Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré le 13 juillet dans un discours à la National Association for Business Economics (NABE) de New York que si les données de l'inflation sous-jacente publiées cette semaine s'avéraient à nouveau plus chaudes, le FOMC devrait envisager de resserrer la politique monétaire dans un avenir proche.
Selon un reportage de Reuters, le discours de Waller est intervenu la veille de la publication de l'IPC de juin. Le Bureau of Labor Statistics (BLS) américain a indiqué que l'IPC de juin serait publié le 14 juillet à 8h30 heure de l'Est. Pour les actifs à risque, ces données sont devenues un test du sentier de la politique : la Fed continuera-t-elle à attendre que l'inflation diminue, ou va-t-elle remettre le relèvement des taux sur la table des discussions.
Les marchés ont déjà ajusté leurs anticipations en avance. Les contrats à terme sur les taux d'intérêt montrent que la probabilité implicite d'une hausse de 25 points de base lors de la réunion de juillet est passée d'environ 35 % la veille à plus de 40 % à un moment donné. Les fluctuations intrajournalières du dollar, des rendements des obligations américaines et des actifs à risque ont également commencé à se reprixer autour de cette ligne.
Cela ne signifie pas que la Fed a déjà décidé de relever les taux. Le changement est qu'un risque qui était auparavant relégué dans un coin est revenu à la surface : si l'inflation sous-jacente reste tenace, le scénario « la fin des hausses de taux » ne peut plus être considéré comme la réponse par défaut.
Waller a donné des conditions déclenchantes plus claires
Ce qui a rendu les marchés nerveux avec les propos de Waller cette fois-ci, ce n'est pas seulement son langage plutôt hawkish, mais le fait qu'il a directement lié un « resserrement proche » aux données de l'inflation sous-jacente de cette semaine. Cela a donné aux marchés une condition déclenchante : si les données continuent d'être chaudes, les limites du débat interne à la Fed pourraient se déplacer vers une orientation plus restrictive.
L'inflation sous-jacente désigne l'évolution des prix hors alimentation et énergie, reflétant mieux les pressions liées aux services, aux loyers et aux coûts salariaux. Les investisseurs particuliers peuvent la comprendre comme l'inertie inflationniste interne de l'économie américaine, en dehors des fluctuations temporaires des prix du pétrole.
Le contexte donné par Waller est que l'indice PCE sous-jacent en glissement annuel est passé d'environ 3,0 % fin 2025 à 3,4 % en mai 2026. Pour une banque centrale dont l'objectif d'inflation à long terme est de 2 %, cela suffit à rendre la discussion politique plus restrictive.
Cependant, il ne mise pas uniquement sur une hausse des taux. Il a également mentionné que la Fed ne pouvait pas « combattre la dernière guerre ». Dans le contexte original de Reuters, cette phrase comporte également une autre signification : ne pas réagir trop tôt cette fois-ci parce qu'elle a attendu trop longtemps pendant le dernier épisode inflationniste.
Ce que les marchés doivent évaluer, ce n'est pas à quel point Waller est personnellement hawkish, mais si sa phrase conditionnelle sera validée par les données. Si l'inflation sous-jacente s'avère à nouveau plus chaude, cette phrase passera d'un avertissement personnel à un déclencheur de reprixage.
L'IPC teste la patience de la Fed
L'importance de l'IPC de juin ne réside pas dans le fait qu'il décidera à lui seul d'une réunion, mais dans le fait qu'il indiquera aux marchés si le recul de l'inflation sous-jacente reste crédible.
Si l'IPC sous-jacent est supérieur aux attentes en glissement mensuel, les marchés auront tendance à penser que la hausse du PCE sous-jacent au premier semestre n'est pas un bruit temporaire, ni seulement une perturbation liée à l'énergie ou autre. Dans ce cas, la difficulté pour la Fed de maintenir le statu quo augmentera.
Si l'IPC sous-jacent se refroidit nettement, le discours de Waller sera plus susceptible d'être interprété comme un avertissement conditionné aux données plutôt que comme un signal de changement de politique. Les probabilités de hausse des taux pourraient reculer, et les actifs à risque pourraient obtenir un répit à court terme.
