Depuis l'enregistrement d'un nouveau plus haut historique début octobre, le Bitcoin a progressé à travers trois phases structurelles distinctes. La première a été une contraction brutale, avec le prix déclinant rapidement vers la Moyenne du Marché Réel (True Market Mean), un niveau testé à plusieurs reprises jusqu'à fin novembre 2025. Cela a été suivi d'une période prolongée de consolidation, où le prix s'est maintenu légèrement au-dessus de ce seuil jusqu'à fin janvier 2026. Plus récemment, le marché est entré dans une troisième phase, définie par une rupture décisive sous la Moyenne du Marché Réel, accélérant le mouvement vers la région des 60 000 $.
Nouvelle Fourchette de Négociation
La fourchette prédominante dans la troisième phase citée, actuellement délimitée par la Moyenne du Marché Réel près de 79,2 k$ et le Prix Réalisé (Realized Price) autour de 55 k$, ressemble étroitement à l'environnement structurel observé pendant la première moitié de 2022.
Similairement au Q2 2022, le prix devrait continuer à osciller dans le corridor entre le Prix Réalisé et la Moyenne du Marché Réel, car du temps et une compression supplémentaire sont nécessaires pour que de nouveaux acheteurs émergent et accumulent progressivement l'offre.
Un changement de régime significatif, à court terme, nécessiterait probablement un catalyseur hors du commun, soit une reconquête décisive de la Moyenne du Marché Réel près de 79,2 k$, signalant une force structurelle renouvelée, soit une dislocation systémique similaire à LUNA ou FTX qui forcerait le prix sous le Prix Réalisé autour de 55 k$. En l'absence de tels extrêmes, une phase prolongée d'absorption en range (mouvement latéral) reste le chemin le plus probable pour le marché à moyen terme.
Défense d'une Ancienne Fourchette d'Accumulation
Jusqu'à présent, la pression des vendeurs a été largement absorbée dans la même bande oscillatoire qui a défini une grande partie du premier semestre 2024, entre 60 k$ et 72 k$. Cette défense répétée suggère une conviction émergente parmi les acheteurs disposés à accumuler dans ce corridor. Dans un scénario constructif, une absorption soutenue sur cette fourchette pourrait refléter les phases d'accumulation fortes antérieures, posant une base durable pour la prochaine avancée impulsive.
Cependant, la durabilité de cette structure dépend finalement de l'intensité et de la persistance de la demande. La mesure dans laquelle les acheteurs interviennent de manière agressive dans la zone 60 k$–72 k$ déterminera si le marché reste en range et se stabilise, ou si un affaiblissement de l'absorption ouvre la porte à une exploration plus profonde à la baisse.
Risque d'Offre Suspendue (Overhead Supply)
Pour évaluer si la demande dans le corridor 60 k$–72 k$ se renforce, nous nous tournons vers les données de distribution du coût de base. La Distribution du Prix Réalisé des UTXO (URPD) fournit une vue granulaire de l'offre basée sur le prix auquel les coins ont été déplacés pour la dernière fois, nous permettant d'identifier des clusters d'accumulation discrets. Les lectures actuelles montrent que le prix a jusqu'à présent trouvé un support dans une bande d'offre dense formée pendant le premier semestre 2024, concentrée entre 60 k$ et 72 k$. Cela suggère que les acheteurs antérieurs dans cette fourchette défendent activement leurs positions.
Cependant, l'offre suspendue reste structurellement lourde. Des clusters significatifs sont positionnés entre 82 k$–97 k$ et 100 k$–117 k$, représentant des cohortes détenant maintenant des pertes non réalisées substantielles. Ces zones peuvent agir comme un poids latent des vendeurs, particulièrement si un temps prolongé sous l'eau (underwater) ou une nouvelle volatilité à la baisse déclenche des capitulations supplémentaires.
Suivi des Sommets de Marché Baissier
Dans cette structure de range, l'identification de points d'inflexion tactiques devient critique. En supposant que le corridor à moyen terme reste défini par le Prix Réalisé comme support et la Moyenne du Marché Réel comme résistance, surveiller la dynamique des rallyes locaux devient particulièrement important dans un régime baissier. Historiquement, les marchés baissiers en phase initiale ont tendance à voir les rallyes contraires limités par les acheteurs récents qui distribuent (vendent) lors des forces. En tant que tel, des expansions brutales de leur profit non réalisé précèdent souvent la formation de sommets locaux.
La métrique de l'Offre des Détenteurs à Court Terme en Profit (Short-Term Holders Supply in Profit) fournit un indicateur utile de cette oscillation. Lorsqu'elle est positionnée dans sa bande "moyenne-chauffée" dérivée statistiquement, s'étendant de la moyenne historique à +0,5 écarts types, les rebonds des marchés baissiers antérieurs se sont fréquemment arrêtés. Actuellement, cette métrique se situe près de 4,9 %, indiquant que la majorité des acheteurs récents restent sous l'eau (underwater). Cette rentabilité atténuée souligne un environnement structurellement fragile, où le momentum haussier pourrait avoir du mal à se maintenir sans une expansion significative de la demande.
