Rédigé par: Bu Shuqing
Effondrement des actions des puces électroniques, flambée des rendements obligataires, conflits géopolitiques persistants—la liste des inquiétudes de Wall Street s'allonge, mais les flux de capitaux racontent une histoire radicalement différente.
La semaine dernière, l'indice S&P 500 a atteint un record historique, l'indice Nasdaq 100 a enregistré sa plus forte hausse hebdomadaire depuis deux mois, tandis que les fonds d'obligations à haut rendement ont attiré 4 milliards de dollars en une seule semaine, un record sur deux ans, et les ETF Bitcoin ont connu des entrées nettes de 500 millions de dollars sur cinq jours de bourse. L'indice Bull & Bear de Bank of America est monté à son niveau le plus élevé depuis 2021, indiquant que le sentiment du marché s'est complètement tourné vers l'optimisme.
Tout cela s'est produit après le dénouement dramatique du fonds spéculatif axé sur l'IA, Situational Awareness—fondé par le "guru boursier de la Silicon Valley" Leopold Aschenbrenner. Cet événement avait momentanément fait chuter l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie de 29% par rapport à son sommet de juin. Cependant, les investisseurs, loin de battre en retraite, ont plutôt considéré cette turbulence comme un signal d'achat, injectant plus de 11 milliards de dollars dans les ETF sur les semi-conducteurs en seulement deux jours de bourse, ce qui a ensuite entraîné une forte remontée de ces fonds.
Le recul des actions des puces, un signal d'achat
Le dénouement de Situational Awareness a été l'épisode le plus spectaculaire du marché récent. Les difficultés de ce fonds spéculatif à thème IA avaient momentanément fait chuter l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie de 29% par rapport à son sommet de juin, déclenchant des secousses violentes dans les actions technologiques.
Mais la réaction du marché a défié la logique traditionnelle de refuge. Selon les données de Bloomberg, le fonds ETF Direxion Daily Semiconductor Bull 3X, qui offre un effet de levier triple sur les actions des semi-conducteurs, a attiré plus de 2 milliards de dollars d'entrées de capitaux en seulement deux jours de bourse, pour ensuite enregistrer une hausse cumulative de plus de 50% sur les sept jours de bourse suivants.
Les deux plus grands fonds sur les semi-conducteurs sans effet de levier ont ensemble attiré plus de 7 milliards de dollars sur la même période, chacun affichant une hausse d'environ 16%.
Michael O'Rourke, stratège en chef des marchés chez JonesTrading, a qualifié cela d'"tsunami" d'achats à effet de momentum. "L'événement Situational Awareness a créé un creux temporaire dans le trade de l'IA, libérant ainsi un comportement massif de suivi de momentum," a-t-il déclaré. "Cependant, il est important de noter que de nombreux investisseurs restent concentrés sur les actions de très grande capitalisation, les sept géants (Magnificent Seven) restant les principaux moteurs de la hausse des indices."
Des particuliers aux institutions, l'appétit pour le risque se réchauffe partout
Ce qui propulse le marché n'est pas seulement le rebond des actions des puces, mais une vague d'entrées de capitaux généralisée à toutes les classes d'actifs.
Selon des données de Bank of America citées par Bloomberg, les fonds d'obligations à haut rendement ont connu des entrées nettes de 4 milliards de dollars la semaine dernière, le plus grand montant hebdomadaire depuis deux ans ; les ETF Bitcoin ont attiré 500 millions de dollars d'entrées nettes sur les cinq jours de bourse jusqu'à jeudi dernier, bien que le prix du bitcoin évolue depuis des mois dans un intervalle étroit. Sur le marché actions, les investisseurs ont injecté plus de 11 milliards de dollars dans les ETF à effet de levier et sans levier liés aux semi-conducteurs la semaine dernière.
L'indice Bull & Bear de Bank of America est ainsi monté à son plus haut niveau depuis 2021. L'équipe dirigée par le stratège Michael Hartnett a souligné que la hausse des actions s'est propagée au-delà du noyau technologique, et que les fortes entrées sur les obligations à haut rendement ainsi que le resserrement des écarts de crédit soutiennent cet optimisme.
