Penulis: Omnitools
Tanggal 12 Juni, SpaceX menerbitkan 555,6 juta saham dengan harga per saham US$135, mengumpulkan dana sebesar US$75 miliar. Rekor IPO US$29,4 miliar milik Aramco pada 2019 terlampaui dua setengah kali lipat, dan valuasi perusahaan terkunci pada US$1,77 triliun.
Satu angka segera muncul: kekayaan bersih pendiri Musk menembus US$1 triliun. Untuk pertama kalinya dalam sejarah manusia, muncul seorang triliuner.
Namun, dokumen S-1 juga mengungkap set angka lain: perusahaan merugi bersih US$4,9 miliar pada 2025, akumulasi kerugian lebih dari US$37 miliar; divisi xAI sambil merugi US$6,4 miliar, sambil menerima biaya sewa daya komputasi tahunan US$26 miliar dari Anthropic dan Google. Hanya 4,2% saham yang benar-benar beredar di pasar sekunder, seberapa besar kenaikan yang bisa didorong oleh setiap dolar pembelian bersih ke depannya? Orang-orang yang memegang saham dengan periode penguncian, termasuk 4.400 karyawan yang akan menjadi jutawan, kapan mereka tidak akan tahan lagi?
Ini adalah soal matematika.
Bagaimana Kekayaan Triliunan Dolar Itu "Dihitung"
Musk menjadi triliuner pertama, pendorong utamanya adalah valuasi SpaceX sebesar US$1,77 triliun. Namun, komposisi spesifik angka "triliun" ini bergantung pada satu pertanyaan yang tidak dijawab langsung oleh dokumen S-1: berapa sebenarnya hak ekonomi yang dia pegang?
TechCrunch mengutip pengungkapan dokumen S-1 bahwa Musk memegang sekitar 85,1% hak suara, dan setelah IPO masih akan mengendalikan lebih dari 50% hak suara. Hak suara tidak sama dengan hak ekonomi. Musk mengendalikan perusahaan dengan memegang saham Kelas B atau C yang memiliki hak suara super, yang biasanya memiliki hak suara 10 bahkan 20 kali lipat dari saham biasa, sedangkan proporsi hak ekonomi aktualnya mungkin jauh lebih rendah dari 85,1%.
Karena proporsi hak ekonomi pasti Musk tidak diungkap dalam laporan publik berdasarkan dokumen S-1, kita hanya bisa membuat skenario simulasi. Dengan asumsi hak ekonominya berada di antara 35% hingga 55%, nilai ekuitas pribadi yang sesuai dengan valuasi SpaceX US$1,77 triliun adalah sebagai berikut:
Jika hak ekonomi 35%, nilai ekuitas SpaceX sekitar US$619,5 miliar. Ditambah dengan sekitar 13% kepemilikan saham Tesla (yang sesuai dengan ribuan miliar dolar berdasarkan valuasi Tesla saat ini) dan aset tidak terdaftar lainnya (xAI, Neuralink, The Boring Company), total kekayaan bersih dengan mudah melewati ambang batas US$1 triliun.
Jika hak ekonomi 45%, nilai ekuitas SpaceX sekitar US$796,5 miliar, total kekayaan bersih jatuh di rentang US$1,2 hingga US$1,3 triliun.
Jika hak ekonomi 55%, nilai ekuitas SpaceX sekitar US$973,5 miliar, total kekayaan bersih mendekati US$1,5 triliun.
Dalam ketiga skenario ini, ambang batas satu triliun dolar terlampaui. Status Musk sebagai "triliuner pertama" valid di tingkat pembukuan.
Namun, triliun di pembukuan dan triliun yang bisa diuangkan adalah dua hal berbeda. Hak suara 85,1% berarti Musk kemungkinan besar memegang saham dengan hak suara super, yang likuiditasnya sangat buruk. Tiga faktor yang tumpang tindih mengunci kemampuan pencairan: klausa periode penguncian melarang penjualan segera setelah IPO; pelepasan saham dalam skala besar akan langsung mengancam kendali absolutnya atas perusahaan; dan begitu pendiri menjual dalam jumlah besar, keruntuhan kepercayaan pasar yang menyebabkan penurunan harga saham mungkin jauh melebihi proporsi pelepasan saham itu sendiri.