Informations Hors-Chaîne (Off-Chain)
Flux de Trésorerie d'Actifs Numériques
Les flux de Trésorerie d'Actifs Numériques (Digital Asset Treasury - DAT) sont devenus fortement négatifs, les ETF spot, les trésoreries d'entreprise et gouvernementales enregistrant toutes des sorties nettes simultanées alors que le Bitcoin trade sur de nouveaux plus bas locaux. Les trésoreries ETF conduisent la majorité du mouvement, tandis que les flux corporatifs et souverains renforcent le fait que la pression de vente est large plutôt qu'isolée. Cet alignement signale un changement clair vers une réduction des risques (de-risking), où la demande institutionnelle marginale s'est retirée et l'offre domine le flux d'ordres à court terme.
L'ampleur de ces sorties met en évidence des conditions spot 'lourdes', l'absorption ayant du mal à suivre le rythme de la distribution. Plutôt que de refléter une rotation tactique au sein d'une seule cohorte, la nature synchronisée du mouvement suggère un retrait généralisé de l'exposition aux trésoreries sur l'ensemble du marché. Jusqu'à ce que les flux DAT se stabilisent, l'action des prix reste sensible à une pression de vente continue, la volatilité étant probablement dictée par la rapidité avec laquelle de nouveaux acheteurs interviennent pour contrebalancer la vague actuelle de distribution institutionnelle.
Volume Spot Faible (Lackluster)
Le volume de trading spot s'est fortement développé pendant la vente du Bitcoin vers le bas des 70 k$, la moyenne sur 7 jours enregistrant un pic net alors que la volatilité s'accélérait. Cette augmentation reflète une participation réactive alors que les traders répondaient à un mouvement baissier rapide, plutôt qu'une vague large de nouveaux achats de conviction. Notamment, l'expansion du volume s'est estompée rapidement après la poussée initiale, suggérant que bien que le mouvement ait attiré l'attention, il ne s'est pas traduit par une demande spot soutenue.
L'absence de suivi indique que l'absorption reste faible par rapport à l'ampleur de la pression de vente. Au lieu de signaler une accumulation, l'activité actuelle semble être motivée par un repositionnement à court terme et un churn lié aux liquidations. Sans participation continue sur l'offre (bid), le prix reste sensible à une volatilité supplémentaire, car le marché n'a pas encore démontré le type de support de volume persistant typiquement associé à une stabilisation. Pour l'instant, les flux spot reflètent un engagement pendant le stress, pas un changement décisif vers une demande constructive.
Prime des Futures Refroidit
Le positionnement sur les contrats perpétuels (perpetual futures) s'est notablement refroidi, la prime directionnelle se comprimant vers un territoire neutre suite au récent repli. Cela reflète une nette réduction de l'activité spéculative, les traders à effet de levier se retirant plutôt que de se positionner agressivement pour une continuation dans une direction ou l'autre. Plus tôt dans le cycle, des primes élevées coïncidaient avec une forte conviction directionnelle, mais le régime actuel suggère un marché manquant d'appétit pour une exposition à effet de levier.
La contraction met en évidence un déclin plus large de la participation sur les futures, où l'appétit pour le risque s'est estompé parallèlement à la volatilité. Au lieu de voir un positionnement short agressif ou une nouvelle spéculation long, les traders semblent hésitants, resulting in thinner directional flows. Cette activité dérivée atténuée supprime une source clé de momentum qui amplifie souvent les swings de prix, laissant les marchés spot dicter la direction à court terme. Pour l'instant, le complexe des futures signale la prudence et une conviction réduite, cohérent avec un marché transitionnant vers une phase de plus faible énergie suite à la récente vente.
La Volatilité Implicite Signale un Régime de Risque Plus Élevé
Le premier changement structurel après l'événement de capitulation est visible dans le régime de volatilité implicite. En regardant le graphique de la volatilité implicite ATM (à la monnaie) sur 1 mois, la distinction est claire. Les échéances plus longues se sont revalorisées à la hausse, la volatilité implicite à 6 mois gagnant plus de 5 points de volatilité depuis le début du mois, et celle à 3 mois augmentant d'environ 9 points.
Le saut le plus significatif s'est produit sur le court terme, où la volatilité implicite à 1 semaine a bondi de plus de 20 points. La volatilité implicite reflète l'ampleur du mouvement que le marché anticipe pour l'avenir. Des mouvements de cette ampleur représentent rarement un pic temporaire. Ils signalent une revalorisation du risque futur sur l'ensemble de la surface.