Garrett Melson, stratège de portefeuille chez Natixis Investment Managers Solutions, estime que les préoccupations actuelles du marché sont exagérées et que les fondamentaux des actifs risqués restent solides. Il maintient une position surpondérée sur les actions américaines, en se concentrant sur les grandes capitalisations technologiques, tout en restant sous-pondéré sur le fixe, mais en détenant une certaine durée (duration) et en prenant des expositions sélectives au crédit. "En fin de compte, la croissance économique se porte bien," a déclaré Melson. "Le sentiment et le positionnement peuvent parfois s'étirer excessivement, mais cette surchauffe est localisée. La rotation des secteurs aide à absorber l'excès de bulles tout en maintenant le soutien des indices."
L'ombre des rendements élevés : la pression sur le marché obligataire ne s'est pas dissipée
La fête des actifs risqués ne se déroule pas dans un environnement sans souci. Le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans, bien qu'ayant reculé quatre jours sur cinq ces derniers jours de bourse, reste proche de ses plus hauts niveaux depuis près de vingt ans, constituant une pression de fond incontournable pour le marché.
Les analystes divergent sur les causes de ces rendements élevés. Certains attribuent la flambée de fin juillet au refus délibéré du président de la Fed, Kevin Warsh, de donner des indications claires sur les taux, semant le doute sur sa détermination à lutter contre l'inflation ; d'autres estiment que la dynamique du marché obligataire reflète la confiance des investisseurs dans une expansion économique durable.
Vendredi dernier, les données du département américain du Travail ont montré que les employeurs américains ont supprimé des postes de manière inattendue en juillet, et que les données des deux mois précédents ont également été révisées à la baisse. Ce rapport sur l'emploi, plus faible que prévu, a paradoxalement dopé le marché actions, et les rendements obligataires ont reculé, les marchés misant sur le fait que la Fed ne sera pas contrainte de relever ses taux à court terme.
Lindsay Rosner de Goldman Sachs Asset Management a déclaré qu'à mesure que les données deviennent plus claires et que les prix du pétrole se stabilisent, l'image complète de l'économie ainsi que les retours sur investissements en capital deviennent plus nets. "En synthétisant ce que nous voyons, l'économie reste robuste, le marché s'adapte progressivement à l'offre actuelle d'IA et découvre le prix pour son avenir," a-t-elle dit.
Ayako Yoshioka, stratège en investissement senior chez Wealth Enhancement, souligne quant à elle que les semi-conducteurs restent au cœur de la construction des infrastructures d'IA, mais au fur et à mesure de l'avancement, les goulets d'étranglement pourraient se déplacer vers des pénuries d'approvisionnement en électricité. "Les rendements plus élevés restent un risque—en particulier dans le contexte où la construction des infrastructures d'IA continue de frapper à la porte du marché obligataire," a-t-elle déclaré.
Les brèves corrections renforcent à répétition la confiance des haussiers
Ce qui soutient le sentiment actuel du marché, c'est aussi une psychologie des investisseurs qui a été maintes fois vérifiée—chaque correction est de courte durée, chaque moment de panique est une opportunité d'achat.
Nathan Thooft, gestionnaire de portefeuille senior chez Manulife Investment Management, souligne que les corrections de prix se sont révélées à maintes reprises éphémères, ce qui renforce constamment l'assurance psychologique des investisseurs. Ceux qui ont choisi de sortir du marché au moment de la plus grande incertitude en ont payé le prix, car les plus fortes hausses se produisent souvent précisément aux moments les plus turbulents du marché.
"Il n'y a toujours pas d'alternative convaincante," a déclaré Thooft. "La liquidité peut sembler sûre, mais à long terme, elle a du mal à surpasser l'inflation et la croissance des bénéfices de type actions. Quant aux obligations, nous pensons que la prime de durée reste sous-évaluée. Au cours de la dernière décennie, les investisseurs qui ont constamment attendu un meilleur moment d'entrée se sont laissés distancer par le marché."
L'indice de volatilité des ETF sur les semi-conducteurs du Cboe a chuté de près de 9 points cette semaine, la plus forte baisse hebdomadaire de l'année, illustrant la rapidité avec laquelle le sentiment du marché s'est rétabli. Bien que la liste des inquiétudes continue de s'allonger, la direction du vote des capitaux continue de pointer clairement vers les actifs risqués.