Mari buat soal perbandingan. Bezos pada tahun 2025 mencairkan sekitar US$8,5 miliar dengan mengurangi kepemilikan saham Amazon secara bertahap, dengan ritme pelepasan saham dikontrol tidak lebih dari 2% hingga 3% kepemilikan per tahun. Jika Musk mengurangi kepemilikan SpaceX dengan ritme yang sama, berdasarkan skenario hak ekonomi 45%, batas atas jumlah yang dapat dicairkan per tahun sekitar US$16 hingga US$24 miliar. Angka ini tampak besar, tetapi hanya 1,6% hingga 2,4% dari kekayaan triliunannya. Dari kekayaan triliunan dolar Musk, bagian yang benar-benar bisa menjadi uang tunai setiap tahun, mungkin kurang dari 2%.
Inilah paradoks inti dari gelar "triliuner": angkanya nyata, tetapi likuiditasnya ilusif.
4.400 Jutawan, dan Rencana Kepemilikan Saham Bersyarat
TechCrunch mengutip pengungkapan dokumen S-1 bahwa sekitar 4.400 karyawan berpotensi menjadi jutawan melalui rencana kepemilikan saham. Berdasarkan perkiraan batas terendah, US$1 juta per orang, total nilai kepemilikan saham karyawan minimal US$4,4 miliar. Jika berdasarkan tingkat median yang mungkin tersirat dalam S-1 (rentang US$1,5 juta hingga US$3 juta), total nilainya sekitar US$6,6 miliar hingga US$13,2 miliar.
Skala 4.400 orang menciptakan rekor penciptaan kekayaan karyawan melalui IPO perusahaan teknologi. IPO Facebook pada 2012 menciptakan sekitar 1.000 jutawan, Snowflake saat IPO tahun 2020 memiliki sekitar 3.000 karyawan dan valuasi sekitar US$70 miliar. Cakupan penciptaan kekayaan SpaceX lebih luas, ini terkait dengan struktur organisasinya: perusahaan perangkat lunak biasanya mendukung valuasi dengan skala yang sama dengan ratusan orang, SpaceX membutuhkan beberapa kali lipat tenaga kerja untuk mempertahankan manufaktur perangkat keras, operasi peluncuran, dan layanan internet satelit. Kekayaan per kapita mungkin lebih rendah daripada perusahaan perangkat lunak murni, tetapi cakupannya lebih mendekati logika distribusi kekayaan di sektor manufaktur.
Namun, "jutawan" tidak sama dengan "uang tunai satu juta". Kepemilikan saham karyawan biasanya diberikan dalam bentuk Unit Saham Terbatas (RSU) atau opsi saham, dari kekayaan di atas kertas ke rekening bank harus melalui tiga hambatan.
Hambatan pertama adalah periode penguncian. Dalam konvensi IPO saham AS, kepemilikan saham karyawan biasanya dikunci selama 180 hari, di mana dilarang diperdagangkan. Setelah IPO Facebook 2012, beberapa karyawan awal tidak dapat mencairkan saham saat harga saham sempat jatuh di bawah harga penawaran, karena dilarang menjual selama periode penguncian. Hambatan kedua adalah harga pelaksanaan. Jika bentuk kepemilikan saham adalah opsi, karyawan perlu mengeluarkan uang sendiri untuk membeli saham dengan harga pelaksanaan, selisih antara harga pelaksanaan dan harga penawaran adalah keuntungan aktual. Hambatan ketiga adalah kewajiban pajak. Pelaksanaan opsi menghasilkan peristiwa kena pajak, pajak federal, pajak negara bagian, bahkan Pajak Minimum Alternatif (AMT) yang tumpang tindih, jumlah yang benar-benar diterima mungkin jauh lebih rendah dari angka di atas kertas.