Bien que la volatilité se soit calmée depuis son pic, elle reste élevée sur toutes les échéances, indiquant que les traders continuent de prix une incertitude soutenue plutôt qu'un retour rapide à des conditions calmes.
Le Skew à 25 Delta Montre une Demande Baissière Persistante
Alors que la volatilité globale s'est revalorisée à la hausse, le skew révèle comment cette demande est répartie entre les strikes. En regardant le skew à 25 delta sur 1 mois et 3 mois, les deux se sont déplacés brutalement vers le négatif pendant le krach alors que les traders achetaient agressivement des puts.
Même après le rebond de relance de vendredi, la protection baissière continue de se négocier à une prime significative et se trouve maintenant près des niveaux les plus extrêmes atteints pendant la vente. Le skew à 25 delta compare la volatilité implicite des puts hors de la monnaie (OTM) par rapport aux calls. Lorsqu'il est négatif, il signale une demande plus forte pour la protection baissière que pour l'exposition haussière. Le 28 janvier, le skew sur 1 mois et 3 mois était d'environ 8 % de prime put. Ils se situent maintenant respectivement près de 23 % et 19 %.
La surface reste clairement inclinée vers l'assurance baissière, montrant que la prudence, et la peur, persistent malgré le rebond.
Le Positionnement Gamma des Dealers Garde le Prix Réactif
Avec le BTC à 68 k$ au moment de la rédaction, le spot se situe au milieu d'un corridor de gamma short prononcé, avec une exposition gamma encore plus importante empilée en dessous.
Ce flux d'options défensif laisse une empreinte mécanique dans le positionnement des dealers. Lorsque les dealers sont short gamma, ils doivent acheter lors des forces et vendre lors des faiblesses pour rester couverts. Ce comportement renforce les mouvements de prix plutôt que de les amortir, particulièrement dans des conditions de volatilité élevée comme le régime actuel.
Suite à des achats agressifs de puts pendant le krach, les dealers restent structurellement exposés d'une manière qui peut amplifier les swings. Le récent rallye n'a pas totalement neutralisé cette sensibilité. Le résultat est une structure de marché mécaniquement fragile, où les flux de couverture peuvent accélérer les mouvements dans les deux sens, avec un risque biaisé vers des extensions baissières plus marquées.
La Carte Thermique de l'Open Interest Révèle de Larges Zones de Couverture
Notre dernière carte thermique visualise l'open interest des options BTC sur les strikes et les échéances en une seule vue, mettant en évidence où le positionnement est concentré et où une sensibilité structurelle des prix peut émerger. L'open interest put est lourdement empilé en dessous du spot. Pour l'échéance de février, le plus grand cluster se situe entre 70 k$ et 60 k$. Plus loin sur la courbe, une concentration plus large se construit entre 50 k$ et 30 k$ sur des échéances plus longues jusqu'à la fin de l'année.
Cette structure s'étend sur plusieurs échéances, indiquant une demande de couverture persistante plutôt qu'une protection liée à un seul événement. L'exposition est répartie sur des strikes adjacents, suggérant une assurance basée sur une fourchette plutôt que ciblant un niveau de krach précis. Du côté des calls, les clusters d'open interest sont au-dessus de 120 k$ dans la seconde moitié de l'année. Le potentiel de hausse à court terme est monétisé, tandis que le potentiel de baisse à plus long terme reste détenu comme une protection contre le risque de queue (tail risk), renforçant le skew profondément négatif.
Le positionnement reste défensif et n'est pas cohérent avec un marché se préparant à un rallye de rebond rapide.
Conclusion
Le Bitcoin continue de trader dans un régime structurellement défensif, où le prix reste ancré entre des niveaux clés de coût de base et des zones d'absorption qui sont activement testées. La pression des vendeurs est encore rencontrée par de la demande dans le corridor 60 k$–72 k$, mais l'offre suspendue et la rentabilité négative des détenteurs à court terme suggèrent que la conviction reste fragile. Cela laisse les rallyes vulnérables à la résistance tandis que la stabilisation dépend d'une participation soutenue des acheteurs.
Les flux hors-chaîne renforcent ce contexte prudent. Les sorties de trésorerie institutionnelle pointent vers une réduction continue des risques, tandis que l'activité spot a été réactive plutôt que motivée par l'accumulation. En même temps, les marchés dérivés reflètent un refroidissement de l'appétit spéculatif, avec une demande de couverture élevée et un positionnement des dealers maintenant l'action des prix réactive plutôt que directionnelle.
Pris ensemble, le marché semble naviguer dans une période d'équilibre sous stress. La liquidité reste faible, la participation sélective et le positionnement défensif. Pour que les conditions s'améliorent, le marché nécessitera probablement à la fois une absorption spot renouvelée et un changement dans l'appétit pour le risque. Jusque-là, la volatilité devrait rester pilotée par des dynamiques de positionnement à court terme plutôt que par une expansion généralisée.
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