Auteur : Foresight News
La croissance des DEX à perpétuation est largement tributaire des incitations par jetons.
Le lancement nécessite des incitations, les traders, fournisseurs de liquidités et canaux d'ordre de transaction créent de la valeur pour le marché et méritent une rémunération. La véritable question n'est pas de savoir s'il faut des incitations, mais sous quelle forme elles interviennent et si la récompense correspond réellement à la contribution.
Avant le TGE, les plateformes utilisent généralement des points, des airdrops et du "trading mining", exploitant l'espérance future de jetons pour attirer du volume et de la liquidité actuels. Ces mécanismes permettent une acquisition rapide, mais les frais payés par l'utilisateur sont réels, tandis que sa récompense dépend toujours de la future distribution de jetons et de leur prix sur le marché. Après le TGE, les frais commencent à être utilisés pour des rachats, des destructions et des récompenses de staking, la valeur revenant progressivement à l'écosystème, mais principalement toujours via le jeton de la plateforme.
Le problème ne réside donc pas dans l'incitation elle-même, mais dans le fait qu'elle repose excessivement sur des attentes futures. Les traders créent une demande de transactions et des revenus de frais ; les fournisseurs de liquidités assurent la profondeur et l'exécution ; les portefeuilles, terminaux de trading et communautés apportent un flux d'ordres continu. Mais les mécanismes existants récompensent davantage la capacité à accumuler des points et à détenir des jetons, plutôt que ceux qui font réellement fonctionner le marché.
C'est également une question sur laquelle Foresight Ventures s'est concentrée lors de ses investissements et de son incubation de PopDEX :Une plateforme peut-elle établir une voie de retour de valeur plus directe et plus durable, rapprochant la récompense de la contribution réelle au marché ?
I. Croissance initiale et validation de la demande sous incitations par jetons
1.Pourquoi les jetons sont-ils devenus l'outil par défaut ?
Le lancement d'un DEX à perpétuation nécessite d'attirer simultanément des traders, de la liquidité et des canaux de distribution, et les plateformes naissantes manquent généralement à la fois de revenus stables et de capacité à supporter de fortes subventions en espèces sur le long terme.
Les jetons offrent un moyen de coordination plus efficace : la plateforme peut convertir les contributions des traders, market makers et premiers participants en droits futurs, échangeant la valeur future contre du volume, de la liquidité et de l'attention du marché présents.
dYdX représente un modèle complet d'incitation par jetons relativement ancien. Dans son approvisionnement initial en jetons, 25% étaient alloués aux récompenses de trading, 7,5% aux utilisateurs historiques, 7,5% aux récompenses de liquidité. Les récompenses de trading étaient calculées sur la base des contributions en frais et des positions ouvertes, les récompenses de liquidité sur la disponibilité des cotations, la profondeur bilatérale, l'écart acheteur-vendeur et le nombre de marchés couverts. L'acquisition, les subventions aux market makers et la distribution de propriété initiale étaient ainsi intégrées dans un même système de jetons.
Les plateformes suivantes ont apporté des ajustements à ce cadre :
●Hyperliquid combine points, parrainage et HLP, respectivement pour attirer les traders, élargir le flux d'ordres et établir la liquidité du protocole ;
●Aster : utilise un "trading mining" multi-saisons, avec des cycles de points continus et des distributions de jetons par étapes, pour maintenir durablement la participation aux échanges et l'activité des utilisateurs.
●Lighter réduit les barrières à l'entrée avec des frais de transaction nuls et définit séparément des points pour les particuliers et pour les market makers, distinguant l'activité de trading de la qualité de la liquidité ;
Ces plateformes ne reposent pas uniquement sur les jetons, mais ceux-ci restent l'outil de coordination central dans le système de lancement. Leur avantage n'est pas seulement de "distribuer des récompenses", mais de pouvoir convertir les contributions de différents participants en droits futurs unifiés, et de reporter la plupart des coûts d'acquisition et de liquidité jusqu'au TGE. Les mécanismes spécifiques varient, mais la relation d'échange est fondamentalement la même :la plateforme échange d'abord des droits futurs et des subventions initiales contre du volume, de la liquidité et de l'attention du marché présents.
