Penulis:SoSoValueResearch
SpaceX merilis laporan keuangan kuartalan pertama setelah IPO. Kecuali jumlah pengguna Starlink sedikit di bawah ekspektasi pasar, pendapatan perusahaan, EBITDA yang disesuaikan, dan kerugian per saham semuanya jauh lebih baik dari yang diharapkan. Pendapatan dari ketiga segmen bisnis—AI, Konektivitas, dan Antariksa—semuanya meningkat, dan kerugian operasional menyeluruh menyempit secara signifikan.
Laporan keuangan ini semakin mengonfirmasi bahwa SpaceX sedang berkembang dari perusahaan roket dan internet satelit menjadi platform komprehensif yang mencakup transportasi antariksa, komunikasi global, infrastruktur komputasi AI, dan aplikasi model besar. Starlink masih menjadi inti keuntungan saat ini, AI telah menjadi bisnis dengan pertumbuhan tercepat, sementara Starship menentukan biaya penyebaran satelit masa depan dan batas kapasitas jaringan.
Kinerja Keseluruhan Melebihi Ekspektasi, Kerugian Menyempit Drastis
Pendapatan SpaceX Q2 adalah $78.14 miliar, meningkat 92% YoY, lebih tinggi dari ekspektasi pasar sekitar $68 miliar; EBITDA yang disesuaikan mencapai $35.38 miliar, meningkat 191% YoY, jauh melampaui ekspektasi pasar sekitar $20 miliar.
Kerugian bersih menyempit dari $10.08 miliar pada periode yang sama tahun lalu menjadi $5.41 miliar, penurunan sekitar 46%; kerugian per saham $0.09, lebih baik dari ekspektasi pasar yang merugi $0.24 hingga $0.25. Kerugian operasional menyempit dari $9.70 miliar menjadi $1.43 miliar, menunjukkan bahwa ekspansi pendapatan yang cepat telah mulai berubah menjadi leverage operasional.
Dari struktur pendapatan, bisnis Konektivitas menyumbang sekitar 55%, bisnis AI sekitar 33%, sementara bisnis antariksa tradisional turun menjadi sekitar 12%. Pendapatan AI untuk pertama kalinya mencapai 2.7 kali pendapatan bisnis antariksa, dasar valuasi SpaceX semakin condong ke arah Starlink dan infrastruktur AI.
Starlink Tetap Inti Keuntungan, V3 Membuka Siklus Kapasitas Berikutnya
Pendapatan bisnis Konektivitas Q2 adalah $42.91 miliar, meningkat 65.8% YoY, 31.7% QoQ, lebih tinggi dari ekspektasi pasar $38.8 miliar; laba operasional mencapai $16.56 miliar, meningkat 79% YoY, 39.4% QoQ, terus menjadi penyumbang laba utama grup.
Jumlah pengguna Starlink mencapai 12 juta, dua kali lipat YoY, meningkat sekitar 16.5% QoQ, tetapi sedikit di bawah ekspektasi pasar 12.2 juta. ARPU bulanan rata-rata adalah $66, datar QoQ, lebih rendah dari $85 pada periode yang sama tahun lalu. Ekspansi pengguna yang cepat disertai penurunan ARPU mencerminkan penetrasi Starlink ke lebih banyak wilayah dan paket harga rendah, tetapi pertumbuhan bisnis korporat, penerbangan, komunikasi bergerak, dan pemerintah sedang memperbaiki struktur pendapatan. Pendapatan perusahaan dan pemerintah meningkat 108% YoY, perusahaan juga memperoleh kontrak pemerintah AS multi-tahun Starshield senilai lebih dari $60 miliar.
Starlink V3 adalah katalis bisnis terpenting dalam beberapa tahun ke depan. Manajemen menyatakan bahwa kemampuan per satelit V3 sekitar 10 kali lipat V2, jumlah penyebaran di masa depan juga diharapkan meningkat satu orde magnitudo, secara teori dapat meningkatkan kapasitas bandwidth jaringan keseluruhan sekitar 100 kali lipat. Bahkan jika monetisasi per unit lalu lintas turun 90%, ruang pertumbuhan pendapatan Starlink masih mungkin sekitar 10 kali lipat. Namun, perhitungan ini merupakan skenario proyeksi manajemen berdasarkan kapasitas dan tingkat monetisasi, hasil akhir tetap bergantung pada frekuensi peluncuran Starship, biaya terminal, sumber daya spektrum, dan penetapan harga regional.
AI Menjadi Mesin Pertumbuhan Kedua, Investasi Komputasi Mulai Cepat Berubah Menjadi Pendapatan
Pendapatan bisnis AI Q2 adalah $25.61 miliar, meningkat 247.5% YoY, 213.1% QoQ, lebih tinggi dari ekspektasi pasar $20.8 miliar, terutama berasal dari pesanan komputasi klien seperti Google, Anthropic, serta pendapatan langganan Grok dan X.
