Organisation & Compilation : TechFlow Deep Tide
Invités : Matt Hougan (Directeur des investissements de Bitwise), Ryan Rasmussen (Responsable de la recherche chez Bitwise)
Animateur : Animateur de The Rollup
Source du podcast : The Rollup
Titre original : Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now (Majors vs Apps)
Date de diffusion : 12 août 2026
Note : L'institution des invités, Bitwise, gère plusieurs produits ETF cryptos. Leurs points de vue présentent une orientation structurelle haussière ; cet article conserve leurs jugements originaux et ne constitue pas un conseil en investissement.
Résumé des points clés
Lors de l'enregistrement de cet épisode, le Bitcoin était à environ 65 000 dollars, en baisse de plus de moitié par rapport au sommet d'octobre dernier. Mais les deux cadres de Bitwise voient une autre réalité : tout au long de l'été, Saylor (fondateur de Strategy) vendait des bitcoins, un portefeuille froid a été piraté pour des centaines de millions de dollars, le projet de loi Clarity est au point mort au Sénat, et le Bitcoin n'a pas baissé. Ils interprètent ce phénomène comme une caractéristique d'un fond de marché : ceux qui voulaient vendre l'ont déjà fait, il ne reste que les détenteurs à long terme fidèles. Et les vrais grands acheteurs, les plateformes de gestion de patrimoine de Wall Street, viennent de terminer leur période de sensibilisation de deux ans et s'apprêtent à commencer leurs allocations.
Les invités présentent un jugement clair de bifurcation : le prochain marché haussier sera divisé en deux segments. Les capitaux institutionnels achèteront les actifs principaux de grande taille comme le Bitcoin et l'Ethereum, tandis que les capitaux natifs on-chain parieront sur les applications DeFi générant des revenus réels (Hyperliquid, Uniswap, Aave, Morpho, etc.). Ils soulignent que le plus grand catalyseur ne se trouve pas dans le champ de vision de la cryptosphère, mais dans les portefeuilles modèles des quatre grandes plateformes de gestion de patrimoine (Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS et Bank of America Merrill Lynch), qui gèrent ensemble environ 20 000 milliards de dollars d'actifs. Une simple allocation de 1 % à 2 % en crypto représenterait des flux d'entrée de centaines de milliards de dollars, durables. Au moment de la compilation (13 août), l'ETH vaut environ 1 900 dollars, les ETF spot ont connu cinq semaines consécutives d'entrées nettes, environ 245 millions de dollars la semaine dernière, la meilleure performance depuis près de quatre mois ; la SEC doit examiner la proposition Reg Crypto le 14 août, la variable réglementaire discutée dans cet épisode est en train de se matérialiser.
Extraits des points de vue marquants
Sur le fond du marché
- "Lorsque le marché devient totalement insensible aux mauvaises nouvelles, c'est souvent le véritable signe d'un fond." (Matt)
- "La correction depuis le sommet est de 55 %, et non de 70 % à 80 % comme par le passé. Le cycle se comprime, la volatilité diminue." (Ryan)
- "Les marchés baissiers sont toujours plus longs qu'on ne le pense, mais on peut se réveiller un matin en plein marché haussier." (Matt)
Sur les achats institutionnels
- "Le parcours typique de nos clients implique huit réunions avec nous avant de commencer à allouer. On ne les voit peut-être qu'une fois par an, ce qui représente un processus de sensibilisation de deux ans." (Matt)
- "Ils ne demandent plus 'Faut-il investir dans la crypto ?' mais 'Quand investir dans la crypto ?'" (Ryan)
- "Ils raisonnent sur 3 à 5 ans, sur 10 ans, pas sur 3 à 5 jours. Un nouveau type d'investisseur arrive sur le marché, ce qui fait naturellement baisser la volatilité." (Matt)
Sur le marché haussier bifurqué
- "Le Bitcoin ressemblera de plus en plus à de l'or, Ethereum et Solana à des actions de sociétés technologiques ou logicielles. Ils devraient naturellement avoir des facteurs de valorisation différents." (Ryan)
- "Un Uniswap d'une capitalisation de 2,5 milliards de dollars ne peut pas accueillir l'argent des institutions, les volumes de liquidité ne correspondent tout simplement pas." (Matt)
- "Le DeFi deviendra lors du prochain marché haussier ce que nous pensions qu'il deviendrait en 2021. Les chaînes réglementaires ont été détachées." (Ryan)
Sur la réglementation et la macroéconomie
- "La première version du projet de règles Reg Crypto va bientôt sortir, permettant à de nouveaux projets de lever des fonds sans déclencher l'enregistrement SEC, tout en progressant vers la décentralisation. Washington est plus lent que le rythme auquel est habituée la cryptosphère, mais c'est du sérieux." (Matt)
- "Le gouvernement américain a annoncé vouloir emprunter 600 milliards de dollars au quatrième trimestre, plus que le plan de sauvetage bancaire de la crise financière mondiale. Cette tendance de long terme ne s'arrêtera pas." (Ryan)
I. Le marché est insensible aux mauvaises nouvelles, c'est peut-être le fond
Animateur : Le marché attend une dernière baisse estivale, un achat en octobre. Que pensez-vous de ce scénario ?
