Индекс доллара США (DXY) продолжает снижаться, но это уже не новость. На фоне всех проблем в американской экономике его падение больше не удивляет. С начала года индекс потерял около 11% и сейчас вернулся к уровням весны 2022. Рынок отреагировал вяло, особенно если учесть, что в периоды больших перемен доллар редко остаётся сильным.
Но есть ощущение, что это не просто временная слабость. Некоторые считают, что доллар дешевеет не из-за внешних факторов, а потому что система начала перестраиваться изнутри. Об этом написала аналитик Лин Олден в своём письме от 4 мая. По её мнению, ослабление доллара это не просто возможный сценарий, а чуть ли не единственный способ удержать шаткую конструкцию на плаву.
Если США и правда начнут отходить от роли главного игрока в мировой валютной системе, миру понадобятся другие точки опоры. Такие, которые не завязаны на одну страну. И в этой истории золото и биткоин главные кандидаты. Не факт, что их роль вырастет мгновенно, но они точно будут ближе к центру, чем раньше.
США и доллар проходят через долгий переломный период
Финансовая система, на которой держится доллар, построена на модели частичного резервирования. Проще говоря, деньги в ней появляются за счёт кредитов. Каждый раз, когда банк выдаёт займ, он увеличивает общий объём денег в обращении, но не обязательно создаёт достаточно реальных средств, чтобы покрыть сам долг и проценты по нему. Вся система держится на постоянном росте за счёт новых займов и перекредитования.
Сейчас на экономику США давит около $102 трлн долга, это совокупные обязательства и государства, и частного сектора. Плюс ещё $18 трлн это долги, номинированные в долларах, которые держат за пределами США. И это без учёта деривативов, которые многократно увеличивают общую цифру. При этом базовых долларов всего 5,8 трлн.
«Это как игра в музыкальные стулья, только вместо 10 человек — 200, а стул один. И музыку нельзя надолго останавливать», — пишет Лин Олден.
У США в этой системе особая роль. Страна потребляет больше, чем производит, а избыток долларов из других стран возвращается обратно, в акции, облигации, недвижимость и частный капитал США. Сегодня на фоне $18 трлн внешнего долга, нерезиденты держат примерно 61 трлн в долларовых активах. Но если долларовая ликвидность начинает сжиматься, как это бывает в кризис, этим держателям часто приходится продавать свои активы, чтобы выплатить долги. Это, в свою очередь, бьёт по финансовой устойчивости самой Америки.
Такое уже случалось. Весной 2020 года, в самый пик паники из-за COVID-19, часть рынка гособлигаций просто встала. Казначейские бумаги, один из самых ликвидных инструментов на планете, внезапно перестали продаваться. Тогда ФРС пришлось срочно вмешаться. Они открыли экстренные валютные свопы с другими центробанками и включили печатный станок, чтобы залить систему свежей ликвидностью. Проблему решили, но последствия не заставили себя ждать, началась инфляция, которая особенно ударила по беднейшим слоям населения.
На фоне десятилетий деиндустриализации и растущего социального раскола всё это создало почву для политического поворота. Именно в такой обстановке на сцену вышел Дональд Трамп с жёсткой риторикой и протекционистской повесткой. Но, как считает Лин Олден, попытка решить всё пошлинами вряд ли сработает.
Дело в самой логике системы: чтобы доллар оставался доминирующей валютой, США должны постоянно поддерживать торговый дефицит. Именно за счёт этого мир получает достаточно долларов для оборота. А если Америка решит перекрыть этот канал, глобальной системе попросту не хватит доллара.
Как подытоживает Олден:
«На мой взгляд, и США, и вся мировая финансовая система только начинают очень долгий и тяжёлый переходный период».
Как доллар влияет на биткоин?
Биткоин и индекс DXY давно движутся в противоположных направлениях. Когда доллар укрепляется, интерес к рисковым активам вроде BTC обычно снижается. А вот когда доллар слабеет, биткоин начинает выглядеть не просто как спекулятивный актив, а как реальная альтернатива валюте. В системе, где фиатные деньги по сути обязаны обесцениваться со временем, фиксированное предложение BTC делает его удобной защитой.
Если наложить графики биткоина и DXY, видно, что расхождения между ними часто совпадают с разворотами тренда. Так было, например, в апреле 2018 и марте 2022, оба раза это стало началом медвежьих фаз. А в ноябре 2020 наоборот, начался рост.
