Penulis: GSR (Spencer Hallarn)
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Kelemahan fatal manajemen treasury DAO sedang terungkap — sebagian besar aset terkonsentrasi pada token asli. Begitu pasar berbalik, protokol akan menerima pukulan tiga kali lipat sekaligus: harga token anjlok, pendapatan menyusut drastis, dan aktivitas on-chain runtuh. Kepala Pasar Global GSR Spencer Hallarn membedah aturan bertahan hidup setelah gelombang bull market surut. Ini sangat penting bagi setiap pemegang token DAO atau peserta tata kelola protokol.
Hampir 70% aset treasury DAO masih terkonsentrasi pada token asli. Ini membuat protokol secara struktural terekspos pada risiko penurunan nilai treasury, pendapatan, dan aktivitas on-chain secara bersamaan.
Poin-Poin Kunci
- Industri masih sangat terkonsentrasi. Hampir 70% aset treasury DAO dipegang dalam bentuk token asli, menyebabkan banyak proyek menghadapi sumber risiko tunggal selama masa lesu.
- Treasury crypto secara struktural bersifat pro-siklus. Karena sebagian besar proyek menyimpan cadangan besar sebagai token mereka sendiri, nilai treasury, pendapatan protokol, dan aktivitas pasar cenderung menurun bersamaan.
- Proyek selalu terlambat melakukan lindung nilai. Kami amati di konter OTC, permintaan perlindungan downside melonjak setelah harga turun. Saat itu, biaya opsi sudah naik, dan harga lantai apa pun yang ditetapkan proyek jauh lebih rendah dari titik awal token.
- Perlindungan tidak harus dengan menjual. Strategi collar membayar perlindungan downside dengan mengorbankan sebagian keuntungan upside, alih-alih menghabiskan stablecoin. Ini memungkinkan proyek mempertahankan posisi dan cadangan operasional sekaligus.
- Struktur treasury lebih penting daripada timing pasar. Memisahkan cadangan operasional dari kepemilikan jangka panjang sebelum pasar memburuk dan menetapkan kebijakan manajemen risiko dapat memperpanjang jalur operasional.
- GSR adalah peserta aktif di pasar treasury dan manajemen risiko crypto. Aktivitas kami termasuk menyediakan eksekusi OTC, perdagangan blok, dan derivatif terstruktur termasuk strategi collar dan struktur lindung nilai lainnya untuk yayasan, protokol, dan peserta pasar lainnya.
Di GSR, kami menyaksikan kisah yang sama berulang di setiap siklus pasar.
Treasury crypto secara struktural memang pro-siklus karena sebagian besar treasury DAO masih sangat terkonsentrasi pada token mereka sendiri. Secara keseluruhan, lebih dari 70% aset treasury dipegang dalam bentuk token milik proyek sendiri, dengan proporsi yang relatif rendah dialokasikan untuk aset stabil atau cadangan terdiversifikasi.
Kami melihat konsekuensi dari konfigurasi ini setiap kali masa lesu terjadi.
Saat siklus berbalik dan harga token turun, treasury yang awalnya digunakan untuk mendanai roadmap, tiba-tiba menjadi sumber risiko terbesar proyek.
Mempertimbangkan lingkungan saat ini, percakapan seperti ini dengan klien lebih sering daripada sebelumnya. Klien tidak hanya tiba-tiba bertanya kapan pasar akan pulih, tetapi juga apakah proyek memiliki jalur operasional yang cukup untuk terus membangun sampai pasar pulih.
Aktivitas Menyusut Saat Harga Turun
Tantangan kedua adalah struktural.
Seiring nilai treasury turun, aktivitas protokol melemah, pembuatan biaya melambat, dan likuiditas juga memburuk secara bersamaan. Treasury justru menjadi paling tidak berharga pada saat paling dibutuhkan.
Kami melihat ini di berbagai siklus. Tim mengira mereka memiliki treasury yang dapat menopang mereka di pasar sulit, namun kedua sisi neraca terekspos pada risiko dasar yang sama.
Biaya tidak turun bersama harga token. Gaji, audit, infrastruktur, dan hibah dinilai dalam dolar, sehingga proyek yang mendanai dengan menjual token harus menjual lebih banyak token untuk mengumpulkan jumlah yang sama. Menjual lebih banyak pasokan di pasar lemah semakin menekan harga, yang selanjutnya meningkatkan jumlah token yang dibutuhkan pada kuartal berikutnya. Treasury terkuras lebih cepat daripada yang ditunjukkan oleh penurunan murni.