2.Les points attirent pas nécessairement des traders à long terme
Les airdrops de points ne changent pas seulement si l'utilisateur rejoint la plateforme, mais aussi pourquoi il trade.
Normalement, un trader choisit une plateforme en se concentrant sur la liquidité, la stabilité d'exécution, les frais, la couverture d'actifs et la gestion des risques. Avec les airdrops de points, ces critères ne disparaissent pas, mais le poids des décisions de l'utilisateur change : outre l'expérience de trading elle-même, l'utilisateur calcule également combien de points il obtient par unité de coût de transaction, si l'airdrop potentiel peut couvrir les frais et l'immobilisation de capitaux, et quand la récompense sera versée.
Cela ne signifie pas que les utilisateurs participant aux points ne sont pas des traders professionnels. Au contraire, de nombreux traders professionnels évaluent également rationnellement le rendement des points. Le problème est que lorsque les points deviennent une variable importante dans la décision de trader, le volume obtenu par la plateforme ne reflète plus seulement la compétitivité du produit, mais aussi la valorisation par l'utilisateur des récompenses futures.
Les deux types de comportements de trading contribuent au volume, mais leur logique de rétention diffère.
Un type de comportement découle d'une demande produit continue : l'utilisateur reste parce que la liquidité, l'exécution, les coûts et la couverture d'actifs de la plateforme répondent à ses besoins. L'autre type découle davantage d'attentes de récompense : l'utilisateur continue de trader ou non selon que les points ont encore de la valeur, que l'airdrop a encore un potentiel, et que le rapport coût-bénéfice tient toujours.
Cela modifie la nature du flux d'ordres obtenu par la plateforme. Lorsque l'utilisateur entre d'abord en fonction des attentes de récompense, la plateforme n'établit pas une habitude produit créant un coût de changement élevé, mais une relation de transaction nécessitant une subvention continue.La récompense peut réduire la barrière d'entrée sur la plateforme, mais elle réduit également la barrière de sortie.
3.Le TGE est le premier test de résistance de la demande de trading
Pendant la période de points, la plateforme n'achète pas seulement du volume, elle achète aussi l'attente des utilisateurs pour des droits futurs. Tant que l'airdrop garde un potentiel, l'utilisateur est prêt à trader, payer des frais, immobiliser des capitaux et accepter une expérience produit pas encore complètement mature.
Mais les données de la période de points ne sont pas pures. Une transaction peut provenir d'une demande réelle du marché ou d'une attente d'airdrop ; un nouvel utilisateur peut générer un flux d'ordres durable ou ne plus trader après avoir accompli sa tâche.
En surface, tout cela représente de la croissance.
Lorsque ces motivations différentes sont intégrées dans un même système de jetons et de points, il est difficile pour la plateforme de déterminer ce qu'elle obtient finalement. Ainsi, après le TGE, il ne faut pas seulement regarder les hausses et baisses, mais surtout trois choses :
●Le volume de transactions persiste-t-il après la fin des récompenses, ou est-il maintenu par de nouvelles incitations ;
●La part de marché augmente-t-elle, et pas seulement en suivant les fluctuations du marché global des DEX à perpétuation ;
●La plateforme est-elle entrée dans une phase de rétention naturelle, ou est-elle encore dans un nouveau cycle d'incitation.
| Plateforme |
Date du TGE |
Volume moyen quotidien (30 j. avant TGE) |
Volume moyen quotidien (30 j. après TGE) |
Évolution part de marché |
| Hyperliquid |
29 nov. 2024 |
~24,1 Md$ |
~50,8 Md$ |
+18,6% |
| Lighter |
30 déc. 2025 |
~66,4 Md$ |
~37,2 Md$ |
−7,5% |
| edgeX |
31 mars 2026 |
~25,5 Md$ |
~17,0 Md$ |
−2,9% |
Note : Le tableau inclut uniquement les plateformes pour lesquelles des données cohérentes de volume sur 30 jours avant/après TGE et de part de marché sont disponibles. Aster n'est pas inclus en raison de données publiques incomplètes.