Matt dit avoir posté un meme de Buzz l'Éclair avec la légende : le mantra collectif de la cryptosphère. Encore une purge estivale, une dernière baisse, puis le fond en octobre suivi d'une hausse continue, tout le monde se prépare à entrer fin octobre. Mais ce qu'il observe sur le marché est différent.
"Mon sentiment le plus fort ces deux derniers mois est que le marché a complètement cessé de réagir aux mauvaises nouvelles. Saylor vend du Bitcoin, le Bitcoin s'en moque ; un portefeuille froid est piraté pour des centaines de millions, le Bitcoin s'en moque ; le projet de loi Clarity est enterré, le Bitcoin s'en moque toujours. Lorsque le marché devient totalement immunisé contre les mauvaises nouvelles, c'est souvent le signe du véritable fond."
Ryan ajoute : Au cours des cycles précédents, les plus fortes hausses après une sortie de marché baissier se produisaient souvent dans les tout premiers jours. Ceux qui voulaient acheter au plus bas rataient les meilleurs jours. Plutôt que d'attendre un Bitcoin à 50 000 et quelques, mieux vaut accepter cette possibilité : la majeure partie de cette correction est terminée.
II. Le cycle de quatre ans se compresse et prend une nouvelle forme
Animateur : On dit un an pour le sommet, un an pour le fond dans le cycle de quatre ans. Est-ce en train de changer ?
L'observation de Ryan est que l'"amplitude" du cycle se comprime. Cette correction est de 55 % depuis le sommet, contre 70 % à 80 % historiquement ; la multiplication lors de la dernière poussée vers de nouveaux sommets était bien inférieure aux précédentes. 2025, en année civile, a été baissière en soi. L'ancienne règle "trois ans de hausse, un an de baisse" ne correspond plus.
La raison est simple : les acheteurs ont changé. Il y a quatre ans, c'étaient les particuliers. Aujourd'hui, Bitwise traite quotidiennement avec des institutions, des entreprises, des fonds souverains et des family offices. Leurs horizons de détention sont différents, leur rythme de décision est différent, et le marché est bien plus grand et liquide qu'avant. La régularité demeure, mais la forme va nécessairement changer.
Matt dit que les marchés baissiers sont toujours un peu plus longs qu'imaginé, mais qu'il "serait facile de revenir à 100 000 dollars en quelques mois dans des conditions appropriées". Il utilise un mot pour décrire le prochain marché haussier : haussier lent. Plus lent, plus fondamental, plus institutionnel, une hausse progressive.
III. Pourquoi les achats institutionnels sont lents : Huit réunions, deux ans de sensibilisation
Animateur : Ces investisseurs entrent-ils principalement via les ETF ? Comment sont les flux récents ?
