Auteur| Zach Pandl, Directeur de la recherche chez Grayscale
Compilation| WuBlockchain
La tokenisation des marchés boursiers mondiaux est en marche. Les actions tokenisées devraient offrir de multiples avantages aux utilisateurs, y compris des échanges 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7. La prochaine étape importante sera le lancement par le DTCC [1] d'un projet pilote de tokenisation sur le Canton Network [2]. Ce projet pilote permettra la circulation d'actions tokenisées et d'autres actifs sur une infrastructure blockchain au sein du système financier réglementé.
Nous estimons que la tokenisation du marché des actions progressera en trois phases, chacune créant de la valeur pour différents types d'infrastructures blockchain (voir le graphique 1).
La première phase est le modèle d'« enrobage » (wrapper model) [3] par des tiers. Dans ce modèle, l'émetteur détient des actions via un véhicule à vocation spéciale (SPV) [4], et les jetons d'actions tokenisées représentent une revendication sur cet SPV. Actuellement, plus de 70 % des actions tokenisées, en termes de capitalisation boursière, utilisent ce modèle. Les actions tokenisées « enrobées » ne représentent pas une propriété réelle des actions, mais elles peuvent être utilisées dans le DeFi et peuvent être attrayantes pour les investisseurs particuliers. Ces actifs s'échangent actuellement sur des réseaux tels qu'Ethereum, Solana et BNB Chain.
La deuxième phase est le modèle de « confirmation des droits » (entitlement model) [5], dont le projet pilote du DTCC est un exemple. Plutôt que de créer une nouvelle version du titre, le DTCC enregistrera sur la chaîne les titres éligibles existants via son infrastructure réglementée post-négociation, et Canton Network sera le premier réseau blockchain utilisé pour ce pilote.
La troisième phase est le modèle dirigé par l'émetteur, où les entreprises émettent nativement leurs titres directement sur la blockchain. La semaine dernière, Securitize [6] est devenue la première société cotée à tokeniser ses actions ordinaires lors de son introduction en bourse au New York Stock Exchange. Nous pensons que ce modèle a le plus grand potentiel à long terme, mais il nécessite une plus grande clarté réglementaire. Selon nous, le modèle dirigé par l'émetteur profitera davantage aux blockchains à architecture ouverte comme Ethereum et Solana, ainsi qu'aux réseaux hybrides comme Avalanche.
Ces trois modèles de tokenisation coexisteront probablement pendant de nombreuses années.
Idée principale : Il existe plusieurs modèles pour les actions tokenisées. Selon nous, les réseaux blockchain les plus susceptibles de bénéficier de la croissance de la tokenisation incluent Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche et Canton Network.
Graphique 1 : Les plateformes tierces dominent actuellement le marché des actions tokenisées, et Ethereum, Solana et BNB Chain détiennent la majorité des actifs sur la chaîne.
Notes :
[1] DTCC : Depository Trust & Clearing Corporation, l'une des principales infrastructures post-négociation de titres aux États-Unis, responsable principalement des services de compensation, de règlement et de garde après les transactions sur titres.
[2] Canton Network : Un réseau blockchain pour les actifs financiers institutionnels, mettant principalement l'accent sur la confidentialité, la conformité et la circulation des actifs entre différentes institutions financières.
[3] Wrapper model : Peut être compris comme le « modèle d'enrobage », où une plateforme tierce détient les actions sous-jacentes via une structure intermédiaire et émet des jetons sur la chaîne représentant les droits associés. L'investisseur détient une revendication sur cette structure, et non nécessairement une propriété directe des actions elles-mêmes.
[4] SPV : Véhicule à vocation spéciale (Special Purpose Vehicle). Dans le contexte des actions tokenisées, il s'agit généralement d'une entité créée par l'émetteur pour détenir l'actif action sous-jacent. Les jetons détenus par les investisseurs représentent une revendication sur cette entité.
[5] Entitlement model : Peut être compris comme le « modèle de confirmation des droits ». Il ne s'agit pas de réémettre un nouveau titre, mais d'enregistrer ou de cartographier sur la chaîne les titres éligibles existants via le système réglementé post-négociation, leur permettant ainsi de circuler sur l'infrastructure blockchain.
[6] Securitize : Plateforme de titres numériques et de tokenisation d'actifs du monde réel. L'article mentionne qu'elle a tokenisé ses propres actions ordinaires lors de son introduction en bourse au NYSE.