Ce qu'il faut vraiment observer dans ces données, ce n'est pas quelle plateforme a le plus haut volume après TGE, mais laquelle transforme l'attention générée par l'airdrop en une relation de trading durable.
S'il y a encore de nouveaux points, du mining ou des subventions après le TGE, le volume inclut toujours une composante d'incitation et ne peut être simplement assimilé à une demande consolidée. Le véritable tournant survient lorsque l'attrait marginal des attentes de récompense diminue, et que les utilisateurs sont toujours prêts à continuer à trader sur la plateforme pour elle-même.
En d'autres termes, avant le TGE, on vérifie si la plateforme peut attirer les utilisateurs ; après le TGE, on vérifie si elle peut les retenir. Le premier peut être accompli par des incitations, le second dépend finalement des capacités du produit et du mécanisme de distribution de la valeur.
II. La valeur commence à revenir, mais toujours autour du jeton de la plateforme
4.De la distribution de jetons au soutien du jeton
Après le TGE, les mécanismes d'incitation passent généralement de la "distribution de jetons" au "soutien du jeton". Les plateformes utilisent généralement les revenus de frais pour des rachats, destructions, récompenses de staking et remises pour détention. La valeur commence à revenir, mais le critère de distribution passe également de la contribution au trading à la détention de jetons.
Cela signifie que le trader crée d'abord des revenus via le trading, puis obtient le droit de partager ces revenus en achetant ou en stakant le jeton de la plateforme. La plateforme doit ainsi maintenir simultanément deux marchés : le marché du trading et le marché du jeton de la plateforme.
Les deux peuvent se renforcer mutuellement, mais ne sont pas toujours alignés. Un trader professionnel peut contribuer longtemps aux frais sans vouloir prendre de risque supplémentaire sur le jeton. Ainsi, la plateforme récompense progressivement non seulement le trading lui-même, mais aussi l'investissement en capital de l'utilisateur dans le jeton.
Cette transition s'opère différemment selon les plateformes. Ce qui mérite vraiment d'être comparé, ce n'est pas seulement s'il y a rachat, mais combien de revenus entrent dans le système de jetons, ce qu'il advient des jetons après rachat, et qui bénéficie finalement de cette valeur.
| Plateforme |
Traitement des revenus de frais |
% de rachat |
Utilisation après rachat |
Bénéficiaires principaux de la valeur |
| Hyperliquid |
Les frais vont dans l'Assistance Fund, utilisé pour acheter HYPE |
~99% |
Achat puis destruction |
Les détenteurs de HYPE bénéficient indirectement via la contraction de l'offre |
| Aster |
La majeure partie des frais de plateforme sert à racheter ASTER |
99% |
Traité selon le mécanisme d'économie du jeton |
Détenteurs d'ASTER et participants aux incitations de l'écosystème |
| Lighter |
Les revenus de frais de trading de la plateforme servent à des rachats programmés de LIT |
~97% |
Destruction permanente après rachat |
Les détenteurs de LIT bénéficient indirectement via la contraction de l'offre |
5.Le jeton de plateforme élargit la participation, mais ne correspond pas à la demande de trading
Le jeton de plateforme peut élargir la participation à l'écosystème, mais la croissance du nombre d'adresses qu'il génère ne se traduit pas nécessairement en demande de trading à terme. Pour observer cette différence, nous avons effectué une analyse croisée des adresses détentrices de HYPE sur Hyperliquid, des adresses d'utilisateurs de produits d'épargne et des adresses d'utilisateurs de trading à terme.
Les résultats montrent que dans l'union des trois types d'utilisateurs, les adresses détentrices de HYPE représentent 89%, les utilisateurs d'épargne 27%, les utilisateurs de contrats à terme seulement 20% ; les utilisateurs participant simultanément à la détention, à l'épargne et au trading à terme ne représentent que 5% de l'ensemble.
Un détail plus poussé révèle :
●Parmi les utilisateurs de contrats, 62% détiennent du HYPE, mais plus de 70% ne participent pas aux produits d'épargne ;
●Parmi les détenteurs de HYPE, 86% n'ont jamais effectué de trading à terme ;
●Parmi les utilisateurs d'épargne, 85% détiennent du HYPE, mais seulement 19% font du trading à terme.
