A peine, Junsheng a sonné la cloche à la Bourse de Hong Kong, avec un cours d'ouverture de 100 dollars de Hong Kong par action et une capitalisation boursière d'environ 51,5 milliards de dollars de Hong Kong. Dès le 31 mai 2011, la société avait été cotée au marché Growth Enterprise de la Bourse de Shenzhen, sous le code "300223", avec un prix d'émission de 43,80 yuans par action, 20 millions d'actions émises, pour un financement de 876 millions de yuans. Elle avait alors été surnommée "le premier titre chinois de processeurs embarqués". Avec cette nouvelle introduction à Hong Kong, Junsheng intègre officiellement le cercle des entreprises semiconductrices cotées à la fois en A et en H.
Les sociétés de puces mettent souvent l'accent sur la spécialisation : celles qui font de la mémoire s'y consacrent, celles qui font du calcul s'y concentrent, celles qui font de l'analogique s'y enfoncent, chacune gardant son propre lopin de terre. Mais Junsheng a choisi une voie différente, en déployant simultanément trois lignes de produits - mémoire, calcul et analogique - pour construire une entreprise de puces de type plateforme.
Cette plateforme trouve son origine dans une acquisition réalisée en 2020. Cette année-là, Junsheng a finalisé l'acquisition de Beijing Sicheng, prenant ainsi le contrôle indirect de la société américaine Integrated Silicon Solution, Inc. (ISSI). Ainsi, l'entreprise "petite mais belle" spécialisée dans les processeurs embarqués s'est transformée en une plateforme de puces couvrant trois axes. Aujourd'hui, à l'occasion de son introduction à Hong Kong, nous pouvons, grâce aux données du prospectus, analyser la logique de développement de cette entreprise.
Redressement des performances : les chiffres ne mentent pas
Examinons d'abord les résultats globaux. Les revenus de Junsheng étaient de 4,531 milliards de yuans en 2023, puis ont chuté à 4,213 milliards en 2024 en raison d'un ralentissement du secteur, avant de remonter à 4,741 milliards en 2025. Au premier trimestre 2026, ils ont bondi à 1,560 milliard, soit une hausse de 47,1 % par rapport au 1,060 milliard du premier trimestre 2025.
Le redressement des bénéfices est encore plus spectaculaire. En 2023, le bénéfice net était de 516 millions de yuans, avec une marge nette de 11,4 % ; il est tombé à 364 millions en 2024, la marge nette n'étant plus que de 8,6 % ; en 2025, il est légèrement remonté à 375 millions, mais la marge nette s'est encore contractée à 7,9 %. Résultat du premier trimestre 2026 : le bénéfice net a bondi à 320 millions, soit plus de trois fois le montant de 74 millions de l'année précédente, et la marge nette a atteint 20,5 %, dépassant même le niveau de 2023. Le dernier rapport financier indique que le bénéfice net du premier semestre devrait augmenter de plus de 531 %, atteignant 1,28 milliard de yuans.
La marge brute a également rebondi. Elle était de 35,5 % en 2023, 35,0 % en 2024, puis a chuté à 32,8 % en 2025, pour remonter brusquement à 42,6 % au premier trimestre 2026. La marge brute est passée de 371 millions de yuans au premier trimestre 2025 à 664 millions, soit une hausse de 79 %.
En détaillant les trois lignes de produits, les puces mémoire restent le pilier absolu, représentant environ 60 % des revenus. De 2023 à 2025, les revenus des puces mémoire étaient respectivement de 2,912 milliards, 2,590 milliards et 2,911 milliards de yuans ; au premier trimestre 2026, ils ont atteint 1,018 milliard. Les volumes vendus ont également augmenté continuellement, passant de 416 millions d'unités en 2023 à 602 millions en 2025, puis à 191 millions au premier trimestre 2026. Cependant, les prix ont connu des montagnes russes : le prix moyen était de 7,0 yuans/unité en 2023, puis 5,4 yuans en 2024, 4,8 yuans en 2025, pour finalement remonter à 5,3 yuans au premier trimestre 2026.