C'est également là que réside l'écart entre le consensus du marché et Waller. Le prix dominant continue de pencher en faveur de l'idée qu'un discours et des données isolés ne suffisent pas à confirmer le redémarrage d'un cycle de hausses, le sentier politique restant le maintien de taux restrictifs, en attendant un recul de l'inflation, avant de discuter de la marge de manœuvre pour des baisses de taux.
Les investisseurs ne devraient pas simplifier cet IPC en « si c'est haut, baisse ; si c'est bas, hausse ». Il teste la capacité de la Fed à maintenir sa patience. Si les données soutiennent la patience, les actifs à risque négocieront sur la base d'une révision des anticipations de baisse des taux ; si les données érodent la patience, les marchés négocieront sur la base d'une augmentation du risque de queue de hausse des taux.
La pression sur les actifs à risque provient d'un ancrage des taux plus élevé
Le BTC, l'ETH et le Nasdaq sont sensibles à ce type de signal car ils dépendent tous de la liquidité future et du taux d'actualisation. Plus les taux d'intérêt sont élevés, plus la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs ou des récits futurs est faible, et plus les capitaux sont susceptibles de rester dans les actifs en dollars et à taux d'intérêt à court terme.
Les probabilités implicites des contrats à terme sur les taux peuvent être considérées comme les paris en temps réel des traders sur la prochaine action de la Fed. Après le discours de Waller, la probabilité d'une hausse en juillet est passée à environ 45 %, ce qui montre que le marché ne croit pas entièrement à une hausse immédiate, mais qu'il n'ose plus ignorer cette possibilité.
Ce type de reprixage se propage généralement par trois canaux. La hausse des rendements des obligations américaines peut relever le taux sans risque pour la valorisation des actifs mondiaux ; la force du dollar peut peser sur les actifs à risque libellés en dollars ; et un effet de levier pourrait se réduire au sein des actifs à risque eux-mêmes, en particulier sur les actifs cryptographiques.
Ce dont le BTC doit s'inquiéter, ce n'est pas de Waller lui-même, mais de savoir si l'ancrage des taux se réajuste à la hausse. Si le marché passe de « les baisses de taux ne sont qu'une question de temps » à « il pourrait y avoir une autre hausse », le bitcoin sera confronté à une révision des hypothèses de valorisation macroéconomique.
Mais cela ne peut pas non plus se traduire par une baisse inévitable du BTC. Le marché des cryptomonnaies est également influencé par les flux des ETF, l'effet de levier on-chain, la liquidité des stablecoins et l'appétit pour le risque. Le discours de Waller fournit une source de pression macroéconomique, pas une conclusion de prix unique.
Si la probabilité de hausse dépasse 50 %, le niveau d'impact change
La variable à surveiller de plus près dans cette évolution de marché est de savoir si les probabilités de hausse des taux continuent d'être révisées à la hausse après la publication de l'IPC, et notamment si elles peuvent se stabiliser durablement au-dessus de 50 %. Si la probabilité passe seulement de 30 % à un peu plus de 40 %, le marché valorise le fait que le « risque est à nouveau visible ».
Si la probabilité de hausse franchit ensuite le seuil de 50 %, la logique de négociation passera du risque de queue à une lutte pour le scénario de référence. À ce moment-là, le marché ne discutera plus de « s'il y aura une hausse surprise », mais de « la nécessité de réintégrer une hausse dans le sentier principal ».
Une autre variable est de savoir si d'autres membres du FOMC suivent Waller. Si seul Waller souligne la possibilité d'une hausse, le marché l'interprétera plus facilement comme un avertissement personnel ; si davantage d'élus utilisent un langage similaire, cela suggère que le centre de gravité du débat politique pourrait s'être déjà déplacé vers une orientation plus restrictive.
Pour les investisseurs, la combinaison la plus dangereuse n'est pas un IPC chaud isolé, mais l'apparition simultanée d'un IPC chaud, d'une révision à la hausse des probabilités de hausse et d'un suivi par davantage d'élus. Cela forcerait un reprixage de la transaction surchargée sur la « fin du cycle de hausses ».
Avant que les données ne donnent une réponse définitive, Waller ne change que les probabilités, pas la conclusion. Si l'IPC se refroidit, cet avertissement pourrait n'être qu'une perturbation à court terme ; si l'IPC continue d'être orienté à la hausse, le marché devra alors admettre que l'option de relèvement des taux de la Fed n'a pas été complètement fermée.
