Autor: GSR (Spencer Hallarn)
Compilación: Deep Tide TechFlow
Guía de Deep Tide: El defecto fatal en la gestión de las tesorerías de los DAO se está exponiendo: la mayoría de los activos están concentrados en tokens nativos. Una vez que el mercado cambia de dirección, el protocolo sufrirá un triple golpe simultáneo: una fuerte caída en el precio de la moneda, una reducción drástica en los ingresos y un colapso en la actividad en la cadena. Spencer Hallarn, Director Global de Mercado de GSR, analiza las reglas de supervivencia después de que pase la marea alcista. Esto es extremadamente importante para todos aquellos que poseen tokens de DAO o participan en la gobernanza de protocolos.
Casi el 70% de los activos de las tesorerías de los DAO siguen concentrados en tokens nativos, lo que expone estructuralmente a los protocolos al riesgo de una caída simultánea en el valor de la tesorería, los ingresos y la actividad en la cadena.
Puntos clave
- La industria sigue altamente concentrada. Casi el 70% de los activos de las tesorerías de los DAO se mantienen en tokens nativos, lo que hace que muchos proyectos enfrenten una única fuente de riesgo durante períodos de debilidad.
- Las tesorerías en cripto son estructuralmente procíclicas. Debido a que la mayoría de los proyectos mantienen la mayor parte de sus reservas en sus propios tokens, el valor de su tesorería, los ingresos del protocolo y la actividad del mercado tienden a disminuir simultáneamente.
- Los proyectos siempre se cubren demasiado tarde. Nuestra mesa de OTC observa que la demanda de protección a la baja se dispara después de una caída de precios, momento en el cual las primas de opciones ya han aumentado y cualquier precio mínimo establecido por los proyectos está muy por debajo del punto de partida del token.
- La protección no requiere vender. Las estrategias de collar pagan la protección a la baja renunciando a parte de las ganancias alcistas, en lugar de consumir monedas estables, lo que permite a los proyectos mantener tanto sus posiciones como sus reservas operativas.
- La estructura de la tesorería es más importante que el momento. Separar las reservas operativas de las posiciones a largo plazo y establecer políticas de gestión de riesgos antes de que el mercado se deteriore puede extender la pista operativa.
- GSR es un participante activo en los mercados de tesorería y gestión de riesgos en cripto. Nuestras actividades incluyen proporcionar ejecución OTC, transacciones en bloque y derivados estructurados, incluidas estrategias de collar y otras estructuras de cobertura, para fundaciones, protocolos y otros participantes del mercado.
En GSR, hemos visto la misma historia repetirse en cada ciclo de mercado.
Las tesorerías en cripto son estructuralmente procíclicas porque la mayoría de las tesorerías de los DAO siguen altamente concentradas en sus propios tokens. En general, más del 70% de los activos de las tesorerías se mantienen en forma de tokens propios del proyecto, con una asignación relativamente baja a activos estables o reservas diversificadas.
En cada período de debilidad vemos las consecuencias de esta configuración.
Cuando el ciclo se invierte y el precio del token cae, la tesorería que originalmente estaba destinada a financiar la hoja de ruta se convierte repentinamente en la mayor fuente de riesgo para el proyecto.
Dado el entorno actual, tenemos este tipo de conversaciones con los clientes más que nunca. Los clientes no solo preguntan repentinamente cuándo se recuperará el mercado, sino también si el proyecto tiene suficiente pista operativa para seguir construyendo hasta que eso suceda.
Cuando caen los precios, la actividad se contrae
El segundo desafío es estructural.
A medida que el valor de la tesorería cae, la actividad del protocolo disminuye, la generación de tarifas se ralentiza y la liquidez se deteriora simultáneamente. La tesorería se vuelve menos valiosa exactamente en el momento en que más se la necesita.
Vemos esto en cada ciclo. Los equipos piensan que tienen una tesorería que puede sostenerlos en mercados difíciles, pero ambos lados del balance están expuestos al mismo riesgo subyacente.
Los costos no caen con el precio del token. Los salarios, auditorías, infraestructura y subvenciones están cotizados en dólares, por lo que los proyectos que se financian vendiendo tokens deben vender más tokens para recaudar la misma cantidad. Vender más oferta en un mercado débil presiona aún más los precios a la baja, lo que aumenta la cantidad de tokens necesarios para el próximo trimestre. La tesorería se consume mucho más rápido de lo que una simple corrección podría mostrar.
Esta es exactamente la primera pregunta que hacemos a cada cliente: si el mercado cae durante otros 12 meses, ¿tu tesorería todavía puede financiar la hoja de ruta?
La protección es más barata antes de que se necesite
Este es un patrón claro que observamos en nuestra mesa de OTC.