Ini tepatnya pertanyaan pertama yang kami ajukan ke setiap klien: Jika pasar turun lagi selama 12 bulan, apakah treasury Anda masih bisa mendanai roadmap?
Perlindungan Paling Murah Sebelum Dibutuhkan
Ini adalah pola jelas yang kami amati di konter OTC kami.
Di bull market, sangat sedikit proyek yang bersedia melakukan lindung nilai karena membayar premi opsi terasa seperti mengorbankan keuntungan upside. Kemudian pasar jual, percakapan berubah hampir dalam semalam. Tiba-tiba semua orang ingin perlindungan.
Sayangnya, itu juga persis saat perlindungan paling mahal.
Seperti ditunjukkan grafik di atas, volatilitas tersirat biasanya naik setelah pasar turun, yang mendorong biaya perlindungan downside naik, tepat ketika permintaan paling besar. Secara finansial, ini setara dengan membeli asuransi saat badai sudah di atas kepala.
Kami menyaksikan alur cerita ini berulang. Setiap klien berharap mereka melakukan lindung nilai saat volatilitas rendah. Namun tidak ada satu pun yang bisa kembali ke masa lalu untuk melakukannya.
Lindung nilai harus dilihat sebagai kebijakan treasury berkelanjutan, bukan panggilan terakhir karena ketakutan. Anda tidak perlu memprediksi ke mana harga akan bergerak selanjutnya, cukup pastikan kewajiban yang diketahui didanai, terlepas dari bagaimana pasar bergerak.
Ada lebih dari satu cara untuk membayar perlindungan. Karena volatilitas aset crypto biasanya lebih mahal daripada aset tradisional, struktur yang paling banyak kami eksekusi adalah strategi collar. Proyek menjual opsi call di atas harga saat ini dan menggunakan premi yang diterima untuk membeli opsi put di bawah harga saat ini. Pada akhirnya, ini menetapkan rentang pasti untuk token proyek. Nilai dilindungi di bawah strike price put, sebagai gantinya, proyek mengorbankan keuntungan di atas strike price call. Jika dirancang dengan baik, kedua sisi dapat saling menetralkan, dan transaksi dapat dilakukan dengan biaya nol. Ini membuat strategi collar menjadi alat lindung nilai pilihan bagi banyak proyek karena membeli opsi put langsung menguras bagian cadangan yang justru ingin dilindungi oleh lindung nilai itu.
Strategi collar bukanlah penjualan karena proyek mempertahankan eksposur dalam rentang yang mereka pilih. Ini mengorbankan keuntungan di atas strike price call untuk mendapatkan harga lantai yang diketahui. Ketika anggaran biaya dolar ditetapkan setahun sebelumnya, strategi collar dapat mengubah aset volatil menjadi rentang yang dapat direncanakan oleh tim keuangan.
Semua ini tidak mengurangi alasan untuk bertindak lebih awal. Strategi collar adalah alat yang memberikan perlindungan mulai dari harga eksekusi token pada hari itu. Proyek yang menetapkan harga lantai saat token $10 melindungi sebagian besar nilainya. Proyek yang menunggu sampai token turun ke $4 baru bertindak, harga lantainya juga mendekati $4. Struktur dapat digunakan dalam kedua skenario, tetapi tidak dapat memulihkan bagian yang sudah hilang.
Struktur Treasury Menentukan Jalur Operasional
Proyek yang berhasil melalui banyak siklus memiliki treasury yang bagian-bagiannya terpisah satu sama lain, masing-masing dengan tujuan jelas.
Cadangan operasional dipegang dalam bentuk tunai atau aset stabil, digunakan untuk membayar gaji dan biaya operasional. Kepemilikan crypto jangka panjang tetap diinvestasikan, tetapi dilengkapi dengan lindung nilai yang sesuai di tempat yang diperlukan. Posisi strategis tetap utuh, sementara kelangsungan hidup organisasi tidak terancam.