Setelah Snowflake go public pada 2020, harga sahamnya berlipat ganda pada hari pertama, tetapi karyawan hanya bisa mulai menjual bertahap setelah 180 hari, dengan fluktuasi harga saham lebih dari 30% selama periode itu. 4.400 jutawan SpaceX menghadapi ketidakselarasan waktu yang sama: hari penentuan harga IPO adalah puncak kekayaan di atas kertas, uang tunai sebenarnya harus menunggu hingga periode penguncian berakhir, dan harga saham saat itu akan bergantung pada permainan pasar selama enam bulan ke depan.
Bentuk spesifik kepemilikan saham karyawan, tingkat harga pelaksanaan, dan detail periode penguncian dalam dokumen S-1 belum diungkap secara lengkap dalam laporan publik. Jendela waktu pencairan tercepat di antara 4.400 orang dan jumlah yang benar-benar diterima setelah pajak, masih merupakan angka yang belum terpecahkan.
Total Saham Beredar 13,11 Miliar, Hanya 4,2% yang Diperdagangkan di Pasar Sekunder
Struktur kepemilikan saham SpaceX adalah kunci untuk memahami fluktuasi harga sahamnya.
IPO menerbitkan 555,6 juta saham, US$135 per saham, mengumpulkan US$75 miliar, valuasi perusahaan US$1,77 triliun. Berdasarkan valuasi yang dihitung mundur, total saham beredar sekitar 13,11 miliar saham (1,77 triliun dibagi 135). Proporsi 555,6 juta saham baru yang diterbitkan terhadap total 13,11 miliar saham beredar sekitar 4,2%.
Apa arti rasio peredaran 4,2%? Harga akhir setiap saham ditentukan oleh pencocokan pembelian dan penjualan di pasar sekunder. Ketika kolam saham yang tersedia untuk diperdagangkan hanya 4,2% dari total saham beredar, sedikit pembelian bersih dapat mendorong kenaikan yang signifikan. Sebaliknya, ketika periode penguncian berakhir dan 96% saham secara bertahap dibuka, tekanan penjualan juga akan diperbesar.
Mari buat perbandingan besaran. Transaksi harian Apple sekitar US$12 miliar, sesuai dengan tingkat perputaran sekitar 0,36% dari total valuasi sekitar US$3,3 triliun. Jika SpaceX, dengan kapitalisasi pasar yang beredar US$75 miliar, memiliki tingkat perputaran harian yang sama sebesar 0,36%, nilai transaksi hariannya sekitar US$270 juta. Pada tingkat perputaran harian 0,36%, tekanan pembelian bersih harian US$270 juta secara teori dapat mendorong fluktuasi harga saham, tetapi dalam pasar aktual, intervensi market maker, perdagangan frekuensi tinggi, dan dana arbitrase akan memperumit hubungan ini.
Tidak bisa langsung menyimpulkan "pembelian bersih US$7,5 miliar bisa membuat harga saham naik 10%". Namun yang bisa dipastikan adalah: struktur kepemilikan saham SpaceX memberikan elastisitas tinggi alami pada harga saham, sekaligus memberikan kerapuhan saat menghadapi tekanan penjualan besar setelah periode penguncian berakhir.
Mari buat ilustrasi peningkatan kapitalisasi pasar yang beredar dalam skenario kenaikan harga. Jika harga saham naik 10% menjadi US$148,5, kapitalisasi pasar yang beredar meningkat dari US$75 miliar menjadi US$82,5 miliar, peningkatan US$7,5 miliar. Jika harga saham naik 20% menjadi US$162, kapitalisasi pasar yang beredar meningkat menjadi US$90 miliar, peningkatan US$15 miliar. Jika harga saham naik 30% menjadi US$175,5, kapitalisasi pasar yang beredar meningkat menjadi US$97,5 miliar, peningkatan US$22,5 miliar.
Angka peningkatan ini hanyalah perubahan kapitalisasi pasar yang beredar, tidak sama dengan dana pembelian bersih yang dibutuhkan. Harga saham aktual ditentukan oleh pencocokan pesanan pembeli dan penjual, penyesuaian persediaan market maker, strategi arbitrase perdagangan frekuensi tinggi, dan operasi alokasi investor institusional akan mempengaruhi efisiensi dana. Namun, rasio peredaran 4,2% memberikan konsep besaran yang jelas: sensitivitas harga saham SpaceX terhadap dana jauh lebih tinggi daripada saham blue-chip biasa.
