiditas on-chain kunci, menunjukkan bahwa penurunan Februari semakin dilihat sebagai reset siklis, bukan awal bear market yang lebih dalam.
Sementara itu, karakter rebound ini berbeda nyata dengan ekspansi agresif selama periode 2023-2025. Aliran modal masuk sedang pulih, tetapi masih jauh di bawah ambang batas terobosan sebelumnya, sementara kompresi volatilitas dan posisi derivatif yang lebih tenang mengarahkan pasar sedang membangun kembali keyakinan secara bertahap, bukan memasuki fase euforia. Ini membuat kenaikan saat ini terlihat lebih seperti pemulihan dengan dukungan struktural, daripada terobosan momentum yang sepenuhnya dikonfirmasi.
Seiring Bitcoin sekarang kembali memasuki wilayah penawaran atas yang padat antara $82.000 dan $87.000, pasar memasuki wilayah di mana penemuan harga menjadi semakin penting. Untuk mempertahankan wilayah ini secara berkelanjutan, kemungkinan besar memerlukan partisipasi spot yang lebih kuat dan rotasi modal yang lebih dalam untuk menyerap sisa penawaran atas. Sebelum itu, struktur yang lebih luas terus membaik, tetapi keyakinan tampaknya masih dalam tahap dibangun kembali, bukan sepenuhnya pulih.
