Auteur : Michael Dempsey
Traduction : Shenchao TechFlow
Note de Shenchao : Cette lettre ouverte, d'une ironie mordante, dépeint la réalité du monde du capital-risque : les grands fonds descendent en force sur les tours de table amont, écrasant les petits fonds grâce à leur marque et leur taille. Pour les investisseurs en phase early-stage et les entrepreneurs, c'est un signal d'alarme sur la concentration du capital, qui vous oblige à repenser vos raisons de survivre.
Je vous écris cette lettre pour vous dire une chose : vous devriez abandonner. N'espérez plus continuer à jouer le jeu, ni toucher davantage de frais de gestion. C'est terminé.
Les grands fonds descendent en force sur les tours amont, et ils entendent rafler chaque deal. Un fonds de 50 milliards de dollars va désormais vous disputer 10 % à 15 % du capital d'une entreprise de deux personnes, et ils gagneront toujours. Les fondateurs choisiront la marque prestigieuse, pas votre petit fonds « beau et performant » qui aura probablement disparu dans dix ans. Même si le partenaire en charge du projet aura annoncé vouloir tourner la page dès la série B. Abandonnez.
Tout le monde sait que la seule chose qui compte, c'est de pouvoir investir dans les meilleures entreprises mondiales. Avec l'explosion de l'intelligence accessible, il est évident que le nombre d'entreprises réellement importantes va diminuer. Alors, les grands fonds ne feront peut-être pas chaque deal, mais pour les 8 transactions vraiment importantes de l'année, ils seront tous présents. En clair, si vous n'êtes pas dans OpenAI, Anthropic, Anduril, ou n'importe quel nouveau labo à la mode, vous ne comptez pas.
En fait, vous devriez dire à vos sociétés de portefeuille (probablement zombifiées) d'essayer de se faire racheter par ces entreprises-là, puis de placer le plus d'argent possible via des SPV. Vous pourriez même mettre leurs logos sur votre site web (qui fermera dans 5 à 10 ans faute de renouvellement du nom de domaine).
Une fois ces SPV terminés, vous apprendrez une leçon : il est temps de passer aux tours de croissance. Si les fonds multi-stades descendent sur l'amont, alors vous devez monter sur la croissance. Plutôt que de passer des années à angoisser sur quelle startup sans données pourrait réussir, faites quelque chose de bien plus simple. Analysez, avec toutes les données dont vous disposez, les entreprises qui vont manifestement réussir. Bien sûr, le prix payé vous paraîtra aussi élevé que celui dont vous vous plaigniez en amont, mais dans quelques années, lors de l'introduction en bourse et de la hausse de valorisation, il semblera bon marché. Le mieux, c'est que les compétences de l'amont se transfèrent naturellement pour comprendre ce monde extrêmement lisible.
Et nous savons désormais que les fondateurs les plus performants sont souvent les plus faciles à identifier. Si le fondateur ne sort pas d'une institution élitiste, n'a pas gagné de concours de maths prestigieux, et n'est pas issu d'une entreprise d'élite, c'est purement de la sélection adverse. Votre seule autre chance ces 5 dernières années était de traîner avec des adolescents, et vous l'avez ratée. Vous pouviez autrefois vous en sortir avec un « Je sais repérer les fondateurs 'difficiles' », mais vous n'avez jamais été assez malin pour ajouter l'adjectif « traumatisé » à cette description. Ne soyez pas trop dur avec vous-même, ça arrive.
C'est désormais une loi d'airain : les meilleurs fondateurs obtiennent les prix les plus élevés. Et votre fonds de moins de 100 milliards de dollars ne peut absolument pas rivaliser avec ce genre de choses : un podcast à la Denis Villeneuve tourné avec une caméra RED, une toute nouvelle société de médias. Ou encore quelques Super PACs, une adhésion à un FBO, ou tout autre moyen de gagner la loyauté des fondateurs. Alors, abandonner est raisonnable.
Le capital-risque a changé. Aucune pierre n'a été laissée intacte, et donc il n'y a plus de raison d'être. Abandonnez.
Je veux dire, si vous n'abandonnez pas, assurez-vous d'investir tout votre temps et votre argent dans l'IA, car si vous n'engagez pas la totalité de votre fonds dedans, vous êtes insignifiant. C'est comme le SaaS en 2020, ou dans l'esprit, comme la Crypto en 2021. L'IA va refaçonner chaque industrie, donc vous ne devriez en investir dans aucune.
Regardez-vous dans le miroir. Vous aviez raison sur l'AGI. Elle arrivera dans les deux à trois prochaines années, alors pourquoi se fatiguer à lever un fonds sur 10 ans ? Le monde change trop vite, qui peut encore envisager d'investir dans une entreprise de logiciels/biotech/cybersécurité/tech ? Elles seront pulvérisées et écrasées d'un claquement de doigts par Claude Thanos 3.5. Vous pourriez essayer de vous tourner vers le domaine de la guerre, mais sérieusement, si les fondateurs d'IA n'ont pas besoin de votre argent, les fondateurs de Gundo ne vous sortiront jamais du sous-sol permanent.
De toute façon, je n'ai pas besoin de répéter ce que nous savons tous. Je vous laisserai donc avec une leçon de notre secteur, car la meilleure façon de regarder l'avenir est de se retourner sur le passé.
Le secteur technologique nous apprend, encore et encore, une chose : les grandes entreprises détruisent les nouveaux venus. L'innovation vient de ces grands navires lents mais puissants. L'argent est le facteur différenciant ultime. Le destin favorise ceux qui ont des idées similaires. Il est donc évident que vous serez mieux loti si, au lieu d'essayer d'évoluer, de rivaliser ou de faire quelque chose de légèrement différent des autres, vous abandonnez simplement.
Bonne chance,
Un gestionnaire de fonds en passe de devenir obsolète