Ujian sebenarnya ada setelah periode penguncian berakhir. Ketika 96% dari 13,11 miliar saham mulai dibuka secara bertahap, termasuk rencana kepemilikan saham karyawan, investor awal, dan kepemilikan besar Musk sendiri, apakah kolam pasar sekunder dapat menampung gelombang seperti itu? Dokumen S-1 memperingatkan investor bahwa setelah go public mungkin ada risiko pengenceran ekuitas lebih lanjut, risiko ini akan dilepaskan secara terpusat saat periode penguncian berakhir.
Jika Anthropic dan OpenAI Go Public, Berapa Banyak Jutawan yang Bisa Diciptakan
4.400 jutawan SpaceX memberikan garis patokan. Secara horizontal, jika Anthropic dan OpenAI go public dengan valuasi ekuitas swasta saat ini, berapa besaran total nilai kepemilikan saham karyawan mereka?
CNBC dan Morningstar mengonfirmasi, Anthropic menyelesaikan pendanaan Seri H dengan valuasi US$96,5 miliar, ARR mencapai US$30 miliar. Forbes dan Sacra melaporkan, valuasi OpenAI US$85,2 miliar, pendapatan tahunan sekitar US$25 miliar. Kedua perusahaan belum go public, proporsi kolam opsi karyawan dan jumlah karyawan pastinya belum diungkap secara publik.
Tetapkan asumsi inti: jika kedua perusahaan go public dengan valuasi ekuitas swasta saat ini, kolam opsi karyawan mencapai 10% hingga 15% dari total saham (konvensi IPO unicorn Silicon Valley). Dengan asumsi ini:
Anthropic dengan asumsi kolam opsi 10%, total nilai kepemilikan saham karyawan sekitar US$96,5 miliar; dengan asumsi 15%, sekitar US$144,8 miliar.
OpenAI dengan asumsi kolam opsi 10%, total nilai kepemilikan saham karyawan sekitar US$85,2 miliar; dengan asumsi 15%, sekitar US$127,8 miliar.
Bahkan dalam asumsi kolam opsi paling konservatif 10%, total nilai kepemilikan saham karyawan Anthropic dan OpenAI masing-masing 22 kali dan 19 kali nilai terendah SpaceX yang diketahui (US$4,4 miliar). Perbedaan ini berasal dari satu alasan struktural: dalam valuasi SpaceX US$1,77 triliun, proporsi pribadi Musk sangat tinggi (hak suara 85,1% berarti meskipun proporsi hak ekonomi rendah, individu tetap mendominasi porsi sangat besar), kue yang dibagikan ke karyawan secara alami terbatas. Sedangkan Anthropic dan OpenAI sebagai perusahaan AI native, skala karyawan lebih kecil (OpenAI sekitar 1.200 orang, Anthropic sekitar 1.500 hingga 2.000 orang, berdasarkan perkiraan laporan publik), tingkat dispersi kepemilikan saham lebih tinggi.
Namun ini adalah perbandingan horizontal di atas kertas. Valuasi Anthropic US$96,5 miliar sesuai dengan ARR sekitar US$30 miliar, rasio harga terhadap penjualan sekitar 32 kali; US$85,2 miliar OpenAI terhadap pendapatan tahunan US$25 miliar, PS sekitar 34 kali. Kelipatan ini jauh lebih tinggi daripada SpaceX yang sekitar 9,8 kali (1,77 triliun dibagi pendapatan US$180 miliar).
Apakah pasar sekunder bersedia membayar kelipatan PS yang sama atau bahkan lebih tinggi untuk perusahaan AI, adalah pertanyaan yang belum terbukti. IPO CoreWeave memberikan peringatan: saat go public pada 2025, valuasinya dikompresi ke rentang US$23 hingga US$30 miliar, jauh di bawah ekspektasi sebagian investor. Alasannya adalah kontradiksi antara pengeluaran modal tinggi dan margin laba rendah dalam sewa daya komputasi AI yang diteliti secara publik.
