Bài gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Golem (@web3_golem)
Khi quy mô hoạt động của TradeXYZ tiếp tục mở rộng và liên tục chiếm hơn 90% thị phần trên thị trường HIP-3 của Hyperliquid, những thảo luận gần đây trong cộng đồng xoay quanh việc liệu TradeXYZ có thể tách ra khỏi Hyperliquid để xây dựng nền tảng giao dịch độc lập hay không đang ngày càng sôi nổi.
Nhà nghiên cứu cũ của Messari, Sam, đã đăng bài trên nền tảng X tuyên bố rằng, với tư cách là một nhà đầu tư lạc quan về HYPE do sự bùng nổ của thị trường hợp đồng vĩnh cửu RWA, nên tự hỏi bản thân ba câu hỏi: Thứ nhất, nếu TradeXYZ rời Hyperliquid và tự ra mắt sàn giao dịch riêng, người dùng sẽ đến đâu để giao dịch; thứ hai, việc TradeXYZ tự phát hành cổ phiếu/token sẽ ảnh hưởng thế nào đến định giá của HYPE; thứ ba, khả năng xảy ra hai tình huống trên thực sự cao đến mức nào.
Chỉ sau vài ngày, bài đăng này đã thu hút hơn 470.000 lượt xem. Lý do mức độ thảo luận về vấn đề này tăng nhanh chóng về bản chất là ngày càng nhiều người tham gia thị trường bắt đầu nhận ra rằng, trong mối quan hệ hợp tác giữa TradeXYZ và Hyperliquid, sự đóng góp giá trị của hai bên đang thay đổi, và TradeXYZ so với Hyperliquid đang dần tích lũy được ảnh hưởng thị trường và khả năng thương lượng mạnh hơn.
Trong hợp tác kinh doanh, một khi một bên dần nắm giữ nhiều tài nguyên và tiếng nói trên thị trường hơn, trong khi sự phân phối lợi ích giữa hai bên có sự chênh lệch rõ rệt, thì việc “đâm sau lưng” thường xuyên xảy ra.
Một ví dụ gần đây đến từ ngành công nghiệp AI. Cursor từng là công cụ AI Coding lập trình lớn nhất trên thị trường, nó sử dụng mô hình Claude của Anthropic ở tầng dưới, đây vốn là mối quan hệ hợp tác “cặp bài trùng” cho đến khi Anthropic thực hiện cú đâm sau lưng – ra mắt sản phẩm cạnh tranh trực tiếp với Cursor là Claude Code. Đến giữa năm 2026, ARR của Claude Code chính thức vượt qua Cursor, đẩy họ ra khỏi cuộc chơi.
Ngành blockchain cũng có những ví dụ tương tự, một sản phẩm đơn lẻ sau khi phát triển lớn mạnh luôn tách khỏi cơ sở hạ tầng ban đầu và xây dựng hệ sinh thái chuỗi riêng, chẳng hạn như Uniswap, dYdX, v.v... Dự án nổi nhất chu kỳ này là Polymarket cũng từng nhiều lần bị đồn thổi sẽ rời bỏ cơ sở hạ tầng Polygon hiện tại để chuyển sang xây dựng cơ sở hạ tầng độc lập.
Quay trở lại vấn đề hiện tại, khả năng TradeXYZ rời Hyperliquid để tự lập là bao nhiêu? Nếu tình huống này thực sự xảy ra, nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến cả Hyperliquid và TradeXYZ, Odaily Planet Daily sẽ phân tích ngắn gọn trong bài viết này.
Tự lập là tất yếu?
Trong ngành blockchain tồn tại một hiện tượng, các dự án khởi đầu và phát triển lớn mạnh trên một blockchain hoặc cơ sở hạ tầng nào đó, sau đó sẽ vì hiệu suất, quyền kiểm soát, thu phí tầng cơ sở hoặc câu chuyện huy động vốn lớn hơn mà chọn xây dựng cơ sở hạ tầng độc lập của riêng mình (L2 hoặc L1 độc lập). TradeXYZ hiện tại thực sự đã đủ lớn.
Theo dữ liệu từ flowscan, tính đến nay tổng khối lượng giao dịch HIP-3 trên Hyperliquid đã vượt 4696,2 tỷ USD, trong đó TradeXYZ đóng góp hơn 4374 tỷ USD, chiếm 93%; tính đến thời điểm viết bài, tổng OI mở trên Hyperliquid HIP-3 đạt 3,9 tỷ USD, trong đó TradeXYZ đóng góp hơn 3,8 tỷ USD, chiếm tỷ lệ 99,7%.