Les revenus des puces de calcul ont été plus volatils. Ils étaient de 1,108 milliard en 2023, sont tombés à 1,090 milliard en 2024, puis sont remontés à 1,293 milliard en 2025 ; au premier trimestre 2026, ils ont atteint 403 millions. Les volumes vendus sont passés de 75,5 millions d'unités en 2023 à 121 millions en 2025. Le prix moyen a fortement chuté, puis a rebondi avec vigueur : 14,7 yuans/unité en 2023, 11,7 yuans en 2024, 10,7 yuans en 2025, puis un bond soudain à 15,1 yuans au premier trimestre 2026.
Les puces analogiques constituent la ligne la plus stable. Les revenus sont passés de 409 millions de yuans en 2023, à 472 millions en 2024, puis à 506 millions en 2025 ; au premier trimestre 2026, ils ont atteint 132 millions. Les volumes vendus sont passés de 179 millions d'unités à 250 millions. Les prix sont également stables : 2,3 yuans, 2,2 yuans et 2,0 yuans de 2023 à 2025, restant à 2,1 yuans au premier trimestre 2026.
Il est à noter que la concentration des clients et des fournisseurs de Junsheng n'a cessé de diminuer. La part des revenus des cinq principaux clients est passée de 54,5 % en 2023 à 50,3 % au premier trimestre 2026, le principal client passant de 21,0 % à 15,6 % ; la part des achats auprès des cinq principaux fournisseurs est passée de 58,3 % à 41,6 %, le principal fournisseur passant de 26,5 % à 12,3 %. Cela montre que son activité s'est diversifiée, et qu'elle ne dépend plus autant d'un seul grand client ou d'un seul fournisseur.
En matière de R&D, les dépenses de 2023 à 2025 étaient respectivement de 708 millions, 681 millions et 712 millions de yuans. Le montant absolu n'a pratiquement pas diminué, et leur part dans les revenus est passée de 15,6 % à 15,0 %. Au premier trimestre 2026, les dépenses de R&D étaient de 172 millions, soit 11,0 % des revenus, cette baisse en pourcentage étant due à la forte croissance des revenus. Fin mars 2026, l'entreprise comptait 822 employés en R&D, soit 65,7 % de l'effectif total.
Du "point unique" à la "plateforme" : une carte produits construite par une acquisition
La configuration actuelle de Junsheng date de l'acquisition d'ISSI en 2020. Avant l'acquisition, elle se concentrait principalement sur les puces de calcul ; après l'acquisition, elle a ajouté les lignes de puces mémoire et analogique. Dès lors, avec les trois marques ISSI (mémoire), Ingenic (calcul) et Lumissil (analogique), la gamme de produits de Junsheng a été complétée.
Les puces mémoire (marque ISSI) comprennent la DRAM, la SRAM, la NOR Flash et la NAND Flash, toutes destinées à des applications "exigeantes" comme l'électronique automobile et l'industrie médicale. En termes de revenus 2025, la DRAM de niche de Junsheng se classe septième mondialement et deuxième parmi les sociétés chinoises continentales ; la SRAM est deuxième mondiale et première en Chine continentale ; la NOR Flash est septième mondiale et troisième en Chine continentale. Ces produits ne sont pas de la mémoire standard, mais doivent fonctionner de manière stable dans des environnements de -40°C à 85°C, avec des exigences de rétention des données, d'endurance et de taux de défaut bien supérieures à celles du grand public. L'expérience de plus de trente ans d'ISSI a offert à Junsheng un ticket d'entrée dans la chaîne d'approvisionnement automobile.