Dan data keuangan divisi xAI yang terungkap dalam S-1 SpaceX menunjukkan kontradiksi yang sama ada dalam bisnis daya komputasi AI SpaceX. OmniTools sebelumnya melaporkan, divisi xAI pada 2025 memiliki pendapatan US$3,2 miliar, rugi US$6,4 miliar, perkiraan pengeluaran modal tahunan sekitar US$30,8 miliar. Data ini berarti, pendapatan sewa daya komputasi tahunan US$26 miliar yang diterima SpaceX dari Anthropic dan Google, di baliknya ada unit bisnis yang masih merugi besar, dan pengeluaran modal jauh melampaui pendapatan.
Jika Anthropic dan OpenAI berada di ambang IPO, angka yang dilihat karyawan adalah valuasi dikalikan proporsi kepemilikan saham akan sangat besar. Namun, apakah bisa dicairkan menjadi uang tunai di pasar sekunder, tergantung pada apakah kelipatan PS dapat dipertahankan setelah go public. Kisah 4,2% saham beredar SpaceX akan terulang di perusahaan AI ini nanti, hanya saja pemeran utamanya berubah dari roket menjadi model besar.
Sisi Lain Pendapatan Daya Komputasi
Daya dukung jangka panjang harga saham SpaceX, pada akhirnya kembali ke satu pertanyaan: apakah pendapatan sewa daya komputasi AI dapat menutupi kerugian dan pengeluaran modal xAI.
Dokumen S-1 mengungkap, xAI telah mengunci kontrak sewa daya komputasi dengan Anthropic US$1,25 miliar per bulan dan Google US$920 juta per bulan, pendapatan tahunan sekitar US$26,04 miliar. Sedangkan divisi xAI pada 2025 memiliki pendapatan US$3,2 miliar, rugi US$6,4 miliar. Hanya melihat item ini, pendapatan tahunan US$26 miliar lebih dari cukup untuk menutupi kerugian US$6,4 miliar, kerugian operasional xAI bukan masalah terbesar.
Masalahnya ada di pengeluaran modal. Perkiraan pengeluaran modal tahunan sekitar US$30,8 miliar dari OmniTools jauh melampaui pendapatan tahunan US$26 miliar, selisih sekitar US$4,8 miliar membutuhkan pendanaan eksternal atau transfusi dari induk SpaceX. Yang lebih kritis, pendapatan tahunan US$26 miliar didasarkan pada perhitungan statis "US$1,25 miliar ditambah US$920 juta per bulan", sedangkan jangka waktu kontrak, ketentuan perpanjangan, dan kondisi terminasi dini Anthropic dan Google tidak diungkap dalam dokumen S-1.
SpaceX dalam dokumen S-1 mencantumkan sumber daya air bersama chip dan listrik sebagai risiko inti. Pengeluaran modal US$30,8 miliar berarti xAI harus terus membeli GPU, membangun pusat data, mengkonsumsi listrik dan sumber daya air. Jika kontrak daya komputasi Anthropic dan Google memiliki klausa pemendekan siklus atau klausa yang dapat diakhiri lebih awal, pendapatan tahunan US$26 miliar bukanlah sesuatu yang pasti.
Bagi investor pasar sekunder, ini adalah simpul yang harus dipecahkan. Narasi kenaikan harga saham SpaceX bergantung pada pertumbuhan tinggi sewa daya komputasi AI, tetapi skala pengeluaran modal yang mendukung pertumbuhan ini berarti konsumsi dana berkelanjutan. Ketika 96% saham terkunci dibuka, jika xAI masih dalam kondisi keuangan "pendapatan tahunan US$26 miliar, rugi tahunan US$6,4 miliar, pengeluaran tahunan US$30,8 miliar", apakah investor institusional akan terus membayar siklus ini?
IPO SpaceX adalah soal matematika, jawabannya tidak ada pada hari penentuan harga, tetapi pada kuartal pertama setelah periode penguncian berakhir.