Tổng khối lượng giao dịch Hyperliquid HIP-3 và tỷ lệ đóng góp của TradeXYZ
Trong khi phần còn lại của một vài sàn giao dịch cộng lại cũng không chiếm được 10% thị phần, HIP-3 đã hình thành hiệu ứng Matthew rất lớn. Nhìn từ góc độ này, nói rằng thị trường HIP-3 của Hyperliquid hoàn toàn do TradeXYZ nắm giữ cũng không quá lời, mức định giá gia tăng do sự phát triển của hợp đồng RWA trên chuỗi mang lại cho Hyperliquid, về bản chất chính là mức định giá gia tăng mà TradeXYZ mang lại cho Hyperliquid.
Dù là từ góc độ định giá hay thu nhập giao thức, TradeXYZ đối với Hyperliquid từ lâu đã không phải là có cũng được mà không có cũng chẳng sao, mà đóng vai trò then chốt trong việc gánh vác khi thị trường crypto suy yếu và khối lượng giao dịch phái sinh như Bitcoin co lại.
Theo dữ liệu chính thức, tỷ lệ HIP-3 trong tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid đạt 71,92%, đã lập mức cao kỷ lục mới, dựa trên vị thế thống trị của TradeXYZ trong HIP-3, điều này đồng nghĩa với việc khối lượng giao dịch do TradeXYZ đóng góp chiếm hơn 70% tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid; tỷ lệ HIP-3 trong tổng OI của Hyperliquid đạt 36%, điều này cũng có nghĩa là OI do TradeXYZ đóng góp đã chiếm hơn 35% tổng OI của Hyperliquid.
Tỷ lệ HIP-3 trong tổng khối lượng giao dịch và tổng OI của Hyperliquid
Vì vậy, TradeXYZ đã phát triển thành một con quái vật khổng lồ đủ sức ảnh hưởng đến thị trường tài chính truyền thống nhờ cơ sở hạ tầng của Hyperliquid, giờ đây trong mối quan hệ hợp tác với Hyperliquid, đòn bẩy ảnh hưởng và tiếng nói của nó cũng bắt đầu chiếm vị thế chủ đạo. Vậy con cái lớn lên thì nên tự lập, TradeXYZ sẽ bị kích hoạt bởi những yếu tố nào để chọn xây dựng cơ sở hạ tầng riêng?
Bỏ qua các yếu tố vận hành vốn khó nắm bắt như huy động vốn, phát hành token, chỉ xét từ góc độ kinh doanh thực tế, nếu TradeXYZ thực sự chọn tự lập, thì lý do rất có thể là để thu phí cơ sở.
Trên thị trường HIP-3 của Hyperliquid, tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch cố định giữa TradeXYZ và Hyperliquid là 50/50, và vì phí giao dịch tiêu chuẩn cho tài sản HIP-3 cao gấp 2 lần phí thị trường perp cốt lõi, nên phí giao thức mà Hyperliquid thực nhận từ mỗi giao dịch HIP-3 là tương đương với thị trường perp cốt lõi.
Theo thống kê, tính đến thời điểm đăng bài, tổng doanh thu phí do TradeXYZ tạo ra đã gần 50 triệu USD, theo tỷ lệ chia sẻ quy định của HIP-3, TradeXYZ nhiều lắm cũng chỉ có thể lấy đi 25 triệu USD.
Phí do TradeXYZ tạo ra
Thật khó tưởng tượng một dự án tạo ra khối lượng giao dịch hơn 4000 tỷ USD mà tổng doanh thu thậm chí còn chưa đạt một phần vạn tổng khối lượng giao dịch. Gần một nửa doanh thu nhường cho người khác, điều này đối với hầu hết các dự án là không thể chấp nhận được, với đòn bẩy ảnh hưởng hiện tại của TradeXYZ đối với Hyperliquid, nó hoàn toàn có thể thương lượng với Hyperliquid để thay đổi tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận thành 70/30 hoặc cao hơn. Nếu cuối cùng không thể đàm phán thành công, TradeXYZ rất có thể sẽ đi theo con đường tự lập.
Tại sao TradeXYZ sẽ không rời đi?
Tất nhiên, đối với TradeXYZ, việc tự lập có sức hấp dẫn, đồng thời cũng có sự ràng buộc.