Kerugian operasional bisnis AI adalah $12.57 miliar, menyempit 49% QoQ; EBITDA yang disesuaikan berubah dari kerugian $6.09 miliar di Q1 menjadi untung $11.46 miliar, jauh lebih baik dari ekspektasi pasar sebelumnya yang merugi kecil. Perusahaan telah menandatangani perjanjian layanan cloud senilai $141 miliar, di mana $16 miliar diubah menjadi pendapatan infrastruktur AI tambahan di Q2.
Manajemen menekankan bahwa siklus dari penyebaran komputasi AI hingga menghasilkan pendapatan jelas lebih pendek daripada infrastruktur peluncuran dan satelit tradisional. Periode pengembalian investasi proyek komputasi yang telah ditandatangani kurang dari satu tahun. Ini berarti SpaceX dapat mengandalkan kontrak yang telah ditandatangani sebelumnya dan kebutuhan klien yang pasti, serta dengan cepat mendapatkan kembali modal setelah perangkat selesai disebarkan, dan menginvestasikannya kembali untuk ekspansi berikutnya.
Namun, "periode pengembalian kurang dari satu tahun" terutama mencerminkan kelayakan ekonomi proyek pada tingkat kontrak komputasi dan perangkat tertentu. Bisnis AI dalam format GAAP masih mencatat kerugian operasional $12.57 miliar, depresiasi dan amortisasi Q2 mencapai $18.85 miliar, dan investasi R&D adalah $21.78 miliar. Oleh karena itu, peningkatan kecepatan pengembalian proyek telah terbukti, arus kas bebas dan margin keuntungan jangka panjang dari bisnis AI secara keseluruhan masih memerlukan data dari lebih banyak kuartal untuk mendukung.
Capex Tinggi Didukung Pesanan, Arus Kas Tetap Inti Valuasi
Total pengeluaran modal Q2 adalah $183.69 miliar, sedikit di bawah ekspektasi pasar $185.8 miliar, tetapi meningkat sekitar 550% YoY dan sekitar 82% QoQ. Di antaranya, Capex AI mencapai $158.28 miliar, menyumbang sekitar 86% dari total pengeluaran modal, meningkat sekitar 105% QoQ, dan lebih tinggi dari ekspektasi pasar $130.9 miliar.
Arus kas operasional SpaceX pada semester pertama adalah $34.66 miliar, sementara pengeluaran modal pada periode yang sama mencapai $284.76 miliar, menghasilkan arus kas bebas sederhana sekitar negatif $250 miliar. Manajemen memperkirakan Capex akan tetap pada level saat ini setidaknya untuk dua kuartal ke depan, yang berarti investasi lebih dari $360 miliar masih mungkin terjadi pada semester kedua.
Perusahaan memiliki sekitar $1,000 miliar kas, setara kas, dan sekuritas, sambil memegang pesanan senilai $475 miliar. Pendanaan bersih $857 miliar dari IPO dan pendanaan obligasi $250 miliar memberikan penyangga yang cukup untuk ekspansi, risiko pendanaan jangka pendek terbatas. Apakah valuasi dapat terus berkembang di masa depan terutama bergantung pada kecepatan konversi kontrak layanan cloud menjadi pendapatan, serta apakah investasi di AI, Starlink, dan Starship dapat secara bertahap mengurangi kesenjangan arus kas bebas.
Menargetkan Pendapatan Tahunan $1 Triliun di Akhir Tahun, Sasaran Sangat Bergantung pada Layanan Cloud AI
Dalam konferensi telepon, manajemen memperkirakan bahwa tingkat pendapatan bulanan perusahaan pada akhir 2026 akan mendukung tingkat pendapatan tahunan (run rate) $1 triliun. Dalam beberapa minggu setelah Q3 dimulai, perusahaan telah menandatangani kontrak baru untuk pendapatan layanan cloud sekitar $67 miliar; akuisisi Cursor yang diharapkan selesai di Q3 juga akan memberikan kontribusi tambahan.
Target ini mewakili skala pendapatan tahunan lebih dari tiga kali lipat tingkat pendapatan tahunan Q2. Pertumbuhan terutama bergantung pada pengiriman cepat kontrak layanan cloud AI, komputasi yang diluncurkan sesuai rencana, dan konsolidasi Cursor, sehingga lebih cocok diamati sebagai target run rate akhir tahun, tidak setara dengan pendapatan berulang tahunan yang telah terkunci.
SpaceX pada akhir Q2 memiliki kapasitas komputasi nominal 1.4GW, lebih tinggi dari 1GW di Q1 dan 0.4GW pada periode yang sama tahun lalu. Manajemen berencana melebihi 2GW pada akhir 2026, dan mendekati 10GW pada akhir 2027. Perusahaan juga mengungkapkan jadwal rilis model yang padat: Grok 4.6 diharapkan diluncurkan minggu depan, Grok 4.7 dalam tiga hingga empat minggu berikutnya, dan Grok 5 direncanakan sebelum akhir tahun.