Les deux invités confirment que les ETF sont le principal canal d'entrée des institutions, comme pour les actions ou les obligations. Jusqu'à fin juin, les ETF crypto connaissaient des sorties nettes. Depuis le 1er juillet, il y a des entrées nettes relativement fortes, principalement vers le Bitcoin et l'Ethereum, un peu vers Solana et Hyperliquid.
Pourquoi maintenant ? Matt donne un chiffre froid : le client typique de Bitwise nécessite en moyenne huit réunions pour prendre une décision d'allocation, et il n'est vu peut-être qu'une fois par an. Cela signifie un processus de sensibilisation de deux ans. Les ETF Bitcoin ont été approuvés en janvier 2024. À cet été, le cycle de sensibilisation de cette cohorte s'achève.
"Leurs comités d'investissement pensent : comment faire en sorte que leurs dix mille conseillers financiers commencent à allouer du crypto ? La réponse est : commencez par le Bitcoin, puis ajoutez un peu d'Ethereum, selon la pondération par capitalisation. On commence toujours par le Bitcoin."
IV. Marché haussier bifurqué : Les institutions achètent les principales cryptos, les capitaux on-chain achètent les applications
Animateur : Pourquoi cette bifurcation entre capitaux institutionnels et capitaux natifs on-chain ?
Deux raisons. La première est l'inadéquation des volumes de liquidité : l'argent d'institutions comme UBS ou Morgan Stanley ne peut pas entrer dans un Uniswap de 2,5 milliards de dollars de capitalisation. Seuls les plus grands actifs peuvent absorber des capitaux de taille institutionnelle. La seconde est la différence de mentalité : les institutions n'ont pas le "traumatisme psychologique" des natifs du crypto. Ceux qui n'ont pas d'allocation voient une correction de 55 % comme un cadeau, un meilleur point d'entrée, tandis que ceux qui en détiennent y voient de la douleur.
À l'inverse, les capitaux natifs on-chain comprennent mieux des éléments comme les revenus annuels d'Hyperliquid approchant 1 milliard de dollars, ou le fait qu'Uniswap et Morpho redistribuent une partie de leurs revenus aux détenteurs de jetons. Ryan dit que ce récit des "flux de trésorerie" n'a pas encore complètement atteint le côté institutionnel, mais qu'il y arrivera. Les anciens acteurs du crypto ont une chance de devancer les institutions.
Animateur : Le récit du Bitcoin "or numérique" fait-il son retour ?
Ryan pense que le Bitcoin ressemble de plus en plus à de l'or, tandis qu'Ethereum, Solana, Hyperliquid ressemblent de plus en plus à des actions technologiques ou à des sociétés logicielles. La corrélation du Bitcoin avec l'or a nettement augmenté cette dernière année, et les institutions évaluent ces deux types d'actifs avec des cadres totalement différents. Il ne pense pas qu'un actif monte quand l'autre baisse, mais qu'ils vont diverger de plus en plus, car leurs facteurs d'entraînement sont naturellement différents.
V. Le plus grand catalyseur n'est pas dans la cryptosphère : 20 000 milliards de dollars frappent à la porte
Animateur : Quels catalyseurs les institutions attendent-elles ?
Matt pointe l'endroit le plus ignoré par le Twitter crypto : Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, Bank of America Merrill Lynch, les quatre plus grandes plateformes de gestion de patrimoine, gérant ensemble environ 20 000 milliards de dollars d'actifs. Leurs "portefeuilles modèles", les modèles d'allocation standard utilisés par des milliers de conseillers financiers, sont en cours de reconception. La crypto apparaît déjà dans des pilotes à petite échelle, comme chez Wells Fargo. Une simple allocation de 1 % à 2 % en crypto dans ces portefeuilles modèles déclencherait des entrées de centaines de milliards de dollars, annuelles, durables sur plusieurs années.
Ryan ajoute le contexte plus large : Ray Dalio recommande 15 % d'allocation en Bitcoin ou en or ; Ric Edelman, l'un des conseillers financiers américains les plus prospères, recommande 20 % à 40 % de crypto à ses clients ; même Charles Schwab commence à dire qu'un portefeuille peut contenir 6 % de crypto. Ces propos étaient impensables il y a cinq ans.