En los mercados alcistas, muy pocos proyectos están dispuestos a cubrirse porque pagar primas de opciones se siente como sacrificar ganancias alcistas. Luego, el mercado se desploma y la conversación cambia casi de la noche a la mañana. De repente, todos quieren protección.
Desafortunadamente, ese es también el momento en que la protección es más cara.
Como se muestra en el gráfico anterior, la volatilidad implícita generalmente aumenta después de una caída del mercado, lo que eleva el costo de la protección a la baja, precisamente cuando la demanda es mayor. Financieramente, esto equivale a comprar un seguro cuando la tormenta ya está sobre ti.
Hemos visto este guión una y otra vez. Cada cliente desea haber cubierto cuando la volatilidad era baja. Pero nadie puede volver atrás y hacerlo.
La cobertura debe verse como una política de tesorería continua, no como una llamada de último minuto motivada por el miedo. No necesitas predecir hacia dónde irán los precios a continuación, solo asegurarte de que los pasivos conocidos puedan financiarse sin importar cómo se mueva el mercado.
Tampoco hay una sola forma de pagar por la protección. Dado que la volatilidad de los activos cripto suele ser más cara que la de los activos tradicionales, la estructura que ejecutamos con más frecuencia es la estrategia de collar. Un proyecto vende una opción call por encima del precio actual y usa la prima recibida para comprar una opción put por debajo del precio actual. Al final, esto establece un rango determinado para los tokens del proyecto. El valor está protegido por debajo del precio de ejercicio de la opción put, y a cambio, el proyecto renuncia a las ganancias por encima del precio de ejercicio de la opción call. Si está bien diseñada, las dos piernas pueden compensarse entre sí y la transacción se puede realizar a costo cero. Esto convierte a la estrategia de collar en la herramienta de cobertura preferida para muchos proyectos, porque comprar una opción put directamente consume las mismas reservas que la cobertura pretende proteger.
La estrategia de collar no es una venta porque el proyecto mantiene la exposición dentro de un rango elegido. Cambia la renuncia a las ganancias por encima del precio de ejercicio de la call por un precio mínimo conocido. Cuando los presupuestos de costo en dólares se planifican con un año de anticipación, la estrategia de collar puede convertir un activo volátil en un rango sobre el cual el equipo financiero pueda planificar.
Todo esto no disminuye el razonamiento para actuar temprano. La estrategia de collar es una herramienta que proporciona protección desde el precio de ejecución del token el día de la transacción. Un proyecto que establece un precio mínimo cuando su token vale $10 protege la mayor parte del valor. Un proyecto que espera hasta que el token caiga a $4 para actuar tendrá un precio mínimo cercano a $4. La estructura es útil en ambos casos, pero no puede recuperar la parte ya perdida.
La estructura de la tesorería determina la pista operativa
Los proyectos que logran navegar múltiples ciclos tienen tesorerías con partes separadas, cada una con un propósito claro.
Las reservas operativas se mantienen en efectivo o activos estables para pagar salarios y gastos operativos. Las posiciones cripto a más largo plazo permanecen invertidas, pero están complementadas con coberturas apropiadas donde sea necesario. Las posiciones estratégicas permanecen intactas sin poner en peligro la supervivencia de la organización.
El gráfico anterior muestra la diferencia. Una tesorería mantenida completamente en tokens nativos podría perder años de pista operativa en una gran corrección. Separar las reservas y proteger las posiciones a largo plazo conserva mucha más pista operativa, incluso sin asumir ninguna recuperación del mercado.
Primero sobrevivir, luego crecer.
Cómo puede ayudar GSR
Esta es precisamente el área en la que enfocamos nuestro esfuerzo.
Cada tesorería es diferente. La liquidez, estructura de gobernanza, calendarios de desbloqueo, presupuesto operativo, restricciones jurisdiccionales y concentración de tokens afectan la forma en que se construye una tesorería y los riesgos y compensaciones involucrados.
GSR trabaja con fundaciones, DAOs y protocolos para proporcionar ejecución OTC, estrategias de collar y otros derivados personalizados, soluciones de cobertura estructuradas y transacciones en bloque. Estas transacciones pueden usarse para gestionar la concentración de la tesorería, el riesgo de mercado y la liquidez según las circunstancias específicas de la tesorería en cuestión.
Las actividades de GSR en estos mercados incluyen la ejecución y el diseño de estructuras para transacciones de tesorería en diferentes condiciones de mercado.
Nuestra industria sigue siendo cíclica. Los proyectos que finalmente sobresalen serán aquellos que nunca dejaron de construir porque sus tesorerías fueron construidas desde el principio para sobrevivir a los valles.
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