Pilihan Eksklusif Nvidia, Memperkuat Sinyal Permintaan Rantai Industri AI
SpaceX menyatakan bahwa infrastruktur AI di masa depan akan secara eksklusif menggunakan platform Nvidia, dengan fokus beralih ke arsitektur Blackwell dan Vera Rubin berikutnya. Seiring ekspansi skala komputasi dari 1.4GW mendekati 10GW, SpaceX mungkin menjadi salah satu klien tunggal terbesar Nvidia di masa depan. Pernyataan terkait mendorong harga saham Nvidia naik lebih dari 2% di after hours, sementara meningkatkan kekhawatiran pasar tentang penggantian AMD dalam pesanan SpaceX.
Bagi rantai industri komputasi awan dan infrastruktur AI, laporan keuangan ini memberikan sinyal permintaan yang cenderung positif: dalam lingkungan pasar di mana pasokan GPU high-end masih ketat dan kontrak komputasi dikunci sebelumnya, tambahan kapasitas komputasi dapat membentuk pendapatan dalam waktu yang relatif singkat, dan EBITDA yang disesuaikan juga dapat dengan cepat membaik. Ini menguntungkan visibilitas permintaan dari rantai GPU, HBM, server, perangkat jaringan, modul optik, pendinginan cair, dan daya pusat data.
Model SpaceX memiliki keunikan tertentu. Perusahaan mengembangkan kapasitas komputasi dengan mengandalkan kontrak yang ditandatangani sebelumnya dari klien besar seperti Google dan Anthropic, sehingga tingkat pemanfaatan dan visibilitas pendapatan proyek tinggi. Perusahaan komputasi awan tradisional masih perlu menanggung berbagai jenis investasi seperti model yang dikembangkan sendiri, inferensi internal, migrasi perusahaan, dan layanan cloud umum. SpaceX membuktikan bahwa ROI proyek komputasi yang telah dikontrak dapat tetap sehat, sekaligus memberikan referensi positif bagi industri, tetapi belum cukup untuk mencakup semua situasi pengembalian pengeluaran modal komputasi awan.
Turun Lebih dari 7% di After Hours, Pembebasan Saham dan Capex Tinggi Tekan Harga Saham Bersama
Harga saham SpaceX sebelum rilis laporan keuangan ditutup naik 9.4% menjadi $125.33, sebagian mencerminkan penutupan posisi short (short covering) dan pembentukan posisi awal investor untuk laporan keuangan pertama. Awalnya melebihi ekspektasi, laporan keuangan mendorong kenaikan di after hours, tetapi setelah konferensi telepon mengungkap investasi AI besar dan pengaturan Capex berikutnya, harga berbalik turun, turun lebih dari 7% di after hours, bahkan pernah turun 8%. Fokus pasar beralih dari pertumbuhan pendapatan ke pengembalian modal AI, tekanan arus kas bebas, serta tekanan penawaran dari pembebasan sekitar 912 juta saham terbatas (lockup) pada 6 Agustus.
Pada 6 Agustus, sekitar 912 juta saham terbatas SpaceX pertama akan memenuhi syarat untuk dijual. Dengan harga saham saat ini, potensi skala perdagangan melebihi $1 triliun. Tekanan penawaran sebelum pembebasan ditambah dengan kenaikan 9.4% dalam satu hari sebelum laporan keuangan, membuat investor cenderung mengurangi posisi setelah kinerja dirilis. Skala penjualan aktual masih tergantung pada pilihan karyawan dan investor awal, tetapi ekspansi potensial saham yang beredar telah menjadi tekanan valuasi jangka pendek.
Dari data operasional, pendapatan, laba, dan penyempitan kerugian Q2 semuanya jauh lebih baik dari yang diharapkan, dan komputasi AI juga mulai membuktikan kecepatan konversi pendapatannya. Penurunan di after hours lebih mencerminkan tekanan struktur perdagangan dari pengeluaran modal tinggi dan pembebasan saham terbatas yang bekerja bersama, terutama kekhawatiran potensi penawaran menjelang pembebasan pada hari Kamis.
SpaceX saat ini telah membentuk struktur pertumbuhan tiga lapis yang cukup jelas: Starlink menyediakan laba dan arus kas, layanan cloud AI memberikan pertumbuhan pendapatan tercepat, sementara Starship melalui pengurangan biaya peluncuran dan peningkatan kapasitas angkut, menyediakan infrastruktur untuk Starlink V3 dan komputasi antariksa di masa depan. Tindak lanjutnya perlu mengamati dengan cermat pengakuan pendapatan dari pesanan layanan cloud, perbaikan kerugian GAAP dan arus kas bebas bisnis AI, kemajuan penyebaran Starship V3, serta situasi penyerapan pasar aktual dari saham yang dibebaskan.