La conclusion de Matt : Ne fixez pas seulement les variables habituelles de la cryptosphère comme la Fed ou le projet de loi Clarity. Les acheteurs marginaux les plus importants des prochaines années se trouvent dans les portefeuilles modèles des plateformes de patrimoine. Ces petites nouvelles anodines déclencheront des entrées durables de centaines de milliards de dollars sur plusieurs années.
VI. Macroéconomie : 600 milliards de dollars d'emprunt et une Fed restrictive
Animateur : L'argent de l'IA va-t-il retourner vers la crypto ?
Ryan explique que ces deux dernières années, les capitaux ont quitté la crypto et l'or pour affluer vers les actions américaines portées par l'IA. Maintenant, le capital commence à se retirer de ce trade surchargé pour chercher de nouvelles destinations. Son sentiment après avoir discuté avec des clients institutionnels : personne ne demande plus "Faut-il investir dans la crypto ?", mais "Quand investir ?".
La logique de long terme n'a pas changé : le déficit budgétaire américain continue de se creuser. Le gouvernement a annoncé vouloir emprunter 600 milliards de dollars au quatrième trimestre, plus que le plan de sauvetage bancaire de la crise financière mondiale, et cette tendance s'accélère. Du côté de la Fed, les anticipations de hausse des taux sont retombées. Le discours de fin août à Jackson Hole donnera une orientation, mais le ton restrictif de la Fed s'installe, la pression des prix du pétrole s'atténue. Avec la diminution de l'incertitude macroéconomique, les institutions ont confiance pour effectuer des allocations multi-actifs. La crypto sera l'un des bénéficiaires de cette rotation des capitaux au T4 et en 2027.
VII. Questions rapides : Ethereum à 8 000 dollars, HYPE à 500 dollars
Animateur : Vos clients achètent-ils plus de Bitcoin ou d'Ethereum actuellement ?
Matt : C'est encore principalement du Bitcoin. L'intérêt pour Ethereum augmente, l'excitation autour des stablecoins et de la tokenisation est là, mais le point de départ est toujours le Bitcoin.
Animateur : Bitcoin à 180 000 dollars en 2030 ?
Tous deux disent "over". Ethereum à 8 000 ? Tous deux "over", mais Matt précise "il y a des détails à détailler là-dedans". Zcash entre 25 000 et 30 000 ? Tous deux "under". L'explication de Ryan : pas qu'ils ne croient pas aux privacy coins, mais l'idée que tous les actifs doivent monter n'est pas valable. Le Bitcoin est à 65 000 dollars aujourd'hui, atteindre le million de dollars d'ici 2030 prendra plus de temps qu'on ne l'imagine.
HYPE à 500 dollars, soit environ 10 fois, correspondant à une valorisation d'environ 600 milliards de dollars ? Tous deux répondent avec un certain malaise "under". Ryan rappelle qu'en raison du mécanisme de rachat, la capitalisation totale à ce prix pourrait être bien inférieure à ce que l'on imagine ; et historiquement, il y a eu des rotations entre les jetons de plateforme, c'est le plus grand risque pour un jugement à long terme en 2030.
Interrogés sur qui ils préfèrent entre Robinhood (HOOD) et Hyperliquid (HYPE), ils divergent. Ryan préfère HYPE : capitalisation plus petite, cycle plus précoce, bénéficiaire du prochain marché haussier. Matt veut les deux, mais considère HOOD comme un "actif patrimonial qu'on peut acheter et garder dix ans, une excellente société avec une exécution remarquable".
Animateur : Lighter 30 ou 50 ?
Ryan dit que de nombreuses personnes chez Bitwise sont optimistes sur Lighter. Le segment des contrats perpétuels va fortement croître ces prochaines années, 30 dollars ressemble plus à un plafond qu'à un plancher. Matt estime qu'il est trop difficile de faire des prédictions sur des plateformes aussi nouvelles et laisse le vote à Ryan.