Les puces de calcul (marque Ingenic) sont basées sur le cœur de processeur développé en interne par Junsheng. En 2005, la série XBurst, basée sur l'architecture MIPS, a été lancée ; en 2014, l'entreprise a misé sur RISC-V avec la série Victory, désormais utilisée dans la ligne de puces de calcul. Celle-ci se divise en trois segments : SoC pour vision intelligente, MPU embarqués et AI-MCU. Les SoC IP-Cam se classent deuxième mondialement. Il s'agit de dispositifs semiconducteurs intégrant sur une seule puce un ISP, une logique de codage vidéo et d'autres modules spécialisés, fournissant une puissance de calcul unifiée pour les caméras réseau.
Les puces analogiques (marque Lumissil) sont principalement des pilotes LED et des puces Combo. Les pilotes LED sont largement utilisés dans les systèmes d'éclairage extérieur et intérieur des automobiles. Sur les marchés non automobiles, ils sont utilisés dans les équipements de jeu haut de gamme et les appareils domestiques. Les puces Combo intègrent un MCU, un pilote LED, des capteurs tactiles et des bus LIN/CAN en une seule puce, spécifiquement destinée aux applications d'ambiance lumineuse et tactile dans l'automobile.
Comment ces trois lignes interagissent-elles ? Prenons un exemple : dans un système électronique automobile, les puces mémoire ISSI stockent données et code, les puces de calcul Ingenic traitent les tâches de vision et d'IA, les puces analogiques Lumissil gèrent l'alimentation et la communication. Les clients peuvent sélectionner des composants mémoire, de calcul et analogiques auprès du même fournisseur, réduisant ainsi les coûts de gestion de multiples fournisseurs et permettant une meilleure synergie logicielle/matérielle. Telle est la valeur de la plateforme.
Mémoire de niche et IA de périphérie : deux axes de croissance visibles
Les puces mémoire de Junsheng ont choisi une voie d'"évitement". Elle ne rivalise pas avec Samsung ou SK Hynix sur la DRAM standard, mais se spécialise dans les segments de niche – l'automobile, le contrôle industriel, l'aérospatiale, des applications exigeant une fiabilité extrême. Ces marchés ont des cycles de commande longs, une forte fidélité des clients, et une fois qu'on est dans la chaîne d'approvisionnement, il est difficile d'en être remplacé.
Cette voie coïncide justement avec la tendance de l'électrification et de l'intelligence de l'automobile. Selon Frost & Sullivan, en 2025, 90,9 millions de véhicules particuliers devraient être produits, avec un taux de pénétration des véhicules électriques passant de 24,3 % en 2025 à 44,6 % en 2030 ; le taux de pénétration des systèmes automobiles intelligents passant de 63,5 % en 2025 à 93,3 % en 2030. Plus les véhicules deviennent intelligents, plus les besoins en mémoire évoluent – un modèle de conduite autonome de niveau L2+ génère plus de 1 To de données par jour, les puces mémoire doivent résister à des lectures/écritures intensives dans des conditions extrêmes.
L'IA de périphérie constitue la logique de croissance pour les puces de calcul. Dans le prospectus, Frost & Sullivan prévoit que les équipements d'IA de périphérie atteindront 1,9 milliard d'unités expédiées d'ici 2030. Les puces de calcul de Junsheng arrivent à point nommé : au premier trimestre 2026, les revenus des puces de calcul ont bondi de 49,1 %, en partie grâce à la croissance de la demande dans la sécurité, l'IoT et les appareils d'IA de périphérie. Par ailleurs, le marché des robots devrait croître à un TCAC de 10,5 % de 2025 à 2030. Les puces de Junsheng sont déjà utilisées dans les robots aspirateurs, les robots industriels et les robots de service. À mesure que les robots deviennent plus intelligents, les besoins en contrôle de moteur, en gestion d'alimentation analogique et en mémoire basse consommation ne feront qu'augmenter.