Yếu tố ràng buộc đầu tiên là hiệu suất mạnh mẽ của Hyperliquid. Hợp đồng vĩnh cửu của TradXYZ đều được triển khai trên nền tảng HIP-3 của Hyperliquid, việc khớp lệnh, loại lệnh, tiền, thanh lý và giảm đòn bảy tự động đều được quản lý bởi HyperCore, về mặt kỹ thuật, TradeXYZ chỉ quản lý giá oracle, giá đánh dấu, giá bên ngoài và các thành phần liên quan.
Nếu TradXYZ chọn tự lập, thì họ sẽ cần tự thành lập đội ngũ để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, điều này vốn không phải là vấn đề nan giải, nhưng việc xây dựng một L1 có hiệu suất mạnh mẽ như Hyperliquid trong thời gian ngắn lại là một bài toán khó. Ngay cả người sáng lập TradeXYZ, Shoku, cũng tự thừa nhận sự xuất sắc của đội ngũ Hyperliquid, vào tháng 3 năm 2024, Shoku đã đăng bài trên nền tảng X tuyên bố rằng, ông không chắc Hyperliquid với tư cách là L1 cuối cùng có thể phát triển lớn đến đâu trên các chỉ số truyền thống như TVL, khối lượng giao dịch, nhưng ông hoàn toàn tin chắc rằng chất lượng và tính chặt chẽ của sản phẩm trên chuỗi và dApp của Hyperliquid sẽ không có đối thủ trong toàn bộ lĩnh vực crypto.
Những đối thủ này tất nhiên bao gồm cả chính ông ấy, nếu TradXYZ tự lập xây dựng cơ sở hạ tầng không đủ sức cạnh tranh với Hyperliquid, thì điều đó sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến trải nghiệm sản phẩm và câu chuyện về việc phát hiện giá sớm hơn thị trường tài chính truyền thống.
Yếu tố ràng buộc thứ hai là kênh và phân phối cũng vô cùng quan trọng. Tại sao Circle sẵn sàng nhường hơn 50% thu nhập tiết kiệm từ USDC cho Coinbase? Lý do là Coinbase thực sự đã đóng góp rất lớn vào việc phân phối và quảng bá thị trường cho USDC, theo báo cáo tài chính mới nhất Q2 của Coinbase, hơn 30% USDC đang lưu hành được lưu trữ trên Coinbase. Nắm giữ được kênh và phân phối là nắm giữ tất cả, quy tắc này cũng áp dụng giữa TradXYZ và Hyperliquid.
Về bản chất, frontend của Hyperliquid chỉ là một giao diện để truy cập thị trường thanh khoản của TradeXYZ, nhưng nó không phải là con đường duy nhất. Hiện tại người dùng cũng có thể truy cập trực tiếp thị trường thanh khoản TradXYZ thông qua website chính thức của TradeXYZ, và trang giao dịch cũng rất giống với Hyperliquid, thậm chí để tiện hơn nữa cho người dùng, tài khoản nội bộ của TradeXYZ và Hyperliquid là thông nhau, có nghĩa là khi kết nối cùng một ví trên website TradeXYZ, nếu có số dư trên Hyperliquid, có thể sử dụng trực tiếp.
Frontend giao dịch riêng của TradeXYZ
Nhưng ngay cả như vậy, trong số hơn 350.000 người dùng giao dịch của TradeXYZ, phần lớn vẫn truy cập thị trường thanh khoản của TradeXYZ thông qua frontend của Hyperliquid, đây đã là thói quen sử dụng được người dùng hình thành lâu dài và khó thay đổi, thậm chí còn tồn tại một tỷ lệ người dùng giao dịch nhất định, hoàn toàn không phân biệt được sự khác biệt giữa TradeXYZ và Hyperliquid, chỉ tin tưởng vào thương hiệu Hyperliquid mà thụ động chọn giao dịch sản phẩm của TradeXYZ.
Vì vậy, Hyperliquid không chỉ cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho TradeXYZ, mà còn là kênh phân phối thanh khoản chính của TradeXYZ, chi phí và thời gian xây dựng cơ sở hạ tầng có thể tính toán được, nhưng giá trị mất đi kênh phân phối lại không thể đo lường.
Yếu tố ràng buộc thứ ba là hai người sáng lập dự án vốn đã tin tưởng lẫn nhau, “hai đứa trẻ vô tư”. KOL nổi tiếng Solana, Ansem, cho rằng khả năng TradeXYZ tự lập gần như bằng không, lý do là ông cho rằng tradexyz và Hyperliquid là hai đội ngũ phù hợp nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, “Hai người sáng lập hoàn toàn không có lòng tham, và đều rất thông minh, tôi tin rằng họ có thể chọn một con đường phát triển có lợi nhất cho cả hai đội ngũ.”
