Les rumeurs vont bon train sur les marchés selon lesquelles le président de la Fed, Walsh, aurait sciemment utilisé sa conférence de presse pour faire grimper les rendements des obligations américaines à long terme, dans le but de resserrer les conditions financières – Bank of America Securities rejette catégoriquement cette idée, soulignant que cette logique est incompatible avec le cadre opérationnel de la Fed et aurait peu de chances d'être soutenue par le FOMC.
Selon le Trading Desk, Bank of America Securities mentionne dans son rapport de recherche sur les taux du 7 août qu'après la réunion du FOMC de juillet, les rendements des obligations à long terme ont nettement augmenté et les taux d'inflation à l'équilibre se sont élargis, ce qui a conduit certains clients à en déduire qu'il s'agissait d'une manœuvre délibérée de Walsh. Leur raisonnement est le suivant : pour contenir l'inflation, contrer les conditions financières accommodantes et l'engouement pour les investissements, Walsh aurait besoin de relever les taux à long terme, et la conférence de presse serait son outil soigneusement conçu.
Dans le rapport, le stratège en taux de Bank of America Securities, Mark Cabana, et l'économiste Aditya Bhave rejettent directement cette interprétation, estimant que les autres membres du FOMC ne l'accepteraient pas non plus. La forte hausse des taux à long terme et l'élargissement des anticipations d'inflation de la semaine dernière rappellent justement au FOMC les risques liés à des actions en dehors de son contrôle direct.
Cadre de politique de la Fed : Le taux des fonds fédéraux est l'outil central
Le rapport cite la « Déclaration sur les objectifs à long terme et la stratégie de politique monétaire » du FOMC, qui précise que « l'ajustement de la fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux » est le principal moyen pour le FOMC d'ajuster l'orientation de sa politique monétaire. Ce n'est que lorsque le taux des fonds fédéraux est contraint par la borne inférieure effective que des outils plus larges sont utilisés. Le texte de la déclaration ne mentionne pas du tout les rendements des obligations américaines à long terme. Cette déclaration est entrée en vigueur pour la première fois en janvier 2012 et a été réaffirmée en janvier 2026.
Le rapport souligne ainsi que Walsh n'a pas le pouvoir de modifier unilatéralement la mise en œuvre de la politique de la Fed. S'il souhaite opérer un changement dans le cadre opérationnel, il doit obtenir le soutien de l'ensemble du FOMC, et ce seuil n'est pas bas.
Taux à long terme : Contrôle limité, risques difficiles à maîtriser
Le rapport analyse ensuite, sur le plan opérationnel, pourquoi la Fed s'en tient aux outils de taux au jour le jour.
Le rapport indique que la Fed a un contrôle direct et précis sur les taux au jour le jour, qu'elle peut ajuster avec souplesse via la gestion des taux et l'absorption/l'injection de réserves, avec une expérience opérationnelle historique riche et une volatilité des taux relativement contrôlée. Sa limite est que la transmission vers les taux à long terme dépend des anticipations du marché concernant la trajectoire future de la politique, la Fed ne pouvant exercer qu'une influence indirecte par la communication et le forward guidance.
En revanche, l'influence directe de la Fed sur les taux à long terme est extrêmement limitée – à moins de recourir à des programmes d'achats d'actifs à grande échelle (LSAPs). Toute autre influence sur les taux à long terme est indirecte, principalement via les anticipations de politique ou le canal de la prime de terme (term premium). Le rapport souligne particulièrement que la prime de terme est difficile à gérer avec précision, présente un risque de surréaction et, une fois incontrôlable, son amplitude de variation peut être considérable.
Le FOMC n'abandonnera pas facilement ses outils contrôlables
La forte hausse des taux à long terme de la semaine dernière est en soi un signal d'alarme, rappelant clairement au FOMC le coût potentiel d'actions en dehors de son contrôle direct. Le rapport estime qu'il est peu probable que le FOMC soutienne avec enthousiasme ce type d'outil politique pour lequel l'expérience est encore limitée et la validation insuffisante.
La conclusion finale de Bank of America Securities est claire et concise : Walsh ne peut pas unilatéralement modifier les pratiques opérationnelles du FOMC, et il est très probable que le FOMC continuera d'utiliser le taux au jour le jour comme outil de politique central. La théorie dite de « l'échiquier en quatre dimensions » du contrôle des taux à long terme n'est qu'une surinterprétation des marchés.