Lorsque les adresses détentrices, la taille des actifs et les utilisateurs d'épargne sont comptabilisés comme croissance de l'écosystème, la participation en capital est facilement confondue avec la croissance du marché de trading. Mais pour un DEX à perpétuation, ce qui détermine réellement la qualité du marché reste le trading continu, la liquidité effective et les revenus réels de frais.
Le jeton de plateforme peut élargir la participation à l'écosystème, mais ne remplace pas la demande de trading elle-même.
6.Une plateforme, deux objectifs de croissance
Lorsque la distribution des revenus, les remises de frais et les autorisations produits sont liées au jeton de la plateforme, un DEX à perpétuation doit en fait gérer simultanément deux marchés : le marché du trading et le marché du jeton. Cela crée une tension fondamentale :Qu'est-ce que la plateforme sert en priorité : le produit de trading lui-même, ou le cycle de valeur construit autour du jeton de plateforme ?
Ces deux objectifs ne sont pas toujours synchronisés. Le marché du trading se concentre sur la qualité d'exécution, la liquidité et les coûts, dépendant des capacités produit à long terme ; le marché du jeton se concentre sur la demande, la rareté et les attentes de prix, dépendant de la création continue de raisons de détenir le jeton.
Le risque qui en découle n'est pas seulement une dispersion des ressources, mais un décalage des critères d'évaluation. Le volume, les frais et la croissance des utilisateurs ne servent plus seulement à mesurer la santé du produit de trading, ils commencent aussi à jouer un rôle dans le soutien du récit du jeton. La plateforme ne cherche peut-être plus seulement plus de trading réel, mais plus de données pouvant renforcer la demande pour son jeton.
III. PopDEX : Une autre réponse en matière de mécanismes d'incitation
Du point de vue de l'investissement de Foresight Ventures, ce qui rend PopDEX intéressant n'est pas la simple question de savoir si un jeton de plateforme existe, mais le fait que l'équipe n'a pas fait de l'attente liée au jeton le point de départ de la croissance, ni fait de la détention du jeton un prérequis nécessaire aux droits de trading. Comparé à l'approche qui concentre d'abord la valeur de la plateforme dans le jeton, puis la redistribue via celui-ci, PopDEX part plus directement de la contribution réelle au marché :Celui qui crée de la valeur devrait en bénéficier.
Sur cette base, PopDEX a établi un système deretour de valeur à 100%.
Ici, 100% se réfère à la valeur distribuable générée par les frais de trading, et non au remboursement intégral des frais au trader. Le cœur du système est que la valeur distribuable provenant des frais de trading n'est plus prioritairement utilisée pour soutenir le jeton de la plateforme, mais entre dans un cadre de retour conçu autour des contributions réelles.
Dans ce cadre, le retour de valeur de PopDEX couvrira deux types de participants : les contributeurs à l'écosystème et les utilisateurs effectuant des transactions réelles. Les premiers incluent les rôles écosystémiques apportant de manière continue des utilisateurs, du flux d'ordres et de l'attention au marché, comme le parrainage, l'affiliation, les événements de trading, les campagnes conjointes, etc. ; les seconds bénéficieront, sur la base de leur contribution réelle au trading, d'un retour de valeur plus direct, périodique, transparent et vérifiable.
La forme finale sous laquelle cette valeur sera distribuée sera dévoilée par PopDEX lors des phases produit ultérieures.
Pour PopDEX, il ne s'agit pas d'un rejet des modèles existants, mais d'une tentative différente en matière de mécanismes d'incitation : l'incitation ne sert pas seulement à obtenir de la croissance, elle peut aussi devenir un moyen pour la plateforme de rétribuer continuellement son écosystème.
Il n'y a pas de réponse standard à la façon dont les mécanismes d'incitation devraient évoluer, et le marché finira par donner son propre verdict. Mais nous croyons qu'avec la maturation de l'industrie des DEX à perpétuation, ses mécanismes d'incitation ne devraient pas se limiter à une seule voie, et méritent d'avoir plus de réponses.