Grafik di atas menunjukkan perbedaannya. Treasury yang sepenuhnya dipegang dalam token asli dapat kehilangan jalur operasional bertahun-tahun dalam satu penurunan besar. Memisahkan cadangan dan melindungi kepemilikan jangka panjang dapat mempertahankan jalur operasional yang jauh lebih banyak, bahkan tanpa mengasumsikan pemulihan pasar apa pun.
Bertahan hidup dulu, baru pertumbuhan.
Bagaimana GSR Dapat Membantu
Ini adalah bidang tempat kami fokuskan energi kami.
Setiap treasury berbeda. Likuiditas, struktur tata kelola, jadwal vesting, anggaran operasional, batasan yurisdiksi, dan konsentrasi token, semua mempengaruhi cara treasury dibangun serta risiko dan pertimbangan yang terlibat.
GSR bekerja sama dengan yayasan, DAO, dan protokol untuk menyediakan eksekusi OTC, strategi collar dan derivatif kustom lainnya, solusi lindung nilai terstruktur, dan perdagangan blok. Transaksi ini dapat digunakan untuk mengelola konsentrasi treasury, risiko pasar, dan likuiditas, sesuai dengan keadaan spesifik treasury terkait.
Aktivitas GSR di pasar ini mencakup eksekusi dan desain struktur untuk transaksi treasury di berbagai kondisi pasar.
Industri kami masih bersifat siklus. Proyek yang akhirnya menonjol adalah proyek yang tidak pernah berhenti membangun, karena treasury mereka dibangun sejak awal untuk bertahan melewati lembah.
Materi ini disediakan oleh GSR ("Perusahaan") hanya untuk tujuan informasi. Tidak dimaksudkan sebagai nasihat atau rekomendasi untuk membeli, menjual, atau mempertahankan investasi apa pun yang disebutkan. Investor harus membentuk pandangan mereka sendiri mengenai investasi yang diusulkan.
Materi ini ditujukan hanya untuk investor institusional berpengalaman dan tidak merupakan tawaran atau komitmen, undangan untuk tawaran atau komitmen, atau nasihat atau rekomendasi apa pun, untuk mencapai atau menyimpulkan transaksi apa pun (baik sesuai dengan ketentuan yang ditunjukkan atau tidak), atau untuk menyediakan layanan investasi di negara bagian atau negara mana pun jika tawaran, undangan, atau layanan semacam itu tidak sah di sana. Perusahaan tidak bertindak sebagai penasihat atau wali amanat ketika menyediakan materi ini.
Materi ini bukan laporan penelitian independen dan belum disiapkan sesuai dengan persyaratan hukum apa pun yang ditetapkan oleh regulator mana pun (termasuk FCA, FINRA, atau CFTC) untuk mempromosikan independensi penelitian investasi.
Materi ini tidak independen dari kepentingan sendiri Perusahaan, yang mungkin bertentangan dengan kepentingan pihak lawan Perusahaan mana pun. Perusahaan dapat memperdagangkan investasi yang dibahas dalam materi ini untuk akunnya sendiri, dapat terlibat dalam transaksi yang bertentangan dengan pandangan yang diungkapkan dalam materi ini, dan dapat memegang posisi di instrumen terkait lainnya. Perusahaan tidak tunduk pada pembatasan apa pun untuk melakukan perdagangan sebelum penyebaran materi ini.
Informasi yang terkandung di sini didasarkan pada sumber yang dianggap dapat diandalkan, tetapi tidak ada jaminan akurasi atau kelengkapannya. Setiap pendapat atau perkiraan yang dikemukakan di sini mencerminkan penilaian penulis pada tanggal publikasi dan dapat berubah tanpa pemberitahuan. Perusahaan tidak berencana untuk memperbarui informasi ini.
Perdagangan dan investasi aset digital melibatkan risiko signifikan, termasuk volatilitas harga dan likuiditas yang tidak memadai, dan mungkin tidak cocok untuk semua investor. Perusahaan tidak bertanggung jawab atas segala kerugian langsung atau tidak langsung yang timbul dari penggunaan materi ini. Hak cipta materi ini adalah milik GSR. Tidak ada bagian dari materi ini atau salinannya yang boleh diperoleh, direproduksi, atau didistribusikan kembali, baik secara langsung maupun tidak langsung, tanpa izin tertulis sebelumnya dari GSR.
Untuk pernyataan hukum pengaturan terkait AS, Inggris, dan Singapura, lihat di sini.