Nhận định này không phải không có lý, Shoku là một trong những nhà đầu tư sớm nhất đặt cược vào Hyperliquid. Ngay từ năm 2023, Shoku đã kết nối với Jeff và bắt đầu đóng góp cho hệ sinh thái Hyperliquid, năm 2024 ông đã phát triển cầu nối chéo chuỗi Bitcoin Unit của Hyperliquid, ông từng tiết lộ với bạn bè rằng Hyperliquid là một trong số ít điều thú vị trong thế giới crypto. (Bài đọc liên quan:Shoku, người sáng lập bí ẩn của TradeXYZ, một người luôn tìm kiếm cơ hội không đối xứng)
Những dấu hiệu cho thấy, Shoku cực kỳ ngưỡng mộ Hyperliquid và Jeff, từ góc độ tình cảm con người, khả năng thực hiện hành động “đâm sau lưng” là tương đối thấp.
Nếu TradeXYZ tự lập, kết quả là cả hai cùng thua
Nếu chúng ta muốn thảo luận chủ đề này đến cùng, bài viết này không nên kết thúc ở đây, chúng ta còn nên thảo luận về một sự kiện có xác suất cực nhỏ, tức là nếu TradeXYZ thực sự tách khỏi Hyperliquid để tự lập, thì kết cục sẽ ra sao? Câu trả lời tôi suy luận ra là cả hai cùng thua.
Bởi vì trong trạng thái hiện tại, TradeXYZ và Hyperliquid đang là tình huống cùng thắng, nếu TradeXYZ tách ra, sự bất ổn định lớn sẽ gây tổn hại cho cả hai bên. Sau khi TradeXYZ tự lập, Hyperliquid hoàn toàn có thể hỗ trợ những người tham gia thị trường HIP-3 còn lại, nhưng nó sẽ chuyển từ đối tác thành đối thủ cạnh tranh với TradeXYZ, điều này không ảnh hưởng quá nhiều đến thu nhập của Hyperliquid, bởi vì hơn 70% thu nhập chính của Hyperliquid vẫn đến từ Perp cốt lõi, thị trường HIP-3 chỉ chiếm phần nhỏ, ảnh hưởng lớn nhất là đến định giá của nó.
Đầu tiên, sau khi TradeXYZ di chuyển, tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid sẽ giảm hơn 50%, và HYPE cũng có thể sẽ giảm một nửa, bởi vì Hyperliquid sẽ không còn là nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu RWA trên chuỗi hàng đầu nữa, mà sẽ được định nghĩa lại thành một nền tảng giao dịch phái sinh crypto mất đi điểm tăng trưởng lớn nhất và nền tảng câu chuyện cốt lõi.
Bản thân TradeXYZ cũng chẳng khá hơn là bao, cả cơ sở hạ tầng và thói quen người dùng đều phải bắt đầu từ con số 0, hiệu suất và kênh phân phối đã đề cập ở trên trở thành yếu tố ràng buộc phát triển lớn nhất của TradeXYZ, đồng thời hành vi đâm sau lưng như vậy còn rất có thể sẽ gây tranh cãi dư luận, làm giảm thêm uy tín của TradeXYZ.
Ngoài ra, TradeXYZ và Hyperliquid không chỉ cạnh tranh với nhau, toàn bộ thị trường giao dịch RWA còn có các đối thủ cạnh tranh khác tồn tại. “Nghệ tranh bãi tranh, ngư ông đắc lợi”, Hyperliquid cần thời gian để nuôi dưỡng thị trường HIP-3 mới, TradeXYZ cũng cần thời gian để xây dựng cơ sở hạ tầng, và khi họ quay đầu nhìn lại, khoảng trống thị trường đã bị các đối thủ cạnh tranh khác lấp đầy.
Tóm lại, mặc dù TradeXYZ ngày càng trở nên quan trọng đối với Hyperliquid, nhưng việc tự lập rõ ràng là không sáng suốt. Ngay cả khi TradeXYZ muốn nâng cao khả năng sinh lời, cách tốt nhất có lẽ vẫn là giữ lại và tận dụng lợi thế tích hợp hiện có với Hyperliquid, đồng thời dần chuyển trọng tâm sang việc phát hành và quyền sở hữu người dùng của chính mình.
