Selon une proposition soumise par la bourse Cboe BZX à la Securities and Exchange Commission (SEC), les traders américains auront accès à deux ETF cryptographiques – l’un lié au Bitcoin et l’autre à l’Ethereum –, chacun étant conçu pour offrir un rendement quotidien équivalant à trois fois celui de l'actif sous-jacent correspondant. L'agence a publié un avis le 14 août ; le délai pour soumettre des commentaires expire 21 jours après la publication du document au Journal officiel fédéral (Federal Register).
La société Volatility Shares LLC est le promoteur du VS Trust, à l'origine de cette gamme : l'ETF « 3x Gold », l'ETF « 3x Silver », l'ETF « 3x Bitcoin », l'ETF « 3x Ether », l'ETF « 3x Crude Oil » et l'ETF « 3x Natural Gas ». Chaque fonds vise à atteindre des résultats correspondant à trois fois le rendement quotidien de son indice de référence avant déduction des frais et dépenses, et chacun fonctionnera en tant que pool de matières premières sous la supervision de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine, et non en tant que société d'investissement.
La seule règle que ces fonds ne respectent pas
Une seule disposition des règles de la bourse bloque toute la gamme : la règle BZX 14.11(e)(4)(F) interdit au trust de fournir un rendement correspondant à un multiple spécifique de l'indice de référence. Par conséquent, Cboe BZX a déposé des demandes pour ces produits conformément à l'article 19(b) du Securities Exchange Act – il s'agit d'une procédure d'approbation individuelle qui était requise pour chaque action de trust de matières premières avant que la SEC n'approuve des normes générales de cotation en septembre 2025.
Le 29 juillet, la SEC a approuvé de manière accélérée un amendement à ces normes, qui autorise désormais les actions activement gérées de trusts de matières premières, introduit une définition d'« actif numérique » et permet d'inclure dans le portefeuille des actifs ne répondant pas aux critères généraux, à hauteur de 15 % de la valeur nette de l'actif du trust. Toutes les autres dispositions de la règle modifiée s'appliquent toujours aux six fonds.
Ce que contiennent réellement les portefeuilles des fonds cryptographiques
Les deux produits cryptographiques atteindront leurs objectifs en utilisant des contrats à terme sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), et non via les jetons eux-mêmes. Un contrat à terme est un accord standardisé pour acheter ou vendre un actif à un prix fixe à une date future. Chaque fonds investira dans les contrats des premier et deuxième mois, ainsi que dans des liquidités et leurs équivalents, fournis en tant que garantie ou marge.
Chaque fonds cryptographique reconduira quotidiennement environ 20 % de ses positions arrivant à échéance sur une période de cinq jours avant l'expiration du contrat le plus proche. Le Bitcoin et l'Ethereum sont les actifs sous-jacents des contrats à terme du CME, avec un historique de négociation d'au moins six mois – c'est l'un des critères d'admissibilité précisés par la bourse.
Ce qui doit se passer avant la première transaction
Tout d'abord, la Securities and Exchange Commission (SEC) doit approuver la modification de la règle de la bourse Cboe conformément à l'article 19(b). Séparément, le fonds en fiducie déposera une déclaration d'enregistrement sous forme S-1, et les actions pourront apparaître en bourse uniquement après l'entrée en vigueur de la formule S-1. L'examen de la règle boursière et de la déclaration d'enregistrement se déroule séparément.
Au lancement, il doit y avoir au moins 100 000 actions de chaque fonds, les participants autorisés devant les créer ou les racheter par blocs de 10 000 unités en espèces. Pendant les heures normales de négociation, une valeur indicative est publiée toutes les 15 secondes en cours de journée. La bourse est tenue de suspendre la négociation si la valeur nette quotidienne de l'actif n'est pas transmise simultanément à tous les participants du marché, et peut suspendre la négociation en cas d'interruption de la mise à jour intrajournalière des données.
La Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) établit des exigences plus strictes en matière de pratiques de vente et de conditions de marge pour les clients concernant les titres à effet de levier et les titres inversés, qui doivent être respectées par les sociétés membres gérant des comptes clients.
L'état actuel de la demande pour les fonds cryptographiques
Sur les bourses nationales de valeurs mobilières, environ 67 produits négociés en bourse visant à atteindre un rendement triple ou triple négatif par rapport à un indice de référence sont déjà disponibles à la négociation ; parmi eux, 51 fonds sont régis par les règles applicables aux sociétés d'investissement, et 16 sont des Exchange Traded Notes (ETN). Une consultation distincte de la Securities and Exchange Commission (SEC) demandant des commentaires sur les nouveaux ETF, datée du 30 juin, se concentre sur les ETF de sociétés d'investissement et met en évidence les actifs cryptographiques et un effet de levier accru parmi les nouvelles stratégies examinées.
Les données sur les flux de fonds montrent un intérêt inégal pour ces deux actifs : le 13 août, les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré des sorties nettes de 131,13 millions de dollars, tandis que les fonds Ethereum ont attiré 6,72 millions de dollars de nouvelles entrées. Compte tenu de cet environnement réglementaire et de la nature complexe des produits, l'agence pourrait prolonger son propre délai de décision sur la demande de Cboe jusqu'à un maximum de 240 jours.