Junsheng s'engage également dans des développements prospectifs. Les produits LPDDR4 haute densité en 1x-nm ont été envoyés en échantillon, la production a commencé à monter en puissance au second semestre 2025 et est entrée en phase de production de masse au premier trimestre 2026 ; le LPDDR5 est en cours de planification. Des investissements importants sont consacrés à la DRAM 3D, visant les besoins en mémoire haute bande passante et grande capacité des serveurs d'IA et du calcul en périphérie. Pour la NAND Flash, la gamme de produits NAND série et parallèle en 2D NAND a été établie, tandis que le développement de la NAND Flash série 8IO à haute bande passante est en cours. Dans le domaine 3D NAND, les solutions eMMC et UFS peuvent répondre aux besoins des scénarios d'habitacle automobile et de conduite autonome.
Introduction à Hong Kong : munitions, risques et l'équation de la plateforme
Pour cette introduction à Hong Kong, Junsheng a fixé le prix d'émission à 100 dollars de Hong Kong par action H, ce qui devrait lui permettre de lever environ 3,13 milliards de dollars de Hong Kong. Comment seront répartis ces fonds ? La moitié sera investie dans la R&D, pour renforcer l'innovation technologique et le développement de produits sur les trois lignes principales ; un quart sera réservé aux investissements stratégiques et acquisitions, visant des sociétés de conception de puces et des entreprises de la chaîne de valeur semiconductrice, y compris des fournisseurs de PI ou d'EDA, des fabricants de wafers, des prestataires de services d'assemblage et de test, etc. ; 15 % serviront à étendre le réseau commercial ; 10 % seront utilisés comme fonds de roulement et à d'autres fins générales.
Cette répartition révèle deux intentions de Junsheng : premièrement, elle ne compte pas vivre sur ses acquis, la R&D reste prioritaire ; deuxièmement, les acquisitions ont un poids stratégique élevé. Après tout, l'acquisition d'ISSI en 2020 a radicalement changé le destin de l'entreprise. Garder suffisamment de munitions signifie clairement attendre la prochaine "ISSI".
Pourquoi Junsheng, déjà cotée en actions A, cherche-t-elle également une cotation à Hong Kong ? Outre l'accès à un canal de financement supplémentaire, la Bourse de Hong Kong, très internationale, peut aider une entreprise comme Junsheng, qui vend ses produits dans plus de 50 pays en Asie, en Amérique et en Europe, à améliorer sa notoriété de marque à l'étranger et faciliter les transactions et collaborations transfrontalières futures.
Cependant, cette voie n'est pas sans risques. Le secteur semiconducteur est cyclique : la baisse des prix moyens des puces mémoire en 2024 a directement pesé sur les revenus ; le modèle "fabless" de Junsheng la rend vulnérable aux tensions de capacité en amont, limitant son pouvoir de négociation ; le marché de la consommation, où se situent les puces de calcul, est très concurrentiel, la guerre des prix est monnaie courante. Par ailleurs, la remontée de la marge brute à 42,6 % au premier trimestre 2026 comporte une part de "chance" : avant la hausse des prix des matières premières clés comme le KGD, Junsheng avait acheté à bas prix un stock qui a permis de contrôler temporairement les coûts. Cette rente de stockage n'est pas permanente ; la capacité à maintenir la marge brute dépendra de la compétitivité réelle des produits et de l'offre et la demande du marché.
Mais, sur le plan industriel, la logique du choix de Junsheng est cohérente : plutôt que d'être un "héros solitaire" sur une seule voie, mieux vaut être un "joueur de plateforme" offrant des solutions systémiques. À une époque où la spécialisation du secteur des puces s'accentue, cette voie d'intégration "contraire au consensus" pourra-t-elle réussir ? C'est peut-être là la question la plus intéressante que pose l'introduction de Junsheng à Hong Kong à l'industrie.
Cet article provient du compte WeChat "Semiconductor Industry Insights" (ID: ICViews), auteur : Éditorial ICVIEWS
